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    股權(quán)集中視角下企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效的關(guān)系

    2022-03-04 22:20:51楊小平?贠欣屹
    商場現(xiàn)代化 2022年1期
    關(guān)鍵詞:金融化調(diào)節(jié)效應(yīng)股權(quán)集中度

    楊小平?贠欣屹

    摘要:企業(yè)金融化關(guān)系到我國實體經(jīng)濟的振興與發(fā)展,而自身股權(quán)結(jié)構(gòu)也會影響到金融化資產(chǎn)的配置,對之間關(guān)系產(chǎn)生影響。本文研究公司金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響,并探究股權(quán)集中是否是其調(diào)節(jié)變量。結(jié)果如下:(1)滬深上市企業(yè)金融化程度與創(chuàng)新績效呈倒U型關(guān)系;(2)股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

    關(guān)鍵詞:金融化;企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;股權(quán)集中度;調(diào)節(jié)效應(yīng)

    當(dāng)前,我國經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)出“脫實就虛”的問題,實體企業(yè)越發(fā)傾向于將資金配置于金融市場中以期獲取更大的收益。適度的金融資產(chǎn)投資利于改善企業(yè)盈利狀況,但當(dāng)金融資產(chǎn)投資占用企業(yè)過多資源時,會致使研發(fā)投資資金供給不足,不利于內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。

    一、文獻綜述

    1.企業(yè)金融化對創(chuàng)新績效的影響

    學(xué)者對企業(yè)金融化對創(chuàng)新績效的關(guān)系進行研究,大多數(shù)認(rèn)為呈現(xiàn)顯著負(fù)向關(guān)系,王少華(2019)指出過度金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)更加劇烈。晉盛武(2017)、郭麗婷(2018)等指出企業(yè)金融化對研發(fā)投資會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,顧海峰(2020)等提出企業(yè)金融化可通過減少無形資產(chǎn)研發(fā)創(chuàng)新的投入來減弱創(chuàng)新能力。

    也有學(xué)者提出不同的看法,顧群(2019)等認(rèn)為金融化對高新技術(shù)中小企業(yè)研究階段支出有促進作用,而對開發(fā)階段支出存在擠占效應(yīng)。劉炳榮(2020)指出企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新效率具有“倒U型”作用效果。

    一方面,企業(yè)可通過金融資產(chǎn)在市場上獲取收益,改善經(jīng)營業(yè)績促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提升;另一方面,企業(yè)在投資資金一定情況下易選擇金融投資,減弱創(chuàng)新績效的提升?;谝陨戏治?,提出假設(shè):

    H1:在其他條件不變的情況下,企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入與績效呈非線性相關(guān)關(guān)系。

    2.股權(quán)集中度對金融化與創(chuàng)新績效的影響

    現(xiàn)階段,我國“脫實入虛”的現(xiàn)象存在,其有來自外部金融市場環(huán)境變化原因,也有來自公司內(nèi)在特征的影響。陳琳(2019)認(rèn)為實體企業(yè)進入金融領(lǐng)域經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性會導(dǎo)致大股東掏空的機會成本以及被發(fā)現(xiàn)的概率增加。柳永明(2019)認(rèn)為多元化股權(quán)投資一方面可能損害其股東權(quán)利的行使,從而推動母公司通過實體投資而減少實現(xiàn)金融化。柴雙杰(2017)對大股東持股與金融資產(chǎn)規(guī)模進行研究,指出大股東持股越多就越能抑制企業(yè)管理者濫用自由現(xiàn)金流進行非效率投資。在股權(quán)集中的情況下,股東為獲取最優(yōu)回報會傾向于能給公司帶來穩(wěn)定收益的投資,最終會弱化金融化對創(chuàng)新績效的影響。

    H2: 在其他條件不變的情況下,股權(quán)集中度對企業(yè)金融化與技術(shù)創(chuàng)新呈負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

    二、研究設(shè)計與模型構(gòu)建

    1.變量設(shè)定

    以研究人員占比與研究開發(fā)支出強度的對數(shù)來表示企業(yè)創(chuàng)新績效,金融化作為解釋變量,以第一大股東持股比例代表股權(quán)集中度作為干涉變量,用前五大股東持股比的平方和作為另一個衡量企業(yè)股權(quán)集中度指標(biāo)來做穩(wěn)健性分析;此外,控制變量為企業(yè)規(guī)模、公司年齡、行業(yè)勒納指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

    構(gòu)建股權(quán)集中度對金融化與創(chuàng)新績效關(guān)系的具體模型表達式及說明如下所示:

    其中,β0是截距項,β1到β8是各變量的系數(shù),ε是隨機擾動項。

    三、實證分析

    選取2009年至2020年滬市主板和深市主板中上市企業(yè)作為數(shù)據(jù)樣本,剔除期間數(shù)據(jù)不完整、數(shù)據(jù)為零以及金融類、ST和*ST的樣本,獲得有效樣本數(shù)量16585個。

    1.描述性統(tǒng)計

    其中R&D最小值為0,最大值為11066,平均值為17.122589,標(biāo)準(zhǔn)差為90.1470613,說明企業(yè)創(chuàng)新績效差距較大且存在異常值。FAP最小值為0.0001507889,最大值為1,平均值為0.2689663067,標(biāo)準(zhǔn)差為0.1765707901,說明企業(yè)金融化程度不盡相同,差距并不大;Shrfd1最高達到89.991%,最小低至0.2863%,而平均值為34.853755%,表明樣本中Shrfd1數(shù)額較大,企業(yè)股權(quán)集中的現(xiàn)象比較明顯。

    2.股權(quán)集中視角下企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效的關(guān)系

    (1)金融化與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系

    從結(jié)果來看,F(xiàn)AP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為正,F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為負(fù),表明企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效呈非線性關(guān)系,在圖中表現(xiàn)為倒“U”型。

    (2)股權(quán)集中度視角下金融化與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系

    模型2-2中H5的系數(shù)為負(fù)并通過顯著性,表明股權(quán)集中度的提高會降低企業(yè)創(chuàng)新績效的提升;在模型2-3中H5×FAP的系數(shù)為負(fù)并且通過了1%水平的顯著性檢測,相關(guān)系數(shù)矩陣指出H5與R&D的相關(guān)系數(shù)顯著,為-0.162并通過顯著性檢驗,股權(quán)集中度是為半調(diào)節(jié)變量,對金融化與企業(yè)創(chuàng)新績效有負(fù)調(diào)節(jié)作用。

    第一,當(dāng)大股東擁有較高的持股比例時,大股東就能夠獲得有效的控制力來影響經(jīng)營者,對公司的決策有更多的發(fā)言權(quán),會侵占中小企業(yè)的利益。大股東對中小企業(yè)利益的削弱會降低公司決策的效率,減少對研究和開發(fā)的投資,由此降低企業(yè)的創(chuàng)新績效。

    第二,非金融企業(yè)進行短期金融資產(chǎn)的投資會使得資金遠(yuǎn)離主營業(yè)務(wù),是一種短視的行為。在當(dāng)前的形勢下,高管傾向于將過多的資金用于購買金融產(chǎn)品,致使主營業(yè)務(wù)萎縮,侵害大股東的利益,大股東無論是基于自身利益的考慮還是出于對公司未來發(fā)展前景的考慮,都會監(jiān)督高管對金融資產(chǎn)的投資行為,使其不能盲目在金融市場進行投資,減弱企業(yè)金融化的投資行為。

    3.穩(wěn)健性檢驗

    從結(jié)果來看,F(xiàn)AP與創(chuàng)新績效的系數(shù)為正,F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為負(fù),表明企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效呈非線性關(guān)系,進而實證研究股權(quán)集中度、企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系,檢驗股權(quán)集中度是否可以對企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效造成影響。建立相關(guān)系數(shù)矩陣指出Shrfd1與R&D的相關(guān)系數(shù)已通過顯著性檢測,結(jié)合模型并依據(jù)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗流程,得出與上文同樣的結(jié)論。

    四、研究結(jié)論與建議

    1.結(jié)論

    通過實證分析,適度的金融化一定程度上有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升,但隨著企業(yè)金融化程度的不斷深化,變得不利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升,隨著股權(quán)集中度的增加會削弱企業(yè)的創(chuàng)新績效。

    2.建議

    基于以上分析從企業(yè)層面出發(fā),對上市企業(yè)進一步發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新以提高自身高質(zhì)量發(fā)展提出對策建議如下:

    第一,企業(yè)應(yīng)辯證看待金融化問題。企業(yè)應(yīng)適度進行“金融化”,其金融資產(chǎn)配置要保持在合理范圍內(nèi),管理層應(yīng)優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu),通過合理的資金管理獲得金融資產(chǎn)收益,減少外部融資成本,提供給企業(yè)創(chuàng)新活動一個良好的創(chuàng)新環(huán)境,同時要避免過度金融化對企業(yè)創(chuàng)新績效的“擠出效應(yīng)”,以及過度金融化引致的企業(yè)“脫實向虛”現(xiàn)象,推動企業(yè)創(chuàng)新效率提升。

    第二,企業(yè)需要重新對股權(quán)集中在決策管理中的地位進行認(rèn)識,重視股權(quán)集中對企業(yè)創(chuàng)新投資行為的影響。企業(yè)要更進一步發(fā)展要做到對控股股東的激勵與約束機制進行完善,持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度。企業(yè)可以通過提高相應(yīng)經(jīng)營者的持股比例,通過治理機制的完善,減少控股股東的利益輸送,實現(xiàn)控股股東與經(jīng)營者在實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的行動方向上一致,合理進行有關(guān)金融化資產(chǎn)的配置,從而提高自身創(chuàng)新績效。

    參考文獻:

    [1]王少華,上官澤明.貨幣政策寬松度、過度金融化與企業(yè)創(chuàng)新[J].財經(jīng)科學(xué),2019(10):45-58.

    [2]晉盛武,何珊珊.企業(yè)金融化、高管股權(quán)激勵與研發(fā)投資[J].科技進步與對策,2017,34(22):78-84.

    [3]郭麗婷.企業(yè)金融化、融資約束與創(chuàng)新投資—基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究[J].金融與經(jīng)濟,2018(05):57-62.

    [4]顧海峰,張歡歡.企業(yè)金融化、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——貨幣政策的調(diào)節(jié)作用[J].當(dāng)代經(jīng)濟科學(xué),2020,42(05):74-89.

    [5]顧群,賈德芝,岳增艷.金融化有助于企業(yè)研發(fā)投入嗎——來自上市高新技術(shù)中小企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].科技進步與對策,2019,36(14):93-98.

    [6]劉炳榮. 企業(yè)金融化對我國制造業(yè)上市公司創(chuàng)新效率影響研究[D].石河子大學(xué),2020.

    [7]陳琳. 外部治理環(huán)境視角下股權(quán)集中度對企業(yè)金融化投資的影響研究[D].華南理工大學(xué),2019.

    [8]柳永明,羅云峰.外部盈利壓力、多元化股權(quán)投資與企業(yè)的金融化[J].財經(jīng)研究,2019,45(03):73-85.

    [9]柴雙杰. 大股東持股、管理者過度自信與金融資產(chǎn)持有規(guī)模[D].河南財經(jīng)政法大學(xué),2017.

    作者簡介:楊小平(1993.03- ),女,漢族,陜西渭南人,西安財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,碩士研究生在讀,研究方向:金融風(fēng)險管理;贠欣屹(1997.10- ),女,漢族,陜西渭南人,西安財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,碩士研究生在讀,研究方向:制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、金融風(fēng)險管理

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