商業(yè)信用融資對財(cái)務(wù)違規(guī)抑制作用研究
——基于A 股上市公司證據(jù)

張 彥，邱 妘

（寧波大學(xué) 商學(xué)院，浙江 寧波 315211）

一、引言

財(cái)務(wù)違規(guī)行為是指虛假記載、虛構(gòu)利潤、內(nèi)幕交易、披露推遲或不實(shí)、會計(jì)處理不當(dāng)?shù)冗`反法律規(guī)定，并且受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰的行為（Albrecht 等，1995；尚洪濤和孫巖，2016）[1-2]。現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)主要研究了企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為對投資者活動（馮素玲和許可，2012）[3]、公司價(jià)值（鄭征，2020）[4]、公司治理（陸蓉和常維，2018）[5]等方面產(chǎn)生的影響，以及公司內(nèi)外部治理情況對財(cái)務(wù)違規(guī)行為的影響。其中內(nèi)部治理因素包含高管背景特征（Canice 等，1996 ；何威風(fēng)和劉啟亮，2010）[6-7]、董事會結(jié)構(gòu)（蔡志岳和吳世農(nóng)，2007）[8]、黨組織嵌入（鄭登津等，2020）[9]，外部治理因素包含政府監(jiān)管（Kedia 和Rajgopa，2011）[10]、機(jī)構(gòu)投資者持股（陸瑤等，2012）[11]、媒體監(jiān)督（周開國等，2016）[12]。

上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)最本質(zhì)的誘因是利益驅(qū)動（王小涵和王育紅，2021）[13]。當(dāng)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況惡化時企業(yè)可能面臨暫停上市或者終止上市的情況，嚴(yán)重危害到利益相關(guān)者的利益，為此，一些企業(yè)就會有著巨大利益驅(qū)使去粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。商業(yè)信用融資作為銀行信貸的有效替代方式，通過上游供應(yīng)商允許延期付款和下游客戶預(yù)先支付資金兩種授信模式，可以有效緩解企業(yè)融資約束，有利于企業(yè)的經(jīng)營與成長（Woodruff，1999；Rajan 和Zingales，1998；石曉軍和張順明，2010；楊勇等，2009）[14-17]。那么，商業(yè)信用融資作為企業(yè)債務(wù)融資的一種，在商業(yè)信用提供者的監(jiān)督下是否可以通過改善企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，從而達(dá)到抑制上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的效果呢？本文將對商業(yè)信用融資對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用進(jìn)行討論，并探究不同內(nèi)部控制質(zhì)量與業(yè)績壓力下商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的影響機(jī)制。

本文的理論貢獻(xiàn)包括：第一，從商業(yè)信用融資角度為治理上市公司違規(guī)行為提供思路，拓寬了企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)的研究視角；第二，相關(guān)文獻(xiàn)大多從理論上討論商業(yè)信用存在的監(jiān)督優(yōu)勢，但實(shí)證研究相對缺乏，本文基于其對財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制作用，實(shí)證檢驗(yàn)商業(yè)信用融資的積極影響。

本文的現(xiàn)實(shí)意義包括：第一，為企業(yè)治理財(cái)務(wù)違規(guī)行為提供借鑒。企業(yè)可以通過合理使用商業(yè)信用關(guān)系，獲取外部融資的同時防范財(cái)務(wù)違規(guī)的發(fā)生。第二，為監(jiān)管部門監(jiān)察企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)提供線索。相關(guān)部門可以從企業(yè)內(nèi)部控制水平、業(yè)績水平以及應(yīng)付款項(xiàng)等方面對企業(yè)違規(guī)的可能性做出初步判斷，以便達(dá)到監(jiān)管目的。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)舞弊三角理論，壓力、機(jī)會和借口是企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)產(chǎn)生的三大要素（Albrecht 等，1995）[1]。就壓力因素而言，上市公司若連續(xù)兩年或兩年以上發(fā)生年度虧損則面臨T 處理或退市懲罰，若此時公司不能通過正常經(jīng)營活動解決業(yè)績不佳問題，將有可能實(shí)施財(cái)務(wù)違規(guī)行為（陳關(guān)亭，2007）[18]。就機(jī)會因素而言，企業(yè)出現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定、管理層監(jiān)督失效、內(nèi)部控制缺陷等問題時給企業(yè)提供了舞弊機(jī)會，可能導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)違規(guī)處罰而個人受益的情況（孟慶斌等，2018）[19]。借口是上市公司發(fā)生違規(guī)的重要條件之一，在面臨壓力、獲得機(jī)會后，企業(yè)會尋找與自己行為準(zhǔn)則和道德原則相一致的理由來解釋實(shí)施違規(guī)行為的原因（韋華和陳興述，2012）[20]。

商業(yè)信用融資是以商品形式提供的借貸活動，依賴于上游企業(yè)供應(yīng)商與下游企業(yè)客戶之間的交易往來，是企業(yè)融資的重要方式之一（孫浦陽等，2014；李增泉，2017）[21-22]。商業(yè)信用融資的獲取與企業(yè)內(nèi)部相關(guān)因素具有聯(lián)系，通過相關(guān)文獻(xiàn)梳理可知，公司規(guī)模越大、管理者能力越強(qiáng)、經(jīng)營狀況越好、成立時間越長、信譽(yù)水平越高等背景下的企業(yè)更容易取得商業(yè)信用融資（余明桂和潘紅波，2010；屈耀輝和黃連琴，2012；何威風(fēng)和劉巍，2018）[23-25]。本文認(rèn)為獲取商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為是具有抑制作用的。首先，獲得商業(yè)信用融資的企業(yè)具有較好的經(jīng)營效率和盈利能力（Molina 和Preve，2012；Lin 等，2020）[26-27]，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性不大，管理者沒有修飾財(cái)務(wù)報(bào)告的動機(jī)或壓力。其次，不同于銀行貸款需要大額抵押物和一定資產(chǎn)的擔(dān)保人，商業(yè)信用融資在日常交易中形成，具有減少過度投資，降低代理成本等積極作用（楊勇等，2009）[17]。并且商業(yè)信用關(guān)系減少了信息不對稱問題（Brennan等，1988；陸正飛和楊德明，2011）[28-29]，商業(yè)信用供給方相較于金融機(jī)構(gòu)，更有動力和信息判斷力監(jiān)督債務(wù)人經(jīng)營狀況，約束管理層行為。因此，獲得商業(yè)信用融資的企業(yè)內(nèi)外部公司治理得到改善，企業(yè)違規(guī)行為產(chǎn)生的機(jī)會減少。最后，作為供應(yīng)鏈中“黏合劑”的商業(yè)信用會為企業(yè)帶來“聲譽(yù)”效應(yīng)（陸正飛和楊德明，2011）[29]，減少管理者為追求眼前利益而做出影響企業(yè)聲譽(yù)的短視行為，防止企業(yè)尋找財(cái)務(wù)違規(guī)的借口。綜上，本文認(rèn)為商業(yè)信用融資能夠抑制企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為。因此，我們提出假設(shè)：

假設(shè)：商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為具有抑制作用，商業(yè)信用融資規(guī)模越大，企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)可能性越小。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2011—2020 年滬深兩市A 股上市公司為研究樣本，剔除金融業(yè)、ST、*ST 和PT、相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，并對所有連續(xù)變量在上下1%水平上進(jìn)行縮尾處理，最終獲得8 898 個觀測值。研究數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，使用Excel 2021 和Stata 15 進(jìn)行后續(xù)數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量。財(cái)務(wù)違規(guī)是指企業(yè)進(jìn)行虛構(gòu)利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏等違反法律法規(guī)并且受到監(jiān)管部門處罰的行為。借鑒蔡志岳和吳世農(nóng)（2007）[8]、戴亦一等（2017）[30]做法，本文將企業(yè)違規(guī)的第一年作為違規(guī)年度，采用兩個指標(biāo)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)：（1）違規(guī)概率（Vio）：若公司當(dāng)年進(jìn)行財(cái)務(wù)違規(guī)并受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的披露與處罰，則賦值為1，若公司未被披露違規(guī)，則賦值為0；（2）違規(guī)程度（Degree）：若上市公司未被監(jiān)管部門披露違規(guī)則賦值為0，被批評賦值為1，受到譴責(zé)賦值為2，被罰款、沒收非法所得、市場禁入或取消營業(yè)許可則賦值為3（多次處罰以最嚴(yán)重處罰進(jìn)行賦值）。

2.解釋變量。本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）[29]做法，設(shè)定商業(yè)信用融資（TC）=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)。TC 值越大，代表企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模越大。

3.控制變量。參考企業(yè)違規(guī)行為的現(xiàn)有研究（車響午和彭正銀，2018）[31]，本文對如下變量進(jìn)行控制：企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)規(guī)模（Size）、上市年限（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）與股權(quán)集中度（Con）。具體變量定義如表1 所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)本文假設(shè)構(gòu)建如下模型：

模型（1）檢驗(yàn)商業(yè)信用融資規(guī)模對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率或違規(guī)程度的影響，其中被解釋變量Vio 表示企業(yè)當(dāng)年是否被監(jiān)管部門披露違規(guī)，即財(cái)務(wù)違規(guī)概率，采用二分類Probit 回歸分析；Degree 表示企業(yè)當(dāng)年違規(guī)受到的處罰程度，即財(cái)務(wù)違規(guī)程度，采用有序Probit 回歸分析。解釋變量TC 代表商業(yè)信用融資規(guī)模，Controls 代表控制變量集合，ε 表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。按照預(yù)期，若TC 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)獲得商業(yè)信用融資后，其財(cái)務(wù)違規(guī)行為會減少。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示，Vio 和Degree 均值分別為0.125、0.142，表明2011—2020 年間在樣本企業(yè)中平均有12.5%的企業(yè)存在財(cái)務(wù)違規(guī)行為，違規(guī)程度達(dá)到0.142，說明上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)行為較為普遍，且違規(guī)程度處于較高水平，治理企業(yè)違規(guī)現(xiàn)象刻不容緩。TC 均值為0.166，表明企業(yè)商業(yè)信用融資在我國的平均水平為16.6%，最小值為0，最大值為0.745，表明我國不同企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模存在較大差異。所有變量具體數(shù)據(jù)如表2 所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

變量之間的相關(guān)性系數(shù)如表3 所示。商業(yè)信用融資規(guī)模（TC）與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率（Vio）和財(cái)務(wù)違規(guī)程度（Degree）在1%水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1 得到初步驗(yàn)證。但上述相關(guān)性分析只考慮兩兩變量之間的關(guān)系，需要通過回歸分析來進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)。

表3 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

（三）回歸分析

表4 為商業(yè)信用融資規(guī)模與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率、違規(guī)程度的回歸結(jié)果。第（1）列中，TC 系數(shù)為-0.063，在1%的水平上顯著，表明企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模越大，財(cái)務(wù)違規(guī)行為發(fā)生的可能性越??；第（2）列中，TC 系數(shù)為-0.062，在1%水平上顯著，表明企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模越大，財(cái)務(wù)違規(guī)嚴(yán)重程度越低。因此，商業(yè)信用融資對上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為具有抑制作用，本文假設(shè)得到驗(yàn)證。

表4 商業(yè)信用融資與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.2 SLS 回歸。為了排除因研究變量遺漏造成的內(nèi)生性問題，本文“年度行業(yè)企業(yè)的平均商業(yè)信用融資水平”（ATC）作為商業(yè)信用融資的工具變量，采用兩階段最小二乘法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從相關(guān)性來看，同時間段同行業(yè)的公司具有相似的業(yè)務(wù)特征，因而公司的特征和該特征的年度行業(yè)均值之間存在一定的相關(guān)性，即公司獲得的商業(yè)信用融資可能受同年度同行業(yè)平均商業(yè)信用融資的影響。另一方面，財(cái)務(wù)違規(guī)屬于公司治理層面特征，與商業(yè)信用融資的年度行業(yè)均值無直接關(guān)聯(lián)，故ATC 滿足工具變量的外生性條件。工具變量的回歸結(jié)果如表5 所示。第一階段回歸結(jié)果顯示工具變量ATC 與TC 顯著正相關(guān)，符合理論預(yù)期；第二階段估計(jì)中，TC 的回歸系數(shù)分別為-0.306 和-0.378，通過了1%和5%水平的差異性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果與前文一致，增強(qiáng)了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 2SLS 回歸結(jié)果

2.滯后解釋變量。為了解決商業(yè)信用融資與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為之間潛在的雙向因果關(guān)系問題，選取滯后一期的商業(yè)信用融資（LTC）作為工具變量重新與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率和違規(guī)程度進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6 第（1）列和第（2）列所示。第（1）列中，LTC 系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，第（2）列中，LTC 系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，與前文回歸結(jié)果基本一致。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.替換被解釋變量。為降低變量度量誤差對回歸結(jié)果的不利影響，本文進(jìn)一步借鑒孟慶斌等（2018）[32]的做法，選擇違規(guī)次數(shù)（Fre）重新衡量企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為。Fre 表示上市公司當(dāng)年因不同事項(xiàng)違規(guī)被監(jiān)管部門披露的總次數(shù)?；貧w結(jié)果如表6 第（3）列所示，TC 與Fre 在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，本文研究結(jié)論依然成立。

（五）進(jìn)一步分析

1.商業(yè)信用融資、內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)。完善的內(nèi)部控制體系和健全的內(nèi)部控制制度時刻約束規(guī)范著公司經(jīng)營管理行為，保障企業(yè)組織防范風(fēng)險(xiǎn)、自我監(jiān)督、維護(hù)利益。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較好往往經(jīng)營績效更穩(wěn)定，融資支持更多，違規(guī)行為發(fā)生概率越低（葉陳剛等，2016；鐘凱等，2016；陳作華，2015）[33-35]。此時較完善的內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制作用有一定的替代性。此外，良好的內(nèi)部控制質(zhì)量可以有效監(jiān)督與制約高管權(quán)力（雷英等，2013）[36]，提升會計(jì)人員的合規(guī)性（王守海等，2010）[37]，由商業(yè)信用關(guān)系產(chǎn)生的外部監(jiān)督對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的干預(yù)作用會減弱。因此，本文認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較好時，商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制作用減弱。

本文采用迪博數(shù)據(jù)庫提供的內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量（Icq）衡量指標(biāo)。表7 第（1）列顯示了內(nèi)部控制質(zhì)量對商業(yè)信用融資與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的實(shí)證結(jié)果。結(jié)果顯示其對應(yīng)三個自變量系數(shù)為-0.087、-0.270、0.073，其中Icq×TC 系數(shù)在1%水平下顯著，這表明加入內(nèi)部控制因素能夠影響商業(yè)信用融資抑制企業(yè)違規(guī)的作用。從表7 第（2）列中也可以得到相同的結(jié)論，以上結(jié)果與本文預(yù)期一致。

表7 商業(yè)信用融資、內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)

2.商業(yè)信用融資、業(yè)績壓力與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為。上市公司業(yè)績指標(biāo)未達(dá)到證監(jiān)會標(biāo)準(zhǔn)時會面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示或退市的處罰，這種懲罰會對企業(yè)及其管理者造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。當(dāng)企業(yè)面臨的業(yè)績壓力較大時，企業(yè)與管理者出于自身利益考量，更有動機(jī)采取粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、虛構(gòu)利潤等財(cái)務(wù)違規(guī)行為來避免被ST。另外，業(yè)績較差的企業(yè)不容易獲得供給方的信任，獲得商業(yè)信用融資較為困難，商業(yè)信用關(guān)系帶來的對管理者行為能力的監(jiān)督作用可能會減弱，企業(yè)違規(guī)機(jī)會增多。因此，本文認(rèn)為當(dāng)企業(yè)和管理者面對的業(yè)績壓力較大時，商業(yè)信用融資對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用減弱。

本文借鑒黃亮華和謝德仁（2014）[38]的做法采用上一年度總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）衡量企業(yè)當(dāng)年面臨的業(yè)績壓力，Roa 越小，企業(yè)面臨的業(yè)績壓力越大。表8 第（1）列顯示了業(yè)績壓力對商業(yè)信用融資與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)概率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的實(shí)證結(jié)果。結(jié)果顯示其對應(yīng)三個自變量系數(shù)為-0.060、-0.108、-0.076，其中Roa×TC 系數(shù)在1%水平下顯著，這表明企業(yè)業(yè)績較差，即面對的業(yè)績壓力較大時，商業(yè)信用融資對企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的抑制作用沒有在業(yè)績壓力較小時顯著。從表8 第（2）列中也可以得到相同的結(jié)論，以上結(jié)果與本文預(yù)期一致。

表8 商業(yè)信用融資、業(yè)績壓力與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為

五、結(jié)論與建議

本文基于2011—2020 年滬深A(yù) 股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了商業(yè)信用融資與企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資程度高的企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為更少。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部控制水平高或者業(yè)績壓力大的企業(yè)中，商業(yè)信用融資對企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制作用減弱。

財(cái)務(wù)違規(guī)行為通過扭曲財(cái)務(wù)指標(biāo)，隱藏公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，容易造成投資者決策失誤，嚴(yán)重影響了市場效率和秩序，因此對預(yù)防與治理企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)方面需予以關(guān)注。對企業(yè)而言，應(yīng)注重與上下游客戶的貿(mào)易往來，重視商業(yè)信用融資這一補(bǔ)充性融資工具的使用，并努力建立自身適用的信用評級，擴(kuò)大商業(yè)信用規(guī)模，以更好發(fā)揮商業(yè)信用融資對公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制作用。其次注重企業(yè)內(nèi)部控制體系的完善與制度的健全，降低企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，時刻關(guān)注自身業(yè)績壓力，積極提高業(yè)績水平，最大程度上加強(qiáng)商業(yè)信用融資對財(cái)務(wù)違規(guī)行為的抑制。對相關(guān)政府部門而言，完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的監(jiān)督與處罰力度。在此基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)企業(yè)制定科學(xué)的商業(yè)信用使用水平，建立完善的商業(yè)信用管理制度，推進(jìn)企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營，提升企業(yè)市場競爭力與活力。同時對于內(nèi)部控制水平低或業(yè)績壓力大的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)監(jiān)控其財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，盡早發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)違規(guī)行為，為我國資本市場的健康、有序發(fā)展提供有力保障。