基于EVA模型的企業(yè)價值評估研究

摘? ?要：近幾年來網頁瀏覽視頻的方式逐漸成為互聯(lián)網巨頭企業(yè)的另一條賽道。但是因為互聯(lián)網企業(yè)的運營與傳統(tǒng)行業(yè)的模式差別，使得該類企業(yè)的企業(yè)價值的評估存在著諸多影響因素。作為投資人在對互聯(lián)網企業(yè)進行投資的時候，如何正確地評估互聯(lián)網平臺的價值，對投資人的投資決策和管理者的企業(yè)管理都有著十分重要的作用。本文基于EVA模型對A企業(yè)的企業(yè)價值進行分析，來探究互聯(lián)網企業(yè)所存在的問題。

關鍵詞：EVA;企業(yè)價值評估;互聯(lián)網企業(yè)

一、引言

互聯(lián)網企業(yè)作為新興的商業(yè)模式企業(yè)，擁有著輕資產、獲利方式新穎等諸多獨特的優(yōu)勢。這類公司的盈利方式不再局限于傳統(tǒng)行業(yè)的盈利模式，而是更偏向于通過流量變現(xiàn)來實現(xiàn)公司業(yè)務的盈利。

本文研究的A企業(yè)其本身屬于互聯(lián)網企業(yè)，隸屬于互聯(lián)網系統(tǒng)終端虛擬產業(yè)。因為互聯(lián)網企業(yè)所獨有的企業(yè)特色和企業(yè)盈利模式，讓互聯(lián)網企業(yè)價值評估存在著與普通行業(yè)的差別。本文選擇A企業(yè)為案例企業(yè)，利用EVA模型來對互聯(lián)網企業(yè)進行價值評估，來分析互聯(lián)網企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的差別。

二、EVA模型概述

EVA（Economic Value Added）即經濟增加值模型，指稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本得到的剩余收益，EVA經濟增加值法衡量的是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。該理論由1980年一家美國公司提出，被運用到經營與業(yè)績的評價體系之中。當EVA值為正數(shù)時企業(yè)創(chuàng)造價值，股東財富值增加，會吸引更多的投資者，反之企業(yè)發(fā)生了價值虧損。

其基本計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC

其中NOPAT 指稅后凈營業(yè)利潤，是以凈利潤為起點，對部分科目進行會計調整得到數(shù)值，TC 指經過相應會計調整的資本總額，WACC 指加權資本成本。

WACC值計算基本公式=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中Re代表股本資本成本，是投資者的必要收益率;Rd代表債務資本成本;E代表公司股本的市場價值;D代表公司債務的市場價值;V=E+D是企業(yè)的市場價值;Tc=企業(yè)稅率。

三、A企業(yè)基于的EVA方法的企業(yè)價值研究

1.案例介紹

A企業(yè)成立于2009年，作為小眾文化圈的愛好社區(qū)，它自身的發(fā)展有著獨特的文化內核，各大資本在近年來的連續(xù)入駐也預示著新興互聯(lián)網企業(yè)的興起。A企業(yè)被資本所青睞的核心原因是極強的用戶粘性和受眾團體的年輕化。根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A企業(yè)的月活用戶量逐年走高，在2021年第二季度A企業(yè)月活用戶達到2.37億，同比增長61%，A企業(yè)用戶日均時長高達82分鐘，其次B公司所擁有著極其龐大的年輕化團體，用戶的整體平均年齡為22歲，這些都意味著A企業(yè)正處于高速發(fā)展期。擁有這樣特性的公司是21世紀初的初創(chuàng)的騰訊聊天軟件，這無疑反映了A企業(yè)所擁有著無窮的潛力，也進一步吸引了國外資本的加入。經過公司的運營宣傳，將使得該平臺的使用變?yōu)楝F(xiàn)象級產品，將A企業(yè)的聲望抬到最高，同時也意味著政策對A企業(yè)發(fā)展前景的重視。A企業(yè)擁有著不同于傳統(tǒng)門戶網站的新特點，對視頻門戶網站的盈利模式和內容運營方面都有著自己獨特的定位方式。因而本文選擇A企業(yè)作為案例企業(yè)，使用EVA經濟增加值模型來進行A企業(yè)的企業(yè)價值研究。

2.EVA模型計算分析

根據(jù)EVA模型的特性可知，EVA的計算主要由傳統(tǒng)的利潤表和資產負債表項目調整得到。精確的EVA對投入資本調整項目達到數(shù)百項之多，計算過程較為復雜，而在實際工作中為提高效率主要選取屬于行業(yè)特點重要幾項進行調整。本文選取利息費用、各項減值準備、非經營性損益和研發(fā)支出調整等幾項來進行稅后營業(yè)凈利潤的調整，資本投入總額主要以債務資本和權益資本為主。

本文主要數(shù)據(jù)來源于東方財富網。

在權益資本成本計算中，本文選取2021年美國十年國債收益率1.307%為無風險報酬率。選取標準普爾指數(shù)500近幾十年的幾何均值6.16%為風險報酬率，采取同花順數(shù)據(jù)庫中的“bate計算器”計算出β值為1.21，權益資本成本=1.31%+ 1.21*（6.16-1.31）=7.18。A企業(yè)的長期借款和短期借款的增長在2019年之前幾乎為0可以忽略不計，在2019年之后公司才存在大筆的長期借款和短期借款，根據(jù)國內銀行短期借款和長期借款的利率，A企業(yè)的債務資本成本為4.74，根據(jù)財報數(shù)據(jù)可以得出，自2019年開始A企業(yè)才開始產生大量的長期短期借款，在2019年之前企業(yè)融資主要以股本融資為主。根據(jù)每年權益與債務的變動計算WACC值的變化，并求解出歷年EVA值的變化程度。

由趨勢圖結果可以看出，A企業(yè)在2015年到2020年期間整個公司的盈利狀況仍舊存在問題，呈現(xiàn)出連年虧損的態(tài)勢，這與互聯(lián)網企業(yè)的盈利模式有著密不可分的關系，這也是各個互聯(lián)網企業(yè)價值變現(xiàn)所正在尋求的一個突破點。但其經濟增加值的大幅度變化，可以看出自企業(yè)2018年在美國上市以后，為A企業(yè)帶來大量的資本流入，企業(yè)規(guī)模出現(xiàn)大幅度增長，資本投入逐漸加大。根據(jù)近幾年A企業(yè)的市場熱度結合得出，A企業(yè)整體企業(yè)雖然處于連年虧損的狀態(tài)，但是企業(yè)依舊被資本市場所青睞，相信A企業(yè)商業(yè)模式所存在未來價值。

四、研究結果分析

1.企業(yè)資產結構的獨特性

互聯(lián)網企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，主要以輕資產結構為主，固定資產比重較少。企業(yè)價值主要集中在無形資產和用戶流量上，盈利模式以會員充值、廣告投放和電商帶貨等為主，通過獨特且精彩的內容來獲取大量的用戶流量，再以用戶流量的附贈價值使流量變現(xiàn)?；ヂ?lián)網企業(yè)輕資產的運營模式也導致企業(yè)的資產主要以流動資產為主，從報表分析中也可以看出企業(yè)近幾年的融資方式主要以股權融資為主，流動負債為輔的融資手段。反應出投資者希望通過債務籌資來進一步降低資本成本，從而獲取更大的利益。雖然互聯(lián)網企業(yè)以輕資產模式為主，但是其初創(chuàng)期風險很大，失敗的風險較高。在運營初期需要大量的資金用來投入流量推廣、獲新成本、專利研發(fā)、平臺構建等方面。本身產品研發(fā)周期長，需要體量大的資本長期的支持，使得互聯(lián)網企業(yè)的經營風險較高。

2.企業(yè)盈利方式的不穩(wěn)定

在網頁上的視頻瀏覽是滿足群眾需求的新媒介，其核心價值主要在時代發(fā)展中不斷創(chuàng)新出符合消費者個性化的需求。由此可以看出，因為互聯(lián)網類企業(yè)的企業(yè)特性，企業(yè)的盈利能力會很大程度上取決于消費者在選擇時的主觀意愿。且因其投入高，開發(fā)周期長等特點，使得互聯(lián)網企業(yè)盈利問題一直堪憂。此類企業(yè)最早的盈利方式以廣告盈利為主，在視頻的開頭結尾處加入商家投入的廣告來獲得投資;隨著人們版權意識的逐步增加，增值服務的售賣在各大互聯(lián)網企業(yè)成為了核心力量，以內容版權為販賣標準，想看就必須要會員的使用方式成為了各大企業(yè)的主要盈利手段;在手機成為人們的主要社交方式之后，電商帶貨和周邊販賣成為了更為新穎的盈利方式。但是相比于傳統(tǒng)該類企業(yè)通常更注重資本投資電視劇等項目的投資戰(zhàn)略，新型互聯(lián)網企業(yè)以激勵用戶自主創(chuàng)作內容為主，這也間接導致了不同的盈利策略。雖然不同的互聯(lián)網企業(yè)有著不同的盈利模式，但是本質逃脫不了“熱點效應”，隨著軟件內容流量在短時間內的急速變化，企業(yè)的盈利方式一直處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，互聯(lián)網企業(yè)的盈利狀況會因熱點流量的浮動而變動。這反映了整個行業(yè)的盈利模式仍應該在原來的基礎上進一步創(chuàng)新改進。

3.企業(yè)運營模式的局限性

通過對A企業(yè)企業(yè)價值的分析，發(fā)現(xiàn)盈利模式的革新仍為互聯(lián)網企業(yè)的核心重點。因互聯(lián)網企業(yè)價值變現(xiàn)的不易性，所以該類企業(yè)的用戶流量隱藏價值尤為重要。A企業(yè)本身成本由于PUGC模式大大降低了內容運營成本，且其本身對原創(chuàng)內容的激勵機制，讓A企業(yè)內容更加充實豐富，涉獵面更加的全面多樣化，與傳統(tǒng)互聯(lián)網企業(yè)的重資產自制購買版權的內容模式大相徑庭。A企業(yè)的盈利模式主要以會員購買、游戲開發(fā)、周邊營銷等盈利方式為主。與傳統(tǒng)互聯(lián)網企業(yè)不同，A企業(yè)把廣告業(yè)務的應收業(yè)務比進一步縮小，更重視用戶體驗，將減少的利益轉變?yōu)楦蟮挠脩袅髁?，通過對游戲、直播等業(yè)務的流量轉送，來實現(xiàn)企業(yè)的盈利。但是這樣的盈利模式導致A企業(yè)擁有的影視版權進一步下降，在政策對內容企業(yè)的保護越來越嚴格的時局下，A企業(yè)在版權上所產生的經濟糾紛增多，是該盈利模式下的一大隱患。整體來說，A企業(yè)與傳統(tǒng)互聯(lián)網企業(yè)之間存在著很大的差異，各有利弊，更需要相互借鑒完善，才能讓互聯(lián)網企業(yè)的盈利模式進一步改革，促進整個行業(yè)的進一步發(fā)展。

五、結論與啟示

1.完善互聯(lián)網企業(yè)運營模式

從現(xiàn)階段來看，技術革命的進步，進一步推動了互聯(lián)網行業(yè)的高速發(fā)展，也間接影響了視頻瀏覽行業(yè)的興盛，但也同時為整個行業(yè)的規(guī)范帶來了新的挑戰(zhàn)。要利用互聯(lián)網不斷打開市場，不斷提升企業(yè)的技術，不斷推動辦事效率，不斷完善信息披露制度。使得評估企業(yè)價值與做出決策的指標更加容易獲得，計算更加方便簡潔。新興行業(yè)本身存在著與傳統(tǒng)行業(yè)的差別，不應一成不變使用傳統(tǒng)的管理運營辦法，需進一步改進適合于互聯(lián)網公司的運營方式，來適應新發(fā)展下企業(yè)發(fā)展。同時也要制定相應適合的公司員工激勵制度，讓公司員工的升職加薪與其為公司帶來的企業(yè)價值緊密相連。對應不同發(fā)展時期的公司應制定不同的營運體系。因為互聯(lián)網類公司的發(fā)展周期特殊性，在發(fā)展前期公司會處于長時間虧損狀態(tài)，如何在適當?shù)臅r期選擇正確的發(fā)展戰(zhàn)略，擴展盈利模式，都是互聯(lián)網公司運營過程中需要補充完善的環(huán)節(jié)。

2.完善互聯(lián)網公司企業(yè)價值評估模型

通過EVA經濟增加值模型的分析，可以發(fā)現(xiàn)該模型對于互聯(lián)網公司企業(yè)價值評估的局限性。應針對互聯(lián)網公司輕資產模式，發(fā)展周期企業(yè)資產和市場規(guī)模的變化去完善該類型企業(yè)的價值評估模型?？梢詮挠脩袅髁績r值、變現(xiàn)能力和市場占有率等多重因素來對互聯(lián)網類的公司進行進一步的企業(yè)價值評估。更應著重于對公司的特點、業(yè)務前景、盈利模式來進行可行性分析和預測性分析。本文的EVA經濟增加值模型僅限于從報表角度來分析企業(yè)的價值情況，數(shù)據(jù)分析比較基礎，存在本身模型的局限性，有著高估和低估互聯(lián)網類企業(yè)價值的風險。轉變研究思路，選擇更為新穎的研究方式，并完善參數(shù)的變動，對新興行業(yè)的評價指標進一步規(guī)范。重視企業(yè)賬面價值以外的潛在價值，從不同角度來入手互聯(lián)網行業(yè)的價值評估模型，可以得到更為適合的企業(yè)價值評估數(shù)據(jù)，進一步來豐富互聯(lián)網類公司的企業(yè)價值評估的案例數(shù)據(jù)。

六、結束語

EVA經濟增加值模型用于對高速發(fā)展的企業(yè)進行企業(yè)價值的初步評估，通過適應各個行業(yè)的會計調整，可以為管理者和投資者提供更為準確的企業(yè)狀況說明。它的主要數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的財務報告，通過經濟增加值模型可以更加直觀地反映出企業(yè)年報所帶來的有效信息。但是本文在對該企業(yè)進行企業(yè)價值評估過程中也反應出了一些EVA價值評估模型自身所存在的局限性。企業(yè)的財務報表并不能完全反應企業(yè)所有狀況，由于企業(yè)上市等情況，企業(yè)的財務報表會存在一定的粉飾偏差，會對企業(yè)價值的反饋結果有所影響。對于互聯(lián)網企業(yè)而言，資本結構偏向于輕資產運行模式，且盈利模式的不穩(wěn)定性，都造成EVA經濟增加值模型僅僅依靠財務報表所反饋出的數(shù)據(jù)來進行企業(yè)價值評估的不準確性?？梢葬槍ヂ?lián)網企業(yè)對EVA經濟增加值模型進一步完善，與其他企業(yè)價值評估模型相結合，才能對新興互聯(lián)網企業(yè)的價值評估更為準確，對投資者和管理者才更具有借鑒作用。

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作者簡介;米紹杰，男，漢族，山西省晉城市人，湖北工業(yè)大學，碩士研究生，研究方向：企業(yè)成本管理