政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)
——基于軟件業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

余小莉，彭 英，2，李楨宇

（1.南京郵電大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 南京 210003；2.南京郵電大學(xué) 國際電聯(lián)電信經(jīng)濟(jì)與政策研究中心，江蘇 南京 210003）

一、引言

近年來，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展越來越好，軟件業(yè)的作用日益凸顯，但軟件和信息技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期存在研發(fā)成本高、研發(fā)成果轉(zhuǎn)換周期長等問題，我國政府有關(guān)部門先后發(fā)布了《進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策》《新時(shí)期促進(jìn)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（下簡稱軟件業(yè)）高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》等一系列用于支持發(fā)展軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的政策。同時(shí)政府部門通過政府補(bǔ)助給與軟件業(yè)一些資金上的支持，以期彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)動(dòng)力不足的問題。軟件行業(yè)的競爭日益激烈，國際上對(duì)于我國軟件業(yè)芯片供給的態(tài)度也不容樂觀。所以有效利用政府補(bǔ)助，快速提升我國軟件企業(yè)自主創(chuàng)新能力迫在眉睫，研究政策補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響有助于企業(yè)制定合理的支持性政策，從而更高效地配置資源，從根本上推動(dòng)市場經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

在政府補(bǔ)助與企業(yè)績效關(guān)系的研究方面，Tundis E 等（2017）[1]通過研究R&D 投入并進(jìn)行實(shí)證分析進(jìn)一步檢驗(yàn)了R&D 投入的增加對(duì)于新能源企業(yè)創(chuàng)新績效的提高具有正向影響，政府補(bǔ)貼在規(guī)范R&D 投入方面和創(chuàng)新績效方面發(fā)揮著很好的積極作用，R&D 投入則在政府補(bǔ)貼和創(chuàng)新績效當(dāng)中充當(dāng)著中介的角色。Minford L 和Meenagh（2018）[2]研究政府補(bǔ)貼和R&D 投入的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)，補(bǔ)貼和投入會(huì)在總體上對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極影響，其中政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)自主研發(fā)具有積極影響，稱之為擠出效應(yīng)。Manzhi 等（2019）[3]研究發(fā)現(xiàn)R&D 投入強(qiáng)度與我國新能源上市公司財(cái)務(wù)競爭力顯著正相關(guān)，且具有滯后效應(yīng)；現(xiàn)行政府補(bǔ)助對(duì)R&D 投入與金融競爭力的關(guān)系沒有顯著的調(diào)節(jié)作用。

國外學(xué)者側(cè)重于研究政府補(bǔ)貼和R&D 投入在企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系上，而國內(nèi)學(xué)者基于不同行業(yè)及地域公司的角度對(duì)研發(fā)投入、財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了研究。楊棟旭和張先鋒（2018）[4]發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與本年財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，但其對(duì)財(cái)務(wù)績效的滯后效應(yīng)為正，且在民營企業(yè)中該效應(yīng)更常見。朱衛(wèi)東等（2020）[5]則選取了滬深兩市創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板塊中的制造業(yè)上市公司作為研究樣本發(fā)現(xiàn)，政府創(chuàng)新資助與財(cái)務(wù)績效之間呈現(xiàn)出U 型的非線性關(guān)系。盧柯穎（2017）[6]以中國軟件業(yè)上市公司為例，探討R&D 投入對(duì)軟件行業(yè)的財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理，研究結(jié)果表明，在軟件行業(yè)中，R&D 投入對(duì)財(cái)務(wù)績效具有顯著的正向影響，導(dǎo)致了存在一定滯后的可能性。

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，政府的一系列補(bǔ)助與扶持對(duì)軟件業(yè)的發(fā)展提供了不可忽視的正向支持作用。通過研究政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系模型，企業(yè)可以正確采用補(bǔ)助支持研發(fā)活動(dòng)，選擇最優(yōu)路徑幫助穩(wěn)步經(jīng)營提升業(yè)績，企業(yè)管理者也可以作出更加客觀有效的決策；本次研究選取了研發(fā)投入作為政府補(bǔ)助影響路徑中的中介變量，同時(shí)選取了多個(gè)控制變量，幫助軟件企業(yè)拓展更多思路實(shí)現(xiàn)績效的提升。

二、研究假設(shè)

（一）政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)績效的直接影響

軟件業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在政府注入資金進(jìn)行補(bǔ)助扶持之后，一旦達(dá)成成果產(chǎn)出可以得到十分可觀的毛利率，顯著提升財(cái)務(wù)績效。但是政府補(bǔ)助的發(fā)放需要經(jīng)過各種程序?qū)徟?，而軟件企業(yè)的資金投入到成果產(chǎn)出需要較長時(shí)間，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化到實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效提升的過程具有一定的時(shí)滯性。因此，本文提出假設(shè)：

H1：政府補(bǔ)助對(duì)于軟件業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效具有正向影響，并且存在滯后性。

（二）政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的直接影響

軟件企業(yè)在研發(fā)過程中存在投資需求大、周期長等不確定的風(fēng)險(xiǎn)，且難以在資本市場上獲得高額融資，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)積極性不強(qiáng)。政府通過發(fā)放財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)行干預(yù)，可以一定程度上降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，刺激軟件業(yè)企業(yè)的研發(fā)熱情，達(dá)成研發(fā)產(chǎn)出提升財(cái)務(wù)績效。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：政府補(bǔ)助正向影響軟件業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入。

（三）基于研發(fā)投入中介作用的影響路徑

研發(fā)投入的中介作用必須進(jìn)行持續(xù)的試驗(yàn)和試驗(yàn)，從獲得財(cái)政補(bǔ)助到投入研發(fā)活動(dòng)，企業(yè)最終產(chǎn)出并提高財(cái)務(wù)績效，需要經(jīng)歷一系列復(fù)雜的過程。這也表明研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響存在一定的滯后性，因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：研發(fā)投入對(duì)軟件業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效具有正向影響效果，并且存在滯后性；

H4：研發(fā)投入的方式在政府補(bǔ)助和財(cái)務(wù)績效之間存在的中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文的研究選取了我國A 股市場中上市且屬于軟件業(yè)板塊下的296 家公司2018—2020 年這三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文對(duì)研發(fā)投入占比過小、異常數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除。篩除之后得出190 個(gè)樣本。通過搜索CSMAR 國泰安數(shù)據(jù)庫及整理各上市公司的年報(bào)獲取政府補(bǔ)助、研發(fā)投入等具體指標(biāo)數(shù)據(jù)，并運(yùn)用SPSS 22.0 和Excel等數(shù)理統(tǒng)計(jì)軟件處理得到的數(shù)據(jù)，以探究不同變量之間潛在的關(guān)系。

（二）變量定義與測量

文章在具體分析變量之間的關(guān)系是采用杜邦分析法，采取企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來代表企業(yè)的盈利能力，并通過此來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效；引入政府補(bǔ)助占營業(yè)收入比重這一指標(biāo)來減少政府補(bǔ)助的相對(duì)數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)績效影響的誤差；同時(shí)為了保證各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間具有可比性，在實(shí)證研究過程中選取研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來解釋研發(fā)投入；為了控制其他因素對(duì)本次研究的影響，在前人研究的基礎(chǔ)上選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、現(xiàn)金持有水平（CASH）。

綜上所示，所有變量定義如表1 所示：

表1 變量描述定義表

（三）模型構(gòu)建

基于前文的理論基礎(chǔ)，構(gòu)建如下逐步中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行后續(xù)實(shí)證研究。

假設(shè)1、假設(shè)2 和假設(shè)3 是本次研究的主效應(yīng)研究關(guān)系：政府補(bǔ)助對(duì)軟件業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，并且加入時(shí)滯效應(yīng)進(jìn)行研究。假設(shè)四加入研發(fā)投入作為中介變量進(jìn)行研究。其中，下標(biāo)i，t 分別表示公司與年度，α 是截距，β 是系數(shù)，ε 是殘差。

基于假設(shè)1 建立模型1，其中ROEi，t表示財(cái)務(wù)績效，采取上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤/股東權(quán)益平均總額表示，選取滯后期兩年來進(jìn)行研究，以GSi，t-2表示t 年前兩年的政府補(bǔ)助。

基于假設(shè)2 建立模型2 分析政府補(bǔ)助和研發(fā)投入的關(guān)系。

基于假設(shè)3 建立模型3 檢驗(yàn)研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響。選取滯后期兩年來進(jìn)行研究，以RDi，t-2表示t 年前兩年的研發(fā)投入。

基于假設(shè)4，為了驗(yàn)證政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的中介作用，構(gòu)建模型4 進(jìn)行研究。

上述的模型1、模型2、模型4 構(gòu)成了中介效應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2 所示，GS（-1）表示2017 年政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)，GS（-2）表示2016 年政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)，RD 同理。其中，ROE 均值為0.013，RD 均值為0.21，與國際公認(rèn)的企業(yè)具有競爭力的標(biāo)準(zhǔn)相比數(shù)值較低，研究數(shù)據(jù)表明目前國內(nèi)軟件行業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度有待進(jìn)一步提升，整體創(chuàng)新性需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

各個(gè)控制變量的面板數(shù)據(jù)顯示，軟件業(yè)企業(yè)規(guī)模最大值為24.77，最小值為19.83，并且軟件企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)是21.74，均值是21，73，說明軟件業(yè)上市公司的企業(yè)規(guī)模變化不大，也側(cè)面表明軟件業(yè)企業(yè)達(dá)到規(guī)模以上才能有能力上市融通資金。從企業(yè)償還債務(wù)能力的角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率和償債能力的均值分別為0.36 和0.55，表明不同企業(yè)間的償債能力存在明顯的區(qū)別，部分企業(yè)急需政府資金注入，因此該樣本具有研究意義。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析衡量不同變量之間具有的線性相關(guān)程度，也是進(jìn)行變量回歸分析的基礎(chǔ)和前提，共有Pearson、kendall's tau-b 和Spearman 三種，基于本文選擇了連續(xù)性變量，因此選擇Pearson 相關(guān)系數(shù)法分析變量間的前期關(guān)系。具體結(jié)果如表3 所示：

表3 Person 相關(guān)系數(shù)表

相關(guān)性分析結(jié)果表明：變量GS 與變量ROE 的相關(guān)系數(shù)為0.209，P 值小于0.01，說明兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；GS（-1）與RD、RD（-1）兩項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)分別為0.313 和0.416，且P 值均小于0.01，說明GS（-1）與RD、RD（-1）間的正相關(guān)關(guān)系顯著；RD 與ROE 間相關(guān)系數(shù)為-0.159，P 值小于0.05，研發(fā)投入負(fù)向影響企業(yè)績效。

由于Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)還沒有考慮到控制變量，所以得到的部分相關(guān)結(jié)果和本次研究的預(yù)期存在偏差，后續(xù)還需要通過其他研究方法進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。

（三）回歸分析及中介效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)前面假設(shè)進(jìn)行回歸分析，當(dāng)自變量是GS（-2），因變量是ROE 時(shí)，結(jié)果如表4 所示，可知對(duì)應(yīng)的回歸模型公式為：ROE=-0.046+0.671*GS（-2），模型R方值為0.026，表明自變量政府補(bǔ)助對(duì)因變量兩期后財(cái)務(wù)績效的解釋度為2.6%。模型1 通過F 檢驗(yàn)（F=1.674，p=0.003<0.05），政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)績效滯后兩期會(huì)產(chǎn)生正向影響，假設(shè)H1 成立。

表4 政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效分析結(jié)果（模型1）

表5 政府補(bǔ)助與研發(fā)投入分析結(jié)果（模型2）

GS 可以解釋RD 的6%變化原因，同時(shí)B 值0.408>0 且P 值達(dá)到了0.05 的顯著性標(biāo)準(zhǔn)，說明政府補(bǔ)助能夠顯著正向作用于企業(yè)研發(fā)投入，假設(shè)H2 成立。

由表6 所示，在自變量為RD（-2），因變量為ROE的情況下，線性回歸模型為：ROE=-0.032+0.439*RD（-2），模型R 方值為0.025，意味著RD（-2）可以解釋ROE 的2.5%變化原因。模型3 通過F 檢驗(yàn)（F=4.728，p=0.031<0.05），RD（-2）的回歸系數(shù)值為0.439（t=2.174，p=0.031<0.05），意味著自變量研發(fā)投入顯著正向作用于因變量滯后兩期的財(cái)務(wù)績效，假設(shè)H3 成立。

表6 研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效分析結(jié)果（模型3）

本次研究依據(jù)溫忠麟（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，采用逐步識(shí)別檢驗(yàn)法驗(yàn)證Y=cX+e1、M=aX+e2、Y=c'X+bM+e3三個(gè)方程，探究研發(fā)投入的中介作用。

首先，檢驗(yàn)政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響，然后，考察政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的相關(guān)性，最后，觀測政府補(bǔ)助、研發(fā)投入、財(cái)務(wù)績效三者的多元相關(guān)關(guān)系。

從表7 可知，中介效應(yīng)分析結(jié)果顯示，研究模型成立，系數(shù)和常數(shù)如下：

表7 中介作用分析結(jié)果

由表8 可知，檢驗(yàn)結(jié)果為完全中介效應(yīng)，即政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響完全通過研發(fā)投入產(chǎn)生，H4 成立。

表8 中介作用檢驗(yàn)結(jié)果?

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文針對(duì)政府補(bǔ)貼對(duì)財(cái)務(wù)績效影響的滯后效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：第一，政府補(bǔ)助能夠增加軟件業(yè)的研發(fā)投入，當(dāng)政府增加財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，企業(yè)因?yàn)橛蝎@得補(bǔ)助的傾向也會(huì)積極創(chuàng)新、加大研發(fā)力度；第二，軟件業(yè)研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效有滯后的顯著的正向影響，軟件業(yè)企業(yè)在投入資金研發(fā)到研發(fā)成果產(chǎn)出需要一定的周期；第三，政府補(bǔ)助對(duì)軟件行業(yè)財(cái)務(wù)績效有滯后的顯著的正向影響，且這種影響完全通過研發(fā)投入的中介作用傳遞。

（二）研究建議

本文從政府和企業(yè)兩個(gè)角度及層面進(jìn)行了軟件行業(yè)發(fā)展的研究，基于本文的研究結(jié)論，具體性提出建議：

（1）從政府層面來說，基于政府補(bǔ)助對(duì)于軟件行業(yè)財(cái)務(wù)績效的正向作用，政府應(yīng)該繼續(xù)加大對(duì)軟件和信息技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)助力度。軟件和信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)既是資本密集型企業(yè)，也是技術(shù)密集型企業(yè)，政府補(bǔ)助可以幫助這些企業(yè)增強(qiáng)核心競爭力；同時(shí)政府應(yīng)該優(yōu)化補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)，提高政府補(bǔ)助監(jiān)管，促進(jìn)補(bǔ)助分配效率，進(jìn)行政府補(bǔ)助監(jiān)管需要保證持續(xù)性和靈活性。資金的使用情況需進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督，并細(xì)化應(yīng)制定資金使用規(guī)則，補(bǔ)助資金的申請(qǐng)、審批、使用和評(píng)估進(jìn)行規(guī)范化監(jiān)督，以確保政府補(bǔ)助資金流動(dòng)流程合理有序。

（2）從企業(yè)角度來說，本文的實(shí)證結(jié)果肯定了研發(fā)投入作為政府補(bǔ)貼與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間轉(zhuǎn)換的中間角色，企業(yè)應(yīng)在政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)上積極開展研發(fā)活動(dòng)，提升企業(yè)自身的創(chuàng)新能力；正確認(rèn)識(shí)政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用，政府補(bǔ)助的效用既不可以短視，也不可以過于依賴政府補(bǔ)助來改進(jìn)企業(yè)績效。必須在有效把握公司發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)，正確發(fā)展自身的同時(shí)運(yùn)用好政府補(bǔ)助，提升利用效率。