經(jīng)營、資產(chǎn)、負(fù)債三者相關(guān)性及其管控
——基于貿(mào)易與投資型集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)

許玲璇

（江蘇省海外企業(yè)集團(tuán)有限公司）

貿(mào)易與投資型集團(tuán)是指以貿(mào)易與投資為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的集團(tuán)，存在的形式有國有企業(yè)和民營企業(yè)、上市公司和非上市公司。該類集團(tuán)在經(jīng)營發(fā)展和財(cái)務(wù)管控上有其共同特點(diǎn)，加強(qiáng)經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債三者規(guī)模及其結(jié)構(gòu)的合理管控，對保證貿(mào)易與投資型集團(tuán)持續(xù)運(yùn)行和健康發(fā)展，有著較廣泛、緊迫和重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、問題的提出

通過對多個(gè)貿(mào)易與投資型集團(tuán)公開的或內(nèi)部的財(cái)務(wù)報(bào)告研究分析，發(fā)現(xiàn)該類集團(tuán)中有的隨著經(jīng)營發(fā)展，因外部形勢環(huán)境變化和內(nèi)部經(jīng)營與財(cái)務(wù)管控不夠到位，產(chǎn)生了以下一些問題：

1.集團(tuán)合并或母子公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，資產(chǎn)負(fù)債率超過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)線或預(yù)警線，負(fù)債規(guī)模逐步增大、負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理。

2.貿(mào)易項(xiàng)下形成的應(yīng)收賬款、存貨等“兩金”和投資項(xiàng)下形成的有關(guān)金融資產(chǎn)、低效資產(chǎn)占用資金增大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度降低，甚至有的資產(chǎn)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)損失，如逾期賬款、超期庫存和金融資產(chǎn)市場浮動(dòng)虧損，經(jīng)營與資產(chǎn)規(guī)模及其結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。

3.集團(tuán)母公司作為管控中心和投資中心，不開展貿(mào)易經(jīng)營活動(dòng)，但存在大量流動(dòng)資金貸款，再投資能力受限，卻仍不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，投資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。

4.集團(tuán)合并報(bào)表體現(xiàn)出：一方面有大額貨幣資金存放，另一方面有巨額有息負(fù)債，資金有效運(yùn)用不夠充分。同時(shí)，母公司長期存在的對子公司擔(dān)保和借款，面臨一時(shí)難以壓降的局面，內(nèi)部資源整合有待加強(qiáng)。

集團(tuán)應(yīng)高度重視上述問題，一旦外部形勢和融資環(huán)境趨緊或收縮，資產(chǎn)占用不能有效周轉(zhuǎn)和變現(xiàn)時(shí)，集團(tuán)及其子公司將面臨重大經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、問題產(chǎn)生的原因分析

1.貿(mào)易與投資型集團(tuán)是在多年開展貿(mào)易的基礎(chǔ)上，通過經(jīng)營積累、投資設(shè)立子公司或重組整合形成的，因一些歷史沿襲和先天原因，有的雖然資產(chǎn)總量相對較大，但資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡，集團(tuán)合并或母子公司資產(chǎn)負(fù)債率高企。

2.集團(tuán)管理層對經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模的相關(guān)性和資產(chǎn)負(fù)債率約束的重要性認(rèn)識有待提高，對母子公司的財(cái)務(wù)管控能力有待加強(qiáng)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施不夠到位。

3.對貿(mào)易規(guī)模管控不夠有力，未及時(shí)調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)和優(yōu)化經(jīng)營模式，因循原有的經(jīng)營慣性，特別是在制訂經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)時(shí)逐年加碼，致使有關(guān)經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模不斷推高以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用加大。

4.對投資規(guī)模管控不夠有力，因市場競爭加劇，主業(yè)盈利水平降低，資本金補(bǔ)充和現(xiàn)金流入不足以支撐投資規(guī)模的擴(kuò)大，特別是在集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債率未超過預(yù)警線的掩蓋下，雖母公司再投資能力已然不足，仍單純依靠增加母公司對外融資而擴(kuò)大投資規(guī)模。

5.對集團(tuán)經(jīng)營資源管控不夠有力，集團(tuán)貿(mào)易子公司、業(yè)務(wù)單元經(jīng)營主體眾多，且存在同質(zhì)化經(jīng)營，在不同銀行開設(shè)眾多賬戶，日常周轉(zhuǎn)性資金存款分散，未有效實(shí)行資金集中管理，最重要的經(jīng)營資源難以合理統(tǒng)籌利用。

總之，以上問題的產(chǎn)生，既有歷史因素和思想認(rèn)識原因，也有對財(cái)務(wù)管控、貿(mào)易與投資管控和經(jīng)營資源管控不夠有力的原因，這些原因往往相互交織而產(chǎn)生共同的影響。

三、加強(qiáng)對三者規(guī)模及其結(jié)構(gòu)合理管控的原則、方法與路徑

（一）提高對三者相關(guān)性規(guī)律的認(rèn)識，堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債率約束的原則

根據(jù)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，在所有者權(quán)益相對穩(wěn)定的情況下，除使用免保證金的銀行信用等不增加財(cái)務(wù)報(bào)表表內(nèi)負(fù)債的方式外，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，必將引起資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)增減變動(dòng)，或資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模同時(shí)發(fā)生增減變動(dòng)，當(dāng)資產(chǎn)與負(fù)債總體規(guī)模一方增減變動(dòng)時(shí)，必將使另一方總體規(guī)模同時(shí)發(fā)生增減變動(dòng)。由上可見，貿(mào)易與投資型集團(tuán)擬擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，或通過加速資產(chǎn)端有關(guān)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)和變現(xiàn)，或通過提高盈利水平而加快權(quán)益端的資本積累，否則，只能依靠增加負(fù)債端的有關(guān)負(fù)債規(guī)模。對于任何企業(yè)而言，其資本實(shí)力、商業(yè)信用和銀行信用等經(jīng)營資源終將是有限度的，負(fù)債規(guī)模不可能無限制地?cái)U(kuò)大，為防范企業(yè)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須接受資產(chǎn)負(fù)債率約束，建立以資產(chǎn)負(fù)債率為核心的管控體系，堅(jiān)持在資產(chǎn)負(fù)債率約束的前提下，加強(qiáng)對經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債三者的動(dòng)態(tài)管控。

（二）加強(qiáng)對三者的結(jié)構(gòu)性分析，尋找改善三者結(jié)構(gòu)的著力點(diǎn)

貿(mào)易與投資型集團(tuán)為加強(qiáng)對三者的結(jié)構(gòu)性分析，可將上述恒等式分解為以下等式：貨幣資金+貿(mào)易項(xiàng)下形成的非貨幣資產(chǎn)+投資項(xiàng)下形成的非貨幣資產(chǎn)+其他資產(chǎn)=貿(mào)易項(xiàng)下經(jīng)營性負(fù)債+貿(mào)易性融資+投資項(xiàng)下融資+銀行綜合性有息負(fù)債+長短期應(yīng)付債券+其他負(fù)債+權(quán)益。其中：貿(mào)易項(xiàng)下形成的非貨幣資產(chǎn)主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付款、存貨、合同資產(chǎn)；投資項(xiàng)下形成的非貨幣資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)；貿(mào)易項(xiàng)下經(jīng)營性負(fù)債主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付商業(yè)票據(jù)、預(yù)收款、合同負(fù)債；貿(mào)易性融資主要包括應(yīng)付銀行票據(jù)、進(jìn)出口業(yè)務(wù)銀行押匯、福費(fèi)廷和信用證打包貸款；投資項(xiàng)下融資主要包括針對投資項(xiàng)目的有關(guān)融資和并購貸款；銀行綜合性有息負(fù)債主要包括從銀行獲取的綜合性各類有息貸款；長短期應(yīng)付債券主要包括企業(yè)發(fā)行的公司債、中期票據(jù)、短期融資券等直接融資?？筛鶕?jù)以上等式計(jì)算得出：貿(mào)易與投資項(xiàng)下形成的各類資產(chǎn)規(guī)模及在總資產(chǎn)中的占比、各類負(fù)債規(guī)模及在總負(fù)債中的占比，通過對其結(jié)構(gòu)合理性及其變化影響的分析，積極尋找改善三者結(jié)構(gòu)的著力點(diǎn)。

（三）加強(qiáng)對三者的有關(guān)指標(biāo)分析，提升財(cái)務(wù)管控水平

貿(mào)易與投資型集團(tuán)應(yīng)重視分析與經(jīng)營運(yùn)行、資產(chǎn)、負(fù)債狀況相關(guān)的指標(biāo)，如反映盈利水平的指標(biāo)：銷售利潤率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率、投資收益率等；反映資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；反映償債能力的指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、長期資產(chǎn)適合率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、經(jīng)營與投資活動(dòng)現(xiàn)金流及營運(yùn)資金情況等。對以上指標(biāo)在橫向上分別與理論標(biāo)準(zhǔn)值、行業(yè)平均值、先進(jìn)企業(yè)指標(biāo)值，在縱向上分別與自身不同時(shí)期的指標(biāo)值和設(shè)定的目標(biāo)值進(jìn)行比較分析，找出存在的差距與突出問題。特別應(yīng)關(guān)注出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率超過預(yù)警線、長期資產(chǎn)適合率小于1、毛利率低于有息負(fù)債利率、應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度低于行業(yè)平均值、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出額增大、營運(yùn)資金負(fù)數(shù)增大等情況，及時(shí)采取有關(guān)改進(jìn)措施，提升財(cái)務(wù)管控水平。

（四）加強(qiáng)對貿(mào)易規(guī)模的合理管控，進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)

貿(mào)易與投資型集團(tuán)應(yīng)全面開展對各級企業(yè)進(jìn)出口與內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)的梳理排查，對各類貿(mào)易業(yè)務(wù)逐項(xiàng)進(jìn)行毛利率、資金占用、經(jīng)營模式與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析。為準(zhǔn)確反映逐筆業(yè)務(wù)的盈利水平，其中毛利率分析應(yīng)按其銷售收入減銷售成本、銷售費(fèi)用等直接成本費(fèi)用計(jì)算，而不能簡單按其銷售收入減銷售成本的進(jìn)銷差價(jià)計(jì)算。通過排查與分析，嚴(yán)控毛利率偏低、資金占用較大或風(fēng)險(xiǎn)偏高類的業(yè)務(wù)，重視加強(qiáng)對大宗業(yè)務(wù)、合作與代理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控，明確禁止性、限制性和鼓勵(lì)性的業(yè)務(wù)類別，進(jìn)一步調(diào)整貿(mào)易經(jīng)營發(fā)展定位和發(fā)展規(guī)劃。圍繞加強(qiáng)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈建設(shè)，打造企業(yè)核心競爭力，積極開展業(yè)務(wù)賦能和經(jīng)營模式創(chuàng)新。按照資產(chǎn)負(fù)債率約束和調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)的要求，合理制訂子公司經(jīng)營考核指標(biāo)，認(rèn)真開展年度經(jīng)營預(yù)算和單筆業(yè)務(wù)預(yù)算工作，不斷提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效。

（五）加強(qiáng)對投資規(guī)模的合理管控，進(jìn)一步優(yōu)化投資與資本結(jié)構(gòu)

貿(mào)易與投資型集團(tuán)開展投資活動(dòng)前應(yīng)加強(qiáng)其投資能力分析，投資能力須受資產(chǎn)負(fù)債率約束，并取決于凈資產(chǎn)水平、長期資產(chǎn)占用大小、償債能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、盈利能力及通過經(jīng)營活動(dòng)和籌資活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。在對以上方面進(jìn)行綜合分析和平衡的基礎(chǔ)上，決定投資規(guī)模和制定投資預(yù)算，母子公司不能一味依靠增加有息負(fù)債和提高資產(chǎn)負(fù)債率而增加投資規(guī)模，特別是當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到預(yù)警線、長期資產(chǎn)大于凈資產(chǎn)與長期負(fù)債之和時(shí)，須嚴(yán)格加強(qiáng)對投資規(guī)模的控制。按聚焦主業(yè)培育發(fā)展?jié)摿Α⑼苿?dòng)創(chuàng)新發(fā)展和符合國家和地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策導(dǎo)向的原則，進(jìn)一步明確投資方向，加強(qiáng)投資的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、市場可行性分析和投資后評價(jià)工作。對于不符合企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向、不具備競爭優(yōu)勢的非主業(yè)投資和低效投資，應(yīng)通過多種途徑予以剝離、清算或退出，并加大對內(nèi)部同質(zhì)化子公司整合的力度，進(jìn)一步優(yōu)化資本布局。同時(shí)，通過增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提高投資回報(bào)率，為企業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的內(nèi)源性資本。

（六）加強(qiáng)對資產(chǎn)規(guī)模的合理管控，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

貿(mào)易與投資型集團(tuán)的資產(chǎn)主要來源于開展貿(mào)易、投資等經(jīng)營活動(dòng)中，通過使用權(quán)益資金、商業(yè)負(fù)債或有息負(fù)債獲得的。應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債率約束下，通過加強(qiáng)對貿(mào)易規(guī)模、投資規(guī)模、負(fù)債規(guī)模和其他經(jīng)營活動(dòng)的有效管控，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)利用效率。全面開展對貿(mào)易項(xiàng)下、投資項(xiàng)下和其他經(jīng)營活動(dòng)項(xiàng)下形成的各類資產(chǎn)占用規(guī)模及其結(jié)構(gòu)和存在狀態(tài)的動(dòng)態(tài)排查，重視分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)使用效率和資產(chǎn)減值情況等指標(biāo)情況，特別要加強(qiáng)對其中逾期賬款、持有存貨與金融資產(chǎn)市場浮動(dòng)虧損、超期庫存及低效資產(chǎn)占用等潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析，查明原因，提級管理，分別制定有針對性的處置措施，積極盤活各類存量資產(chǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)集團(tuán)對子公司的資金集中與統(tǒng)籌管理，改變貨幣資金不必要的分散存放現(xiàn)象，充分發(fā)揮資金使用效益。

（七）加強(qiáng)對負(fù)債規(guī)模的合理管控，進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

貿(mào)易與投資型集團(tuán)的負(fù)債主要產(chǎn)生于其在權(quán)益既定或相對穩(wěn)定情況下，為開展貿(mào)易、投資等經(jīng)營活動(dòng)需要而開展的籌資活動(dòng)或形成的經(jīng)營性負(fù)債。加強(qiáng)對負(fù)債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)的合理管控路徑，按照資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)基準(zhǔn)線和設(shè)定的預(yù)警線，通過對貿(mào)易與投資規(guī)模的有效管控，并根據(jù)自身長短期資產(chǎn)占用情況，合理安排負(fù)債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)。根據(jù)各長短期負(fù)債項(xiàng)目、有息負(fù)債與無息經(jīng)營性負(fù)債、直接與間接融資等有關(guān)負(fù)債結(jié)構(gòu)與還款期限情況，加強(qiáng)對有關(guān)償債能力指標(biāo)的動(dòng)態(tài)分析，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，采取相應(yīng)的有效措施，以保證企業(yè)負(fù)債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)的合理性與安全性。集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)對母子公司負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)的預(yù)算控制，認(rèn)真開展負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)識別和防控，及時(shí)下達(dá)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)提示函。同時(shí)，優(yōu)化子公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式，適時(shí)降低集團(tuán)對子公司擔(dān)保與借款規(guī)模。母公司如不開展貿(mào)易經(jīng)營活動(dòng)，則盡量壓降母公司銀行流動(dòng)資金貸款規(guī)模，必要時(shí)可適當(dāng)通過發(fā)行債券開展直接融資，子公司結(jié)合自身經(jīng)營實(shí)際，合理調(diào)整有息負(fù)債和經(jīng)營性負(fù)債規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)及其子公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)語

貿(mào)易與投資集團(tuán)應(yīng)提高對經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債三者相關(guān)性規(guī)律的認(rèn)識，加強(qiáng)對經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債三者結(jié)構(gòu)性和有關(guān)指標(biāo)的分析，針對存在的問題，為防范經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持在資產(chǎn)負(fù)債率約束的前提下，加強(qiáng)對貿(mào)易與投資規(guī)模、資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模的合理管控，進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營、資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)。