股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效

何穎青

摘 要：文章實證檢驗了股權(quán)激勵、研發(fā)投入以及企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，通過選取2014—2019年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，運用多元回歸分析方法，將企業(yè)創(chuàng)新活動的直接產(chǎn)出和間接產(chǎn)出相結(jié)合。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，研發(fā)投入顯著正向影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。該效果在當(dāng)期無法發(fā)揮，在滯后期促進作用顯現(xiàn)，且可以持續(xù)三期;股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響呈非線性關(guān)系，兩者的關(guān)系為“倒N型”，當(dāng)股權(quán)激勵強度處于[1.863%，7.295%]時，激勵效果最好，且該效果存在一定的滯后期和持續(xù)性。結(jié)果表明，研發(fā)投入對公司創(chuàng)新績效有滯后的促進作用，且股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響存在區(qū)間效應(yīng)。進一步分析表明，股權(quán)激勵可以正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。以期為創(chuàng)業(yè)板上市公司有效進行創(chuàng)新活動和實施股權(quán)激勵提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：工商管理;股權(quán)激勵;研發(fā)投入;創(chuàng)新績效;創(chuàng)業(yè)板;區(qū)間效應(yīng)

中圖分類號：F 275

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-7312（2022）01-0040-08

Abstract：This paper empirically tests the relationship among equity incentive，R&D investment and enterprise innovation performance.By selecting 2014—2019 Grow Enterprises Market （GEM） listed companies as the research object，and using multiple regression analysis method，this paper combines the direct output and indirect output of enterprise innovation activities.The results show that R&D investment has a significant positive impact on innovation performance of GEM listed companies.The effect cannot play in the current period，but in the lag period，and can last for three periods;The impact of equity incentive on R&D investment is nonlinear，and the relationship between them is “inverted N type”.When the intensity of equity incentive is[1.863%，7.295%]，the incentive effect is the best;and the effect has a certain lag and persistence.The results show that R&D investment has a lag effect on innovation performance，and equity incentive has an interval effect on R&D investment.Further analysis shows that equity incentive can positively adjust the relationship between R&D investment and enterprise innovation performance so as to provide a theoretical basis for GEM listed companies to carry out effective innovation activities and implement equity incentive.

Key words：business administration;equity incentive;R&D investment;innovation performance;gem;interval effect

0 引言創(chuàng)業(yè)板上市公司90%以上是高新技術(shù)企業(yè)，具有成長性高、創(chuàng)新性高的特征。對于高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)是推動其發(fā)展的重要源泉。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入和創(chuàng)新能力都不盡如人意。由于研發(fā)具有風(fēng)險高，滯后性的特點，很多企業(yè)存在高管短視行為。股權(quán)激勵作為一種長期激勵機制，與研發(fā)活動的特點相契合。通過對高管實施股權(quán)激勵，可以增加其對研發(fā)創(chuàng)新活動的風(fēng)險承受能力，增強企業(yè)核心競爭力，進而影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。研發(fā)投入是企業(yè)提升自身核心競爭力的重要方式，它決定著公司的效益與發(fā)展前景，有助于企業(yè)實現(xiàn)差異化戰(zhàn)略。國內(nèi)外大部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系，GARNER等（2002）論證發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新速度有顯著影響，從而影響企業(yè)創(chuàng)新績效[1]。白冬冬、孫靜（2020）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，其中研發(fā)經(jīng)費投入對企業(yè)創(chuàng)新績效提升更明顯，因此得出要連續(xù)進行研發(fā)經(jīng)費的投入，有利于保障企業(yè)創(chuàng)新活動的資源維持在充足的水平上[2]。張潔（2018）研究得出不同結(jié)論，其發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與創(chuàng)新績效存在倒U型關(guān)系[3]。也有學(xué)者研究重點在于研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響具有明顯的滯后效應(yīng)。尚洪濤，黃曉碩（2018）通過建立PVAR模型，實證得出研發(fā)投入與創(chuàng)新績效存在滯后1-3期的相互促進作用[4]，焦粼瑩（2018）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)期研發(fā)費用投入的增加可能不會在當(dāng)年為企業(yè)帶來成果，而是待后期的研發(fā)項目成功后才會為企業(yè)創(chuàng)造效益，因此，在一定的時間范圍內(nèi)，沒能起到明顯的作用與效果[5]。高管作為公司資源的管理者和決策者，他們的決策和行為對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，企業(yè)的創(chuàng)新活動也依賴于高管的決策?，F(xiàn)階段，由于學(xué)者所選擇的行業(yè)、外部環(huán)境、衡量指標(biāo)等原因?qū)е赂鞣綄W(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間關(guān)系的研究并沒有得出一致的結(jié)論。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為二者呈正相關(guān)關(guān)系，DECHOW（1991）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，持有公司股票期權(quán)的高管在任期最后幾年不會減少企業(yè)的研發(fā)投入[6]。汪蕾，李冬妍（2020）研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵強度和高管薪酬激勵強度與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān)[7]，葉紅雨，王勛（2017）發(fā)現(xiàn)不論薪酬激勵還是持股比例對研發(fā)投入都成正相關(guān)[8]。相反，楊伯松（2016）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)高管長期持股比例對創(chuàng)新研發(fā)投入有顯著負(fù)向影響，持股激勵會抑制企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動[9]。杜劍、周鑫、曾山（2012）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵機制抑制了企業(yè)技術(shù)研發(fā)的投入水平[10]。吳心洋（2017）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間表現(xiàn)為線性關(guān)系，或者說較弱的倒U型二次效應(yīng)[11]。研發(fā)投入作為企業(yè)的重要創(chuàng)新活動，有著滯后性的特點，高管有時追求個人利益最大化而有意減少研發(fā)投入，因此高管的行為對研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系有著重要的影響。ZAHRA等（2000）認(rèn)為，對管理層實施股權(quán)激勵能夠提高他們開展創(chuàng)新活動和維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的積極性[12]，劉偉等（2007）認(rèn)為高管持股情況與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系，即實施股權(quán)激勵可以增強管理者進行研發(fā)投入的動機[13]，姜娟、劉聰（2020）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效有顯著正相關(guān)關(guān)系[14]。夏蕓等（2008）則進一步得出高管持股比例越大，所帶來的經(jīng)濟效益越高，將導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入增多[15]。因此可以得出當(dāng)前我國多數(shù)研究傾向于高管持股比例與創(chuàng)新水平的利益趨同效應(yīng)，即管理者股權(quán)激勵正向促進創(chuàng)新投入水平。陳菲（2014）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著正相關(guān)[16]。少部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響不明顯。BENS等（2002）認(rèn)為由于股權(quán)激勵所獲得的收益與研發(fā)投入具有密切聯(lián)系，所以通過股權(quán)激勵給予高管的股權(quán)過多反而不能增加研發(fā)投入的力度[17]。靳釗（2016）則持不同意見，其研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)性是不存在的[18]?；谝陨纤伎?，本文與以往學(xué)者不同，將股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效納入同一個分析框架，同時考慮研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的滯后效應(yīng)和股權(quán)激勵對研發(fā)投入影響的區(qū)間效應(yīng)，從股權(quán)激勵、研發(fā)投入相關(guān)聯(lián)的動態(tài)視角，分析并檢驗它們對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。與以往研究僅以專利衡量企業(yè)創(chuàng)新績效的方法不同，本文采用將創(chuàng)新活動的直接產(chǎn)出（專利）和間接產(chǎn)出（扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率）相結(jié)合來衡量，并將滯后性延長至五期，以期更準(zhǔn)確的考量三者的動態(tài)關(guān)系，從而為企業(yè)管理者以及其他利益相關(guān)者的科學(xué)決策提供經(jīng)驗支持。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效解學(xué)梅與戴智華等（2013）對我國各地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入與新產(chǎn)品創(chuàng)新績效的關(guān)系進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與新產(chǎn)品創(chuàng)新績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[19]。BRONWYN和FRANCESCA（2013）采用 CDM模型分析法對意大利的信息通信技術(shù)企業(yè)進行研究，結(jié)果顯示研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著正向影響[20]。企業(yè)進行研發(fā)投入最終是為了將研發(fā)新技術(shù)運用到企業(yè)未來的經(jīng)營管理之中，從而增強企業(yè)的市場價值、促進企業(yè)的核心競爭力，提升企業(yè)新技術(shù)和新產(chǎn)品的產(chǎn)出速度，提高企業(yè)創(chuàng)新績效?；谝陨戏治?，本文提出：H1：創(chuàng)業(yè)板上市公司中，研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系，且研發(fā)投入對創(chuàng)新績效具有時滯性。

1.2 股權(quán)激勵與研發(fā)投入研發(fā)創(chuàng)新活動作為公司投資決策的一部分，很大程度上受公司治理水平的影響，需要企業(yè)長時間的投入，且研發(fā)活動具有較大的風(fēng)險，高管理出于自利角度和任期考慮，有減少研發(fā)投入的傾向，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投資不足。

JENSEN和MCEKLING（1976）研究發(fā)現(xiàn)，實行股權(quán)激勵，能緩解企業(yè)中的委托代理問題，促使企業(yè)高管與所有者的利益趨于一致，更注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入[21]。胡艷（2015）研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新之間是倒U型關(guān)系[22]。適度的股權(quán)激勵能促使企業(yè)管理者承擔(dān)一定的創(chuàng)新投入風(fēng)險，推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;但股權(quán)激勵比例過高時，高管會變得保守，不愿意承擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新給自身帶來的股票收益損失。研發(fā)投入并不是在股權(quán)激勵實施之后立即生效的，從股權(quán)激勵的計劃到實施，再到研發(fā)的實際投入需要時間積累，因此研發(fā)投入具有滯后性（吳心洋，2017）[11]。當(dāng)研發(fā)投入效果還未發(fā)揮，管理者對公司發(fā)展預(yù)期不好時，較低的股權(quán)激勵強度使得擁有風(fēng)險規(guī)避特點的高管，更加傾向于減少風(fēng)險活動，降低研發(fā)投入。當(dāng)創(chuàng)新效應(yīng)得以發(fā)揮，為公司績效帶來促進作用時，高管收入穩(wěn)定，此時，迫于股東的壓力以及公司長遠(yuǎn)發(fā)展的需求，較高的股權(quán)激勵強度能夠促使高管加大研發(fā)投入?；谝陨戏治?，本文提出：H2：股權(quán)激勵水平與研發(fā)投入存在“倒N型”關(guān)系，且股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響存在時滯性。

1.3

股權(quán)激勵對研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)業(yè)板的上市公司大多是初創(chuàng)型企業(yè)，生產(chǎn)能力和公司規(guī)模較小。由于企業(yè)研發(fā)具有風(fēng)險較高，滯后性的特點，高管會為了規(guī)避風(fēng)險作出減少研發(fā)投入的決策。當(dāng)對高管實施股權(quán)激勵時，高管身份從管理者轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓呒婀芾碚?，角色的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致高管自身利益與企業(yè)利益捆綁，讓高管擁有企業(yè)的剩余所有權(quán)從而改變他們的決策，從而加大研發(fā)投入力度，正如FONG（2010）研究發(fā)現(xiàn)，高管持股激勵能有效降低高管和股東之間目標(biāo)的不一致性，顯著增加公司的創(chuàng)新投入，有助于企業(yè)創(chuàng)新[23]。根據(jù)上述分析，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵能夠影響高管增加研發(fā)投入，有利于提高企業(yè)的技術(shù)競爭力和市場占有率，進而使得企業(yè)的創(chuàng)新績效得以提高?；谝陨戏治?，本文提出：H3：創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高管股權(quán)激勵對研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取2014—2019年的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，剔除：①數(shù)據(jù)不連續(xù)、存在缺失的樣本;②具有異常值的樣本;③在2014—2019年期間沒有高管股權(quán)激勵以及研發(fā)投入數(shù)據(jù)披露的企業(yè);④進入退市處理期的公司樣本。最終經(jīng)過上述嚴(yán)格篩選，得到了362家創(chuàng)業(yè)板上市公司2 172個樣本觀測值。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR、同花順iFinD數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、深圳證券交易所官網(wǎng)以及國家知識產(chǎn)權(quán)局主辦的專利檢索及分析網(wǎng)。本文主要運用回歸模型對研究假設(shè)進行檢驗，并通過

Excel 2019以及Stata 16進行數(shù)據(jù)的分析以及統(tǒng)計。

2.2 變量設(shè)計

2.2.1 被解釋變量借鑒已有文獻研究，本文用專利（Patent）來衡量創(chuàng)新活動的直接產(chǎn)出，用扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率（Nroe）衡量創(chuàng)新活動的間接產(chǎn)出，將創(chuàng)新活動的直接產(chǎn)出和間接產(chǎn)出結(jié)合衡量企業(yè)創(chuàng)新績效的指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量研發(fā)投入力度（RDF），考慮到每個企業(yè)的規(guī)模千差萬別，而每家上市公司對自己研發(fā)人員又有不同的定義，導(dǎo)致衡量標(biāo)準(zhǔn)存在差異，因此用研發(fā)經(jīng)費占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例作為研發(fā)投入力度（RDF）。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量高管股權(quán)激勵，主要采用上市公司對外公布的年報上關(guān)于高管持股的數(shù)據(jù)，由于運用比例形式能夠更好地反映出高管對企業(yè)的控制人數(shù)，本文選擇高管持股數(shù)與企業(yè)總股數(shù)的比例并且用（Equ）表示。

2.2.4 控制變量創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效必然會受到其他因素影響，因此本文借鑒其他學(xué)者的研究，確定控制變量為：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)成長性（GROW）、前十大股東持股比例（Top10）。本文選用的變量解釋說明見表1。

2.3 模型建立為了對本研究中提出的假設(shè)進行檢驗，借鑒孫迪（2018）[24]、邱帥（2017）[25]的研究，構(gòu)建如下幾個回歸方程。針對研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，構(gòu)建模型（1）、（2）。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析表2為主要研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵的均值為0.194，標(biāo)準(zhǔn)差為0.159，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司實施了不同程度的股權(quán)激勵，總體維持在相對穩(wěn)定的水平，最大值為0.728，最小值為0，說明不同企業(yè)股權(quán)激勵程度差異較大。在研發(fā)投入強度方面，不同創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)間差異較大，最高達(dá)到83.23，最低為0.06，研發(fā)投入強度均值為7.163，一般認(rèn)為研發(fā)投入強度達(dá)到5，企業(yè)才能具有較強的競爭力，因此說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司整體具有較強的市場競爭力。由表2可以看出，專利的均值為120.346，還處在一個相對較高的水平，最小值為1，最大值2 167，說明我國不同創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)新績效方面存在較大差距?？鄢墙?jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率均值為1.72，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體處于盈利狀態(tài)，但盈利能力還處在較低水平。

3.2 相關(guān)性分析表3為主要研究變量的相關(guān)性檢驗結(jié)果，其結(jié)果可以看出，研發(fā)投入和企業(yè)專利數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)、和扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效不是單純的相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵與企業(yè)專利數(shù)、扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率都存在顯著的正相關(guān)，這初步表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵有助于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。表3中其余相關(guān)系數(shù)都較小，說明主要變量之間沒有出現(xiàn)明顯的多重共線問題，所以變量適合回歸分析。

3.3 回歸結(jié)果分析

3.3.1 研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效本研究對模型（1）-（4）進行回歸，回歸結(jié)果見表4。

列（1）和列（2）為研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的估計結(jié)果，研究結(jié)果表明，研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)加大研發(fā)投入在一定程度上能夠促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。已有的研究考慮的滯后期主要為滯后一期到三期，考慮到創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的可獲得性以及完整性，本文對創(chuàng)業(yè)板滯后性期間延長至五期進行研究，列（3）和列（4）為滯后一期的回歸結(jié)果，可以看出，兩者關(guān)系顯著在5%水平上為正，表明研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效確實存在時滯性，結(jié)果驗證了假設(shè)一。列（5）-列（8）為滯后二、三期的回歸結(jié)果，同樣系數(shù)同樣為正，列（9）-列（12）為滯后四、五期的回歸結(jié)果，正向關(guān)系并不顯著，對比（3）至（12）列創(chuàng)新績效兩個變量Patent和Nroe分別和研發(fā)投入的系數(shù)，可以看出，系數(shù)絕對值均呈逐漸下降趨勢，同時第四期和第五期的結(jié)果并不顯著，說明最好的促進時期為滯后一期，促進效果可維持三期，再往后促進效果逐漸減弱。

3.3.2 股權(quán)激勵與研發(fā)投入通過對模型（5）和（6）進行回歸，回歸結(jié)果見表5。

列（1）為股權(quán)激勵對研發(fā)投入影響的估計結(jié)果，研究結(jié)果表明，股權(quán)激勵與研發(fā)投入在1%水平下顯著為負(fù);股權(quán)激勵的平方與研發(fā)投入在1%水平下顯著為正;股權(quán)激勵的立方與研發(fā)投入在1%水平下顯著為負(fù)，該結(jié)果表明股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間并非簡單的線性關(guān)系，而是存在較為復(fù)雜的非線性關(guān)系。進一步分析，根據(jù)股權(quán)激勵與研發(fā)投入的回歸系數(shù)，可知兩者之間的具體關(guān)系如下：RDF=-13.829Equ+63.372Equ2-62.701Equ3-0.145SIZE-0.087Lev-0.009Grow-0.100top10對上述方程進行求導(dǎo)，可得駐點，Equ=1.863%和Equ=7.295%，將股權(quán)激勵和研發(fā)投入之間的變化關(guān)系用圖像表現(xiàn)出來，兩者關(guān)系的大致走勢如圖1所示。

當(dāng)授予高管的股權(quán)激勵處于[0%，1.863%]之間時，股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間的關(guān)系為負(fù)向關(guān)系，即此時授予高管股權(quán)激勵越高，反而會抑制企業(yè)研發(fā)投入，當(dāng)授予高管股權(quán)激勵處于[1.863%，7.295%]之間時，股權(quán)激勵與研發(fā)投入

為促進作用，授予高管越多的股權(quán)，越有利于促進

企業(yè)加大研發(fā)投入，當(dāng)授予高管股權(quán)高于7.295%時，兩者的關(guān)系為負(fù)向影響，此時授予高管過多的股權(quán)份額，將不利于公司研發(fā)創(chuàng)新的進行。由此可見，企業(yè)想通過授予高管股權(quán)激勵的方式，來改善企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，實施股權(quán)激勵的最佳授予比例應(yīng)在1.863%～7.295%的區(qū)間范圍內(nèi)。

列（2）和列（6）為滯后1-5期的回歸結(jié)果，可以看出，在滯后五期之前，股權(quán)激勵、股權(quán)激勵的平方以及股權(quán)激勵的三次方，與研發(fā)投入的系數(shù)符合前文回歸結(jié)果，兩者之間為三次曲線的非線性關(guān)系，并且均通過了顯著性檢驗，表明股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響具有滯后性，結(jié)果驗證了假設(shè)二。滯后五期的結(jié)果關(guān)系并不顯著，表明股權(quán)激勵對研發(fā)投入的時滯性為一期，激勵效果可以維持4年。

3.3.3 股權(quán)激勵的調(diào)節(jié)作用在前文研究基礎(chǔ)上，本文采取滯后期的研發(fā)投入和股權(quán)激勵指標(biāo)對模型（7）和（8）進行回歸，回歸結(jié)果見表6。

研究結(jié)果顯示，在加入交叉項后，研發(fā)投入和企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系顯著，均為顯著的正向關(guān)系，與前文顯著性一致，通過對比具體的系數(shù)值可以看到，加入交叉項后，模型的擬合程度更好，且交叉項系數(shù)顯著為正，因此，本文認(rèn)為股權(quán)激勵對于研發(fā)投入和企業(yè)創(chuàng)新績效具有一定的正向調(diào)節(jié)作用，能有效緩解滯后性帶來的影響。結(jié)果驗證了假設(shè)三。

3.3.4 穩(wěn)健性檢驗為了檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將企業(yè)創(chuàng)新績效中扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率變量（Nroe），替換成無形資產(chǎn)比率（intanassrt）進行分析?；貧w結(jié)果表明利用無形資產(chǎn)比率得到的結(jié)果中部分指標(biāo)的顯著性有所提高，擬合效果也更好。各模型回歸結(jié)果與前文一致，因此穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文未出現(xiàn)顯著差異，表明本文實證結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。限于篇幅，未報告穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果。

4 研究結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論本研究以2014—2019年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，實證分析了股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。研究結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板上市公司中，研發(fā)投入顯著正向影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。該效果在當(dāng)期無法發(fā)揮，在滯后期促進作用顯現(xiàn)，且可以持續(xù)3期。股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間存在非線性關(guān)系，企業(yè)想通過授予高管股權(quán)激勵的方式，來改善企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，實施股權(quán)激勵的最佳授予比例應(yīng)在1.863%～7.295%的區(qū)間范圍內(nèi)。同時由于時滯性，該效果滯后期為一期，且持續(xù)4年。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)激勵的實施可以顯著促進滯后一期研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新績效的正向影響，因此，本文認(rèn)為股權(quán)激勵對研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

4.2 建議本文的政策建議：對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，注重創(chuàng)新活動必然要加強研發(fā)投入力度，隨著科學(xué)技術(shù)的進步，不改革創(chuàng)新的公司在市場競爭中寸步難行。相關(guān)部門可以對進行研發(fā)活動的企業(yè)提供支持和鼓勵，同時樹立創(chuàng)新意識的企業(yè)文化，如此更適合創(chuàng)業(yè)板公司的生存。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵程度差異較大，應(yīng)積極對高管進行股權(quán)激勵，不斷完善股權(quán)激勵制度和方式，設(shè)置合適的激勵力度區(qū)間，只有高管和企業(yè)的目標(biāo)達(dá)成一致，才能避免高管的短視行為，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。已經(jīng)進行研發(fā)活動的創(chuàng)業(yè)板上市公司，可以通過增加對高管的股權(quán)激勵，從而減少高管的自利行為，股權(quán)激勵可以促進高管對研發(fā)投入更好的決策，從而優(yōu)化研發(fā)投入在企業(yè)創(chuàng)新績效方面更好的發(fā)揮作用。

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