子女性別對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)配置的影響研究
——基于家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)

吳艷蕾

（新疆財經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

一、引言

傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，應(yīng)將家庭中一定的財富投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)，而現(xiàn)實中我國的家庭金融市場投資一直處于較低水平。根據(jù)2018年中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)（CFPS）顯示，我國家庭金融市場參與率為17.2%，風(fēng)險金融市場參與率僅為9.6%，而風(fēng)險性金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比重僅為2.9%，與西方一些發(fā)達(dá)國家相比有一定的差距。因此，我國居民家庭對金融市場投資存在“有限參與”現(xiàn)象。隨著生育政策的放開，男女性別失衡問題得到緩解。我國男女出生人口性別比由2015年的113.5：100下降到了2021年的105.07：100，但由于我國人口基數(shù)大，男女比例仍存在失衡現(xiàn)象。隨著時間的推移，之前性別失衡年份積累的男性逐漸達(dá)到適婚年齡，導(dǎo)致適婚男性遠(yuǎn)多于適婚女性，這在一定程度上增加了男性結(jié)婚的競爭壓力。此時，對于男性家庭來說，住房成為順利結(jié)婚必不可少的一個條件，這會對很多家庭的財務(wù)決策和資產(chǎn)配置產(chǎn)生不小的影響。

潘文東（2021）認(rèn)為，育有男孩的家庭會降低風(fēng)險金融資產(chǎn)的參與概率和比重。房屋作為一種經(jīng)濟(jì)實力的象征，能彰顯其家庭財富實力（Sargeson，2002），由于房屋投資風(fēng)險較低，特別是大城市，房價下跌的可能不大。因此，住房作為一種外顯性財富，能夠吸引更多的女性關(guān)注（YaoandXu，2018），使適婚男性能更容易找到自己合意的女性。因此，男孩家庭為了讓其兒子在擇偶上有更多的選擇機(jī)會，可能會選擇相對保守的投資策略，將家庭資金投資到房產(chǎn)上而不是對高風(fēng)險的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資（LiandWu，2017）。

二、理論分析

根據(jù)代際轉(zhuǎn)移理論和中國傳統(tǒng)的養(yǎng)老模式，父母有撫養(yǎng)孩子的義務(wù)，同時父母年老不具備勞動能力后，子女也有贍養(yǎng)父母的責(zé)任。中國大多數(shù)父母會把養(yǎng)老希望寄托在子女特別是兒子肩上（郭慶旺等，2007），因此，父母除了負(fù)責(zé)子女未成年時的衣食住行和教育醫(yī)療問題外，還會在男孩成立小家時給予更多的物質(zhì)幫助。然而，在我國父權(quán)制的歷史背景下，“從夫居”成為主流的居住形式，男方家庭在婚姻中需要承擔(dān)購置婚房的主要責(zé)任，因此，育有男孩的家庭則會更積極地投資房產(chǎn)。由《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)可知，截至2021年底，中國適婚年齡的男性總?cè)丝诒扰远嗔思s三千五百萬人。男性數(shù)量偏多使得擇偶的競爭愈發(fā)激烈，在婚姻雙方信息不對稱的情況下，住房成為體現(xiàn)男方財力及能力的信號載體（方麗、田傳浩，2016）。因此，育有男孩的家庭為了提高其兒子的婚姻競爭力可能會購買更好的房產(chǎn)來增強(qiáng)兒子找到合意伴侶的概率，這在一定程度上會擠出家庭對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。

三、實證分析

（一）變量選擇

1.被解釋變量。被解釋變量包括兩個：一是家庭參與風(fēng)險金融市場的廣度，如果家庭持有了股票、基金、債券、外匯等金融產(chǎn)品，則認(rèn)為家庭參與了風(fēng)險金融市場，如果參與則取1，否則取0。二是家庭參與風(fēng)險金融市場的深度，以風(fēng)險金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重衡量。

2.核心解釋變量。核心解釋變量為子女性別，把有子女的家庭分為有兒子和無兒子，將有兒子的家庭設(shè)置為1，否則為0。

3.控制變量。性別，將“男性”賦值為1，“女性”賦值為0；年齡，按連續(xù)變量處理；受教育程度，將受教育分別賦值為“1-9”；婚姻狀況，將“有配偶”賦值為1，“無配偶”賦值為0；自評健康狀況，不健康=1，一般=2，比較健康=3，很健康=4，非常健康=5；“無法回答”作為缺失值，將其所在樣本刪除。慢性病方面，將沒有賦值為0，有賦值為1；人均家庭純收入，按連續(xù)變量處理；房屋產(chǎn)權(quán)，設(shè)置為二分類變量，家庭成員有房產(chǎn)賦值為1，家庭成員無房產(chǎn)賦值為0；家庭規(guī)模按連續(xù)變量處理。

（二）模型設(shè)定

1.風(fēng)險金融資產(chǎn)參與模型：Probit模型

在式（1）和式（2）中，Y*表示家庭是否持有風(fēng)險金融資產(chǎn)；X表示子女性別；C為控制變量；μ為隨機(jī)擾動項。

2.風(fēng)險金融資產(chǎn)持有比例模型：Tobit模型

在式（3）和式（4）中，Y表示家庭持有金融風(fēng)險資產(chǎn)比例；X為表示子女性別；C為控制變量；μ為隨機(jī)擾動項。

（三）實證結(jié)果

表1為回歸結(jié)果，根據(jù)第（2）列Probit模型和第（4）列Tobit模型估計結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，子女性別對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)參與概率有顯著抑制作用；在5%的顯著水平上，子女性別對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)配置比重有抑制作用。這說明育有男孩家庭會降低風(fēng)險金融資產(chǎn)參與概率和比重。人均家庭純收入和戶主受教育年限在1%的水平上顯著促進(jìn)家庭參與風(fēng)險金融市場。這是因為收入高的家庭會有更多閑置資金投入到風(fēng)險金融市場；受教育程度越高的戶主，其學(xué)習(xí)金融知識和分析市場的能力會越強(qiáng)，這會推動其參與風(fēng)險投資；慢性病和家庭人數(shù)也會增加家庭參與風(fēng)險市場的概率。這是因為患慢性病的人更有可能會購買養(yǎng)老保險與醫(yī)療保險，保險作為一種保障機(jī)制在一定程度上可能會提高投資者的風(fēng)險容忍度，有效降低未來的不確定性，從而促使其參與風(fēng)險金融市場。而家庭地處鄉(xiāng)村會在1%水平抑制家庭參與風(fēng)險金融市場。這是因為農(nóng)村的金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件相較于城鎮(zhèn)不發(fā)達(dá)，農(nóng)民的金融知識和風(fēng)險意識有所欠缺，所以農(nóng)村家庭風(fēng)險金融市場的參與概率和比例會更低。

（四）穩(wěn)健性檢驗

表1 子女性別對家庭金融資產(chǎn)參與和配置的實證結(jié)果

穩(wěn)健性檢驗使用替換解釋變量和被解釋變量，用首胎子女性別作為子女性別的替代變量，用風(fēng)險金融資產(chǎn)的具體金額作為被解釋變量做穩(wěn)健性檢驗，風(fēng)險金融資產(chǎn)取對數(shù)，具體形式為ln（風(fēng)險金融資產(chǎn)+1）。如表2中（2）和（4）列顯示，替換變量后，結(jié)果仍然穩(wěn)健可靠。

四、結(jié)論和建議

通過對中國家庭跟蹤調(diào)查（CFPS）分析2018年數(shù)據(jù)得出如下結(jié)論：一是育有男孩家庭參與風(fēng)險金融市場的概率小，風(fēng)險金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重也更小。二是子女性別對于城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險金融市場參與及參與比例的影響更為顯著。三是戶主健康情況、家庭收入、受教育情況均對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。戶主越不健康，參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的可能性和比重就會越大。此外，家庭收入更多，在風(fēng)險金融市場上的表現(xiàn)會更加積極。戶主受教育程度越高，家庭更愿意參與風(fēng)險金融市場投資。針對這一結(jié)論，提出如下建議：

表2 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

第一，繼續(xù)深化義務(wù)教育，引導(dǎo)家庭合理投資。教育水平的提高會增加就業(yè)機(jī)會，從而提高家庭收入；同時，一般來說，受教育程度高，相應(yīng)掌握的金融知識也就越多，這有利于提升居民金融素養(yǎng)從而增加其對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。

第二，完善收入分配機(jī)制，提高中低收入家庭的財富水平。家庭收入水平的提高可以讓家庭擁有更多的閑置資金，這在一定程度上能讓家庭金融資產(chǎn)的配置具有多樣性。具體來說，在進(jìn)行初次分配的過程中，要提升居民收入在全部收入的比重。再分配的過程中要使低收入人群繳納更少的稅款，增加政府對低收入家庭的轉(zhuǎn)移支付水平，進(jìn)而使他們獲得更高的收入，避免財富出現(xiàn)兩極分化。

第三，控制住房價格，緩解家庭財務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置的多元化。住房作為一項必需消費(fèi)品，是任何家庭都繞不開的。如果房價的增長速度超過工資，就會給家庭帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。過高的房價對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置有擠出效應(yīng)。因此，控制房價能使購房家庭有更多閑置資金用于其他資產(chǎn)的投資，同時也能緩沖投資失敗帶來的損失，促進(jìn)家庭資產(chǎn)配置的多元化。這一措施從整體上促使家庭投資收益的增多，避免由于資產(chǎn)配置而出現(xiàn)的貧富分化。

第四，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)宣傳，拓寬居民家庭投資渠道。研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的儲蓄思想嚴(yán)重影響了居民家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，金融機(jī)構(gòu)要加大對投資渠道和金融知識的宣傳力度，幫助居民投資者消除知識壁壘，提升其理財意識，實現(xiàn)多元化投資。