“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下綠色金融的減排效應(yīng)及其作用機(jī)制分析

張婷 李澤輝

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 山西 太原市 030006）

一、引言

2021 年是“十四五規(guī)劃”開(kāi)局之年，“十四五”時(shí)期，我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)以降碳為重點(diǎn)戰(zhàn)略方向，進(jìn)入了促進(jìn)減污降碳協(xié)同增效、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。在改革開(kāi)放以來(lái)的四十多年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得了舉世矚目的成績(jī)。然而在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背后同樣也帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)分別于2006 年和2011 年成為世界上最大的碳排放國(guó)和能源資源消耗國(guó)，長(zhǎng)期高投入、高耗能、低效率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致二氧化碳排放量高速增長(zhǎng)、環(huán)境質(zhì)量下降，嚴(yán)重不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。作為一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)，我國(guó)歷來(lái)高度重視環(huán)境污染與二氧化碳排放問(wèn)題，習(xí)近平總書(shū)記在第75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上向全世界鄭重承諾：“中國(guó)將力爭(zhēng)在2030 年前達(dá)到二氧化碳排放峰值，在2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，充分展現(xiàn)了我國(guó)面對(duì)全球氣候變暖和環(huán)境污染問(wèn)題所展現(xiàn)的大國(guó)責(zé)任與大國(guó)擔(dān)當(dāng)。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于綠色金融與二氧化碳兩者關(guān)聯(lián)效應(yīng)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果較為豐富，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，大體分為對(duì)綠色金融發(fā)展的研究、對(duì)二氧化碳排放的相關(guān)研究、對(duì)綠色金融發(fā)展與二氧化碳排放的互動(dòng)關(guān)系研究。

（一）綠色金融發(fā)展相關(guān)研究

Taghizadeh-Hesary 和Naoyuki（2019）基于相關(guān)投資理論和綠色金融項(xiàng)目?jī)刹糠謨?nèi)容建立“綠色信用擔(dān)保計(jì)劃”，研究私人投資者與綠色金融投資之間的關(guān)系；劉釗（2019）通過(guò)運(yùn)用三階段DEA 模型，引入代表綠色投資的投入指標(biāo)、代表生態(tài)環(huán)境改善的產(chǎn)出指標(biāo)和相關(guān)環(huán)境變量，測(cè)算中國(guó)綠色投資的生態(tài)效率值；張媛媛和袁奮強(qiáng)（2021）基于PSM趨向匹配得分法和DDD 模型，探究綠色信貸對(duì)污染企業(yè)創(chuàng)新投資選擇的差異化影響。

（二）二氧化碳排放相關(guān)研究

關(guān)于二氧化碳排放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究，目前最為重要的研究方法為環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線（EKC），它反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與二氧化碳排放量之間的“U”型關(guān)系，表示在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期時(shí)，環(huán)境質(zhì)量會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與人均收入水平的提升而惡化，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；而當(dāng)社會(huì)發(fā)展模式趨于成熟時(shí)，環(huán)境質(zhì)量與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而對(duì)于二氧化碳排放影響因素的研究，徐斌和陳宇芳（2019）等采用非參數(shù)可加模型，探討清潔能源發(fā)展、二氧化碳排放、與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。Kahia（2017）通過(guò)引入面板向量自回歸模型研究中東與北非24 個(gè)國(guó)家新能源發(fā)展與二氧化碳排放的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，指出新能源發(fā)展對(duì)該地區(qū)減排效應(yīng)尚不明顯。

（三）綠色金融發(fā)展與二氧化碳排放關(guān)聯(lián)效應(yīng)研究

關(guān)于兩者關(guān)系，胡冰和王曉芳（2018）研究我國(guó)綠色金融環(huán)境投入與二氧化碳排放之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，指出環(huán)境投入與碳排放之間存在“U”型關(guān)系，提出綠色金融發(fā)展與環(huán)境保護(hù)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的研究重點(diǎn)；劉明和劉莎（2020）通過(guò)構(gòu)建投入產(chǎn)出模型研究綠色金融與環(huán)境質(zhì)量?jī)烧咧g的互動(dòng)關(guān)系，指出綠色金融發(fā)展對(duì)環(huán)境質(zhì)量改善有正向促進(jìn)作用；Gregor Semieniuk（2021）通過(guò)構(gòu)建相關(guān)理論框架研究碳金融的實(shí)施、碳密集型產(chǎn)業(yè)淘汰對(duì)金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)其他相關(guān)部門(mén)反饋的驅(qū)動(dòng)因素、傳導(dǎo)渠道和影響。Julien Chevallier（2020）通過(guò)構(gòu)建一個(gè)帶有停止時(shí)間的隨機(jī)模型，研究了碳滯留資產(chǎn)對(duì)17 家相關(guān)油氣煤炭企業(yè)價(jià)值的影響。

通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)近幾年國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)綠色金融以及碳排放兩部分的研究?jī)?nèi)容豐富、層次多樣，為本文研究起到了重要的參考與借鑒意義。同時(shí)，關(guān)于綠色金融對(duì)區(qū)域碳減排的效應(yīng)研究同樣存在一定的改善空間。一方面，現(xiàn)有大多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)綠色金融發(fā)展與二氧化碳排放兩部分內(nèi)容進(jìn)行直接研究來(lái)考察兩者之間的互動(dòng)關(guān)系，而忽視了潛在的中介變量影響；另一方面，在考慮中介變量時(shí)大部分仍然采用傳統(tǒng)的索羅余量分析法，引入規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)來(lái)分析綠色金融對(duì)二氧化碳排放的影響研究，分析研究深度和精度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。綜上所述，在“碳達(dá)峰、碳中和”宏偉目標(biāo)背景下，在“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”發(fā)展的大趨勢(shì)下，科學(xué)分析綠色金融發(fā)展的減排效應(yīng)及其作用機(jī)制具有重要的意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

在“碳達(dá)峰、碳中和”的宏偉目標(biāo)下，節(jié)能降碳是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、綠色發(fā)展的重要途徑。而綠色金融作為近幾年發(fā)展較為快速的綠色發(fā)展模式，其在暢通政府與市場(chǎng)機(jī)制、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康綠色發(fā)展方面起到了巨大作用。因此，綠色金融發(fā)展很可能是影響二氧化碳排放增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境相結(jié)合的重要因素。與此同時(shí)，通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化以及促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)兩方面來(lái)對(duì)二氧化碳排放起到抑制作用（見(jiàn)圖1）。

圖1 綠色金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響渠道

綠色金融發(fā)展可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)而對(duì)二氧化碳排放起到抑制作用。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，考慮引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)，從要素資源配置和三大產(chǎn)業(yè)配置分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)于綠色金融發(fā)展和二氧化碳排放這一傳導(dǎo)機(jī)制中的中介影響。相關(guān)研究表明，綠色金融可以有效地引導(dǎo)資金流向綠色、清潔產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)高科技、低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)倒逼高耗能、高污染、低效率產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升社會(huì)發(fā)展效率，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本，促進(jìn)二氧化碳排放量的降低和社會(huì)的高質(zhì)量、低碳化發(fā)展。

綠色金融發(fā)展對(duì)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下三方面。第一，銀行資金流向的影響。銀行作為我國(guó)主要的金融中介機(jī)構(gòu)，在企業(yè)融資方面起到了重要作用，綠色信貸是我國(guó)綠色金融的重要工具之一，一方面，綠色信貸資金重點(diǎn)流向高科技、新興企業(yè)，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，同時(shí)也起到了節(jié)能降碳作用；另一方面，綠色信貸資金控制或拒絕對(duì)重污染企業(yè)提供融資貸款，提高了重污染企業(yè)的債務(wù)成本，融資懲罰效應(yīng)顯著，進(jìn)一步倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第二，資本市場(chǎng)資金流向的影響。由于政策的支持，以新能源、高端制造、儲(chǔ)能為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)市值穩(wěn)步上升，碳金融市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定，極大地促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。第三，政府資金流向的影響。CDM（清潔發(fā)展機(jī)制）資金更多傾向于高耗能工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型、清潔能源發(fā)展等類型項(xiàng)目，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

綠色金融發(fā)展對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的推動(dòng)作用，同樣可以對(duì)碳減排產(chǎn)生影響。綠色金融發(fā)展可以集中金融資源，推動(dòng)新型能源產(chǎn)業(yè)如光伏、鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展，降低對(duì)煤炭等一次性能源的依賴，促進(jìn)社會(huì)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)二氧化碳排放量的有效降低。綠色金融發(fā)展對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的影響主要體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，綠色金融的投資增量效應(yīng)可以推進(jìn)綠色能源產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展。金融具有杠桿作用，可以從能源生產(chǎn)端與消費(fèi)端入手，控制對(duì)涉煤產(chǎn)業(yè)的投資貸款，鼓勵(lì)對(duì)光伏、天然氣等可替代新興能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而有效促進(jìn)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型；另一方面，綠色金融的資本導(dǎo)向效應(yīng)可以推進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。綠色低碳企業(yè)良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及高市值極大鼓舞了投資者信心，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)了新興能源的技術(shù)研發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)化，助推區(qū)域能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

綜上所述，綠色金融發(fā)展通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型三大傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生抑制作用。為驗(yàn)證上述分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融發(fā)展可以對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生抑制作用，即綠色金融發(fā)展的碳減排效應(yīng)顯著；

假設(shè)2：綠色金融發(fā)展可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型三個(gè)中介效應(yīng)對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生影響。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

為了驗(yàn)證綠色金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的作用機(jī)制，即假設(shè)1 和假設(shè)2 的合理性，借鑒戴魁早（2018）的研究成果，本文構(gòu)建模型如下：

式（1）中，i，t 分別表示地區(qū)和時(shí)間，AVCO表示人均二氧化碳排放量，GRFI表示綠色金融發(fā)展水平，COTL表示各控制變量影響因素，Z其他影響因素，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。假定人均二氧化碳排放量隨著綠色金融發(fā)展水平的變化而變動(dòng)，然而人均二氧化碳排放量同樣會(huì)受到上一期排放量影響，該影響可以對(duì)上述模型進(jìn)行如下調(diào)整：

式（3）中，1-λ（0＜λ＜1）為人均二氧化碳排放量向預(yù)期水平的調(diào)整系數(shù)，該值越大表明調(diào)整速度越快。將式（3）帶入式（2）中可得：

通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，控制變量COTL應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（EC）、城鎮(zhèn)化發(fā)展水平（UR）、固定資產(chǎn)投資水平（FI）、科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平（TEC）以及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平（INF），因此控制變量COTL可以表示為：

在驗(yàn)證綠色金融發(fā)展水平與二氧化碳排放量之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)而探討綠色金融發(fā)展是否通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化以及能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型三大傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)而對(duì)二氧化碳排放量產(chǎn)生影響，因此構(gòu)建如下遞歸模型：

式（7）中，M表示中介變量，分別代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（RIS）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化（AIS）以及能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型（ENTR）。這里引入中介變量滯后一期來(lái)控制遺漏變量的可能性，確保模型設(shè)定的穩(wěn)健性。

（二）變量選取

1.人均二氧化碳排放（AVCO）。對(duì)于各省市二氧化碳排放量的數(shù)據(jù)，我國(guó)政府部門(mén)尚未公布，本文擬采用《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》各類化石能源的終端消耗量，通過(guò)各類能源折算系數(shù)測(cè)算各地區(qū)的人均二氧化碳消耗量。具體測(cè)算過(guò)程如下所示：

其中，E表示第i 種能源第j 年的消耗量，f表示第i 種消費(fèi)能源的碳排放折算系數(shù)。

2.綠色金融發(fā)展水平。曾學(xué)文（2014）將綠色金融指標(biāo)體系劃分為綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)、綠色投資和碳金融五部分來(lái)研究我國(guó)的綠色金融發(fā)展水平，借鑒相關(guān)文獻(xiàn)研究方法，本文采用熵值法測(cè)算我國(guó)各地區(qū)的綠色金融發(fā)展指數(shù)，如下所示：

3.中介變量。一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（RIS），即各地區(qū)產(chǎn)業(yè)之間的要素資源配置情況，具體測(cè)算過(guò)程如下：

式（11）中，Y 表示產(chǎn)出，L 為勞動(dòng)力投入，i 為產(chǎn)業(yè)部門(mén)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)為逆向指標(biāo)，RIS 越接近與0，表明要素資源配置越均衡；反之，表明要素資源配置不合理。

二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化（AIS），即地區(qū)三大產(chǎn)業(yè)之間的配置情況，為正向指標(biāo)，AIS 越大，表明地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平越高，具體測(cè)算過(guò)程如下：

三是能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型（ENTR）。我國(guó)主要消費(fèi)能源為煤炭，煤炭資源的高投入、低效率消費(fèi)造成我國(guó)二氧化碳排放激增，環(huán)境污染嚴(yán)重。為此采用煤炭資源占總消費(fèi)資源的比重作為逆向指標(biāo)考察我國(guó)各地區(qū)的能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型情況。

4.控制變量。包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（EC），用人均實(shí)際GDP 來(lái)表示；城鎮(zhèn)化發(fā)展水平（UR），用城鎮(zhèn)化率來(lái)表示；固定資產(chǎn)投資水平（FI），用地區(qū)固定資產(chǎn)投資總額的對(duì)數(shù)值來(lái)表示；科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平（TEC），各省R&D經(jīng)費(fèi)支出額的對(duì)數(shù)值來(lái)表示；基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平（INF），用各省每萬(wàn)人擁有公共交通數(shù)據(jù)來(lái)表示。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文以我國(guó)30 個(gè)省、市、自治區(qū)（西藏、港澳臺(tái)除外）宏觀面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》等。

五、實(shí)證分析

（一）總體回歸結(jié)果分析

1.整體影響分析。從模型一的系數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，核心解釋變量綠色金融發(fā)展（GRFI）與被解釋變量人均二氧化碳排放（AVCO）兩者之間的擬合系數(shù)在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，這表明綠色金融發(fā)展水平的提升可以顯著降低人均二氧化碳排放水平，總體擬合結(jié)果符合預(yù)期，同時(shí)也驗(yàn)證了假設(shè)一；而人均二氧化碳排放水平的滯后一期系數(shù)（L.AVCO）同樣在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明人均二氧化碳排放水平與滯后一期系數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，與我國(guó)現(xiàn)狀相符；從控制變量與被解釋變量的關(guān)系來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（EC）與人均二氧化碳排放兩者之間的系數(shù)在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，這一擬合結(jié)果符合環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線中經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與環(huán)境質(zhì)量水平的倒“U”型關(guān)系。

同時(shí)，為了保證兩步系統(tǒng)GMM 擬合結(jié)果的準(zhǔn)確性，采用動(dòng)態(tài)固定效應(yīng)模型（FE）以及動(dòng)態(tài)混合估計(jì)模型（POLS）兩者加以驗(yàn)證。由表1 模型一到模型三的擬合結(jié)果可知，動(dòng)態(tài)固定效應(yīng)模型與動(dòng)態(tài)混合估計(jì)模型L.AVCO 的擬合系數(shù)值均在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明表1 模型一中樣本數(shù)量以及工具變量相對(duì)較好，并未出現(xiàn)明顯的偏差，更好地驗(yàn)證了假設(shè)1。

2.區(qū)域分析。由表1 模型四的擬合結(jié)果可以看出，地區(qū)虛擬變量與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)D_GRFI 的系數(shù)顯著為負(fù)，在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)。這一結(jié)果表明東、中、西三大區(qū)域的綠色金融發(fā)展水平對(duì)于本地區(qū)碳排放的抑制作用確實(shí)存在差異，且東部地區(qū)的抑制效應(yīng)強(qiáng)于中、西部地區(qū)。不同地區(qū)之間的影響差異主要存在以下三方面原因：首先是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面，我國(guó)東部地區(qū)各省份第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯強(qiáng)于中、西部地區(qū)，尤其是高端服務(wù)業(yè)層面。其次是技術(shù)層面影響，東部地區(qū)科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平較高，科研力度投入較大，導(dǎo)致東部地區(qū)對(duì)于新興綠色技術(shù)的研發(fā)投入、技術(shù)轉(zhuǎn)化和技術(shù)溢出作用高于中、西部地區(qū)；同時(shí)，東部地區(qū)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型同樣優(yōu)于中、西部地區(qū)。

表1 總體回歸結(jié)果

（二）中介效應(yīng)分析

根據(jù)上文理論機(jī)制分析，可以推斷出綠色金融發(fā)展可能會(huì)間接通過(guò)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型效應(yīng)與能源轉(zhuǎn)型效應(yīng)兩大途徑和機(jī)制影響二氧化碳的排放。為了更加詳細(xì)地研究地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)于綠色金融發(fā)展與二氧化碳排放兩者之間的中介效率，從要素資源配置與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩方面入手，更加全面地研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的中介傳導(dǎo)機(jī)制。

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)研究地區(qū)產(chǎn)業(yè)要素資源配置狀況，指數(shù)越趨近于0，表明資源要素配置效果越良好。由表2 模型一可以看出，綠色金融發(fā)展對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化呈現(xiàn)顯著抑制作用，綠色金融發(fā)展回歸擬合系數(shù)在10%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明綠色金融發(fā)展可以通過(guò)有效地促進(jìn)要素資源合理配置，提高要素使用效率，進(jìn)而推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。從表2 模型二中可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（中介變量M）與綠色金融發(fā)展均在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（RIS）與二氧化碳排放量之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)越小，要素資源配置越好，則人均二氧化碳排放量越低；而綠色金融發(fā)展與人均二氧化碳排放量之間呈現(xiàn)顯著得負(fù)相關(guān)關(guān)系，且與表1 模型一相比較，表明綠色金融發(fā)展可以通過(guò)促進(jìn)要素資源配置合理化，抑制各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)增長(zhǎng)進(jìn)而達(dá)到減排目標(biāo)，這一結(jié)論驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化在綠色金融發(fā)展與碳減排這一傳導(dǎo)機(jī)制中起到了中介效應(yīng)作用，與預(yù)期假設(shè)相一致。

表2 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)測(cè)定地區(qū)三大產(chǎn)業(yè)的配置情況，為正向指標(biāo)。由表2 模型三可以看出，綠色金融發(fā)展發(fā)展估計(jì)參數(shù)在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化呈現(xiàn)明顯的促進(jìn)作用，綠色金融發(fā)展水平越高，越可以通過(guò)各種金融工具如綠色信貸、綠色證券等對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)配，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。從表2 模型四中可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)（中介變量M）與人均二氧化碳排放之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在10%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)越高，三大產(chǎn)業(yè)配置越合理，達(dá)到的“碳減排”效果越顯著。同時(shí)綠色金融發(fā)展與人均二氧化碳排放呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)。與總體效應(yīng)模型（表1 模型一）相比較，中介效應(yīng)模型綠色金融發(fā)展系數(shù)（-8.0607）大于總體效應(yīng)模型系數(shù)（-5.0087），由于綠色金融對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)呈現(xiàn)正向促進(jìn)作用，而總體效應(yīng)模型中綠色金融發(fā)展與人均二氧化碳排放呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此中介效應(yīng)模型綠色金融發(fā)展參數(shù)估計(jì)值為負(fù)且絕對(duì)值大于總體效應(yīng)模型這一結(jié)果合理且與理論預(yù)期一致，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化在綠色金融發(fā)展與人均二氧化碳排放這一傳導(dǎo)機(jī)制中起到了中介效應(yīng)作用，可以利用相關(guān)綠色金融工具來(lái)推動(dòng)地區(qū)三大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化進(jìn)而達(dá)到碳減排效果。

3.能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型。能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型指數(shù)旨在測(cè)定各地區(qū)消費(fèi)能源中煤炭所在比重，指數(shù)越趨近于0，表明能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)越合理。由表2 模型五可以看出，綠色金融發(fā)展與能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明綠色金融發(fā)展可以有效促進(jìn)地區(qū)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)區(qū)域綠色化發(fā)展。而對(duì)比模型一、模型三和模型五來(lái)講，可以發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化以及能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型三大中介效應(yīng)中，綠色金融發(fā)展對(duì)于能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型的直接促進(jìn)作用最為明顯。表2 模型六探討能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型作為中介變量對(duì)于綠色金融發(fā)展和人均二氧化碳之間作用機(jī)制的影響。從模型六回歸擬合結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型（中介變量M）系數(shù)在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，與人均二氧化碳排放之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明可以通過(guò)降低對(duì)于煤炭等化石能源的消費(fèi)進(jìn)而對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生抑制作用，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)將總體效應(yīng)模型（表1 模型一）的綠色金融參數(shù)估計(jì)值與中介效應(yīng)模型相比較可以發(fā)現(xiàn)，中介效應(yīng)綠色金融參數(shù)估計(jì)值（-3.1828）絕對(duì)值明顯小于總體效應(yīng)（-5.0087）絕對(duì)值，這表明在綠色金融發(fā)展與人均二氧化碳排放這一傳導(dǎo)機(jī)制中能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型起到了中介作用，即綠色金融可以通過(guò)碳金融、綠色證券等金融工具引導(dǎo)資金走向促進(jìn)新興清潔能源技術(shù)的研發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)化、推動(dòng)地區(qū)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)而達(dá)到碳減排目的，這與預(yù)期假設(shè)相符合。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保本文擬合結(jié)果的有效性與準(zhǔn)確性，本文采取替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將CEADs（中國(guó)碳核算數(shù)據(jù)庫(kù)）所公布的地區(qū)二氧化碳排放量代替本文所測(cè)算數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行擬合回歸，檢驗(yàn)結(jié)果與上文擬合回歸結(jié)果在系數(shù)顯著性以及作用方向上相一致，說(shuō)明本文在模型構(gòu)建以及擬合結(jié)果方面具有穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與政策啟示

（一）結(jié)論

本文以我國(guó)30 個(gè)省、市、自治區(qū)為研究對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建相關(guān)指標(biāo)，利用兩步系統(tǒng)GMM 模型來(lái)研究綠色金融發(fā)展水平與二氧化碳排放的關(guān)系及其作用機(jī)制，通過(guò)相關(guān)研究得出結(jié)論如下：在總體研究方面，我國(guó)綠色金融發(fā)展水平可以顯著地對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生抑制效應(yīng)，且東部地區(qū)的抑制效應(yīng)強(qiáng)于中、西部地區(qū)；在中介效應(yīng)研究方面，綠色金融發(fā)展可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化、能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型三個(gè)中介效應(yīng)對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生影響，其中綠色金融發(fā)展通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化即促進(jìn)三大產(chǎn)業(yè)合理配置進(jìn)而促進(jìn)碳減排的效果最為明顯，而能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型效果次之，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化即促進(jìn)要素資源合理配置效果相對(duì)較弱。同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、固定資產(chǎn)投資水平、科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平以及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平同樣會(huì)對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生影響。

（二）政策啟示

1.加快推動(dòng)綠色金融制度創(chuàng)新，完善綠色金融體系。綠色金融發(fā)展離不開(kāi)完善的金融體系的保障，目前我國(guó)已經(jīng)建立起了由政府牽頭組織，內(nèi)容涉及投資、產(chǎn)業(yè)、生活等方面的較為完善的綠色金融體系，但仍需在以下方面努力：首先，加快推動(dòng)綠色金融制度創(chuàng)新，根據(jù)我國(guó)發(fā)展實(shí)際情況促進(jìn)綠色金融工具的創(chuàng)新，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)綠色低碳和節(jié)能降耗；其次，不斷完善環(huán)境和氣候信息披露制度，構(gòu)建公開(kāi)透明的碳排放信息披露體系，強(qiáng)化群眾環(huán)境保護(hù)意識(shí)；同時(shí)，加強(qiáng)與國(guó)際組織的交流與合作，加快推動(dòng)綠色金融離岸中心建設(shè)，有效引導(dǎo)國(guó)際綠色投資，在完善自身體系的同時(shí)促進(jìn)我國(guó)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可度的提升。

2.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)綠色、可持續(xù)發(fā)展。要素資源的合理配置與三大產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化組合可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。在“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”的新戰(zhàn)略格局下，可以將深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與有效擴(kuò)大內(nèi)需相結(jié)合，依靠高質(zhì)量綠色信貸資金促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量、低碳化發(fā)展。同時(shí)應(yīng)當(dāng)加大科研力度投入，推動(dòng)節(jié)能設(shè)備的技術(shù)投入與技術(shù)轉(zhuǎn)化，降低產(chǎn)業(yè)的排污成本，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量與效率。

3.推動(dòng)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳化發(fā)展。以煤炭為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)是目前我國(guó)二氧化碳排放持續(xù)增長(zhǎng)的重要原因，為此，能源消費(fèi)改革刻不容緩。一方面，需要推動(dòng)現(xiàn)有技術(shù)升級(jí)，改良現(xiàn)有工藝，降低能源損耗，提升能源利用效率；另一發(fā)面，應(yīng)積極推動(dòng)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大力支持如風(fēng)能、核能、光伏等清潔替代能源的發(fā)展，加大新興清潔能源科研投入，支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善我國(guó)能源消費(fèi)單一的現(xiàn)狀，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。