資產(chǎn)證券化在企業(yè)金融管理中的應(yīng)用分析

匡義

(湖南財政經(jīng)濟學(xué)院 湖南長沙 410006）

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，一方面，金融市場的產(chǎn)品種類、工具、規(guī)模得到進一步的擴大，宏觀有國家完善相應(yīng)法律規(guī)定及制度。例如，近十年來我國根據(jù)宏觀金融情況不斷完善公司法、證券法等金融法律；微觀有企業(yè)的金融工具與科技日新月異。資產(chǎn)證券化作為2005年引進，2008年由于次貸危機引起的金融危機被迫叫停，2012年又重新進行的新型工具，已經(jīng)得到了大放光彩的一面。比如，2021年的REITs公募基金，十只證券產(chǎn)品被快速搶購，為我國基礎(chǔ)建設(shè)給予極大的支持。另外，經(jīng)濟形勢的高速發(fā)展將企業(yè)個體之間的經(jīng)濟聯(lián)系愈發(fā)緊密，應(yīng)收賬款作為商業(yè)信譽的產(chǎn)物，也在這個繁榮的環(huán)境下規(guī)模變得越來越大。在公司財務(wù)管理框架中，應(yīng)收賬款與現(xiàn)金作為重要流動指標(biāo)，如何運用資產(chǎn)證券化進行相應(yīng)的運用成了關(guān)鍵。此外，資產(chǎn)證券化及其產(chǎn)品在公司財務(wù)管理的其他角度運用也有較大的效果。由于融資角度資產(chǎn)證券化對于不同企業(yè)的方法不一樣，故本文挑選應(yīng)收賬款作為論述對象，重點分析應(yīng)收賬款證券化的運用。

1 資產(chǎn)證券化與企業(yè)金融管理

1.1 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。1970年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，又衍生出如風(fēng)險證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化包括以下四類：（1）實體資產(chǎn)證券化，即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。（2）信貸資產(chǎn)證券化，就是將一組流動性較差的信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預(yù)計今后仍將穩(wěn)定，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，在此基礎(chǔ)上，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券進行發(fā)行的過程。（3）證券資產(chǎn)證券化，即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。（4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

1.2 企業(yè)金融管理

在企業(yè)內(nèi)部管理工作中，企業(yè)金融管理是重要組成部分，是對企業(yè)的資產(chǎn)、資產(chǎn)配置及投資決策等開展的管理工作。企業(yè)金融管理對于企業(yè)的重要性不言而喻，可以稱之為企業(yè)的管理核心，企業(yè)在行業(yè)市場中的競爭力及地位與金融管理的關(guān)系非常密切。對金融管理展開研究的過程中，除了要在適應(yīng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境的前提下外，還要不斷加強企業(yè)管理的合法性。該合法性不僅指的是法律層面，還是相關(guān)監(jiān)督結(jié)構(gòu)對企業(yè)合法性的評估，以及社會大眾對于企業(yè)的接受度。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中，要不斷提高自身的合法性和合規(guī)性，為外來金融資金資源的注入奠定堅實的基礎(chǔ)，以吸引更多外來資金。企業(yè)金融管理工作的開展是否高效，直接影響著企業(yè)的經(jīng)濟效益，也與企業(yè)所面臨的風(fēng)險有一定的聯(lián)系。隨著經(jīng)濟一體化進程的深入，企業(yè)的發(fā)展更需要借助外來資金的供給。從這個層面上而言，企業(yè)要想吸引外來資金的注入，就必須加強對企業(yè)資金鏈的管理，因此也要加強企業(yè)的金融管理，不斷探析企業(yè)金融管理的價值定位，為金融管理做出精準(zhǔn)的判斷，以不斷推動企業(yè)的發(fā)展，促進企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，提高行業(yè)市場競爭力，為社會經(jīng)濟建設(shè)注入活力。

2 資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資方面的應(yīng)用分析

2.1 對于企業(yè)的流動性及流動性風(fēng)險分析

流動性，指的是一項資產(chǎn)變現(xiàn)時在變現(xiàn)時間和變現(xiàn)成本兩方面的能力，在財務(wù)管理的各項能力計算中，流動性一直是財務(wù)管理計算的重點，代表了一家企業(yè)短期償債及營運能力，在對于應(yīng)收賬款的處理時，企業(yè)的傳統(tǒng)處理方式往往是到期收款，使得企業(yè)承擔(dān)信用風(fēng)險的同時，降低企業(yè)資產(chǎn)流動性。在使用了應(yīng)收賬款證券化之后，企業(yè)將獲得現(xiàn)金，并且將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到企業(yè)之外。同時，在提高了流動性之后，企業(yè)的流動性風(fēng)險也得到降低。企業(yè)在進行經(jīng)營業(yè)務(wù)時，常常會因為現(xiàn)金流的問題導(dǎo)致經(jīng)營不善，例如沒有現(xiàn)金購買原材料停工待料、變賣資產(chǎn)以償付短期負(fù)債等，這些風(fēng)險在使用了應(yīng)收賬款證券化之后得到了較大的改善。

2.2 從信用風(fēng)險及其衍生方向分析

從信用風(fēng)險角度來看，第一，由于信用風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)在財務(wù)及會計核算中，必須計提壞賬準(zhǔn)備以應(yīng)對信用風(fēng)險，這就引發(fā)了稅收問題，由于稅法規(guī)定在計算所得稅時，壞賬準(zhǔn)備不能計算其中，傳統(tǒng)處理方式是到期再結(jié)轉(zhuǎn)信用損失到當(dāng)期損益，所以在面對稅收籌劃時，在這一塊較為被動。在使用了資產(chǎn)證券化之后，把應(yīng)收賬款的壞賬損失部分計入應(yīng)收賬款和折現(xiàn)現(xiàn)金的差價，計入當(dāng)期損益從而當(dāng)期抵稅，使得原本極為被動的點可以有選擇地沖銷當(dāng)期損益或是壞賬發(fā)生年度。第二，由于壞賬率的存在，哪怕是直接當(dāng)事人的應(yīng)收賬款擁有者，都難以準(zhǔn)確估計真實的壞賬發(fā)生額及發(fā)生時間，這就會引起預(yù)算的效率下降，即引起預(yù)算松弛，在使用了資產(chǎn)證券化以后，不確定的未來現(xiàn)金流變?yōu)榇_定的現(xiàn)在現(xiàn)金流，使得現(xiàn)金預(yù)算和損益預(yù)算都可以更加精準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化的應(yīng)用弊端

雖然資產(chǎn)證券化有著諸多優(yōu)點，但也有對于企業(yè)不適應(yīng)的地方，首當(dāng)其沖的便是資信問題。由于資產(chǎn)證券化是來自歐美資本主義國家，他們的法律體系不同于我國的法律體系，在他們的法理中，資產(chǎn)是可以憑空運轉(zhuǎn)的，即資產(chǎn)是可以背離受益人單獨運轉(zhuǎn)，也就意味著在資產(chǎn)證券化中，SPV可以充分發(fā)揮純凈的防火墻作用，隔絕發(fā)起人或基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有人由于自身風(fēng)險而波及到基礎(chǔ)資產(chǎn)上來，而我國的法理是一物一權(quán)，這本意是為了保護貧困及工人階級在債務(wù)糾紛中，不會因債務(wù)人利用信托的方式逃避債務(wù)，保護弱勢階層，但也使得我國SPV的實際作用并沒有太大，很多時候都是名存實亡，基礎(chǔ)資產(chǎn)甚至是由發(fā)起人間接控制，使得在進行證券評級過程中，我國的企業(yè)資產(chǎn)證券評級普遍較低，因為證券除了本身風(fēng)險外還攜帶了來自公司企業(yè)的風(fēng)險。

此外，資產(chǎn)證券化的流程使得其具備較高的法務(wù)、財務(wù)門檻。若是在企業(yè)當(dāng)中不具備較強的財務(wù)、法務(wù)團隊，會使得在資產(chǎn)證券化過程中外聘的成本較高，另外，對于企業(yè)來說，在使用資產(chǎn)證券化時，第一步就是組建資金池，對于商業(yè)銀行或是大型企業(yè)或者集團，他們的一個項目或一種金融服務(wù)的信貸資產(chǎn)可能就足以單方面組成資金池。但對于中小型企業(yè)來說，他們資金池的組建就顯得極為困難，要想實行資產(chǎn)證券化，還得找券商提供一定服務(wù)費才能實現(xiàn)。結(jié)合上述兩點，資產(chǎn)證券化對于中小型企業(yè)實在太不友好。

2.4 對于資產(chǎn)證券化融資角度的弊端應(yīng)對方式

當(dāng)然，既然有弊端，那就應(yīng)該有相應(yīng)的解決方式，或是保留弊端在最后的成本效益原則做最終的權(quán)衡。對于資產(chǎn)證券化的上述弊端，大致可以提供以下幾種解決方案：第一，提供擔(dān)保服務(wù)，也就是在資產(chǎn)評級上，既然做不到完全避免公司的風(fēng)險帶來的評級降低，那就用擔(dān)保的方式將證券的評級增加以達(dá)到SPV的同等效果。第二，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)中建立健全內(nèi)控制度及在資產(chǎn)證券化這一金融活動期間盡量降低高風(fēng)險的金融或者經(jīng)營投資，以降低企業(yè)的財務(wù)及營運風(fēng)險，并且應(yīng)當(dāng)多進行一些有利于企業(yè)公信力的活動，例如公益、捐贈，成立一些非營利性的機構(gòu)回饋社會，都會使得在證券評級中有高等級的評級，以提高證券流轉(zhuǎn)效率。第三，面對對中小型企業(yè)不友好的現(xiàn)狀，中小型企業(yè)的財務(wù)決策者應(yīng)當(dāng)有清晰的認(rèn)知，不能盲目使用或直接忽視這一工具，當(dāng)可以出現(xiàn)商業(yè)聯(lián)盟，或是可以進行企業(yè)間的優(yōu)質(zhì)合作時，可以與關(guān)系較好的企業(yè)一同進行組建資金池，以降低來自券商的這種“拼單”服務(wù)費。

3 對于企業(yè)投資資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品分析

資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品（以下簡稱證券產(chǎn)品）同樣是投資的優(yōu)質(zhì)選擇。在一項投資中，風(fēng)險和收益一直是任何財務(wù)管理者都極為關(guān)注的兩個重點，由于企業(yè)不同于投行及投資基金，在金融市場中一般選擇貨幣市場較多。一項具備較高收益及較低風(fēng)險且流動性較高的資產(chǎn)，無疑可稱得上優(yōu)質(zhì)選擇。

3.1 從風(fēng)險角度進行產(chǎn)品分析

在收益方面，以宏觀金融為例，2020年我國的國債收益率為2.3591%，而同期證券產(chǎn)品市場的平均收益率為3.87%；以微觀為例，以阿里巴巴和螞蟻集團為例，阿里巴巴的10年期債券收益率為2.125%，20年期債券為2.7%，30年期債券為3.15%。以螞蟻集團2020年資產(chǎn)證券化最優(yōu)質(zhì)也是最高等級的A層來說，評級不僅不低為AAA級證券，收益率更是達(dá)到了6.1%之高，這種高收益率的證券不但持有收益極高而且流動性極高，對于企業(yè)的現(xiàn)金需求來說，無疑是一個非常優(yōu)質(zhì)的選擇標(biāo)的。

3.2 從收益角度進行產(chǎn)品分析

在風(fēng)險方面，由于宏觀方面無法分析個例，故就微觀方面分析證券產(chǎn)品的風(fēng)險。從微觀角度來說，依舊以螞蟻集團為例，極高的收益率背后的風(fēng)險卻很小，這是由于它的債券設(shè)計導(dǎo)致的，螞蟻集團將證券產(chǎn)品分為ABC三層，其中BC層分別承擔(dān)全部責(zé)任，如果不足以承擔(dān)之后才到A層，實際上，B層投資者都基本不會承擔(dān)太大風(fēng)險，更別提A層證券的投資者了。再加上，如果是挑選同行業(yè)之間進行這種投資，例如京東已經(jīng)有自己的金融服務(wù)了，在此基礎(chǔ)上投資螞蟻集團的證券產(chǎn)品，那么就可以對一些經(jīng)濟環(huán)境及用戶數(shù)據(jù)進行分析，從而對于風(fēng)險有更加敏感的判斷，那么證券產(chǎn)品的信息風(fēng)險就得到進一步降低。雖然這種信息優(yōu)勢僅限于同行業(yè)，但是在進行了一系列的風(fēng)險減低及證券產(chǎn)品本身風(fēng)險就較低的情況下，風(fēng)險程度可能比阿里巴巴本身的債券償債風(fēng)險略高一點。

4 結(jié)語

綜合上述，資產(chǎn)證券化在融資中，從流動性及流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、稅收籌劃、預(yù)算效果都有著很優(yōu)秀的表現(xiàn)，其缺點不多，加之可以通過人為的規(guī)避，對于大型企業(yè)來說，是非常優(yōu)質(zhì)的選擇，但是對于中小型企業(yè)的適用范圍太小。在投資中，優(yōu)秀的低風(fēng)險和高收益是一項非常優(yōu)質(zhì)的投資選擇，故在企業(yè)投融資中，這種新型財務(wù)工具應(yīng)當(dāng)被重視起來，理性且適當(dāng)?shù)卦谕度谫Y兩個方向使用。