探究異質(zhì)性企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效的關(guān)系

贠欣屹?楊永吉

摘 要：企業(yè)金融化的問題關(guān)系到我國實體經(jīng)濟(jì)的振興與發(fā)展。本文對企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，進(jìn)一步將樣本分為高新技術(shù)行業(yè)與制造業(yè)行業(yè)，國有企業(yè)與非國有企業(yè)做異質(zhì)性分析。結(jié)果如下：（1）滬深上市企業(yè)金融化程度與創(chuàng)新績效呈倒U型關(guān)系;（2）不同企業(yè)金融化程度與創(chuàng)新績效呈倒U型關(guān)系，其中高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)相比制造業(yè)企業(yè)、國有企業(yè)相比非國有企業(yè)程度更深。

關(guān)鍵詞：金融化;創(chuàng)新績效;固定效應(yīng)模型

一、引言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“脫實就虛”問題，實體企業(yè)傾向于將資金配置于金融市場中以期獲取更大的收益。本文對企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效進(jìn)行研究，對依賴技術(shù)創(chuàng)新突破轉(zhuǎn)型的企業(yè)合理管控金融投資行為具有重要意義，為正確運用金融化，提升創(chuàng)新投資效率提供相應(yīng)建議。

二、文獻(xiàn)綜述

宏觀層面上金融化是指金融部門在國民經(jīng)濟(jì)部門中相對比例的上升，而微觀層面上是指非金融企業(yè)的金融投資占比及金融渠道獲利占比的不斷提升。Krippner（2005）認(rèn)為非金融公司金融化是指非金融公司傾向于參與金融活動，獲取不斷上升收益的現(xiàn)象。鐘華明（2021）認(rèn)為其是指非金融企業(yè)部門和金融市場之間關(guān)系的變化，包含企業(yè)金融投資增加以及市場對企業(yè)管理壓力加大。

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融化與創(chuàng)新績效呈現(xiàn)顯著負(fù)向關(guān)系。例如：王少華（2019）指出金融市場支付對研發(fā)投資具有阻礙作用，而金融投資水平及金融投資機(jī)會對研發(fā)投資會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。相似的，郭麗婷（2018）、晉盛武（2017）等指出企業(yè)金融化對研發(fā)投資會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，顧海峰（2020）等提出企業(yè)金融化減少無形資產(chǎn)研發(fā)創(chuàng)新的投入。

也有學(xué)者提出不同的看法，顧群（2019）等認(rèn)為金融化對高新技術(shù)中小企業(yè)研究階段支出有促進(jìn)作用，而對開發(fā)階段支出存在擠占效應(yīng)。也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)金融化與績效呈非線性的關(guān)系，鞏娜（2021）研究指出短期金融資產(chǎn)對于績效會產(chǎn)生正向影響，而長期金融資產(chǎn)對于績效會產(chǎn)生負(fù)向影響。劉炳榮（2020）指出企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新效率具有“倒U型”作用效果。

基于以上分析，提出假設(shè)：

H1a：在其他條件不變的情況下，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入與績效呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

H1b：在其他條件不變的情況下，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入與績效呈正向相關(guān)關(guān)系。

H1c：在其他條件不變的情況下，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入與績效呈非線性相關(guān)關(guān)系。

三、模型建立

本文以研究人員占比與研究開發(fā)支出強(qiáng)度的對數(shù)來表示企業(yè)創(chuàng)新績效，金融化作為解釋變量;此外，控制變量指標(biāo)有企業(yè)規(guī)模、公司年齡、行業(yè)勒納指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)制衡度。構(gòu)建股權(quán)集中度對企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)具體模型表達(dá)式及說明如下所示：

其中，β0是截距項，β1到β7是各變量的系數(shù)，ε是隨機(jī)擾動項。

四、實證分析

選取2009年至2020年滬深市主板中上市企業(yè)作為觀察樣本，剔除期間數(shù)據(jù)不全、為零以及金融類、ST和*ST企業(yè)，獲得到有效樣本數(shù)量16585個。

1.描述性統(tǒng)計

將2009年至2020年滬市主板和深市主板上市企業(yè)金融化、股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新績效等指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析的。其中，R&D最小值為0，最大值為11066，平均值為17.122589，標(biāo)準(zhǔn)差為90.1470613，說明我國上市企業(yè)創(chuàng)新績效差距較大且存在異常值。FAP最小值為0.0001507889，最大值為1，平均值為0.2689663067，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1765707901，說明金融化程度不盡相同，差距并不大;Shrfd1最高達(dá)到89.991%，最小低至0.2863%，而平均值為34.853755%，表明樣本中Shrfd1數(shù)額較大，股權(quán)集中的現(xiàn)象比較明顯。

2.企業(yè)金融化對創(chuàng)新績效實證分析

對變量進(jìn)行變量多重共線性后所有結(jié)果均小于10，表明適合下一步模型的構(gòu)建。采用分析軟件對數(shù)值進(jìn)行分析，結(jié)果如表1所示。從結(jié)果來看，F(xiàn)AP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為正，F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為負(fù)，表明企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效呈非線性關(guān)系。適度的金融化在一定程度上有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升，但隨著企業(yè)金融化程度不斷加深，過度的金融化并不利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。隨后采用Hausman分析法選取固定效應(yīng)模型。

3.制造業(yè)、高新技術(shù)業(yè)企業(yè)金融化對創(chuàng)新績效的分析

本文將整體樣本進(jìn)行重新劃分，將樣本進(jìn)一步細(xì)分為制造業(yè)行業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)。表2中列示了企業(yè)金融化與創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果，從結(jié)果來看，制造業(yè)行業(yè)FAP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為5.498306，F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為-8.007504;高新技術(shù)行業(yè)FAP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為6.162854，F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為-8.310193，高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)絕對值均大于制造業(yè)行業(yè)企業(yè)，表明短期金融化對高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的提升優(yōu)于制造業(yè)行業(yè)，但隨著企業(yè)金融化程度不斷加深，過度的金融化對高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的減損大于制造業(yè)行業(yè)。

4.國有與非國有企業(yè)分析金融化對創(chuàng)新績效的分析

本文將整體樣本進(jìn)行重新劃分，選取股權(quán)性質(zhì)編碼為1的記作國有企業(yè)（注：1=國企、2=民營、3=外資、4=其他），其他的所有編碼記作非國有企業(yè)。

從結(jié)果來看，國有企業(yè)FAP與R&D的系數(shù)為5.653885，F(xiàn)AP2與R&D的系數(shù)為-10.4553;非國有企業(yè)FAP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為3.860925，F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為-4.271136，其絕對值中國有企業(yè)均大于非國有企業(yè)，表明短期金融化對國有企業(yè)創(chuàng)新績效的提升優(yōu)于非國有企業(yè)，但隨著企業(yè)金融化程度不斷加深，過度的金融化對國有企業(yè)創(chuàng)新績效的減損大于非國有企業(yè)。

5.穩(wěn)健性檢驗

為檢驗上述估計結(jié)果的穩(wěn)健性，在模型中選用研究開發(fā)支出強(qiáng)度的對數(shù)替代研究人員占比來表示創(chuàng)新績效。除系數(shù)值不同，主變量之間系數(shù)正負(fù)方向和顯著性并沒有發(fā)生明顯改變，說明通過了穩(wěn)健性檢驗。

五、研究結(jié)論與建議

1.結(jié)論

通過實證分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)AP與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為正，F(xiàn)AP2與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為負(fù)，適度的金融化一定程度上有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升，但隨著金融化程度的逐漸加強(qiáng)，變得不利于創(chuàng)新績效的提升。

2.建議

第一，企業(yè)應(yīng)辯證看待金融化問題。企業(yè)應(yīng)適度進(jìn)行“金融化”，特別是針對于國有企業(yè)以及高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)，管理層應(yīng)優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)，通過合理的資金管理獲得金融資產(chǎn)收益，減少外部的融資，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供良好的創(chuàng)新環(huán)境，同時要避免過度金融化對企業(yè)創(chuàng)新績效的“擠出效應(yīng)”，以及過度金融化引致的企業(yè)“脫實向虛”現(xiàn)象。只有這樣，才能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新行為的長遠(yuǎn)性、穩(wěn)定性和長期性。

第二，企業(yè)應(yīng)積極建立研發(fā)投入創(chuàng)新價值與風(fēng)險評估的體系。在進(jìn)行研發(fā)活動之前，可以通過建立合理完善的風(fēng)險價值評估體系對項目的可行性進(jìn)行分析比較。企業(yè)可以通過衡量項目所帶來的收益和風(fēng)險，在進(jìn)行研發(fā)活動時做出更利于企業(yè)自身發(fā)展的選擇。

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作者簡介：贠欣屹（1997.10- ），女，漢族，陜西渭南人，西安財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生在讀，研究方向：制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、金融風(fēng)險管理;楊永吉（1995.09- ），男，漢族，甘肅天水人，西安財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生在讀，研究方向：金融風(fēng)險管理