我國金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析

張 桂，阿卜杜凱尤木·賽麥提，王富磊

(新疆科技學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，新疆 庫爾勒 841000)

1 前言

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，眾所周知我國的資本市場和信貸市場經(jīng)歷了跨越式發(fā)展，源于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式，而我國的技術(shù)創(chuàng)新絕大部分是在企業(yè)創(chuàng)新，更加亟須合理的金融結(jié)構(gòu)為企業(yè)提供資金支持，以此加快新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長。加之互聯(lián)網(wǎng)金融中介的出現(xiàn)和我國經(jīng)濟(jì)的騰飛，對(duì)原有金融結(jié)構(gòu)構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)，資金約束被認(rèn)定為企業(yè)創(chuàng)新的障礙之一(Hall和Lerner，2010)，同時(shí)指出金融是創(chuàng)新的動(dòng)力源泉，金融的發(fā)展往往與技術(shù)創(chuàng)新形影不離。在主流文獻(xiàn)分析中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，而金融結(jié)構(gòu)在其中發(fā)揮了巨大的作用。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論稀缺資金以及資源會(huì)得到優(yōu)化配置，并且提升貨幣資本的使用效率且增進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。依照融資成本理論，對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，未來很可能現(xiàn)金流不穩(wěn)定，這就是一般所說的企業(yè)不存在過多的內(nèi)部盈余，致使內(nèi)源融資渠道失效(牛犁，2016)?？偟膩砜?，資金短缺時(shí)首先斟酌的是企業(yè)內(nèi)部的資金積累來為項(xiàng)目籌集資金，為了達(dá)到資本成本是最低的即沒有利息支出的目的，而情況不好的企業(yè)可能這種方法會(huì)失效；其次是通過債券進(jìn)行融資，到期還本付息且具有節(jié)稅的貢獻(xiàn)，資本成本處于中等水平；最后才是通過權(quán)益進(jìn)行融資，資本成本最高且在信息披露方面要求嚴(yán)苛，最終才商酌的融資方式。分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新的現(xiàn)狀以及區(qū)域差異，在金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中對(duì)資本市場和信貸市場具有推動(dòng)作用。

2 我國金融結(jié)構(gòu)的概述及現(xiàn)狀分析

2.1 資本市場和信貸市場融資總量穩(wěn)步上升

從金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)?？偭縼碚f，截至2019年7月，我國的融資總量達(dá)10112億元，增速10.4%，股票融資的占比增加，現(xiàn)階段人民幣貸款13.16%，企業(yè)債券2.89%，股票融資15.17%，這種格局是以信貸市場為主，資本市場為輔的金融結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，股票成交金額呈逐年增加的趨向，企業(yè)債券的增量逐步擴(kuò)充。目前，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接融資與間接融資比例接近1∶1，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國的銀行份額占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本市場，為80%，而股票和債券僅僅占20%。出現(xiàn)這樣的情況是多重因素作用的結(jié)果?？偟目磥?，現(xiàn)階段我國股票市場門檻高，容量小，部分學(xué)者對(duì)此進(jìn)行探討后將原因歸結(jié)于我國較多的高科技創(chuàng)新型企業(yè)為拓展國際化業(yè)務(wù)，在國內(nèi)的市場并非最佳選擇，因而多數(shù)的高科技創(chuàng)新型企業(yè)選擇奔赴海外上市。除此之外，融資中以信貸市場為主的格局，致使信貸市場中人民幣貸款增速迅猛，由于政策性信貸市場為多數(shù)的基礎(chǔ)行業(yè)提供政策性金融支持，由此出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，加大了信貸投放，并且中小型銀行在貸款投放中的地位始終沒有改變也不可能改變，其貢獻(xiàn)亦不斷提升。

2.2 資本市場和信貸市場更加活躍

從國內(nèi)的情況來看，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中信貸市場占比顯著高于股票與債券占比，目前的金融結(jié)構(gòu)仍屬于信貸市場主導(dǎo)型，但是，信貸市場存款、股票與債券占比的差距正在不斷縮減。首先，從2000年后資本市場和信貸市場活躍，其中明顯的是2014—2016年，信貸市場比重分別為69.6%、66.1%和65.8%，資本市場比重分別為24.8%、28.6%、28.7%，資本市場的比重逐步增加，資本市場的上市企業(yè)家數(shù)2000年1088家，總資產(chǎn)金額21676.39億元，至2020年，上市企業(yè)家數(shù)達(dá)到3813家，2020年2月境內(nèi)股票市場規(guī)模中總資產(chǎn)金額達(dá)到59萬億元。從國際中主要經(jīng)濟(jì)體的情況來看，我國的股票市場在全球市場中的地位提升。在同期的美國信貸市場合計(jì)占比僅為40%左右，也就是說美國的資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)。從全球前五的經(jīng)濟(jì)體來看，資本市場中美國的成交額達(dá)到666.60萬億美元，而中國的交易量為13.74萬億美元，日本成交額達(dá)到0.72萬億美元，緊隨其后的英國也達(dá)到4.77萬億美元，但資本市場與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍存在不小差距。

眾所周知，美國的金融結(jié)構(gòu)是資本市場高度發(fā)達(dá)，金融工具種類繁多，資本市場周期比我國的資本市場長。在市場中的地位更加成熟的主要原因在于，美國實(shí)行的是資本市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。從美國的發(fā)展過程來看，源于工業(yè)化初期階段，銀行的地位難以撼動(dòng)，隨后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)催化了自20實(shí)際90年代以來的市場，直接融資后來居上，一度成為最重要的融資方式。大量的企業(yè)出現(xiàn)推進(jìn)資本市場規(guī)模快速擴(kuò)張，形成龐大而且層次繁多、開放的交易市場，為中小型企業(yè)融資提供了多樣化的、便捷的融資選擇，催化大批的技術(shù)企業(yè)萌芽并茁壯成長，使其經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先的地位在短期內(nèi)無法撼動(dòng)。此外，從目前德國的產(chǎn)業(yè)來看，其制造業(yè)產(chǎn)值仍占GDP的20%以上，亟須資金作為支撐其行業(yè)發(fā)展的引擎。一方面銀行體系足以滿足創(chuàng)新程度不高的制造企業(yè)，另一方面開創(chuàng)了資本市場的先河，股權(quán)融資和債權(quán)融資兩者結(jié)合。也就是說銀行的影響力廣泛。因此，高度發(fā)達(dá)的銀行體系能為科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金。

此外，還應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的崛起，也在一定程度上支持美國科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。相對(duì)于美國的證券化率來說，中國的資本市場相對(duì)發(fā)展較弱。盡管我國近些年的金融市場激增，但與發(fā)達(dá)國家差距較大，并且在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期決定未來金融結(jié)構(gòu)長期發(fā)展的方向也是至關(guān)重要的。從上述分析來看，難道只有資本市場才能為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持嗎？答案是否定的。例如，2016年中國國內(nèi)的金融杠桿率(國內(nèi)金融資產(chǎn)總額/國內(nèi)股票總市值)為7.9倍，而美國國內(nèi)金融杠桿率為3.1倍。從世界上主要國家的證券化率來說，中國的證券化率為46.48%，美國的證券化率達(dá)到148.5%，日本的證券化率達(dá)到106.56%，英國的證券化率達(dá)到128.77%，法國的證券化率達(dá)到34.31%。其中最典型的德國實(shí)行銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，形成這樣的格局主要是因?yàn)樵诠I(yè)化初期階段發(fā)展緩慢。眾所周知，制造業(yè)的發(fā)展亟須大量資金支持，面對(duì)國家資本相對(duì)來說不夠充足，銀行便順勢(shì)而起，其作用不容小覷。更加強(qiáng)烈的表現(xiàn)出中國金融結(jié)構(gòu)，市場機(jī)會(huì)較大，金融市場還有發(fā)展的機(jī)會(huì)，可以從信貸市場主導(dǎo)型向資本市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變，但相比于美國為代表的資本市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，我國的融資結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步的完善和優(yōu)化，并且根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及時(shí)改進(jìn)。

目前我國股票市場亦呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)。我國的股票市場上交所和深交所的逐年變化為股票市場發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，尤其是2006年股權(quán)分置改革以后，我國的資本市場步入罕見的爆發(fā)式增長階段，也就是上市企業(yè)的數(shù)量、股票的流通市值和股市籌資額等激增，在2010年觸頂。此外，在受到美國次貸危機(jī)重創(chuàng)和歐洲金融危機(jī)的余熱引致普通投資者損失慘重。與此同時(shí)，IPO數(shù)量近一年停滯不前，最終的后果就是資本市場表現(xiàn)為積極性受挫，另外就是國家處于政策層面亟須短期內(nèi)對(duì)股票IPO進(jìn)行限制，A股和B股的緩慢增長對(duì)于技術(shù)企業(yè)募集資金火上澆油，企業(yè)通過資本市場進(jìn)行融資也就相應(yīng)的在數(shù)量上減少一大截，關(guān)鍵難題在于我國股票市場本身的制度設(shè)計(jì)不完善，在一定程度上造成了2012年股票籌資額的增幅不明顯。但是在市場當(dāng)中，資本流向多元，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展使得股票市場更加多元化，融資的渠道暢通，投入到技術(shù)創(chuàng)新的資金未受到限制，資金流動(dòng)的方向收益更高的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，使得股票市場急速發(fā)展。

2.3 各金融機(jī)構(gòu)的競爭加劇

從融資規(guī)模的口徑上來看，目前，根據(jù)所能獲得的數(shù)據(jù)，2014—2016年，融資規(guī)模從123萬億元穩(wěn)步升至156萬億元，年均復(fù)合增長率為12.6%，該結(jié)果顯著超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的年均增幅。通常資本市場上以股票和債券為主要的形式，即直接融資比重從2014年的12.6%遞增至2016年的15.2%。

3 結(jié)論

從我國銀行業(yè)規(guī)模的角度來看，一方面，大型商業(yè)銀行的占比近年來逐漸下降，即近幾年間接融資呈下降的走向，從2014年的87.4%降至2016年的84.8%。相反，政策性銀行及國家開發(fā)銀行多年來占比穩(wěn)定，股份制商業(yè)銀行在市場中快速占取市場份額，占比相對(duì)有略微提升。這樣的局勢(shì)加劇了銀行業(yè)的競爭，城市商業(yè)銀行占比則疾如旋踵上漲，在區(qū)域融資中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，在市場的競爭加劇下，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)總體上占比處于下降的走向，說明相比于大型商業(yè)銀行，城市商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行發(fā)展是更快速的。信貸市場主要的形式是本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、承兌匯票等，本外幣貸款的融資比重相對(duì)來說是比較均衡的，達(dá)到70%的水平；委托貸款的融資比例是有小幅的上升；但是信托貸款、承兌匯票的融資比重表現(xiàn)為下降的趨向。顯而易見，從中國社會(huì)融資規(guī)模走向來看，社會(huì)融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)變化趨向當(dāng)中最為明顯的就是間接融資存量的比重逐年遞減的狀態(tài)。

從各類金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展數(shù)量來說，至2019年年底，4200多家信貸市場金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)約240萬億元、129家證券企業(yè)總資產(chǎn)7.5萬億元、108家基金企業(yè)(中外合資企業(yè)44家、內(nèi)資企業(yè)64家)、174家保險(xiǎn)企業(yè)(人壽險(xiǎn)企業(yè)83家、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)81家、再保險(xiǎn)企業(yè)10家)總資產(chǎn)16萬億元和68家信托企業(yè)總資產(chǎn)約23萬億元，其總資產(chǎn)年均復(fù)合增長率分別為15%、41%、32%、22%和20%，資本市場金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張速度顯著快于信貸市場金融機(jī)構(gòu)。問題在于，盡管資本市場金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度顯著快于信貸市場金融機(jī)構(gòu)，但是整體上仍亟須完善。