扛鼎穩(wěn)投資

孫穎妮

中國(guó)人民銀行辦公樓大堂。2022年5月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，按照最新LPR計(jì)算，個(gè)人住房貸款利率最低可達(dá)首套房4.25%，二套房5.05%。圖/視覺(jué)中國(guó)

“當(dāng)前園區(qū)入駐率大幅下降，這種情況以前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)?！比f(wàn)洋集團(tuán)有限公司是一家制造業(yè)集聚平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，公司在長(zhǎng)三角、珠三角以及核心城市布局了多個(gè)園區(qū)，為1.7萬(wàn)多家中小制造企業(yè)提供全方位的配套服務(wù)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和投資意愿了解甚深。該公司副總裁楊凡告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在很多制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，沒(méi)有資金擴(kuò)大再投資，預(yù)計(jì)下半年企業(yè)會(huì)縮減投資。除了為企業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，萬(wàn)洋集團(tuán)也參與一些制造企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)，但楊凡感到，當(dāng)前企業(yè)普遍預(yù)期轉(zhuǎn)弱，部分企業(yè)投資收縮，也有部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境?！拔覀兘y(tǒng)計(jì)，3月的時(shí)候行業(yè)企業(yè)放假率是17%，4月達(dá)到21%，很多企業(yè)大規(guī)模的生產(chǎn)活動(dòng)停下來(lái)了?！?/p>

北京華原世紀(jì)燃?xì)馔顿Y有限責(zé)任公司所在的行業(yè)也有同樣情況。該公司董事長(zhǎng)關(guān)中軍告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)前上游天然氣價(jià)格上漲，公司的經(jīng)營(yíng)成本大幅提升，利潤(rùn)擠壓，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)最重要的是“活下來(lái)”。

當(dāng)前疫情持續(xù)、防控升級(jí)，一方面需求下降，另一方面產(chǎn)業(yè)鏈和物流受阻，導(dǎo)致企業(yè)的有效訂單率大幅下降。北京一家從事商業(yè)物業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的公司一季度以來(lái)暫停了幾個(gè)新項(xiàng)目。這家公司剛剛結(jié)束公司中層以上干部會(huì)議，宣布公司從發(fā)展模式切換到生存模式，做好了“打硬仗的準(zhǔn)備”?！靶峦顿Y按下暫停鍵，一些預(yù)期不確定的項(xiàng)目出手賣掉，首先?，F(xiàn)金流?！边@家公司的丁姓董事長(zhǎng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，保現(xiàn)金流、保老客戶、保團(tuán)隊(duì)是目前經(jīng)營(yíng)的“三?！辈呗?。

民營(yíng)企業(yè)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱使得民間投資下降。近期，多個(gè)省市公布了1月-4月的民間投資數(shù)據(jù)?！敦?cái)經(jīng)》記者注意到，相比一季度，諸多省市1月-4月的民間投資增速出現(xiàn)明顯回落。例如，北京市一季度的民間投資增速為20.2%，1月-4月回落至5.3%，回落了14.9%。寧夏、陜西、浙江1月-4月的民間投資增速比一季度分別回落6.4%、4%和2.1%。

《財(cái)經(jīng)》記者在地方調(diào)查了解到，像丁先生這樣?，F(xiàn)金流的民營(yíng)企業(yè)不在少數(shù)。央行發(fā)布2022年4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，4月末，本外幣存款余額249.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%。月末人民幣存款余額243.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。4月存款余額增加的同時(shí)，新增人民幣貸款則出現(xiàn)明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款占比偏低。在部分企業(yè)停工停產(chǎn)的影響下，無(wú)論是對(duì)普通家庭，還是對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接考驗(yàn)著它們的風(fēng)險(xiǎn)防御能力及現(xiàn)金儲(chǔ)備能力。

來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，1月-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.8%，比1月-3月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，4月環(huán)比-0.82%，這是2020年3月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。1月-4月民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，低于1月-3月的8.4%，落后于全國(guó)增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。2021年，民間投資增速高于全國(guó)投資增速2.1個(gè)百分點(diǎn)。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)三大支柱均出現(xiàn)放緩，1月-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降2.7%，而一季度為增長(zhǎng)0.7%。1月-4月基建投資同比增長(zhǎng)6.5%，低于一季度的8.5%。1月-4月制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.2%，比一季度回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。

分登記注冊(cè)類型看，1月-4月內(nèi)資企業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.9%，港澳臺(tái)商企業(yè)投資增長(zhǎng)7.5%，外商企業(yè)投資增長(zhǎng)0.4%。

4月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)集體下滑。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速同比下降2.9%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降11.1%，出口金額同比增長(zhǎng)3.9%，不及市場(chǎng)預(yù)期的5.3%，較3月的14.7%大幅回落10.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人5月16日公布4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)表示，受國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)疫情沖擊明顯的超預(yù)期影響，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“現(xiàn)在政府、企業(yè)、居民等市場(chǎng)主體都呈避險(xiǎn)趨勢(shì)。地方政府趨于避險(xiǎn)化，企業(yè)是收縮型戰(zhàn)略，居民由于各種不確定性因素也不愿意消費(fèi)，不愿意買車買房，這種情況對(duì)投資增長(zhǎng)有巨大的負(fù)面影響。”

今年疫情等超預(yù)期因素有可能使得地方政府沒(méi)有充足的資金去投資基建。圖/新華

因此，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)顯著走弱，本質(zhì)還是內(nèi)需不足、信心不足，后續(xù)政策仍需全力穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)鍵的抓手是“優(yōu)化疫情防控、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、強(qiáng)化政策落地”。

那么，投資能否依然是支撐宏觀經(jīng)濟(jì)的“定海神針”備受業(yè)界關(guān)注。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車?yán)?，能夠立竿?jiàn)影起到穩(wěn)增長(zhǎng)效果的只有投資。華寶基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇判斷，三大投資中最重要的是發(fā)揮基建投資的支撐作用?！盎ㄍ顿Y增速至少要兩倍于GDP的增長(zhǎng)，才能保證全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)?！鳖A(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)受沖擊最大，但隨著疫情得到控制，上海生產(chǎn)活動(dòng)逐漸恢復(fù)會(huì)為全國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)創(chuàng)造一個(gè)比較好的條件，預(yù)計(jì)接下來(lái)經(jīng)濟(jì)將呈逐漸回升態(tài)勢(shì)。

基建投資支撐穩(wěn)增長(zhǎng)承壓

挖掘機(jī)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“晴雨表”，可以觀察中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤其政府和社會(huì)資本合作（PPP）類基建領(lǐng)域的冷與熱。中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)公布的2022年4月挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)顯示，2022年4月納入統(tǒng)計(jì)的26家主機(jī)制造企業(yè)，共計(jì)銷售挖掘機(jī)24534臺(tái)，同比下降47.32%;其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量16032臺(tái)，同比下降60.99%。中大挖復(fù)蘇相對(duì)緩慢，主要受基建、房地產(chǎn)和采礦業(yè)開(kāi)工不足所致。

大基建一直是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，能夠拉動(dòng)投資、帶動(dòng)就業(yè)，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“定海神針”。擴(kuò)大投資被視為穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所依。然而疫情沖擊下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和投資項(xiàng)目啟動(dòng)速度受到影響，對(duì)基建造成一定沖擊。

4月多地基建投資增速并不樂(lè)觀。《財(cái)經(jīng)》記者調(diào)查了解到，相比于一季度，浙江、北京等省市自治區(qū)1月-4月的基建投資增速分別回落2個(gè)百分點(diǎn)左右。各地基建投資增速下滑也使得全國(guó)的基建投資失速。

盡管出現(xiàn)了回落，但基建投資依舊是各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁的?；ㄍ顿Y依然被看成2022年穩(wěn)增長(zhǎng)中最具確定性的抓手。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平表示，在中國(guó)三大投資領(lǐng)域中，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主要是由各級(jí)政府主導(dǎo)，因此具有很強(qiáng)的宏觀調(diào)控效應(yīng)，相比較于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，更能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“壓艙石”作用。同時(shí)，基建投資對(duì)于制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)出口都具有較強(qiáng)的帶動(dòng)和引領(lǐng)作用。

圖1：固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 制圖：顏斌

圖2：4月基建投資增速高位回落

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

圖3：全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

雖然基建投資被寄予厚望，但基建投資面臨的挑戰(zhàn)也不少。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，市場(chǎng)普遍對(duì)今年的基建投資給予非常樂(lè)觀的預(yù)期，但年內(nèi)基建增速可能存在預(yù)期差。雖然基建穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和力度均有明顯提高，但是“嚴(yán)控隱債”的基調(diào)和“紅線”目前并沒(méi)有變，地方政府只能在現(xiàn)有制度約束和財(cái)力范圍內(nèi)“盡力而為、量力而行”。

在李迅雷看來(lái)，基建項(xiàng)目投資雖然由政府主導(dǎo)，但從歷年資金來(lái)源看，財(cái)政資金以外的部分占比更大（七成以上），主要和平臺(tái)或項(xiàng)目公司投融資活動(dòng)相關(guān)聯(lián)。如果隱債監(jiān)管政策不明顯放松、沒(méi)有增量政策工具出臺(tái)的情況下，隨著預(yù)算資金和專項(xiàng)債的支撐逐漸減弱，預(yù)計(jì)二季度起基建力度可能明顯減弱。

此外，今年疫情等超預(yù)期因素有可能使得地方政府沒(méi)有充足的資金去投資基建。羅志恒表示，疫情使得地方經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)，政府稅收下降，常態(tài)化的疫情防控投入增加了政府支出。此外，地方政府的土地出讓收入也在下降，再疊加大規(guī)模留抵退稅等紓困政策，使得地方政府的支出捉襟見(jiàn)肘。

2022年至今，全國(guó)已有超百城優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策200余次。圖/視覺(jué)中國(guó)

當(dāng)前，新基建加快推進(jìn)。此前，各省市密集部署新基建，承諾投資規(guī)模都在數(shù)千億元甚至萬(wàn)億元不等。例如，成都市和浙江省計(jì)劃2020年至2022年三年期間分別完成新基建投資1.13萬(wàn)億元和1萬(wàn)億元，吉林省計(jì)劃“十四五”期間完成新基建投資1.1萬(wàn)億元。

作為新基建的重要主線——數(shù)字經(jīng)濟(jì)也在加快推進(jìn)。5月17日，全國(guó)政協(xié)在京召開(kāi)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在會(huì)上指出，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，以開(kāi)放促競(jìng)爭(zhēng)，以競(jìng)爭(zhēng)促創(chuàng)新。

據(jù)了解，各地都在加碼數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，5月以來(lái)，武漢、北京、陜西、云南等多地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策規(guī)劃推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。武漢市政府發(fā)布《武漢市支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展若干政策》;《北京市數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)條例（征求意見(jiàn)稿）》，面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn);陜西省出臺(tái)加快推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施方案;溫州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)集聚區(qū)建設(shè)方案發(fā)布，文件提出聚焦“培育千億級(jí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群，打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑區(qū)”目標(biāo)定位，推動(dòng)形成數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。

雖然新基建投資利好頻頻，不過(guò)，從短期來(lái)看新基建投資也面臨一些不利因素。

首先，新基建的諸多領(lǐng)域并非由政府決定，而是由企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)的商業(yè)化項(xiàng)目，有其自身的發(fā)展規(guī)律。新基建所需要的巨額投資以及其蘊(yùn)含的極大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)決定了僅靠財(cái)政投資、靠專項(xiàng)債融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要大量社會(huì)資金的導(dǎo)入。然而，當(dāng)前民間投資并不活躍。

其次，新基建投資規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)、短期回報(bào)有限，也導(dǎo)致“新基建”項(xiàng)目投融資困境凸顯。當(dāng)前新基建很多領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景和投資盈利模式其實(shí)還尚未清晰。賽智時(shí)代研究員馮詩(shī)楠告訴《財(cái)經(jīng)》記者，由于新基建處于發(fā)展初期，商業(yè)模式、應(yīng)用場(chǎng)景和投資盈利模式尚未清晰，因而目前很多社會(huì)資本對(duì)“新基建”項(xiàng)目還持以觀望態(tài)度。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際綠色金融研究院特約研究員紀(jì)飛峰向《財(cái)經(jīng)》記者表示，不同于傳統(tǒng)基建已經(jīng)形成較成熟的定價(jià)機(jī)制、收費(fèi)模式等，“新基建”的很多運(yùn)營(yíng)模式仍未清晰。比如充電樁，雖然充電樁正站在市場(chǎng)的風(fēng)口，但目前充電樁的運(yùn)營(yíng)模式還并不成熟，充電樁使用率、布局等都存在較多問(wèn)題。

再次，新基建的投融資模式并不清晰，整個(gè)配套體系尚不完善。目前銀行貸款主要依靠抵押品提供擔(dān)保，傳統(tǒng)基建的土地、廠房容易進(jìn)行抵押，但新基建涉及軟件、硬件、數(shù)據(jù)、算法等，估價(jià)較為困難，往往不符合申請(qǐng)貸款的條件。華云數(shù)據(jù)控股集團(tuán)有限公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性云計(jì)算服務(wù)提供商，該公司董事長(zhǎng)許廣彬希望銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠給科技型企業(yè)更多的支持?！百Y金短缺是民營(yíng)企業(yè)參與新基建投資最大的困境之一。新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)可抵押的東西很少，在向銀行貸款時(shí)，我們企業(yè)手里只有專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，什么時(shí)候銀行能認(rèn)可這些?！?許廣彬向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

雖然新基建與傳統(tǒng)基建同樣具備較強(qiáng)的公共產(chǎn)品特性，但其建設(shè)的核心是技術(shù)創(chuàng)新，而民營(yíng)企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體，因而政府應(yīng)出臺(tái)政策鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與，為民間投資參與新基建創(chuàng)造良好條件，取消和減少阻礙民間投資進(jìn)入新基建的附加條件。在引入民間投資的同時(shí)，形成多元化的投融資體系。

1月-4月制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.2%，比一季度回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。圖/視覺(jué)中國(guó)

對(duì)于全年的基建走勢(shì)，羅志恒認(rèn)為，接下來(lái)如果沒(méi)有特別國(guó)債和上調(diào)財(cái)政赤字率的政策支持，基建增速預(yù)計(jì)在6%左右，這對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有難度。所以當(dāng)前拉動(dòng)基建投資要呼喚財(cái)政政策和貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，增量的財(cái)政分配工具要趕緊出臺(tái)。

近日，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議、國(guó)常會(huì)等多個(gè)重要會(huì)議連續(xù)強(qiáng)調(diào)了基建對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要意義，明確擴(kuò)大基建項(xiàng)目的投資范圍，并引入社會(huì)資本拓寬基建的資金來(lái)源。中央層面就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密集部署，且力度不斷升級(jí)。4月26日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議專門(mén)研究了全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題。4月29日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議再度提出“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩大重磅會(huì)議的連續(xù)強(qiáng)調(diào)，釋放出基建投資將扛起擴(kuò)內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長(zhǎng)“大旗”的明確信號(hào)。

值得關(guān)注的是，資金端也在加碼發(fā)力。專項(xiàng)債是拉動(dòng)基建投資的重要工具，5月17日，國(guó)家發(fā)展改革委召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)介紹，2022年用于項(xiàng)目建設(shè)的地方政府專項(xiàng)債券額度已全部下達(dá)，截至4月末，今年已發(fā)行專項(xiàng)債券約1.4萬(wàn)億元。

除了資金，基建投資的項(xiàng)目并不缺。羅志恒表示，基建投資提升的空間依舊很大，當(dāng)前中國(guó)公路、鐵路的數(shù)量依舊不足，醫(yī)療、教育等公共服務(wù)方面的基礎(chǔ)設(shè)施缺口也很大。智慧城市、海綿城市、地下管網(wǎng)、老舊小區(qū)改造等方面也有巨大的投資空間。

房地產(chǎn)投資能否穩(wěn)住

房地產(chǎn)行業(yè)高增長(zhǎng)正在面臨趨勢(shì)性拐點(diǎn)，大量房地產(chǎn)企業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)困境。

1月-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降2.7%，而一季度為正增長(zhǎng)0.7%。單月看，4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.1%，降幅較3月擴(kuò)大7.7個(gè)百分點(diǎn)。1月-4月，全國(guó)商品房銷售面積39768萬(wàn)平方米，同比下降20.9%;商品房銷售額37789億元，下降29.5%。此外，1月-4月，房屋新開(kāi)工面積39739萬(wàn)平方米，下降26.3%，降幅較1月-3月明顯擴(kuò)大。

新基建涉及軟件、硬件、數(shù)據(jù)、算法等，估價(jià)較為困難。圖/新華

2021年下半年至今，已有多家大型房企陷入流動(dòng)性危機(jī)，其中不乏恒大、佳兆業(yè)、融創(chuàng)等較知名的房企。房企的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)讓居民的預(yù)期大幅降低，這對(duì)房企的銷售量造成一定影響，而銷售量的下降又進(jìn)一步使得房企現(xiàn)金流減少，投資也隨之下降。企業(yè)層面，克而瑞監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，前100房企4月銷售業(yè)績(jī)同比降低58.6%，環(huán)比下降16.2%，環(huán)比降幅大于近幾年同期水平。

近期，多城成交量繼續(xù)下滑引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)克而瑞監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，4月全國(guó)30個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市商品住宅成交面積環(huán)比下降18%，同比跌幅擴(kuò)至58%。其中，一線城市商品住宅成交面積環(huán)比下降19%，同比下降47%。26個(gè)二三線城市成交降幅也較明顯，同比跌幅擴(kuò)大至60%。

“房地產(chǎn)方面幾乎所有指標(biāo)都是負(fù)增長(zhǎng)的，這是非常罕見(jiàn)的?！崩罨塾卤硎?，還需要采取進(jìn)一步的刺激政策穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)。5月15日個(gè)人首套房貸款利率下限下調(diào)，這在業(yè)界看來(lái)是好兆頭，接下來(lái)伴隨整個(gè)房地產(chǎn)形勢(shì)的發(fā)展，預(yù)計(jì)利率還具有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

當(dāng)前，居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)改變。李慧勇表示，如今的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)的是與過(guò)去30年不一樣的特征，過(guò)去除了住房需求，更多人還將房子作為投資品，享受房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的資本增值收益，但伴隨著城鎮(zhèn)化速度放慢、房住不炒政策的明確，人們對(duì)房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變。

中銀國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為，在地產(chǎn)政策已然開(kāi)始放松的背景下，地產(chǎn)銷售和融資之所以仍在惡化，關(guān)鍵在于悲觀預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)已經(jīng)形成。在這循環(huán)中，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)的上升與外界對(duì)地產(chǎn)行業(yè)信心的下降相互加強(qiáng)。

由于銷售慘淡，現(xiàn)金流不足，部分房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。羅志恒表示，當(dāng)前地方政府要落實(shí)好因城施策政策，行政性限購(gòu)限貸舉措應(yīng)繼續(xù)放松，將居民剛需和改善型住房需求釋放出來(lái)。

據(jù)中原地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，5月1日至16日，累積已經(jīng)有超過(guò)40個(gè)城市發(fā)布了穩(wěn)樓市政策，政策圍繞降低購(gòu)房者入市難度，包括降低房貸利率、降低首付比例、提高購(gòu)房補(bǔ)貼、降低購(gòu)房稅費(fèi)等。中指研究院監(jiān)測(cè)，2022年至今，全國(guó)已有超百城優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策200余次。

雖然政策有一定利好，但傳導(dǎo)到市場(chǎng)和企業(yè)還需一定時(shí)間。二季度市場(chǎng)能否回暖尚待觀望。

尋找民間投資的源頭活水

民間投資占中國(guó)全部投資比重的六成左右，對(duì)穩(wěn)投資的地位和作用至關(guān)重要。當(dāng)前，民間投資增長(zhǎng)仍存在一定制約因素，增長(zhǎng)基礎(chǔ)尚不牢固，仍存在不能投、不愿投、不敢投、不知往哪投等現(xiàn)象。

“當(dāng)前，公司的戰(zhàn)略是能砍的業(yè)務(wù)就砍掉，沒(méi)想擴(kuò)大投資?！标P(guān)中軍說(shuō)，諸多不利因素疊加，公司生存困難，不會(huì)去想擴(kuò)大投資的事了。

近期，多個(gè)省市公布了1月-4月民間投資數(shù)據(jù)?！敦?cái)經(jīng)》記者注意到，相比一季度，諸多省市1月-4月的民間投資增速出現(xiàn)明顯回落。例如，北京一季度的民間投資增速為20.2%，1月-4月份大幅回落至5.3%，回落了14.9個(gè)百分點(diǎn)。

一直以來(lái)制造業(yè)都是民間投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。截至2018年，制造業(yè)領(lǐng)域民間投資的比重超過(guò)八成，民間投資已經(jīng)成為投資的主力軍。當(dāng)前制造業(yè)投資增速明顯回落，面臨“兩頭承壓，中間堵”的困難。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）為47.4%，比3月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)總體景氣回落。

讓關(guān)中軍收縮投資的主要原因是，國(guó)際地緣政治沖突升級(jí)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，而疫情防控使得下游需求恢復(fù)再度放緩，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)芾В蛊髽I(yè)生產(chǎn)所需的物流、人流以及資金流都出現(xiàn)阻滯。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副編審陳小亮告訴《財(cái)經(jīng)》記者，企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱是民間投資低迷的主要原因，在疫情等諸多不利因素影響下很多民營(yíng)企業(yè)生存困難。

圖4：2012年-2022年Q1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資情況（包括早期投資機(jī)構(gòu)、VC、PE）

資料來(lái)源：清科研究中心

4月有效融資需求的明顯下降也反映了民營(yíng)企業(yè)的困境。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，人民幣貸款少增反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，有效融資需求明顯下降。

作為投資人，高興資本集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)馬向陽(yáng)長(zhǎng)期與企業(yè)接觸，他向《財(cái)經(jīng)》記者表示，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是企業(yè)，不是員工也不是國(guó)家，當(dāng)前很多企業(yè)消化惡劣的外部環(huán)境、通貨膨脹導(dǎo)致的成本增加、經(jīng)營(yíng)困難等不利因素已經(jīng)疲憊不堪，沒(méi)有更多精力去做投資。此外，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)集群同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象突出，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有最低只有更低，生產(chǎn)成本沒(méi)有最高只有更高，企業(yè)利潤(rùn)空間的大幅萎縮也引起投資能力的下降，形成惡性循環(huán)。“企業(yè)投資決策是以利益最大化為目標(biāo)的理性行為，不是政策調(diào)動(dòng)一下、扶持一下，企業(yè)就會(huì)去投資的?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，民間投資的低迷也表面在一級(jí)市場(chǎng)上。睿獸分析數(shù)據(jù)顯示，2022年4月國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資事件333起，已披露融資總規(guī)模318.86億元，已披露事件平均融資金額1.13億元。受國(guó)內(nèi)疫情影響，從交易數(shù)量看，4月環(huán)比下降34.32%，同比下降68.99%;從已披露的交易金額看，環(huán)比下降32.31%，同比下降65.97%。

清科研究中心此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度股權(quán)投資市場(chǎng)明顯放緩節(jié)奏，股權(quán)投資案例數(shù)和金額分別同比下降27.5%和47.1%。

“我觀察到很多投資基金現(xiàn)在手里有錢(qián)，但是不敢投項(xiàng)目了?！睂?duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際投資研究中心主任盧進(jìn)勇告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這些投資基金不敢下手投資，主要就是擔(dān)心看不準(zhǔn)疫情發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)下行情況，也擔(dān)心看不準(zhǔn)企業(yè)，把握不準(zhǔn)。過(guò)去幾年一級(jí)市場(chǎng)估值虛高，現(xiàn)在不少公司的估值正在集體回落，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)對(duì)很多項(xiàng)目的成長(zhǎng)性評(píng)估也降低了。

除了短期因素的影響，陳小亮告訴《財(cái)經(jīng)》記者，民間投資低迷還與長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性和制度性因素有很大關(guān)系。例如，民間投資長(zhǎng)期面臨稅費(fèi)負(fù)擔(dān)較重、融資難融資貴等困難。此外在教育、醫(yī)療、金融等第三產(chǎn)業(yè)方面長(zhǎng)期面臨一定的進(jìn)入門(mén)檻，大量資金集聚在第二產(chǎn)業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，導(dǎo)致投資回報(bào)率處于低位。

事實(shí)上，民間投資表現(xiàn)欠佳并不是疫情沖擊下出現(xiàn)的新問(wèn)題，而是最近幾年來(lái)一直存在的老問(wèn)題?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，近年來(lái)，民間投資增速明顯放緩。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2003年-2011年間，中國(guó)民間投資一直保持30%以上的增速，曾是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最具活力部分。從2012年開(kāi)始，中國(guó)民間投資增速開(kāi)始下滑，2015年下滑至10.1%。到2021年，民間投資增速已經(jīng)下滑至7.0%。

與之相伴的是，近幾年民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重也顯著下滑。國(guó)家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人此前曾表示，2012年以來(lái)，民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資比重連續(xù)五年超過(guò)60%，最高時(shí)達(dá)到65.4%;尤其是在制造業(yè)領(lǐng)域，民間投資的比重超過(guò)八成，民間投資成為投資的主力軍。但到了2021年，民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資比重下降至56.5%。

盧進(jìn)勇告訴《財(cái)經(jīng)》記者，民間投資的低迷與相關(guān)政策沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用有很大關(guān)系。近年來(lái)疫情暴發(fā)，中央政府制定了一系列稅收、財(cái)政、金融、社保、產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)等方面的政策幫助企業(yè)紓困，這些政策落實(shí)到各個(gè)省市、各個(gè)縣區(qū)，然而部分地區(qū)并沒(méi)有充分落實(shí)，有些地方還存在理解不到位的情況。一些地方官員似乎沒(méi)有了原來(lái)的主動(dòng)性、積極性，畏手畏腳，怕犯錯(cuò)誤、怕?lián)?zé)。

盧進(jìn)勇認(rèn)為，民間投資低迷還與企業(yè)家的預(yù)期和信心降低有很大關(guān)系。一方面是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期和信心降低。另一方面，企業(yè)家的安全感也在降低，包括財(cái)產(chǎn)安全、企業(yè)安全以及人身安全等。

提振市場(chǎng)主體預(yù)期和信心

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)首先穩(wěn)信心。讓那些信心消散、想躺平的企業(yè)家再次躁動(dòng)起來(lái)，滿血投資。

4月15日，國(guó)家發(fā)改委投資司司長(zhǎng)歐鴻表示，將研究出臺(tái)新形勢(shì)下進(jìn)一步調(diào)動(dòng)民間投資積極性的政策措施，發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用。深化經(jīng)濟(jì)體制改革，支持民間投資參與102項(xiàng)重大工程等建設(shè);推動(dòng)合理降低民營(yíng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本;鼓勵(lì)引導(dǎo)民間資本采用PPP等方式參與盤(pán)活國(guó)有存量資產(chǎn)，提高參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的便利程度，鼓勵(lì)回收資金用于新的項(xiàng)目建設(shè);支持民間投資項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）。

當(dāng)前各地政策持續(xù)加碼穩(wěn)投資。重慶市經(jīng)信委組織起草《支持企業(yè)技術(shù)改造投資和擴(kuò)大再投資政策措施（征求意見(jiàn)稿）》，鼓勵(lì)企業(yè)技改擴(kuò)大投資。福建省發(fā)展改革委召開(kāi)專題推進(jìn)會(huì)，提出千方百計(jì)促有效投資，努力形成更多實(shí)物工作量，并部署開(kāi)展二季度擴(kuò)大有效投資專項(xiàng)調(diào)度服務(wù)活動(dòng)，指導(dǎo)相關(guān)重大項(xiàng)目的謀劃儲(chǔ)備，鼓勵(lì)搶回“失去的時(shí)間”。廣東省發(fā)展改革委下達(dá)2022年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，省重點(diǎn)項(xiàng)目將以半個(gè)月為周期進(jìn)行調(diào)度。

同時(shí)，穩(wěn)市場(chǎng)主體政策也不斷加碼， 5月11日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，退減稅、緩繳社保費(fèi)、降低融資成本等措施，都著力指向穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)崗位穩(wěn)就業(yè)。此前4月18日，中國(guó)人民銀行、外匯局發(fā)布相關(guān)通知，從支持受困主體紓困、暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展三個(gè)方面，提出加強(qiáng)金融服務(wù)、加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的23條政策舉措?！吧钲?0條”“天津15條”“陜西24條”“上海21條”“廣東47條”等助企紓困和支持市場(chǎng)主體發(fā)展的重拳頻頻出擊。

應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈阻斷政策也緊隨其后。4月18日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴出席全國(guó)保障物流暢通、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會(huì)議，并部署十項(xiàng)重要舉措，要求努力實(shí)現(xiàn)“民生要托底、貨運(yùn)要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，通過(guò)2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立汽車、集成電路、消費(fèi)電子、裝備制造、農(nóng)用物資、食品、醫(yī)藥等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，近期中央層面就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密集展開(kāi)部署。4月26日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議則專門(mén)研究全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)“要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)國(guó)土空間開(kāi)發(fā)保護(hù)、生產(chǎn)力布局和國(guó)家重大戰(zhàn)略的支撐，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施水平”，并就交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及信息、科技、物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出具體安排。

4月29日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議再度提出“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

數(shù)據(jù)顯示，1月-4月，國(guó)家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目38個(gè)，總投資5333億元。其中，4月審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目8個(gè)，總投資188億元，主要集中在信息化、能源等領(lǐng)域。目前，2022年用于項(xiàng)目建設(shè)的地方政府專項(xiàng)債券額度也已全部下達(dá)。項(xiàng)目推進(jìn)和資金支持方面也在加碼發(fā)力。

羅志恒告訴《財(cái)經(jīng)》記者，接下來(lái)財(cái)政政策和貨幣政策還要持續(xù)發(fā)力。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息還有進(jìn)一步的推動(dòng)空間。此外，可以更多使用結(jié)構(gòu)性的工具，疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)渠道，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展企業(yè)的支持力度。在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，要更多地發(fā)揮財(cái)政政策的作用，為了強(qiáng)有力發(fā)揮基建對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用，接下來(lái)要有發(fā)行特別國(guó)債和上調(diào)財(cái)政赤字率的政策支持。

各項(xiàng)政策陸續(xù)加碼，關(guān)鍵還要看落實(shí)。盧進(jìn)勇告訴《財(cái)經(jīng)》記者，長(zhǎng)期來(lái)看，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間依舊較小，要對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)公正對(duì)待、放開(kāi)準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，保持競(jìng)爭(zhēng)中立、一視同仁的態(tài)度。此外，要穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)家的信心和預(yù)期，一方面強(qiáng)調(diào)平等對(duì)待，另一方面要加強(qiáng)對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，讓企業(yè)家有安全感，把他們的勁兒鼓起來(lái)。在政策上，要給民營(yíng)企業(yè)一個(gè)穩(wěn)定的政策預(yù)期。

5月18日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在云南省昆明市主持召開(kāi)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)座談會(huì)，東中西部和東北地區(qū)12個(gè)省政府負(fù)責(zé)人參加座談會(huì)。李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，果斷作為，加大宏觀政策調(diào)節(jié)。已出臺(tái)政策要盡快落實(shí)到位;各地各部門(mén)要增強(qiáng)緊迫感，挖掘政策潛力，看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用，5月能出盡出，確保上半年和全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，努力使經(jīng)濟(jì)較快回歸正常軌道。

隨著國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力，疫情的逐步控制，基建投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，地產(chǎn)需求修復(fù)，投資有望迎來(lái)拐點(diǎn)。更多的投資窗口有望漸次打開(kāi)，市場(chǎng)亦開(kāi)始醞釀更多的期待和活力。