小米集團(tuán)盈利模式研究

摘要：小米集團(tuán)成立后快速發(fā)展，刷新諸多商業(yè)紀(jì)錄，形成了極大的財(cái)富效應(yīng)與社會效應(yīng)。運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析論證，創(chuàng)新性地發(fā)現(xiàn)并總結(jié)了小米集團(tuán)以手機(jī)、IoT等產(chǎn)品為業(yè)務(wù)先鋒，以互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)為盈利核心主力的獨(dú)特盈利模式（小米業(yè)務(wù)組合“戰(zhàn)陣”）。該盈利模式具有高競爭壁壘、相互支撐、互為補(bǔ)充等優(yōu)點(diǎn)，但也存在系統(tǒng)性風(fēng)險大、文化沖突嚴(yán)重、關(guān)聯(lián)交易多、市場估值不高等缺陷，值得其他企業(yè)在制定企業(yè)戰(zhàn)略、構(gòu)建商業(yè)模式和盈利模式時批判性學(xué)習(xí)和借鑒。

關(guān)鍵詞：小米集團(tuán);商業(yè)模式;盈利模式;財(cái)務(wù)分析

0 引言

小米集團(tuán)成立于2010年4月6日，其初衷是“做一款讓自己喜歡、覺得夠酷的智能手機(jī)”。2011年8月16日，小米手機(jī)正式發(fā)布，2天內(nèi)預(yù)訂量超30萬臺。2012年，小米手機(jī)開放多輪預(yù)訂，均在極短時間內(nèi)售罄，引發(fā)搶購熱潮：3月初，第100萬臺小米手機(jī)售出;6月7日，小米手機(jī)銷量突破300萬臺。創(chuàng)立僅2年，小米集團(tuán)全年銷售額便突破10億美元。2014年，小米集團(tuán)成為中國市場出貨量排名第一的智能手機(jī)公司，年銷售額突破100億美元。2017年11月28日，小米集團(tuán)成為全球最大的智能硬件IoT（物聯(lián)網(wǎng)）平臺。2018年7月9日，小米集團(tuán)在中國香港主板IPO（首次公開募股）上市（證券代碼1810.HK），市值一度突破8 000億港元。2019年7月22日，小米集團(tuán)首次登上《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”排行榜，排在第468位，成為最年輕的“世界500強(qiáng)”企業(yè)。

小米集團(tuán)創(chuàng)立不久就引發(fā)了產(chǎn)品搶購熱潮，實(shí)現(xiàn)了銷售額的爆發(fā)式增長，并快速IPO上市，成為世界500強(qiáng)企業(yè)，形成了極大的財(cái)富效應(yīng)和社會效應(yīng)，堪稱現(xiàn)象級的商業(yè)經(jīng)典案例。小米集團(tuán)廣為熟知的是智能手機(jī)、IoT產(chǎn)品，但其創(chuàng)始人雷軍一直強(qiáng)調(diào)：“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。小米集團(tuán)快速發(fā)展的原因到底是什么？這是許多創(chuàng)業(yè)者、管理者與投資人都在探尋答案的問題，也是本文要研究的問題，即小米集團(tuán)的盈利模式。

1 小米集團(tuán)盈利模式的形成

雷軍是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)成功者，在一次媒體采訪中他坦言，數(shù)十年的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷讓他明白順勢而為的重要性。在創(chuàng)立小米集團(tuán)之前，他就已經(jīng)有了完整的商業(yè)計(jì)劃和必勝的信心。小米集團(tuán)的成功正是受益于智能硬件行業(yè)高速增長的時代機(jī)遇與創(chuàng)新的商業(yè)模式。

1.1 智能硬件行業(yè)高速增長

1.1.1 智能手機(jī)快速普及

自蘋果公司2007年開始推出跨時代意義的iPhone產(chǎn)品后，智能手機(jī)就迅速成為普通大眾工作、生活、社交、娛樂、出行的必備工具，近10年移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展令全球智能手機(jī)用戶群極其龐大且仍在持續(xù)增長。分析機(jī)構(gòu)Strategy Analytics的研究表明，截至2021年6月，全球智能手機(jī)用戶達(dá)39.5億人，即全球一半的人都擁有智能手機(jī)。在巨大的市場需求刺激下，全球智能手機(jī)出貨量維持高位，為智能手機(jī)制造商帶來巨大的商業(yè)機(jī)遇。據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）統(tǒng)計(jì)，2015—2017年，全球智能手機(jī)銷售額由4 258億美元增至4 583億美元，預(yù)計(jì)2022年將增至5 980億美元。

2015—2021年全球智能手機(jī)出貨量見表1。

在這一巨大的商業(yè)機(jī)遇中，小米集團(tuán)在國內(nèi)與印度、歐洲等國外市場同步發(fā)力，近年來出貨量穩(wěn)步增長，始終保持了較為靠前的市場份額。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2017年，小米手機(jī)出貨量為0.93億部，占有全球市場份額的6.3%;2018年，小米手機(jī)出貨量為1.23億部，占有全球市場份額的8.7%;2019年，小米手機(jī)出貨量為1.26億部，占全球市場份額的9.2%;2020年，小米手機(jī)出貨量達(dá)1.48億部，占有全球市場份額的11.4%。這4年手機(jī)出貨量均排名第4位。

1.1.2 消費(fèi)級IoT設(shè)備蓬勃興起

消費(fèi)級IoT設(shè)備是指面向消費(fèi)者的物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，應(yīng)用場景包括資訊與娛樂、保健、智能家居、家居保安與安全等，以智能家居、穿戴式設(shè)備應(yīng)用最為廣泛。5G基礎(chǔ)設(shè)施的推出為部分要求低延遲率、高數(shù)據(jù)密度的設(shè)備構(gòu)建了平臺，云、人工智能技術(shù)加強(qiáng)了IoT服務(wù)于應(yīng)用、分析、數(shù)據(jù)共享及存儲方面的功能。隨著感應(yīng)器及設(shè)備處理器技術(shù)的改良，互聯(lián)網(wǎng)連接成為各種消費(fèi)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)功能，諸多傳統(tǒng)家居、設(shè)備因“萬物互聯(lián)”而變得更加智能化，為消費(fèi)者提供了更佳的使用體驗(yàn)。因此，消費(fèi)級IoT設(shè)備的應(yīng)用場景、需求量都在近年實(shí)現(xiàn)快速增長[1]。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，全球消費(fèi)級IoT設(shè)備銷售額由2015年的3 063億美元增至2017年的4 859億美元，預(yù)計(jì)2022年將增至15 502億美元。

小米集團(tuán)通過提供優(yōu)質(zhì)、設(shè)計(jì)精良、種類繁多、價格大眾化的IoT產(chǎn)品，并將一系列產(chǎn)品通過米家App進(jìn)行無縫集成及統(tǒng)一控制，為客戶提供了更廣泛而流暢的消費(fèi)選擇和體驗(yàn)，成功地取得了消費(fèi)級IoT設(shè)備的世界領(lǐng)先地位。同時，小米集團(tuán)收集和分析大量實(shí)時客戶數(shù)據(jù)，了解消費(fèi)者需求及偏好，以優(yōu)化產(chǎn)品性能，提高產(chǎn)品消費(fèi)體驗(yàn)，研發(fā)和推出各種應(yīng)用場景的新產(chǎn)品，不斷鞏固其市場地位[1]。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，截至2018年3月31日，小米集團(tuán)已連接智能設(shè)備數(shù)量（不包括智能手機(jī)和筆記本電腦）占全球市場份額的1.9%，位居全球第一，領(lǐng)先于亞馬遜、蘋果、谷歌、三星等競爭對手。

1.2 小米集團(tuán)創(chuàng)新的商業(yè)模式

小米集團(tuán)之所以能夠在激烈的智能硬件競爭中脫穎而出，是因?yàn)槠渚哂邢鄬鹘y(tǒng)硬件廠商而言不同的商業(yè)模式。該商業(yè)模式被其創(chuàng)始人雷軍稱為“鐵人三項(xiàng)”，即創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計(jì)且專注于卓越用戶體驗(yàn)的硬件，使其能以極具競爭力的價格銷售產(chǎn)品的高效新零售，豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，見圖1。

1.2.1 卓越用戶體驗(yàn)的硬件

小米集團(tuán)提供一系列自主或與生態(tài)鏈企業(yè)共同開發(fā)的硬件產(chǎn)品，但無論是自主開發(fā)還是共同開發(fā)，所有產(chǎn)品都專注于創(chuàng)新、質(zhì)量、設(shè)計(jì)和用戶體驗(yàn)，并致力于將產(chǎn)品定位在廣大用戶可接受的價位，以確保廣泛的接受程度及高留存水平。在自家核心產(chǎn)品方面，小米集團(tuán)專注于設(shè)計(jì)和研發(fā)智能手機(jī)、筆記本電腦、智能電視、人工智能音箱、智能路由器。同時，小米集團(tuán)通過投資和管理，截至2020年12月31日，建立了由超過310家公司組成的生態(tài)鏈，其中90多家公司專注于研發(fā)智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品互聯(lián)互通，既改善了用戶的生活，又為小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供了專屬平臺[1]。小米集團(tuán)推行的“手機(jī)×AIoT”戰(zhàn)略，圍繞智能手機(jī)業(yè)務(wù)核心，充分發(fā)掘小米手機(jī)與IoT產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)，在全球范圍內(nèi)構(gòu)建智能生活。

1.2.2 新零售體系下極具競爭力的產(chǎn)品價格

創(chuàng)立之初，小米集團(tuán)即以嶄新的零售渠道打開市場局面。一方面，在初期專注于產(chǎn)品的在線直銷，以達(dá)到最大效率，并與用戶建立直接的數(shù)字化互動關(guān)系;另一方面，自2015年起，通過自營的米家門店增加了線下零售直銷網(wǎng)絡(luò)，從而擴(kuò)大市場覆蓋范圍并提供更豐富的用戶體驗(yàn)，在實(shí)行線下與線上同品同價的同時，保持與線上渠道相似的運(yùn)營效率。截至2020年12月31日，小米集團(tuán)在中國的零售店總數(shù)超過3 200家，并致力于覆蓋中國境內(nèi)每個縣城。小米集團(tuán)自研門店管理App，對線下渠道實(shí)時客流量、銷售情況及庫存等數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、分析、處理，供經(jīng)營決策使用;將數(shù)據(jù)驅(qū)動作為線下模式的核心競爭力，提高整體運(yùn)營效率及店面投資回報率。高效的全渠道新零售分銷策略使小米集團(tuán)的產(chǎn)品繞開“中間商”，能夠以極具競爭力的價格送達(dá)消費(fèi)者。

同時，小米集團(tuán)向用戶承諾，從2018年起每年整體硬件業(yè)務(wù)，包括手機(jī)和各種生態(tài)鏈產(chǎn)品的綜合凈利率不超過5%，如果超過，就把超過5%的部分以合理的方式返還給用戶。小米集團(tuán)極低的綜合凈利率承諾表達(dá)了不通過智能硬件產(chǎn)品獲得高額利潤的決心，展示了“不與客戶爭利”的良好品牌形象，也構(gòu)筑了令其他智能硬件競爭者難以跨越的堅(jiān)實(shí)價格壁壘。

1.2.3 豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

在小米集團(tuán)還未上市第一款手機(jī)產(chǎn)品時，便已推出MIUI操作系統(tǒng)，可見小米戰(zhàn)略對互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的重視程度。MIUI基于安卓原生系統(tǒng)，與安卓生態(tài)充分兼容，包括安卓生態(tài)系統(tǒng)上的所有手機(jī)應(yīng)用程序。它構(gòu)成了一個提供廣泛的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的開放平臺，包括內(nèi)容、娛樂、金融服務(wù)和效能工具。小米集團(tuán)設(shè)備的互聯(lián)性，以及硬件與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的無縫集成，可以為用戶提供更好的體驗(yàn)。截至2020年12月31日，MIUI月活躍用戶達(dá)到4億人，與快手、高德地圖等App月活躍用戶量相當(dāng)，具有極高的商業(yè)價值。在此基礎(chǔ)上，小米集團(tuán)開發(fā)了一系列爆款應(yīng)用程序，如小米應(yīng)用商店、小米瀏覽器、小米音樂和小米視頻，為公司帶來了廣告、游戲、播放內(nèi)容等業(yè)務(wù)收入。相比其他獲客成本較高的互聯(lián)網(wǎng)平臺，小米通過硬件銷售獲得用戶的過程本身是盈利的。

2 小米集團(tuán)盈利模式分析與評價

2.1 研究方法

國內(nèi)外學(xué)者對盈利模式的內(nèi)涵、評價方法有著不同的研究和看法，相關(guān)理論尚未有定論。例如，Slywotzky[2]等人認(rèn)為盈利模式以價值創(chuàng)造為中心，包括利潤點(diǎn)、利潤對象、利潤措施、利潤屏障四要素;Weill和Vitale[3]補(bǔ)充了企業(yè)的市場定位、戰(zhàn)略構(gòu)想、核心競爭力等要素;Hawkins[4]從財(cái)務(wù)概念中的成本與收入要素入手，將盈利模式視為一種有效的收入與成本結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合相關(guān)學(xué)者觀點(diǎn)及實(shí)踐認(rèn)為，盈利模式即推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性利潤的方式方法，是商業(yè)模式的構(gòu)建目的和有機(jī)構(gòu)成，可通過營業(yè)收入、投資收益等利潤來源、毛利及費(fèi)用等利潤實(shí)現(xiàn)過程、利潤實(shí)現(xiàn)結(jié)果的長期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評價。

運(yùn)用上述研究方法，本文從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中尋找答案、辨?zhèn)吻笳?，研究發(fā)現(xiàn)：小米集團(tuán)不只是大眾印象中的靠智能硬件盈利，也不只是雷軍所說的互聯(lián)網(wǎng)公司，它還是一家投資公司，一家以手機(jī)與IoT等產(chǎn)品為業(yè)務(wù)先鋒、以互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)為盈利核心主力的獨(dú)特盈利模式公司。

2.2 小米集團(tuán)盈利模式特征

智能硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)講求快速、高效，行業(yè)競爭如戰(zhàn)場一般激烈、殘酷。小米集團(tuán)的盈利模式也與古代軍隊(duì)作戰(zhàn)方陣頗為相似，分為先鋒部隊(duì)（智能手機(jī)業(yè)務(wù)）、邊鋒部隊(duì)（IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)）、核心中軍主力（互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)）、核心后軍主力（投資業(yè)務(wù)），見圖2。

2.2.1 智能硬件是最大的銷售收入來源，但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)才是最大的經(jīng)營利潤來源

小米集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)見表2。從中可以看出，2018年、2019年、2020年小米集團(tuán)智能手機(jī)銷售額分別占總收入的65.1%、59.3%、61.9%，是第一大銷售收入來源;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品銷售額分別占總收入的25.1%、30.2%、27.4%，是第二大銷售收入來源。但是，2018年、2019年、2020年智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅分別為6.2%、7.2%、8.7%，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅為10.3%、11.2%、12.8%，遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)64.4%、64.7%、61.6%的毛利率水平，因此前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利近3年均不及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。以2020年為例，小米集團(tuán)智能手機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比為36.0%，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比為23.4%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比為39.8%。若考慮銷售及推廣費(fèi)用主要由智能硬件業(yè)務(wù)產(chǎn)生，在10%的綜合毛利率（智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的加權(quán)平均毛利率）扣減5.9%的銷售費(fèi)用率（對應(yīng)小米集團(tuán)承諾的整體硬件業(yè)務(wù)綜合凈利率不超過5%）后，則智能硬件業(yè)務(wù)的綜合凈利貢獻(xiàn)更是低于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。因此，從盈利結(jié)果看，智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)雖是小米集團(tuán)前兩大銷售收入來源，但并非最大的經(jīng)營利潤來源。作為三大主營業(yè)務(wù)中最大經(jīng)營利潤來源的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，其實(shí)才是小米集團(tuán)最具商業(yè)價值的業(yè)務(wù)。

小米集團(tuán)的收入利潤結(jié)構(gòu)與蘋果公司非常相似（2018—2020年蘋果公司銷售及毛利結(jié)構(gòu)見表3），都是以產(chǎn)品作為主要銷售收入來源、以服務(wù)作為主要利潤來源。雷軍從一開始即將小米集團(tuán)定位為做一樁互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生意的公司，但在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場高度競爭、獲客成本高企的環(huán)境中，小米集團(tuán)學(xué)習(xí)和借鑒了蘋果公司的商業(yè)模式和盈利模式，從硬件研發(fā)和銷售入手，通過硬件終端的高占有率來低成本甚至無成本獲取互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)客戶，從而達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和實(shí)現(xiàn)利潤的目的。

2.2.2 智能手機(jī)是先鋒業(yè)務(wù)，拉動IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長

小米集團(tuán)收入增速見表4。從中可以看出，小米集團(tuán)智能手機(jī)業(yè)務(wù)的增長一般會帶動IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長：智能手機(jī)業(yè)務(wù)2017年銷售收入同比大增65%，帶動了2018年IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售收入同比增長86.9%、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)

務(wù)銷售收入同比增長61.2%;智能手機(jī)業(yè)務(wù)2018年銷售收入同比增長41.3%，帶動了2019年IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售收入同比增長41.7%、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入同比增長24.4%;智能手機(jī)業(yè)務(wù)2019年銷售收入同比增長7.3%，帶動了2020年IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售收入同比增長8.6%、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入同比增長19.7%;智能手機(jī)業(yè)務(wù)2020年銷售收入同比增長26.4%，帶動了2021年IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售收入同比增長8.6%、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入同比增長19.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)收入在2021年上半年之所以增速相對較低（15.2%），是因?yàn)樾∶准瘓F(tuán)與部分游戲商進(jìn)行了商業(yè)條款調(diào)整，導(dǎo)致游戲收入下降20.6%，以及主動強(qiáng)化風(fēng)控管理金融科技業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致其他增值服務(wù)收入下降9.4%，但MIUI用戶同比增長32.1%、廣告收入同比增長46.2%的數(shù)據(jù)表明，受到2020年智能手機(jī)銷售增長的拉升明顯。

通過數(shù)據(jù)可以明顯看出，在小米集團(tuán)盈利模式中，智能手機(jī)業(yè)務(wù)起到先鋒作用。本文認(rèn)為，其屬于小米集團(tuán)業(yè)務(wù)組合中的先鋒業(yè)務(wù)，通過協(xié)同效應(yīng)拉動IoT產(chǎn)品的銷售增長，并帶動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)銷售增長。因此，智能手機(jī)業(yè)務(wù)雖然毛利單薄，卻是小米集團(tuán)盈利模式中的“尖刀部隊(duì)”，是破局關(guān)鍵、動力之源。

2.2.3 投資業(yè)務(wù)隱藏在主營業(yè)務(wù)之后，卻貢獻(xiàn)重要利潤

除了小米集團(tuán)公開宣示的智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)三大主營業(yè)務(wù)，本文研究發(fā)現(xiàn)，其盈利模式中隱藏著第4個重要板塊——投資業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)源于“小米生態(tài)鏈”模式，小米集團(tuán)圍繞手機(jī)業(yè)務(wù)投資了一系列上下游企業(yè)，構(gòu)建起包括手機(jī)配件、IoT智能硬件、生活消費(fèi)產(chǎn)品3層產(chǎn)品矩陣的生態(tài)鏈。

生態(tài)鏈企業(yè)股權(quán)投資不僅使小米集團(tuán)建立了戰(zhàn)略上的合作與控制力，而且產(chǎn)生了可觀的投資收益（見表5）：2018年取得股權(quán)投資收益38.2億元（包括股權(quán)投資公允價值變動和按照權(quán)益法核算的分占利潤），占經(jīng)營利潤12億元的369.2%;2019年取得股權(quán)投資收益31.4億元，占經(jīng)營利潤117.6億元的32.4%;2020年取得股權(quán)投資收益145.5億元，占經(jīng)營利潤240.3億元的54.8%。截至2020年12月31日，小米集團(tuán)按公允價值計(jì)量的股權(quán)投資金額為352.2億元，按權(quán)益法核算的股權(quán)投資金額為128.8億元，合計(jì)股權(quán)投資規(guī)模達(dá)481億元，遠(yuǎn)大于私募股權(quán)投資基金行業(yè)7.7億元的平均管理規(guī)模（根據(jù)中基協(xié)2020年年末統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

由此可見，“秘而不宣”的投資業(yè)務(wù)實(shí)際上對小米集團(tuán)的利潤表起到了舉足輕重的作用，是對小米集團(tuán)三大主營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤的重要補(bǔ)充，在部分年份甚至占到了小米集團(tuán)經(jīng)營利潤的一半以上。在天使投資人雷軍的打造下，小米集團(tuán)股權(quán)投資的規(guī)模和收益超過了大部分專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。小米生態(tài)鏈帶給小米集團(tuán)的價值不只是協(xié)同效應(yīng)，更是真金白銀的投資回報，并持續(xù)反哺主營業(yè)務(wù)，成為小米集團(tuán)的核心競爭力之一。

2.3 小米集團(tuán)盈利模式的優(yōu)點(diǎn)

本文研究認(rèn)為，小米集團(tuán)盈利模式具有一系列優(yōu)點(diǎn)。

2.3.1 以手機(jī)為中心的智能硬件業(yè)務(wù)快速打開市場局面并形成極高的競爭壁壘

如前文所述，小米集團(tuán)的建立與產(chǎn)品推出時點(diǎn)“生逢其時”，及時抓住了全球智能硬件快速發(fā)展的機(jī)遇窗口期，利用高性價比智能手機(jī)產(chǎn)品打開了市場局面，填補(bǔ)了人們對以手機(jī)為中心的消費(fèi)級智能硬件的強(qiáng)烈需求，迅速形成規(guī)模和品牌。智能手機(jī)前期的研發(fā)和設(shè)計(jì)成本高昂，市場參與者需達(dá)到龐大的銷售規(guī)模，方可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營杠桿并建立長期可持續(xù)的商業(yè)模式，而領(lǐng)先的智能手機(jī)廠商擁有廣受認(rèn)可的品牌、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及成熟的分銷渠道，因此具有穩(wěn)固的競爭壁壘，其他競爭者與潛在進(jìn)入者難以挑戰(zhàn)其地位。

2.3.2 極低的獲客成本為盈利主力互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)構(gòu)建競爭優(yōu)勢

相對于其他純粹的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商而言，小米集團(tuán)通過硬件綁定獲得客戶，智能硬件的高出貨量拉動了互聯(lián)網(wǎng)客戶的增加，實(shí)現(xiàn)了極低的獲客成本，從而具有競爭優(yōu)勢。小米生態(tài)鏈的延伸與擴(kuò)張為小米集團(tuán)的投資業(yè)務(wù)提供了大量的優(yōu)質(zhì)可投標(biāo)的，其中許多標(biāo)的企業(yè)依附于小米集團(tuán)發(fā)展，其銷售收入隨著小米智能硬件出貨量的增長而增長?！按航喯戎?，相對其他投資機(jī)構(gòu)而言，小米集團(tuán)能夠更容易、更高效地發(fā)掘小米生態(tài)鏈上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并以強(qiáng)勢的談判地位獲得更有吸引力的投資估值，從而取得良好的投資收益。

2.3.3 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)利潤反哺進(jìn)一步強(qiáng)化智能硬件業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢

極低的綜合凈利率成就了小米集團(tuán)智能硬件的極致性價比，但也使其主動放棄了相當(dāng)大的一塊利潤蛋糕。而在小米集團(tuán)盈利模式下，智能硬件為爭取客戶而放棄的利潤在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)中收復(fù)，并可以反哺智能硬件業(yè)務(wù)。在遭遇競爭對手低價競爭的極端情景下，小米集團(tuán)完全有實(shí)力通過零利潤銷售甚至虧本銷售保住智能硬件的市場份額。極低綜合凈利率的智能硬件配以互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)利潤反哺，令其他沒有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)的智能硬件競爭者難以挑戰(zhàn)其行業(yè)地位。

2.3.4 投資業(yè)務(wù)增強(qiáng)了小米集團(tuán)對生態(tài)鏈企業(yè)的控制力

小米集團(tuán)的智能硬件業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)的方式運(yùn)營，大量由生態(tài)鏈企業(yè)負(fù)責(zé)代工，生態(tài)鏈的穩(wěn)定直接影響盈利模式的整體穩(wěn)定性。小米集團(tuán)對生態(tài)鏈企業(yè)的股權(quán)投資，在獲取投資收益的同時，也可以通過股東大會、董事會等法人治理機(jī)制影響乃至在一定程度上控制生態(tài)鏈企業(yè)，從而達(dá)到穩(wěn)定生態(tài)鏈的戰(zhàn)略目的。

2.3.5 實(shí)現(xiàn)了各業(yè)務(wù)之間長短期資金的資源錯配

智能硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對下游收現(xiàn)金、對上游壓賬期，短期資金較為充裕。相對而言，投資業(yè)務(wù)雖然盈利較多，但是不僅短期現(xiàn)金流入有限，而且需要持續(xù)投入資金。因此，在小米集團(tuán)的業(yè)務(wù)組合中，通過長短期現(xiàn)金流的錯配實(shí)現(xiàn)了盈利模式的可持續(xù)性和資金互補(bǔ)性，由智能硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為投資業(yè)務(wù)提供短期資金支持，待投資業(yè)務(wù)慢慢成熟后，產(chǎn)生長期資金，反哺智能硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

2.4 小米集團(tuán)盈利模式的缺陷

本文研究發(fā)現(xiàn)，小米集團(tuán)盈利模式也并非完美，其設(shè)計(jì)同時存在一些缺陷。

2.4.1 智能手機(jī)業(yè)務(wù)波動性較大，易帶來經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險，從而危及盈利模式的穩(wěn)定性

智能手機(jī)得益于客戶群體廣、快速迭代的業(yè)務(wù)特性，能夠?qū)崿F(xiàn)“異軍突起”，是小米集團(tuán)發(fā)展初期快速取得成功、建立起獨(dú)特盈利模式的先鋒和關(guān)鍵。然而，這一特性也決定了智能手機(jī)業(yè)務(wù)的波動性較大。當(dāng)小米產(chǎn)品自身迭代速度放緩、競爭力下滑時，或受到更有力競爭對手的強(qiáng)勢沖擊時，或遭遇芯片等關(guān)鍵零部件限制、關(guān)鍵技術(shù)演變等外部環(huán)境突變時，小米手機(jī)的市場份額有可能快速縮減，并帶來增長乏力、存貨減值、巨額虧損、資金流動性不足等經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險，從而危及整個盈利模式的穩(wěn)定性。在智能手機(jī)行業(yè)，諾基亞、摩托羅拉、愛立信等巨頭已倒下，一代新人換舊人，小米集團(tuán)還能突進(jìn)多遠(yuǎn)，難以預(yù)測。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在技術(shù)高速發(fā)展、消費(fèi)者喜好快速變化的手機(jī)行業(yè)，稍有松懈即易為競爭者、替代品所趕超和淘汰，盈利能力迅速土崩瓦解。

2.4.2 生態(tài)鏈體系復(fù)雜，管控難度極大，系統(tǒng)性風(fēng)險較大

小米集團(tuán)智能硬件產(chǎn)品線種類繁多，其產(chǎn)業(yè)鏈聚集了超過10萬家供應(yīng)商，生態(tài)鏈體系極其龐大、復(fù)雜，管控難度極大。在戰(zhàn)線拉得過長的情況下，小米集團(tuán)容易患上“巨人癥”，出現(xiàn)溝通不暢、反應(yīng)速度不足等問題，導(dǎo)致某些智能硬件產(chǎn)品品質(zhì)下滑、迭代速度放慢，逐漸侵蝕消費(fèi)者的信賴度和小米品牌價值。在小米集團(tuán)盈利模式下，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)與智能硬件“一榮俱榮、一損俱損”，若智能硬件業(yè)務(wù)失守，極易發(fā)生“火燒連營”的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.4.3 企業(yè)內(nèi)部文化沖突嚴(yán)重，利益分配難以平衡，協(xié)同機(jī)制難以順暢

智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)需要具備不同思維和專業(yè)背景的人才，也有著完全不同的團(tuán)隊(duì)文化。當(dāng)這3類團(tuán)隊(duì)在一個集團(tuán)內(nèi)共生共處時，勢必產(chǎn)生嚴(yán)重的文化沖突。如何平衡各方的利益并達(dá)成協(xié)作協(xié)同，是擺在小米集團(tuán)面前的管理難題。最典型的沖突譬如考核與薪酬標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置：智能硬件業(yè)務(wù)利潤相對較薄，從業(yè)人員的行業(yè)薪資普遍低于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)人員與投資業(yè)務(wù)人員，但如果按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將智能硬件業(yè)務(wù)人員薪資水平設(shè)置得遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)，則會挫傷智能硬件業(yè)務(wù)人員的積極性，造成人員不滿和流失，有損整體業(yè)務(wù)根基;投資業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源大量來自于其他業(yè)務(wù)，但如果只是投資業(yè)務(wù)獲得高額利潤及對應(yīng)獎金，不給予其他業(yè)務(wù)人員有效激勵，則協(xié)同效應(yīng)難以有效發(fā)揮。

2.4.4 投資業(yè)務(wù)占用大量資金并產(chǎn)生大量關(guān)聯(lián)交易，投資體量受限

截至2020年12月31日，小米集團(tuán)持有的長期投資組合金額高達(dá)480億元，投資業(yè)務(wù)占用了大量資金，投資周期長，流動性較差。同時，當(dāng)小米集團(tuán)對單一投資項(xiàng)目的投資比例產(chǎn)生重大影響乃至一定程度的控制時，被投資的生態(tài)鏈企業(yè)與小米集團(tuán)的交易將被列為關(guān)聯(lián)交易。該盈利模式導(dǎo)致小米集團(tuán)歷年的關(guān)聯(lián)交易金額巨大且逐年上升：2018年關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)186億元，占當(dāng)年銷售收入的10.6%;2019年關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)272億元，占當(dāng)年銷售收入的13.2%;2020年關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)372億元，占當(dāng)年銷售收入的15.1%。居高不下的關(guān)聯(lián)交易量令關(guān)聯(lián)交易管理愈發(fā)復(fù)雜、困難，可能引發(fā)企業(yè)利益相關(guān)方的各種質(zhì)疑，包括關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定是否完整、關(guān)聯(lián)交易定價是否公允、關(guān)聯(lián)交易的審批是否規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易的披露是否透明等。例如，從股東角度看，可能會關(guān)注和質(zhì)疑上市公司是否存在向大股東和高管進(jìn)行私人利益輸送、上市公司利潤是否存在隱藏或虛構(gòu)等問題;從稅務(wù)管理部門角度看，可能會關(guān)注和質(zhì)疑上市公司是否存在通過轉(zhuǎn)移利潤規(guī)避納稅義務(wù)等問題;從證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度看，可能會關(guān)注和質(zhì)疑公司是否滿足IPO上市相關(guān)條件、募投資金的使用是否合規(guī)等問題。2019年，小米集團(tuán)曾嘗試A股IPO，但不久便主動撤回材料，無法成功登陸A股或也有關(guān)聯(lián)交易的因素障礙。因此，伴隨著投資業(yè)務(wù)而生的關(guān)聯(lián)交易會給小米集團(tuán)帶來一系列麻煩，反過來看，關(guān)聯(lián)交易的存在也限制了投資業(yè)務(wù)的體量，令小米集團(tuán)對所投企業(yè)的數(shù)量、部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資比重不能過高。

2.4.5 投資業(yè)務(wù)盈利波動性大，整體上市估值不高

股權(quán)投資雖然為小米集團(tuán)帶來豐厚利潤，但是也使其盈利波動性加大。特別是投資公允價值變動會計(jì)科目，受到融資活躍度、市場整體估值、股價波動、企業(yè)業(yè)績變化、融資和上市計(jì)劃等諸多因素影響，沒有特定的變化規(guī)則和趨勢。2018年小米集團(tuán)股權(quán)投資收益為38.2億元;2019年小米集團(tuán)股權(quán)投資收益為31.4億元，同比下降18%;2020年小米集團(tuán)股權(quán)投資收益為145.5億元，同比增長463%。投資業(yè)務(wù)的盈利波動給小米集團(tuán)的利潤規(guī)劃增加了難度，也讓投資者難以有效理解和預(yù)測利潤變化，增加了交易成本，不得不對投資組合資產(chǎn)的估值給予一定折價，也即多元化折價（Diversification Discount）現(xiàn)象。Berger 和Ofek[5]研究認(rèn)為，相對于專業(yè)化公司，多元化公司的平均折價在13%～15%。因此，在上市公司內(nèi)開展投資業(yè)務(wù)的模式，可能會因多元化折價而使資產(chǎn)整體的市場估值不高，從而影響企業(yè)資本運(yùn)作和股東價值最大化。

3 結(jié)語

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)和硬件技術(shù)的發(fā)展，以及2010年以后智能手機(jī)的快速普及、消費(fèi)級IoT設(shè)備的蓬勃興起，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍敏銳地發(fā)現(xiàn)了市場機(jī)遇，通過“鐵人三項(xiàng)”獨(dú)特商業(yè)模式，以卓越用戶體驗(yàn)的硬件、新零售體系下極具競爭力的產(chǎn)品價格，打造產(chǎn)品的極致性價比，形成一系列“爆款”智能硬件產(chǎn)品。這些由自己或生態(tài)鏈企業(yè)設(shè)計(jì)和研發(fā)的智能硬件形成了以手機(jī)為核心的產(chǎn)品矩陣，為客戶帶來了互通互聯(lián)的產(chǎn)品體驗(yàn)，形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。同時，數(shù)量巨大且不斷提升的一系列智能硬件產(chǎn)品出貨，以極低的獲客成本為小米集團(tuán)帶來了海量互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶，形成了廣告、游戲、播放內(nèi)容等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。小米集團(tuán)的一系列高性價比產(chǎn)品和豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為客戶提供了良好且持續(xù)的全場景應(yīng)用體驗(yàn)，形成了忠實(shí)固定的“米粉”客戶群體，客戶黏性強(qiáng)，客戶互動頻繁，成為小米生態(tài)鏈生存、迭代與不斷擴(kuò)張的土壤。

在“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式下，小米集團(tuán)形成了智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)協(xié)同作戰(zhàn)的獨(dú)特盈利模式：智能手機(jī)扮演先鋒業(yè)務(wù)的角色，快速打開市場局面并形成極高的競爭壁壘，拉動IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長，銷售收入高，但利潤貢獻(xiàn)相對較低;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)是小米生態(tài)鏈戰(zhàn)略的關(guān)鍵，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)和黏性，為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)客戶，為投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)項(xiàng)目;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)是最具商業(yè)價值的業(yè)務(wù)，是雷軍創(chuàng)建小米集團(tuán)的真正目標(biāo)業(yè)務(wù)，銷售收入占比不高，但利潤貢獻(xiàn)大;投資業(yè)務(wù)是小米集團(tuán)的“秘密武器”，近年來為小米集團(tuán)貢獻(xiàn)了舉足輕重的利潤份額，并加強(qiáng)了對生態(tài)鏈企業(yè)的控制力。智能硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)為投資業(yè)務(wù)提供了資金支持，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)利潤反哺并進(jìn)一步強(qiáng)化智能硬件業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，這種相互支撐、互為補(bǔ)充的業(yè)務(wù)組合“戰(zhàn)陣”令競爭者難以挑戰(zhàn)其地位。小米集團(tuán)盈利模式優(yōu)勢明顯，但也存在一系列缺陷：智能手機(jī)業(yè)務(wù)波動性較大，易受沖擊，帶來經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險，從而危及盈利模式的穩(wěn)定性;生態(tài)鏈體系復(fù)雜，管控難度極大，系統(tǒng)性風(fēng)險較大;企業(yè)內(nèi)部文化沖突嚴(yán)重，利益分配難以平衡，協(xié)同機(jī)制難以順暢;投資業(yè)務(wù)占用大量資金，并產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易，投資體量受限;投資業(yè)務(wù)盈利波動性大，整體上市存在多元化折價現(xiàn)象，市場估值不高。

小米集團(tuán)盈利模式是雷軍對長期的創(chuàng)業(yè)歷程與投資生涯的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與思考，雖不完美，但總體而言有其優(yōu)越性和創(chuàng)新性，也得到了小米集團(tuán)發(fā)展實(shí)踐的檢驗(yàn)。智能手機(jī)行業(yè)的競爭已不再只是技術(shù)與產(chǎn)品的競爭，更是戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的競爭，其他競爭者如果不學(xué)習(xí)小米集團(tuán)的盈利模式，則競爭的層次和手段都難以與小米集團(tuán)匹敵，更難以取得長期競爭優(yōu)勢和勝利。同時，應(yīng)批判性地理性認(rèn)知小米集團(tuán)盈利模式的缺陷，對此本文有以下3點(diǎn)思考：

3.1 關(guān)于多元化

小米集團(tuán)生態(tài)鏈戰(zhàn)略較長的產(chǎn)品線組合確實(shí)為其帶來了一眾“米粉”、業(yè)務(wù)協(xié)同及投資收益，但產(chǎn)品線過長經(jīng)常會導(dǎo)致管理跟不上、資源不足、溝通不暢、反應(yīng)過慢的一系列問題，帶來產(chǎn)品效率、質(zhì)量和體驗(yàn)的減損，影響核心產(chǎn)品和自身品牌的競爭力，容易形成“多元化陷阱”。時至今日，小米集團(tuán)已發(fā)展為“世界500強(qiáng)”企業(yè)，成為名副其實(shí)的龐然大物。在此極盛之時，雷軍又提出“小米造車計(jì)劃”，到底是再造一個新小米，還是會進(jìn)入“多元化陷阱”，有待時間的檢驗(yàn)。

3.2 關(guān)于利益平衡

當(dāng)小米集團(tuán)把不同的業(yè)務(wù)和人員組合在一起時，雷軍便注定要面對很多利益平衡的難題，包括文化沖突、利益沖突、人心沖突。小米集團(tuán)在內(nèi)部開展投資業(yè)務(wù)，形成了一系列的問題，為何雷軍不將投資業(yè)務(wù)放在外部，由投資平臺來做？這其中便有很多利益平衡的難題待解。越復(fù)雜的組織，管理難度越大，雷軍設(shè)計(jì)的這臺“小米戰(zhàn)車”，因其復(fù)雜性而越來越難以駕馭。

3.3 關(guān)于企業(yè)文化

小米集團(tuán)的企業(yè)文化是“與客戶交朋友，做感動人心、價格厚道的好產(chǎn)品”，其本質(zhì)是拉近與客戶的距離，維持與客戶的緊密聯(lián)系，為客戶滿意度而奮斗，這與華為“以客戶為中心，以奮斗者為本，長期堅(jiān)持艱苦奮斗”的企業(yè)文化相似[6]。小米與華為同在智能手機(jī)這個競爭激烈、快速迭代的行業(yè)中勝出，也絕非偶然，究其根本都是堅(jiān)持以客戶為中心的艱苦奮斗的企業(yè)文化的成功。這樣的商業(yè)常識雖然淺顯，雖然亙古不變，但是經(jīng)常在組織的發(fā)展中漸漸因傲慢而被忽略、因怠惰而被拋棄，使組織活力喪失乃至消亡。小米集團(tuán)在取得成功后，以客戶為中心的艱苦奮斗還能持續(xù)多久，正是它所創(chuàng)造的商業(yè)傳奇能否延續(xù)的關(guān)鍵。

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收稿日期：2022-02-18

作者簡介：

曾飛橋，男，1985年生，碩士研究生，高級會計(jì)師、注冊會計(jì)師、注冊投資分析師、注冊內(nèi)部審計(jì)師、信息化工程師，主要研究方向：財(cái)務(wù)分析、審計(jì)與風(fēng)險管理。