• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    PPP模式下高速公路項目投融資問題研究

    2022-04-04 16:05:32杜云飛尤浩
    中國市場 2022年11期
    關鍵詞:PPP模式高速公路

    杜云飛 尤浩

    摘 要:隨著我國交通運輸業(yè)的不斷發(fā)展,僅靠政府投資已無法滿足我國高速公路快速增長的需求,PPP模式(政府、社會資本合作模式)成為近年來交通基礎設施領域應用最廣泛的一種融資模式。文章首先以高速公路的PPP融資模式為研究對象,其次探討了PPP模式下高速公路投融資的特點和所存在的風險,并以興延高速PPP項目為例進行分析,最后針對所存在的問題提出了相應的政策建議,以期促進我國PPP項目的健康發(fā)展。

    關鍵詞:PPP模式;高速公路;項目投融資

    中圖分類號:F283;F542文獻標識碼:A文章編號:1005-6432(2022)11-0068-03

    DOI:10.13939/j.cnki.zgsc.2022.11.068

    1 引言

    隨著我國交通基礎設施需求的不斷增長,以政府投資為主體的建設模式已經(jīng)無法滿足社會發(fā)展的需要,形成政府資金、社會資金等多元化的基礎設施項目融資模式成為必然選擇。自2014年國家關于政府和社會資本合作模式的相關政策出臺后,PPP模式在高速公路建設領域的應用越來越多。財政部統(tǒng)計結果顯示,全國PPP入庫項目截至2018年中旬共計13554個,累計投資額高達16.3萬億元。高速公路項目具有工程量大、資金投入時間長和資金需求大的特點,對于建設單位來說,現(xiàn)有的資金通常難以滿足整個工程建設的要求,需要吸收其他社會資本來滿足項目建設的資金需求,PPP模式便成為一種較為理想的選擇。然而在具體實踐中,由于各種不確定性因素的存在,PPP模式下的高速公路建設存在較大風險。因此,對PPP模式下高速公路融資問題進行研究有利于促進我國高速公路建設的良好發(fā)展。

    目前,關于PPP項目的研究主要分為兩個方面:一是對PPP項目風險的研究。廖石云[1]等人通過我國參與的跨境PPP項目案例,分析了“一帶一路”基礎設施建設中面臨的主要風險;高華和孫琳鎬[2]從PPP項目的整個生命周期出發(fā),先分別對生命周期內(nèi)的每個階段的風險進行評價,運用灰色聚類法對整個項目的風險進行評估。二是對PPP項目融資結構及工具的選擇研究。張婷婷和徐麗群[3]分析了公共基礎設施PPP項目的融資結構,認為在項目前期和后期應保持不同的資本結構,以達到該類項目在公益性和盈利性之間的平衡;李英攀[4]等人以融資主體和客體之間的匹配度為視角,利用層次分析法和改進的TPOSIS理論構建出項目融資渠道選擇決策模型;張彥偉[5]運用回聲網(wǎng)絡模型對PPP項目融資的資本結構進行了預測分析。

    本文以高速公路PPP項目為研究對象,結合實際案例對高速公路項目PPP融資模式的特點和風險進行分析,以期為我國高速公路PPP項目的健康發(fā)展提供借鑒。

    2 高速公路PPP項目投融資模式的特點及風險

    PPP(public private partnership)模式是指政府部門通過吸引社會資本進入公共基礎設施建設領域,實現(xiàn)政府和私人資本的合作,從而提供基礎設施或實物資產(chǎn)以及服務。一般來說,以PPP模式建設的基礎設施項目,具有項目周期長、資金需求量大、回報率低等特征,且大多數(shù)是公共產(chǎn)品或準公共產(chǎn)品,這種特征在一定程度上就決定了參與PPP項目的社會資本很難獲得超額利潤或收益。因此,為吸引社會資本參與到基礎設施建設中,以緩解政府的資金壓力,政府會以簽訂協(xié)議的方式來授權項目公司建設和運營項目,對項目風險及收益分配機制、項目公司的授權經(jīng)營年限等做出協(xié)議規(guī)定,使社會資本可以通過用戶付費或政府付費獲得運營收入,從而償還債務并獲得合理的投資回報。

    高速公路建設具有周期長、資金投入大、復雜龐大、技術要求高等特點,且高速公路在建成后還存在養(yǎng)護問題,單靠政府資金來完成高速公路的建設及養(yǎng)護,會給地方政府帶來資金壓力甚至是債務危機。在此背景下,PPP模式應運而生。PPP 模式具有政府資本和社會資本的雙重支撐,在市場經(jīng)濟下可以很好地發(fā)揮兩者的最大效用。除此之外,我國傳統(tǒng)的高速公路建設都是以“貸款修路,收費還貸”的模式運行,高速公路建設的資金來源于政府向銀行等金融機構的貸款,給政府帶來債務危機。以PPP模式進行高速公路建設可以有效解決這一問題,PPP模式不僅可以減輕政府的資金壓力、降低政府債務風險,而且可以有效盤活存量的資產(chǎn),提高資源的利用效率。

    2.1 高速公路PPP項目投融資特點

    高速公路PPP項目既具有一般PPP項目的共性,也有其特性。具體表現(xiàn)為以下四方面。

    第一,資金規(guī)模的巨大性。由于高速公路的建設工程量比較大,且建設成本高昂,需要投入大量資金,這使得高速公路項目投融資要求較高,但我國大多數(shù)中小型機構的資金規(guī)模無法達到這種高標準的融資要求。而且高速公路在建設完成后,投入成本的收回需要較長的時間,這無形中降低了私人資本參與積極性。而PPP模式可以充分利用市場機制和社會資源,通過與政府簽訂協(xié)議的方式來提高企業(yè)投資的積極性。因此,PPP模式可以有效解決私人資本因資金壁壘無法參與公路基礎設施建設的問題。

    第二,投融資決策的復雜性。首先,交通運輸行業(yè)由于關系到國計民生且具有公共物品性,在投融資決策時除考慮市場因素外,政府政策、政治因素、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等也是需要考慮的重要因素。因此,相對于其他行業(yè)的投融資決策來說,交通基礎設施的投融資決策所需要考慮的因素更為復雜。其次,由于交通基礎設施的投融資建設與整個社會的福利水平息息相關,而且其投融資規(guī)模相對較大,投融資決策顯得尤為重要。此外,不同于其他項目以追求利潤最大化為目標,如何確定高速公路投融資的合理報酬和風險分擔比例,是高速公路PPP項目協(xié)議中必須考慮的問題,也是政府和社會資本最關心的問題。最后,高速公路基礎設施項目建設周期長,使得投融資決策中的不確定性增加。

    第三,投融資收益的特殊性?;A設施項目的投資具有明顯的社會效益性。高速公路是為公眾提供出行服務,具有準公共物品性,其收費標準也由政府來制定,在短時間內(nèi)很難收回成本,但其建成之后的運營收益又具有穩(wěn)定性,在項目經(jīng)營后期仍會有收益,因此,其收益具有滯后性。此外,高速公路項目都是由政府許可投資建設的,因此其項目收益還會受到政府政策的影響。

    第四,投融資風險的分散性。在傳統(tǒng)的以政府貸款為主要資金來源的高速公路建設項目中,項目建設的風險由政府獨自承擔,政府面臨著極大的債務風險。在PPP模式下,項目建設風險則由政府和社會資本方分擔,減少了地方政府債務危機發(fā)生的可能性。

    2.2 高速公路PPP投融資風險

    在高速公路PPP項目中,由于本身具有的資金規(guī)模大、建設周期長等特點,存在著諸多的風險,具體可以分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。其中,系統(tǒng)性風險是指來自外界的不確定性,包括社會環(huán)境、國家政策等的變化;對于系統(tǒng)性風險,很難對其進行預防和控制。非系統(tǒng)性風險是指項目本身所存在的不確定因素,在高速公路PPP項目中,主要的非系統(tǒng)性風險有:①融資風險。在高速公路PPP項目投融資決策時,首先會面臨投資方選擇的風險。在我國現(xiàn)有投資市場中各投資機構資金實力、資信狀況等各不相同,若未能進行深入市場調(diào)查,很有可能會選擇不良的投資方,影響整個項目的建設。②項目建設風險。在項目建設前期,由于設計人員專業(yè)素養(yǎng)不夠、缺乏對實際情況的了解等,會出現(xiàn)設計風險,使得設計方案不符合實際情況,增加項目建設成本;在施工過程中,還存在著技術風險,在高速公路建設過程中會涉及諸多技術,若某一種技術使用不合理,就會對資金的使用和整個項目造成影響;在項目建設過程中,還會存在管理風險,由于缺乏高素質的管理人員而降低整個項目的進程和質量,進而影響項目未來的收益。③運營風險。在高速公路投入使用時,若實際的交通流量遠遠低于項目前期的預期狀況,就會影響服務費的收取,導致投入成本無法在預期時間內(nèi)收回,將不利于投資方的長期穩(wěn)健運營。

    3 高速公路PPP項目案例分析

    本文以興延高速建設為例,對其融資結構及風險分擔機制進行研究,通過對本案例的分析找出其經(jīng)驗與不足之處,以期為往后高速公路PPP項目的發(fā)展提供參考。

    興延高速公路全長42.2千米,項目總投資約143億元。若按原有“政府資本金+債務性融資”的建設方式,會增加北京市政府的資金壓力。但在PPP模式下,政府可以以較少的資金撬動大量社會資本,減輕政府的資金壓力。北京市政府以首發(fā)集團作為政府出資人的代表,與社會投資人共同成立項目公司(SPV),政府授權項目公司投資、建設以及運營管理興延高速,運營期為25年,合同期滿將移交政府。在項目特許期內(nèi),高速公路收費權、沿線廣告牌和加油站的經(jīng)營權均屬于項目公司所有。其整個運作流程如圖1所示。

    在該項目中,政府的出資額為總投資的25%,社會投資人按雙方股權比例出資,剩余部分則由新成立的項目公司(SPV)負責籌集。采用這種政府和社會資本合作的方式來建設資金需求巨大的高速公路項目,不僅能夠滿足項目的最低資本金比例要求,而且能充分發(fā)揮項目公司的融資能力。該案例中,項目公司的股權結構為:代表政府的首發(fā)集團和社會投資人各自分別占股49%和51%,這保證了政府能夠作為股東參與項目公司日常經(jīng)營的重大決策,降低了項目參與各方之間的信息不對稱性。此外,首發(fā)集團不參與項目公司的分紅,也不承擔其虧損,符合政府提供公共物品的公益性原則,降低了政府風險。

    在風險分擔方面,該項目最大的特點就是采用約定通行費標準的方式,對實際運營中實際通行費標準與約定通行費標準之間收費收入的差額,由政府相關部門對項目公司進行補貼,降低了項目公司在經(jīng)營期的風險。在該項目中,社會投資方主要承擔項目的融資、建設、經(jīng)營和維護的風險,對于不可抗力風險,由雙方共同承擔。一般來說,在高速公路PPP項目中面臨的最大風險就是車流量變化的風險,興延高速將這一風險設計為政府和社會投資人共同承擔,投資人承擔一定范圍內(nèi)的車流量變化的風險,超過的部分則由政府承擔。

    作為全國首例通過公開招標方式確定社會投資人的高速公路PPP項目,興延高速的投資建設為之后我國基礎設施項目的PPP建設模式提供了寶貴的經(jīng)驗。但通過興延高速項目,并結合我國近年來其他高速公路PPP項目的實踐,不難發(fā)現(xiàn),高速公路PPP項目的社會資本方大多是國有企業(yè),且以債務性融資為主,股權性融資較少。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要是對于非國有企業(yè)而言,自身的資金實力很難達到這一標準,即使是有實力的非國有企業(yè)也會因為缺少投資熱情、缺乏PPP運作經(jīng)驗等問題而無法參與。此外,從我國PPP項目的監(jiān)管上來看,大多都只關注項目建設時期的績效,而對項目建成之后的運營階段績效管理還不到位。

    4 結語

    高速公路PPP項目具有融資金額巨大性、投融資決策復雜性、收益的滯后性及風險的分散性的特點,從興延高速的實踐可以看出,通過PPP模式進行高速公路的投資建設可以在很大程度上降低地方政府的債務風險,促進政府和社會資本的合作,提高項目的運營效率,增加高速公路的有效供給。但同時也應看到,高速公路PPP項目還存在著融資困境,如何吸引有效的社會資本成為PPP項目成功的關鍵。隨著PPP模式在公路建設領域的逐步推廣,國家應出臺相關政策,鼓勵有實力的非國有企業(yè)積極參與高速公路PPP項目,創(chuàng)新PPP融資模式,為PPP項目的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境;同時地方政府也應積極監(jiān)督項目的規(guī)范運作, 明確項目參與各方的職責關系,設計合理的風險分擔機制,真正實現(xiàn)政府與社會資本方的合作共贏。

    參考文獻:

    [1]廖石云,肖彥,劉章勝.“一帶一路”基礎設施PPP項目面臨的風險與對策[J].建筑經(jīng)濟,2019,40(11):9-13.

    [2]高華,孫琳鎬.PPP項目投資風險等級評價研究[J].建筑經(jīng)濟,2019,40(7):21-27.

    [3]張婷婷,徐麗群.PPP項目融資的資本結構及補償模式研究[J].現(xiàn)代管理科學,2016(2):75-77.

    [4]李英攀,劉名強,王芳,等.基于PPP模式的大型建筑企業(yè)項目融資渠道選擇[J].財會月刊,2017(23):56-63.

    [5]張彥偉.PPP模式再融資約束與最優(yōu)資本結構:基于PPP模式再融資預測模型與實證分析[J].價格理論與實踐,2019(7):91-94.

    [6]李顏娟.基礎設施項目多元投融資模式研究[J].宏觀經(jīng)濟管理,2014(7):76-78.

    [7]趙世強,寧勇,張宏.高速公路PPP項目最優(yōu)資本結構融資方案決策及應用[J].會計之友,2017(7):47-51.

    [8]王剛,何利輝.我國PPP 項目的融資困境與對策建議[J].宏觀經(jīng)濟管理,2017(1):75-78.

    [9]李利娜.高速公路建設PPP融資模式探討[J].改革與戰(zhàn)略,2015,31(3):53-55.

    [10]李潔云,申科.基于演化博弈的高速公路PPP項目合作研究[J].建筑經(jīng)濟,2020,41(S2):121-125.

    [作者簡介]杜云飛(1996—),女,漢族,甘肅平?jīng)鋈?,碩士研究生,研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟,交通經(jīng)濟與政策;尤浩(1997—),男,漢族,浙江臺州人,碩士研究生,研究方向:企業(yè)管理。

    猜你喜歡
    PPP模式高速公路
    高速公路養(yǎng)護與管理探討
    為什么高速公路上不用路燈照明
    保定市基于PPP模式開展基礎設施建設的路徑研究
    淺談蘭州市基礎設施建設引入PPP模式的緊迫性和可行性
    PPP模式在電力領域的應用
    PPP模式在我國基礎設施建設中的應用研究
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 13:58:17
    PPP模式與公共項目財政投融資的轉型分析
    高速公路與PPP
    高速公路上的狗
    小說月刊(2014年4期)2014-04-23 08:52:20
    GPS在高速公路中的應用
    河南科技(2014年18期)2014-02-27 14:15:06
    欧美乱码精品一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 1024视频免费在线观看| 日韩欧美三级三区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日本一区二区免费在线视频| 国产精品一区二区三区四区久久 | 一级毛片女人18水好多| 俺也久久电影网| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 搞女人的毛片| 精品午夜福利视频在线观看一区| 午夜福利免费观看在线| 日本免费一区二区三区高清不卡| 曰老女人黄片| 亚洲成国产人片在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产欧美日韩一区二区精品| 岛国视频午夜一区免费看| 国产91精品成人一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| av免费在线观看网站| 色尼玛亚洲综合影院| 午夜福利在线观看吧| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美亚洲日本最大视频资源| 看免费av毛片| xxxwww97欧美| 美女高潮到喷水免费观看| 亚洲无线在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观 | 大型黄色视频在线免费观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 成人手机av| 黄片小视频在线播放| 美女免费视频网站| 欧美性长视频在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 免费看十八禁软件| 叶爱在线成人免费视频播放| 日韩精品青青久久久久久| 窝窝影院91人妻| 国产欧美日韩一区二区精品| 免费人成视频x8x8入口观看| 91成年电影在线观看| 妹子高潮喷水视频| 色老头精品视频在线观看| 免费在线观看日本一区| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产成人系列免费观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一本大道久久a久久精品| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲免费av在线视频| 桃红色精品国产亚洲av| 男女之事视频高清在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 色哟哟哟哟哟哟| 一级a爱视频在线免费观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 黄片播放在线免费| 国产亚洲欧美98| 午夜精品在线福利| 亚洲国产精品成人综合色| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 午夜a级毛片| 身体一侧抽搐| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 亚洲欧美精品综合久久99| 精品一区二区三区四区五区乱码| 欧美zozozo另类| 亚洲中文av在线| 在线永久观看黄色视频| 美女午夜性视频免费| 精品福利观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久久久久九九精品二区国产 | 夜夜躁狠狠躁天天躁| 狂野欧美激情性xxxx| 国产视频内射| 最新在线观看一区二区三区| 午夜福利成人在线免费观看| 精品欧美一区二区三区在线| 一级毛片女人18水好多| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美一级a爱片免费观看看 | 性欧美人与动物交配| 操出白浆在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产黄a三级三级三级人| 99国产极品粉嫩在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 黄色成人免费大全| 色播在线永久视频| 日韩国内少妇激情av| 国产精品国产高清国产av| 国产熟女xx| 国产精品电影一区二区三区| 我的亚洲天堂| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 麻豆av在线久日| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产不卡一卡二| 久久香蕉精品热| 99精品在免费线老司机午夜| 在线av久久热| 精品国产乱码久久久久久男人| 999久久久精品免费观看国产| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 午夜福利免费观看在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲成a人片在线一区二区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 在线观看www视频免费| 国产精品国产高清国产av| 精品国产国语对白av| 午夜日韩欧美国产| 久久青草综合色| 看免费av毛片| 国产人伦9x9x在线观看| 国产97色在线日韩免费| 精品久久久久久久末码| 嫩草影院精品99| 久久精品国产清高在天天线| 草草在线视频免费看| 久久精品人妻少妇| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 欧美性猛交黑人性爽| 国产免费av片在线观看野外av| 一区二区日韩欧美中文字幕| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 一级a爱片免费观看的视频| 色在线成人网| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产真人三级小视频在线观看| 美女免费视频网站| 免费av毛片视频| 黄片小视频在线播放| 免费在线观看完整版高清| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲激情在线av| 国产免费av片在线观看野外av| 国产av在哪里看| 不卡一级毛片| 午夜福利在线在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 久久狼人影院| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产不卡一卡二| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 国产免费av片在线观看野外av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产乱人伦免费视频| 亚洲专区字幕在线| 中文字幕高清在线视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 真人做人爱边吃奶动态| 国产成人精品久久二区二区免费| 丁香六月欧美| 亚洲国产欧美网| 久久精品国产综合久久久| 一本大道久久a久久精品| 我的亚洲天堂| 人人澡人人妻人| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久国产精品影院| 此物有八面人人有两片| 在线观看一区二区三区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久亚洲精品不卡| 久久久精品欧美日韩精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 两个人视频免费观看高清| 日韩大码丰满熟妇| 中文字幕人妻熟女乱码| 精品熟女少妇八av免费久了| aaaaa片日本免费| 88av欧美| 日本 av在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 女警被强在线播放| 国产人伦9x9x在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 波多野结衣巨乳人妻| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 午夜影院日韩av| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 欧美成狂野欧美在线观看| 成人手机av| 两性夫妻黄色片| 一本一本综合久久| 给我免费播放毛片高清在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 中国美女看黄片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 日韩av在线大香蕉| 大型av网站在线播放| 成人午夜高清在线视频 | 99精品在免费线老司机午夜| 午夜免费鲁丝| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲中文日韩欧美视频| 在线观看舔阴道视频| 欧美日本视频| 欧美乱色亚洲激情| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 免费在线观看亚洲国产| 夜夜夜夜夜久久久久| 免费看日本二区| svipshipincom国产片| 精品熟女少妇八av免费久了| 一级作爱视频免费观看| 三级毛片av免费| 欧美日韩福利视频一区二区| 操出白浆在线播放| 精品一区二区三区四区五区乱码| 两人在一起打扑克的视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 91麻豆av在线| 国产久久久一区二区三区| 黄片播放在线免费| 日日夜夜操网爽| 在线观看舔阴道视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 在线观看www视频免费| 18禁观看日本| 人人妻人人澡欧美一区二区| 啦啦啦免费观看视频1| 两个人免费观看高清视频| 香蕉av资源在线| 啦啦啦 在线观看视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲一码二码三码区别大吗| 日韩大码丰满熟妇| 久久久国产成人免费| 色综合欧美亚洲国产小说| 无限看片的www在线观看| 丝袜在线中文字幕| 亚洲专区中文字幕在线| 村上凉子中文字幕在线| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 制服丝袜大香蕉在线| 日韩av在线大香蕉| 给我免费播放毛片高清在线观看| 好男人在线观看高清免费视频 | 中文在线观看免费www的网站 | xxx96com| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 美国免费a级毛片| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 狠狠狠狠99中文字幕| 一边摸一边抽搐一进一小说| av福利片在线| 老司机福利观看| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久久久久久久免费视频了| 色老头精品视频在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 婷婷六月久久综合丁香| 成人免费观看视频高清| 狠狠狠狠99中文字幕| 两性夫妻黄色片| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 久久伊人香网站| 国产1区2区3区精品| 国产精品国产高清国产av| 亚洲精品中文字幕在线视频| www日本黄色视频网| 国产一区二区激情短视频| 免费观看人在逋| 91国产中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品av麻豆狂野| 岛国在线观看网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精华霜和精华液先用哪个| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产97色在线日韩免费| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产精品国产高清国产av| 亚洲成人久久性| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美成狂野欧美在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 不卡av一区二区三区| 亚洲精品国产区一区二| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 制服丝袜大香蕉在线| 午夜久久久在线观看| 国产视频一区二区在线看| 最好的美女福利视频网| 久久久久久久久久黄片| 精品免费久久久久久久清纯| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 色综合欧美亚洲国产小说| 丁香六月欧美| 国语自产精品视频在线第100页| 91字幕亚洲| 久久中文看片网| 大型av网站在线播放| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲专区国产一区二区| 悠悠久久av| 欧美黑人精品巨大| 黄色视频,在线免费观看| 91国产中文字幕| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲成人久久性| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 香蕉国产在线看| 人妻久久中文字幕网| 国产熟女xx| ponron亚洲| 国产一卡二卡三卡精品| 免费观看人在逋| 欧美色欧美亚洲另类二区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩免费av在线播放| 搡老岳熟女国产| 淫秽高清视频在线观看| 香蕉国产在线看| 精品高清国产在线一区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 在线天堂中文资源库| 亚洲精品久久国产高清桃花| 少妇的丰满在线观看| 中文字幕高清在线视频| 一级a爱片免费观看的视频| 啦啦啦 在线观看视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲人成网站高清观看| 精品福利观看| 在线永久观看黄色视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 黄色片一级片一级黄色片| 淫妇啪啪啪对白视频| 波多野结衣高清无吗| 午夜亚洲福利在线播放| 三级毛片av免费| 成人欧美大片| 999久久久精品免费观看国产| 久热这里只有精品99| 麻豆成人午夜福利视频| 黄色丝袜av网址大全| 日韩精品中文字幕看吧| 日韩欧美一区视频在线观看| 制服丝袜大香蕉在线| 欧美另类亚洲清纯唯美| 成人永久免费在线观看视频| 999久久久国产精品视频| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲国产精品成人综合色| 少妇的丰满在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品精品国产色婷婷| 在线看三级毛片| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费在线观看影片大全网站| 变态另类丝袜制服| 真人一进一出gif抽搐免费| 看黄色毛片网站| 神马国产精品三级电影在线观看 | 一a级毛片在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 黑人欧美特级aaaaaa片| av免费在线观看网站| av在线播放免费不卡| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产97色在线日韩免费| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 最新美女视频免费是黄的| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 黄色成人免费大全| 国产不卡一卡二| 夜夜爽天天搞| 亚洲国产中文字幕在线视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 午夜a级毛片| 后天国语完整版免费观看| 国内精品久久久久精免费| www.自偷自拍.com| 国产精品日韩av在线免费观看| bbb黄色大片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| www.999成人在线观看| 无人区码免费观看不卡| 看黄色毛片网站| 人人妻人人澡欧美一区二区| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产av一区在线观看免费| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲五月天丁香| 看黄色毛片网站| 在线永久观看黄色视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲精品av麻豆狂野| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 可以在线观看的亚洲视频| 波多野结衣巨乳人妻| 人人妻人人澡欧美一区二区| 俄罗斯特黄特色一大片| 91大片在线观看| 亚洲国产精品999在线| 大型av网站在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 日本五十路高清| 午夜福利在线观看吧| 天堂影院成人在线观看| 国产一区二区三区视频了| 国产午夜精品久久久久久| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产免费男女视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 色精品久久人妻99蜜桃| 中文字幕最新亚洲高清| 身体一侧抽搐| 两个人视频免费观看高清| 亚洲第一电影网av| 亚洲精品在线美女| 国产三级黄色录像| 在线av久久热| 欧美不卡视频在线免费观看 | 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久久久久久大精品| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 嫩草影院精品99| 老司机福利观看| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲中文日韩欧美视频| 美女午夜性视频免费| 精品久久久久久久末码| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 黄色女人牲交| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美日韩黄片免| cao死你这个sao货| 丁香六月欧美| 亚洲片人在线观看| 中文字幕人妻熟女乱码| 色婷婷久久久亚洲欧美| 天堂√8在线中文| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 狠狠狠狠99中文字幕| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产av在哪里看| 亚洲av电影在线进入| 99久久国产精品久久久| 黄色毛片三级朝国网站| 一级a爱视频在线免费观看| 精华霜和精华液先用哪个| 免费观看人在逋| 免费在线观看亚洲国产| 99国产精品99久久久久| 97碰自拍视频| av有码第一页| 女警被强在线播放| 一级毛片精品| 12—13女人毛片做爰片一| 男女床上黄色一级片免费看| 日韩高清综合在线| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品免费视频内射| 国产精品久久久久久精品电影 | 午夜久久久久精精品| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲av五月六月丁香网| 久久99热这里只有精品18| 午夜福利在线观看吧| 两个人看的免费小视频| 亚洲电影在线观看av| 91av网站免费观看| 精品国产国语对白av| 久久中文字幕人妻熟女| 精品国内亚洲2022精品成人| 午夜福利欧美成人| 91麻豆av在线| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 老司机福利观看| 亚洲自拍偷在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 成人国产一区最新在线观看| bbb黄色大片| 一区二区三区激情视频| 黄频高清免费视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线免费观看的www视频| 国产精品久久电影中文字幕| 搡老岳熟女国产| aaaaa片日本免费| 国产午夜福利久久久久久| cao死你这个sao货| 中文资源天堂在线| 亚洲熟妇熟女久久| 精品一区二区三区av网在线观看| 久热这里只有精品99| 国产久久久一区二区三区| 美女免费视频网站| av片东京热男人的天堂| www.自偷自拍.com| 一进一出抽搐动态| 午夜福利高清视频| 欧美日韩一级在线毛片| 日韩欧美 国产精品| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 身体一侧抽搐| 日韩大码丰满熟妇| 欧美精品亚洲一区二区| 日韩av在线大香蕉| 国产免费男女视频| 国产精品av久久久久免费| 看免费av毛片| 99热只有精品国产| 男女那种视频在线观看| 亚洲av美国av| 黑人欧美特级aaaaaa片| 十八禁网站免费在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产不卡一卡二| 久久久久国产一级毛片高清牌| 日韩免费av在线播放| 可以在线观看的亚洲视频| 不卡一级毛片| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲精品久久国产高清桃花| 少妇 在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲九九香蕉| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产亚洲精品av在线| 国产精品精品国产色婷婷| 午夜日韩欧美国产| 欧美性猛交黑人性爽| 久久 成人 亚洲| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 波多野结衣巨乳人妻| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲久久久国产精品| 久久人妻av系列| 日韩欧美三级三区| 伦理电影免费视频| 午夜福利一区二区在线看| 欧美中文综合在线视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产真人三级小视频在线观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产三级在线视频| xxxwww97欧美| 国产亚洲精品第一综合不卡| 成年免费大片在线观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久精品国产清高在天天线| 中文在线观看免费www的网站 | 亚洲一区中文字幕在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久精品成人免费网站| 国产亚洲av高清不卡| 欧美乱妇无乱码| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 狠狠狠狠99中文字幕| 成人欧美大片| 国产av一区二区精品久久| 精品第一国产精品| 久久精品国产清高在天天线| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲精品在线美女| 最近在线观看免费完整版| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 久久久国产成人免费| 国产高清视频在线播放一区| 在线观看免费午夜福利视频| 国产av在哪里看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 午夜久久久久精精品| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 免费在线观看日本一区| 欧美性猛交黑人性爽| 韩国av一区二区三区四区| 午夜亚洲福利在线播放|