現金持有量、產權性質與企業(yè)績效

劉露 吳繼忠

摘? ?要：以滬深A股制造業(yè)上市公司公布的2013—2019年數據為研究樣本，分析了現金持有量對不同產權性質企業(yè)的績效的影響。研究結果表明，企業(yè)持有現金會顯著正向影響企業(yè)績效，且在國有企業(yè)中會持有較少的現金，但對企業(yè)績效的影響更為顯著;現金持有量對企業(yè)績效的影響存在時間上的滯后效應。

關鍵詞：現金持有量;產權性質;企業(yè)績效;制造業(yè)上市公司

中圖分類號：F275? ? ? ? ?文獻標志碼：A? 文章編號：1673-291X（2022）05-0124-03

引言

現金持有水平與企業(yè)的財務戰(zhàn)略和經營戰(zhàn)略密切相關。在融資約束大的背景下，制造業(yè)企業(yè)投融資的困難不斷加大，需要保證有充足的資金以使經營活動持續(xù)進行，那么如何把控現金持有量以獲得持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)績效就有重要的研究意義。在我國特殊的制度背景下，國有企業(yè)和非國有企業(yè)有著不同的經營活動和政策支持，使得在現金持有量方面也有不一樣的結果。

一、理論分析與研究假設

（一）企業(yè)現金持有量與企業(yè)績效

公司會為了能獲得更有價值的投資機會而儲備更多的現金。擁有一定的現金持有量，企業(yè)才能夠在面對不確定情況時，有一定的資金來保證項目的正常運行，減少外部籌資的成本。企業(yè)從持有現金到產生支出現金動因，經過市場的流轉和增值，最后收回現金影響企業(yè)績效是一個長期的過程。因此，企業(yè)的現金支出活動對企業(yè)績效的影響會隨著時間而滯后。本文提出假設1。

假設1：企業(yè)的現金持有量對企業(yè)績效具有正向影響，且這種影響在時間上會滯后。

（二）企業(yè)現金持有量、產權性質與企業(yè)績效

在我國，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)為了獲取銀行貸款，則會受到更多的限制。有學者發(fā)現，國有企業(yè)的現金持有價值比非國有企業(yè)高。Nhan等（2016）的研究發(fā)現，國有企業(yè)持有一定現金會顯著地積極地影響企業(yè)的價值。本文提出假設2。

假設2：國有企業(yè)比非國有企業(yè)有更高的現金持有量，其現金持有量對企業(yè)績效的影響更大。

二、研究設計

（一）樣本選擇及數據來源

本文選取制造業(yè)上市公司在2013—2019年公布的數據為研究樣本，并進行以下篩選條件，剔除在2013年之后上市或在研究期間退市的企業(yè)，剔除在2013—2019年被執(zhí)行ST、*ST以及準ST的企業(yè)，剔除同時在B股和H股上市的企業(yè)，對存在數據缺失的企業(yè)進行剔除，最終獲得 2 968個樣本數據。

（二）變量定義

本文的因變量為ROA和ROE。

自變量為CH，即現金持有量，是現金及現金等價物同總資產的比率。

控制變量包括CF（現金流量）、Lev（財務杠桿）、tatr（總資產周轉率）、Size（企業(yè)規(guī)模）、orgr（營業(yè)收入增長率）、Time（上市年限）、Top10（持股比例）。

（三）模型構建

本文借鑒鐘雅菁和李冬姝（2017）的實證研究模型，設立模型為：

三、實證結果

（一）主要變量的描述性分析

由表1可知，ROE的均值、中位數和標準差均高于ROA，說明ROE差異大，有必要將ROE作為衡量企業(yè)績效的指標進行分析。CH的均值即現金及現金等價物占總資產的比重的標準差為0.115 2，表明制造業(yè)上市公司的儲備現金量差距比較大。ROA、ROE和CH三者的平均值都明顯大于中位數，數據總體向右傾斜，則有過半數以上的公司的績效水低于平均值，現金持有量不足，有待增加，企業(yè)對儲備現金的重視程度不夠。

（二）相關性分析

表2為主要變量的相關性分析，其中第二列上方的數字為變量與企業(yè)績效ROA的相關系數，下方的數字為變量與企業(yè)績效ROE的相關系數。從表2可以看出，企業(yè)績效ROA和ROE與滯后一期的現金持有量CH的相關系數分為0.179*和0.077*，顯著與績效呈正相關。

（三）回歸分析

回歸分析的結果如表3所示。為基于不同企業(yè)績效指標，CHt-1（現金持有量的滯后一期）的P值在0.01的水平上顯著，說明企業(yè)持有的現金可以顯著提升企業(yè)績效，假設1得到了證實。在（2）和（5）中，CHt-1（現金持有量的滯后一期）的系數顯著大于（3）、（6）中的系數，說明國有企業(yè)持有的現金量會較大的影響企業(yè)績效，假設2得到了證實。

CF（現金流量）的系數顯著是正的，說明擁有足量的現金流可以滿足公司經營的要求，進而提高企業(yè)績效。Size（企業(yè)規(guī)模）系數同樣為正，說明Size越大，企業(yè)掌握的資產越可以滿足下一年度的經營，進而促進企業(yè)績效。Top10（前十大股東持股比例）的系數部分顯著是正的，說明Top10對企業(yè)績效有部分的顯著的正向影響。Lev（財務杠桿）的系數則部分顯著為負，說明Lev對企業(yè)績效有顯著的負向影響，Lev越大，公司背負的負債也就越多，或自身所掌握的資產更少，公司要償付的債務也更多，這就降低了公司的業(yè)績。Tatr（總資產周轉率）的系數部分顯著為正，表明Tatr越大，公司相對來說擁有更高的運營能力。Orgr（營業(yè)收入增長率）在（2）、（5）中顯著為正，有可能是因為國有企業(yè)受到更小的融資約束，能獲得更多的現金，從而實現有利于企業(yè)績效增長的項目發(fā)展。

四、結論和建議

（一）結論

本文選取不同企業(yè)績效衡量指標，以制造業(yè)上市公司的數據為研究樣本來分析，得到結論：企業(yè)的現金持有量會積極影響企業(yè)績效，并且這種影響在時間上存在滯后;國有企業(yè)的現金持有量明顯高于非國有企業(yè)，但對企業(yè)績效的影響也相對較大。

（二）建議

1.確立跨期和折現意識

現金持有量對企業(yè)績效具有時滯效應，企業(yè)在客觀評估現金儲備價值時不能僅僅考慮當期，還要有跨期和折現觀念，從而為企業(yè)合理配置資產，制定出合理的現金持有決策，提高現金利用率提供依據。

2.大力發(fā)展金融行業(yè)

當企業(yè)在外部融資很難或成本高的情況下，會對現金有較多的儲備，而過多的現金會對企業(yè)的獲利能力產生不利影響。因此，政府要大力發(fā)展金融業(yè)，為非國有企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，緩解非國有企業(yè)融資壓力。

參考文獻：

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[責任編輯? ?妤? ?文]

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