央行數(shù)字貨幣發(fā)行對居民消費效用的影響

王博 趙真真

(南開大學金融學院，天津 300350)

一、引言

在電子貨幣創(chuàng)新發(fā)展的今天，現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟已經(jīng)逐步邁入數(shù)字貨幣時代，世界各國實物現(xiàn)金使用率的降低以及以比特幣為首的私人數(shù)字貨幣的發(fā)展激發(fā)了各國央行對央行數(shù)字貨幣(central bank digital currency，CBDC)的興趣，加拿大銀行、德意志銀行、法蘭西銀行以及日本銀行等相繼啟動了數(shù)字貨幣相關(guān)的項目[1]。2020年以來，中國人民銀行已經(jīng)推進了在深圳、蘇州、雄安、成都四個城市的試點，加上未來冬奧會場景的“四地一場景”內(nèi)部封閉試點測試，截至2020年8月，數(shù)字人民幣已經(jīng)在全國范圍內(nèi)落地6 700多個試點場景[2]。

從概念上講，人民銀行推出的DC/EP是一個雙層運營的研發(fā)試點和項目計劃，而不是一種支付工具，這一計劃里包含多種類型的支付產(chǎn)品，總稱為e-CNY。該項目計劃以中央銀行為第一層責任機構(gòu)，商業(yè)銀行、手機運營商、支付平臺等共同作為第二層責任機構(gòu)，鼓勵第二層機構(gòu)間相互競爭、推陳出新，形成一個動態(tài)的、競爭性的、多方案的雙層經(jīng)營體系。這一研發(fā)試點和項目計劃目前仍存在著很多需要解決的問題，比如，雙層體系中責任如何劃分？數(shù)字貨幣具體的技術(shù)路線如何設(shè)定？如何預防數(shù)字人民幣帶來的風險？在諸多問題中需要重點關(guān)注的就是，數(shù)字人民幣未來推廣的驅(qū)動力是什么？其發(fā)展機遇如何？數(shù)字人民幣基于需求側(cè)發(fā)行，其驅(qū)動力來自于需求方，其主要目的是改善支付系統(tǒng)，特別是提升零售支付系統(tǒng)的效率、降低支付成本、提升便利度，能為用戶提供支付屬性更優(yōu)的支付工具，滿足居民消費對支付工具的需求。因此，探究央行數(shù)字貨幣如何通過優(yōu)化支付屬性影響居民消費是研究數(shù)字貨幣發(fā)展前景以及提升社會福利的一個焦點問題。

本文首先在理論上分析了央行數(shù)字貨幣通過提高支付效率、平衡匿名性和安全性以及靈活運用計息設(shè)計影響居民消費效用的過程。其次于具有實物現(xiàn)金、存款和央行數(shù)字貨幣三種支付工具的經(jīng)濟體中構(gòu)建一個擴展的居民消費效用模型，該模型涵蓋了反映支付工具支付屬性的支付選擇效用模型，從支付屬性影響居民消費效用的角度探索具有技術(shù)優(yōu)勢的央行數(shù)字貨幣如何影響居民消費。之后又從實證角度對支付工具的支付屬性對居民消費效用的影響方向和影響程度進行分析。本文主要有兩個創(chuàng)新點：一是本文構(gòu)建的居民消費效應(yīng)模型為基礎(chǔ)居民消費模型和居民支付選擇模型相結(jié)合而成的擴展模型；二是首次實證研究了支付方式的不同屬性(支付便利度、支付適用性、支付成本)對消費者消費效用產(chǎn)生的影響。

二、文獻綜述

自央行數(shù)字貨幣概念提出，學術(shù)界對央行數(shù)字貨幣的研究就從未停止，其中研究最多的內(nèi)容都關(guān)乎央行數(shù)字貨幣本身，包括央行數(shù)字貨幣的概念界定、特征設(shè)計、發(fā)行和運營模式以及法律支撐等問題[3-5]。隨著研究的深入，不少學者開始關(guān)注央行數(shù)字貨幣發(fā)行可能帶來的影響，姚前(2018)[6]曾研究央行數(shù)字貨幣對貨幣政策效率的影響，提出在數(shù)字貨幣發(fā)行前設(shè)計“前瞻性條件觸發(fā)”機制，加入符合政策導向的條件，可實現(xiàn)貨幣的精準投放。呂江林等(2020)[7]認為央行數(shù)字貨幣的發(fā)行不會給宏觀經(jīng)濟帶來太大波動，但會使貨幣乘數(shù)的不確定性增加，同時在利率走廊機制下，會進一步加快利率市場化進程。Agur等(2019)[8]則指出央行數(shù)字貨幣發(fā)行會沖擊現(xiàn)有的貨幣形式，不計息的央行數(shù)字貨幣會逐漸替代現(xiàn)金，而計息的數(shù)字貨幣會威脅到銀行系統(tǒng)。

作為一種新型支付工具，央行數(shù)字貨幣會直接改變居民的支付方式，影響居民日常消費。近年來，科技進步尤其是移動通訊的發(fā)展已在不斷改變貨幣的支付形態(tài)，貨幣支付對居民消費的影響逐漸顯現(xiàn)。劉向東和張舒(2019)[9]研究發(fā)現(xiàn)，居民在消費市場上進行支付的過程中，移動支付方式的低透明度、低聯(lián)結(jié)度的屬性能夠降低消費者支付疼痛感并提升愉快感，有助于刺激消費。裴輝儒和胡月(2020)[10]通過比較現(xiàn)金、信用卡以及移動支付三種支付手段，發(fā)現(xiàn)具有成本優(yōu)勢的移動支付可以節(jié)約支付時間、降低支付成本、提高支付效率，進而增加消費者剩余。數(shù)字貨幣的數(shù)字化特征可以為居民日常支付提供便利，從而提高現(xiàn)有支付系統(tǒng)的支付效率，并降低現(xiàn)金儲蓄、運輸?shù)戎Ц冻杀綶11]，其借助現(xiàn)代科技逐漸優(yōu)化的支付屬性更能提升居民消費效用。因此，通過央行數(shù)字貨幣刺激居民消費成為央行提升社會福利的出發(fā)點和設(shè)計央行數(shù)字貨幣的落腳點，學術(shù)界也逐漸提出央行數(shù)字貨幣改善居民消費的諸多途徑。Dyson和Hodgson(2016)[12]指出央行數(shù)字貨幣的引入可以幫助實現(xiàn)“直升機撒錢”的政策措施，相比于量化寬松政策，借助央行數(shù)字貨幣賬戶向居民進行等額資金增補的“直升機撒錢”政策能更有效地刺激總消費需求。并且2019年新冠肺炎疫情的出現(xiàn)使得“零接觸經(jīng)濟”受到關(guān)注，不少國家開始倡導使用央行數(shù)字貨幣滿足“零接觸經(jīng)濟”中居民消費的支付需求。2020年3月美國總統(tǒng)特朗普簽署了針對新冠肺炎疫情的經(jīng)濟刺激計劃，該計劃的法案初稿曾提出通過美元數(shù)字錢包向相關(guān)家庭直接發(fā)放補助金[13]。此外，Copic和Franke(2020)[14]認為利用CBDC賬戶可對不同類型消費者進行區(qū)分，來達到有效刺激消費的目的，例如通過分析居民CBDC賬戶留下的消費記錄來向邊際消費效用較高的家庭用戶增加轉(zhuǎn)移支付。

從現(xiàn)有研究來看，涉及到貨幣支付與居民消費的文獻僅限于對移動支付的分析，目前專門針對央行數(shù)字貨幣發(fā)行對居民消費效用影響的文獻還相對較少，少數(shù)涉及央行數(shù)字貨幣影響居民消費的研究也只停留在概念層面。只有Kiff等(2020)[15]通過設(shè)置調(diào)查問卷將支付工具的支付屬性進行量化，發(fā)現(xiàn)支付工具的支付屬性與居民消費效用之間具有線性關(guān)系，但是缺乏對應(yīng)的模型證明。因此，本文通過構(gòu)建居民通過資源配置以及支付方式選擇獲得消費效用的消費效用模型，來研究央行數(shù)字貨幣的引入如何通過改變居民資源配置方式以及支付選擇來影響消費效用。本文的研究對探究我國數(shù)字人民幣的發(fā)展前景以及技術(shù)設(shè)計具有重要意義。

三、央行數(shù)字貨幣影響居民消費效用的理論分析

(一)央行數(shù)字貨幣通過提高支付效率影響居民消費效用

貨幣形式演變的根本原因是滿足人類交易便利性的需求,這是數(shù)字貨幣產(chǎn)生的根本原因[16]。隨著近年來網(wǎng)上交易的盛行，現(xiàn)有的法定貨幣支付手段已經(jīng)無法滿足居民在消費市場的支付需求，實物貨幣的物理形態(tài)將其支付范圍限制在線下交易和小額支付中，給了私人部門構(gòu)建的銀行系統(tǒng)與第三方支付平臺結(jié)合的多層支付系統(tǒng)可乘之機，其脫媒化運作打破了銀行主導下的中心化跨行清算模式，但也導致資金挪用和違規(guī)結(jié)算問題頻發(fā)，私人數(shù)字貨幣的發(fā)展又讓監(jiān)管部門面臨“去中心化”的挑戰(zhàn)[17]。央行需要吸納采用現(xiàn)代信息技術(shù)，靈活使用信息網(wǎng)絡(luò)和金融基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的央行貨幣發(fā)行與流通模式，央行數(shù)字貨幣就是歷史條件下的不二選擇。央行數(shù)字貨幣是24/7全天候的電子貨幣[18]，張濤(2020)[19]認為法定數(shù)字貨幣具有正外部性，具有優(yōu)化清算體系、減少結(jié)算時間、降低結(jié)算成本等優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢是現(xiàn)有的現(xiàn)金支付不具備的，紙幣支付向央行數(shù)字貨幣支付的轉(zhuǎn)變有望大大提高效率[20]。

(二)央行數(shù)字貨幣通過平衡匿名性和安全性影響居民消費效用

匿名與否是影響現(xiàn)金、存款、CBDC市場平衡問題的重要因素之一[21]。現(xiàn)金具有絕對的匿名性，但是安全性很低；存款則相對比較安全，但是存款賬戶的資金流動都是電腦記錄在冊，具有相對低的匿名性；而央行數(shù)字貨幣在設(shè)計上可遵從更具彈性、安全性和高效能的原則，在匿名性和安全性的設(shè)計上找到合適的平衡點[22]。交易需要匿名性，匿名貨幣可最大限度地保護客戶信息，但是不能100%匿名，權(quán)威機構(gòu)需要了解相關(guān)信息，用于反洗錢、反非法融資、打擊電商詐騙和糾正運營錯誤等[23]。數(shù)字貨幣在這一方面具有行為約束的先天優(yōu)勢，可借助現(xiàn)代金融科技技術(shù)抑制經(jīng)濟犯罪[24]。比如中國人民銀行預計將人民幣數(shù)字貨幣匿名性設(shè)計為“可控制匿名或自愿匿名”，要求用戶在首次注冊時提供真實身份，以防止逃稅和洗錢，但用戶可以控制他們向交易對手暴露的信息[25]。央行數(shù)字貨幣匿名性和安全性的靈活設(shè)計給予居民根據(jù)實際消費情況自由選擇的權(quán)力，使得使用現(xiàn)有支付工具的情況下匿名性和安全性無法滿足交易需求的合法消費活動得以順利開展，拓寬居民消費的范圍。

(三)央行數(shù)字貨幣通過計息的設(shè)計影響居民消費效用

央行數(shù)字貨幣是否計息的屬性設(shè)計決定了其通過貨幣政策影響居民消費的程度，無息央行數(shù)字貨幣只作為一種支付工具，不會對利率水平有太大影響，此時更有助于提升價格型貨幣政策的實施效果，貨幣政策傳導至居民消費更側(cè)重價格型政策路徑[26]。但是如若央行數(shù)字貨幣是計息的，它就成了一種計息資產(chǎn)，通過調(diào)節(jié)利率影響批發(fā)端和零售端的利率走廊，進而對經(jīng)濟產(chǎn)生正影響[27]。具體而言，當央行數(shù)字貨幣的利率高于準備金利率時，其利率會取代準備金利率成為批發(fā)端的利率走廊下限；當央行數(shù)字貨幣在市場中與存款競爭時，其利率就成了銀行存款利率的下限。此時，央行數(shù)字貨幣可通過利率傳導引導批發(fā)端和零售端的利率走向，進而調(diào)節(jié)市場利率，影響居民消費。央行數(shù)字貨幣是存款利率突破零下限的關(guān)鍵，改變了居民貨幣持有成本，可進一步釋放央行通過貨幣政策調(diào)控居民消費需求的空間[28]。但是當央行數(shù)字貨幣真正流通時，具有更強流動性和信用背書的央行數(shù)字貨幣可能會對利率水平長期處于低位的活期存款產(chǎn)生擠出效用[29]。

四、居民消費效用模型

(一)居民消費效用的基礎(chǔ)模型

本文研究的消費者消費效用模型不僅包括傳統(tǒng)意義上消費者消費商品或服務(wù)獲得的效用，還包括消費者進行支付方式選擇時獲得的效用，即消費者選擇不同的支付方式獲得的不同效用。

1.原始消費效用模型

原始消費模型是建立在Champ等(1996)[30]世代交疊模型的基礎(chǔ)上的，時間段t=1,2,…是離散的，假設(shè)每個標準化的理性人每一期獲得的初始資本稟賦均為y，且標準化的理性人具有一期的前瞻性，即在t期作資本配置決策或消費決策時，會前瞻到持有資源到下一期可能獲得的收益。每一個在t期的理性人都具有如式(1)所示的效用函數(shù)。

E(lnct+βlnct+1)

(1)

E(·)為期望效用函數(shù)，ct>0為t期的消費量，ct+1>0為t+1期的消費量，β是一個大于0小于1的值，表示將t+1期的消費水平折現(xiàn)到t期。

文章研究的居民資本配置方式側(cè)重于資本在現(xiàn)金和存款之間的分配，現(xiàn)金無收益，但是具有應(yīng)急、交易便利等優(yōu)點，存款具有一定的收益，但也存在具有風險、匿名性差的缺點。t期在銀行進行存款的理性個人，需要根據(jù)銀行給予存款人的單位存款利息rt來決定使自己一生的總效用最大化的存款量dt。

V(dt)=E{ln(y-dt)+βln(rtdt)}

(2)

2.支付選擇效用模型

消費者支付選擇效用是不同的支付方式為消費者帶來的效用，不同的支付方式有不同的屬性，支付方式的這些屬性改變消費者對不同支付方式的偏好，使得使用不同支付方式的消費者獲得不同效用。通常考慮的支付方式屬性包括適用性、便利度、持有成本、匿名性和安全性等。支付方式的適用性指一種支付方式存在的理由，貨幣從出現(xiàn)發(fā)展到今天，經(jīng)歷了貝殼、銅、金銀、金銀本位以及信用紙幣等不同階段，支付工具的每一次改變都源于社會發(fā)展改變了對支付方式的需求，也就是支付方式適用性改變。數(shù)字貨幣的一個最大創(chuàng)新就是采用一個全局性分布式的賬戶系統(tǒng)實現(xiàn)無中介的簡化支付，適用于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟對支付的需求[31]。支付方式便利度代表支付工具對消費者來說使用的方便程度，作為貨幣的商品需滿足易分割、易攜帶、不易腐蝕等特點，這些特質(zhì)就體現(xiàn)了支付工具的便利度，不同社會發(fā)展階段，消費者對支付方式便利度的要求不同，比如如今互聯(lián)網(wǎng)的普及就為在線交易提供了很大便利。匿名性是指支付方式的透明度，即支付手段的所有權(quán)和使用權(quán)歸誰所有的問題，比如實物現(xiàn)金的所有權(quán)和使用權(quán)一致，一般持有實物現(xiàn)金的人就可以隨意使用該現(xiàn)金；但是存款就不同，存款人將存款存入銀行，理論上銀行持有該存款，并可以行使使用權(quán)將存款貸出，但是存款的所有權(quán)并不歸銀行，而是歸存款人，因此實物現(xiàn)金的透明度很低，具有完全匿名性，而存款透明度相對較高，匿名性較低。安全性是指支付方式的風險高低，實物現(xiàn)金會面臨被盜竊、丟失等風險，而存款一般不會遭受此類損失，除非銀行倒閉，不然存款者的存款一直會很安全，因此現(xiàn)金具有較低安全性，存款則具有較高安全性。持有成本是指使用一種支付方式帶來的成本，比如現(xiàn)金的保存、運輸?shù)瘸杀疽约坝捎谫H值造成的損失，存款的收益也可以看作一種負成本。由于文中考察正向?qū)傩?，因此本文在研究時以持有成本的反面，即持有收益代表這一屬性。

本文借鑒Huynh等(2020)[32]的離散選擇需求模型來刻畫消費者的支付方式選擇效用，該模型基于消費者兩階段的支付方式選擇。根據(jù)中國的居民消費發(fā)展情況，目前居民消費支付方式大體分為兩種：實物現(xiàn)金支付和電子支付，此處的電子支付包括支付寶、微信、電子銀行等提供的在線支付方式，考慮到電子銀行支付消耗銀行存款，而電子銀行之外的支付寶等第三方支付方式也是以銀行存款為基礎(chǔ)，因此將這類貨幣持有方式統(tǒng)一歸為存款持有方式。在所建模型中支付方式有兩種：現(xiàn)金和存款，分別記作c,d。模型的第一階段，消費者i選擇資本配置方式M∈{{c}{c,d}}，模型的第二階段給定消費者的資本配置方式，消費者從已有支付方式中選擇一種支付方式，例如，給定消費者的資本配置方式為{c,d},消費者可以選擇現(xiàn)金或存款進行交易。

第一階段消費者選擇資本配置方式，取決于式(2)，即

對支付方式選擇效用模型的建立從第二階段開始，然后倒推回第一階段，消費者選用支付方式m∈{c,d}進行單位1的交易得到的效用如下式(3)所示。

U(Xmt)=Xmtαm+εmt，εmt～N(0，1)

(3)

其中Xmt∈Rk表示支付方式m的屬性向量，αm為對應(yīng)屬性的系數(shù)向量，比如當m=c時，Xct是表示現(xiàn)金的適用性、便利度、持有成本、匿名性以及安全性等支付屬性組成的向量，而αc為這些支付屬性的向量系數(shù)，表示每種支付屬性對居民選擇現(xiàn)金進行消費支付所得支付選擇效用的影響。鑒于支付方式選擇效用是居民消費時由支付工具不同帶來的附加效用，這里需對支付選擇效用函數(shù)進行一些合理假設(shè)。

假設(shè)1為方便分析，假設(shè)支付屬性均以正向?qū)傩赃M入模型，即αm≥0，也就是說Xmt∈Rk代表的是支付工具支付屬性的優(yōu)化變動，比如適用性更廣泛、便利性更強、持有成本更低等。

假設(shè)2支付工具進行單位1的交易所帶來的支付選擇效用為絕對值小于1的值，即-1≤Xmtαm<1。

同時可得每一期消費者在交易中獲得的支付方式選擇的總期望效用如式(4)所示。

U(ct,dt)=E[ln(ct)Xctαc+βln(rtdt)Xdtαd] s.t.ct+dt=y

(4)

3.消費總期望效用

此處的消費總期望效用是指每一期消費者從消費支付的選擇和實際消費中獲得的期望效用之和，消費者需要通過決定第一消費階段的資本配置方式來最大化自己的總消費效用。t期代表性消費者面臨的總效用最大化問題是

(5)

由消費者面臨的消費總期望效用最大化所決定的最優(yōu)存款持有量為

(6)

(7)

由式(6)和式(7)可得本文推論1。

推論1.1人們更偏好現(xiàn)金與存款兩種支付方式的組合，多元資本配置會增加居民消費效應(yīng)。

推論1.2人們持有的存款(現(xiàn)金)量與存款(現(xiàn)金)支付的屬性呈正比，即存款(現(xiàn)金)支付適用范圍越廣、支付越便利、成本越低、安全性越高、匿名性越強則人們愿意持有的存款(現(xiàn)金)量越多；與現(xiàn)金(存款)支付屬性呈反比，即現(xiàn)金(存款)支付適用范圍越廣、支付越便利、成本越低、安全性越高、匿名性越強則人們愿意持有的存款(現(xiàn)金)量越少。

推論1的證明如下。

上述公式說明人們持有的現(xiàn)金量(存款量)與現(xiàn)金(存款)的正向支付屬性呈正比，與存款(現(xiàn)金)正向支付屬性呈反比，因此推論1.2得證。

(二)加入CBDC的消費效用模型

第二部分中分析的消費者消費效用階段，消費者的資本配置方式多了一種，消費者i需要選擇持有的現(xiàn)金、銀行存款dt和央行數(shù)字貨幣cbdct量，其中引入的CBDC有不計息和計息的區(qū)別，下面分別以應(yīng)用場景1和應(yīng)用場景2進行分析。

1.CBDC應(yīng)用場景1

在第1種應(yīng)用場景下CBDC不計息，其在消費期望效用中的作用類似于現(xiàn)金，不具有儲蓄功能，其消費價值體現(xiàn)在當期，此時消費者的實際消費效用如式(8)所示。

V1(dt,cbdct)=E[ln(y-dt-cbdct)+ln(cbdct)+βln(rtdt)]

(8)

同時在消費者支付效用中，消費者新的支付方式選擇集合為{c,d,cbdc}，消費者需選擇支付方式m∈{c,d,cbdc}進行t期的交易，單個支付方式帶給消費者的單位期望效用依然由式(3)表示，則消費者整個t期的總期望支付效用為式(9)。

U1(dt,cbdct)=E[ln(y-dt-cbdct)Xctαc+βln(rtdt)Xdtαd+ln(cbdct)Xcbdctαcbdc]

(9)

結(jié)合式(7)、式(8)，消費者在每一個t期面臨的消費總期望效應(yīng)為式(10)。

(10)

定義Λ=1+Xctαc+1+Xcbdcαcbdc+β(1+Xdtαd)由消費總期望效應(yīng)最大化一階條件所得的各支付方式的最優(yōu)持有量如下。

(11)

(12)

(13)

2.CBDC應(yīng)用場景2

在第2種應(yīng)用場景下CBDC計息，中央銀行向CBDC持有人支付一定利息，此種場景下CBDC像銀行存款一樣具有儲蓄功能，因此消費者此時面臨的實際消費期望效用如式(14)所示。

(14)

消費者在CBDC應(yīng)用場景2中同樣面臨從三種支付方式{c,d,cbdc}中選擇支付工具m∈{c,d,cbdc}，因此消費者在場景2面臨的支付方式選擇效用函數(shù)與場景1雷同，如式(15)所示。

(15)

消費者通過選擇最優(yōu)的存款和計息CBDC持有量實現(xiàn)消費總期望效用式(16)最大化。

(16)

由消費總期望效應(yīng)最大化的的一階條件可得最優(yōu)存款持有量和最優(yōu)CBDC持有量，并設(shè)[1+Xctαc+β(1+Xdtαd+1+Xcbdctαcbdc)]=κ，則所得最優(yōu)存款持有量和最優(yōu)CBDC持有量為

(17)

(18)

(19)

根據(jù)CBDC在應(yīng)用場景1和應(yīng)用場景2中所得的結(jié)論可以得出推論2。

推論2.1引入不計息的CBDC會搶占存款和現(xiàn)金市場，多元的資本配置方式(支付方式組合)會增加居民消費效用。

推論2.2人們持有的存款(現(xiàn)金)量與存款支付屬性及現(xiàn)金支付屬性的關(guān)系仍保持推論1中的結(jié)論；消費者愿意持有的央行數(shù)字貨幣量與央行數(shù)字貨幣正向支付屬性呈正比，與現(xiàn)金及存款正向支付屬性呈反比。

現(xiàn)對上述推論進行證明，證明過程如下。

對于推論2.1，根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2可知，1+Xctαc、1+Xdtαd以及兩種應(yīng)用場景中的Xcbdcαcbdc+1均是大于0的值，結(jié)合資源稟賦y>0和資本折舊率β∈(0,1)可以得出明顯的結(jié)論：無論是在應(yīng)用場景1還是應(yīng)用場景2中，最優(yōu)的銀行存款或央行數(shù)字貨幣持有量均是正的。這說明消費者最優(yōu)資本配置方式是多元配置，引入CBDC定會搶占存款和現(xiàn)金的支付市場，推論2.1得證。

對于推論2.2，對比沒有引入央行數(shù)字貨幣時的式(7),將應(yīng)用場景1中的各支付方式最優(yōu)持有量對各支付屬性進行求導并判斷正負，很容易得出

上述公式說明存款和不計息的央行數(shù)字貨幣與自身的正向支付屬性呈正比，與其他支付方式的正向支付屬性呈反比；在應(yīng)用場景1下，現(xiàn)金持有量與各正向支付屬性的關(guān)系與CBDC相似，此處不再證明，由此推論2.2的結(jié)論得到部分證明。

在應(yīng)用場景2下，求使居民消費效用最大化的各支付方式持有量對各正向支付屬性的偏導數(shù)并判斷正負得

上述公式說明存款和計息的央行數(shù)字貨幣與自身的正向支付屬性成正比，與其他支付方式的正向支付屬性成反比；在應(yīng)用場景2下，存款持有量與各正向支付屬性的關(guān)系的證明方式與CBDC相似，此處不再證明。由上述分析可知，無論是在應(yīng)用場景1還是在應(yīng)用場景2中，各支付方式的最優(yōu)持有量均與自身正向支付屬性呈正比，與其他支付方式的正向支付屬性呈反比，由此推論2.2得到完全證明。

CBDC的引入對現(xiàn)有支付方式的影響中，毋庸置疑的是會搶占部分現(xiàn)有支付方式的份額，但研究結(jié)果并未表明CBDC會完全替代現(xiàn)金或者存款，就當前中國的支付手段看，用到現(xiàn)金的地方已經(jīng)很少了，如果電子支付進一步普及，甚至覆蓋到居民支付生活的方方面面，那么無現(xiàn)金社會似乎是可以實現(xiàn)的；但是據(jù)中國實情來看，電子支付發(fā)展到今日仍不能完全替代現(xiàn)金，即從實際角度而言，CBDC的發(fā)行不是要替代現(xiàn)金，而是彌補現(xiàn)金在移動支付社會中的缺點，進而填補現(xiàn)金留下的空白。

五、居民消費支付選擇效用的實證分析

為證實第三部分的主要模型-居民支付選擇效用模型存在的合理性，本文通過實際數(shù)據(jù)對第三部分所用的支付選擇效用函數(shù)式(3)的展開形式進行回歸分析。由于各支付方式的匿名性和安全性不易量化，因此本章主要驗證各支付方式的支付適用性、支付便利度、支付成本三種支付屬性對居民消費支付選擇效應(yīng)的影響。鑒于實證研究的內(nèi)容側(cè)重于支付方式的支付屬性，而央行數(shù)字貨幣的支付適用范圍由現(xiàn)有“無現(xiàn)金”市場決定，支付便利度則在很大程度上依賴現(xiàn)代軟件技術(shù)的進步，居民衡量貨幣支付成本又以機會成本為主。那么，即使是在央行數(shù)字貨幣并未正式發(fā)行的情況下，使用現(xiàn)實數(shù)據(jù)進行模擬仍具有一定的合理性。因此，本文實證回歸模型的具體公式為可寫為式(20)。

U(Xmt)=Xmtαm+εm

(20)

(一)指標變量和數(shù)據(jù)來源

1.指標變量

居民消費支付選擇效用：居民消費支付選擇效用屬于居民消費總效用的一部分，而居民日常消費效用的高低主要體現(xiàn)在居民對零售商品的消費量上，因此本文用社會消費品零售額來衡量居民消費選擇效用。

支付適用性(Payment suitability)：支付適用性包括現(xiàn)有支付方式(實物現(xiàn)金、存款)的適用規(guī)模和預發(fā)行的央行數(shù)字貨幣的支付適用規(guī)模。目前衡量現(xiàn)金使用量最廣泛的方法是流通中的貨幣量與GDP的比值，除此之外可用的衡量方式有家庭消費價值與以非現(xiàn)金支付消費的價值之間的差值以及ATM機中的現(xiàn)金提取量[33]。實物現(xiàn)金的適用場所為所有線下實體商店以及其他消費與服務(wù)場所，即只能進行面對面支付的場所，居民采用實物現(xiàn)金進行消費支付的前提是將現(xiàn)金從銀行取出，因此銀行卡取現(xiàn)量可以間接代表居民采用實物現(xiàn)金進行支付的規(guī)模，即本文以銀行卡取現(xiàn)量作為實物現(xiàn)金支付適用性的衡量指標。存款消費支付規(guī)模即為銀行卡消費額，則存款支付適用性可用銀行卡消費額衡量。預發(fā)行的CBDC兼具實物現(xiàn)金的匿名性和銀行存款的安全性，從支付方式上應(yīng)歸為電子支付的范疇，所有的非現(xiàn)金支付交易均可使用CBDC進行支付，因此本文以非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)金額來衡量CBDC的支付適用性。

支付便利度(Payment convenience)：實物現(xiàn)金的支付便利度用全社會公路建設(shè)資產(chǎn)投資額進行衡量，原因是實物現(xiàn)金只適用于面對面交易，以實物現(xiàn)金進行消費支付的居民需要步行或乘坐代步工具(公交車、客車、私家車等)到固定地點消費，因此基礎(chǔ)交通設(shè)施的發(fā)展水平，特別是公路建設(shè)水平?jīng)Q定了使用實物現(xiàn)金消費的便利度。存款支付的便利度更多地依賴于銀行系統(tǒng)，特別是各銀行之間跨行支付的便利程度，因此以跨行支付聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)來衡量存款支付的便利度。央行數(shù)字貨幣可以在雙方不見面的情況下實現(xiàn)像物理貨幣一樣的點對點交易，APP軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為央行數(shù)字貨幣發(fā)揮其支付功能提供了載體，因此本文采用軟件業(yè)務(wù)收入額作為CBDC支付便利度的衡量指標，軟件業(yè)務(wù)收入越高，則互聯(lián)網(wǎng)以及移動互聯(lián)網(wǎng)越普及，無現(xiàn)金支付路徑越多樣，央行數(shù)字貨幣支付的便利度越高。

支付成本(Payment cost)：居民持有現(xiàn)金的主要成本是物價上升導致的實物現(xiàn)金購買力縮水，因此選用可導致居民持有的實物現(xiàn)金貶值的居民消費價格水平增長率作為實物現(xiàn)金的支付成本。居民儲蓄存款都是付息的，并且根據(jù)存款存入銀行時間的不同可獲得的利息支付也不同，居民將初始資金存入銀行的時間越長，可以獲得的利息越高，因此可將存款基準利率作為衡量居民持有存款的負成本。CBDC的持有成本在兩種應(yīng)用場景中衡量方式不同，在應(yīng)用場景1中，CBDC不計息，其持有成本來源于物價上升導致的購買力下降，此種情況下與實物現(xiàn)金一樣以居民消費價格增長率作為支付成本；在應(yīng)用場景2中，中央銀行決定央行數(shù)字貨幣的利率，比如將數(shù)字貨幣利率盯住商業(yè)銀行存款利率或盯住債券利率，本文為展示CBDC的不同計息方式設(shè)計會帶來的影響，分別選用存款支付成本所用的衡量指標以及國債利率來衡量央行數(shù)字貨幣以盯住商業(yè)銀行存款利率和債券利率作為計息時居民持有CBDC支付方式的持有成本，即分別采用存款基準利率和債券利率表示CBDC持有成本。

2.數(shù)據(jù)來源

本文實證所用數(shù)據(jù)為2009—2019年的季度序列數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站、中國人民銀行官方網(wǎng)站、中國工業(yè)與信息部門(工信部)官方網(wǎng)站以及Wind數(shù)據(jù)庫；其中國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)以及部門每季度末的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，人行官網(wǎng)數(shù)據(jù)和工信部官網(wǎng)數(shù)據(jù)分別由筆者根據(jù)央行支付體系總體運行情況的季度報告和軟件業(yè)務(wù)運營情況季報匯總所得，Wind數(shù)據(jù)根據(jù)季度數(shù)據(jù)要求進行了一定處理。處理方式是，對于存款收益率，根據(jù)存款期限的不同，分別用活期存款基準利率、三個月定期存款利率、半年期以及一年期定期存款利率作為居民持有存款1個季度、2個季度、3個季度以及4個季度的負成本率(收益率)。對于債券收益率則以剩余期限為0.25年、0.5年、0.75年以及1年期的政府債券收益率作為居民持有1個季度、2個季度、3個季度以及4個季度國債的收益率。各變量具體衡量方式以及數(shù)據(jù)來源如表1所示，而各變量的數(shù)據(jù)特征如表2所示。

表1 變量衡量指標的數(shù)據(jù)來源

表2 變量衡量指標的數(shù)據(jù)特征

(二)回歸結(jié)果

1.現(xiàn)有支付方式選擇效用的實證分析

根據(jù)上文所述的衡量指標分別作居民消費支付選擇效用對現(xiàn)金和存款兩種支付方式支付屬性的回歸，回歸結(jié)果如表3所示。從表3的回歸結(jié)果可以看出，現(xiàn)金支付的適用性以及便利度的回歸系數(shù)均在1%顯著性水平下為正；現(xiàn)金支付成本的系數(shù)為負值，但是顯著性不強，根據(jù)對應(yīng)的t值可見其接近10%顯著性水平。這表明實物現(xiàn)金適用場所的擴大或者支付便利性的提高對居民采用實物現(xiàn)金作為支付方式獲得的消費效用有正向影響，實物現(xiàn)金支付成本的提高對居民消費支付選擇效用具有負向影響，但是居民選擇實物現(xiàn)金進行支付獲得的支付效用更明顯地取決于實物現(xiàn)金支付的適用規(guī)模和便利性。存款支付屬性的回歸系數(shù)顯著性與現(xiàn)金相似，其中存款支付適用性和支付便利度對居民消費選擇效用的影響均在1%顯著水平下為正，存款支付成本對居民消費選擇效用的影響為負，同樣根據(jù)t值判斷其只是呈現(xiàn)接近10%顯著性水平的弱顯著性。表3的回歸結(jié)果證實了支付方式正向?qū)傩?支付適用范圍越廣、消費支付越便利、支付成本越低)的優(yōu)化會提高居民支付選擇的消費效用，現(xiàn)有支付方式在居民消費方面的競爭力主要體現(xiàn)在支付適用范圍和支付便利程度上。

表3 現(xiàn)有支付方式選擇效應(yīng)

2.CBDC支付效用的實證分析

表4報告了支付方式選擇效用對CBDC支付屬性回歸的模擬結(jié)果，回歸結(jié)果分為兩部分，分別對應(yīng)央行數(shù)字貨幣的兩種應(yīng)用場景。在應(yīng)用場景1中，央行數(shù)字貨幣是不計息的，因此其在支付成本上與實物現(xiàn)金相似，只面臨物價上漲造成的購買力損失。在應(yīng)用場景2中，央行數(shù)字貨幣是計息的，中央銀行會向央行數(shù)字貨幣的持有者支付一定的利息，此時央行數(shù)字貨幣若以盯住存款基準利率的方式計息，在支付成本上類似存款，面臨存款基準利率變動導致的持有成本變化；同樣央行數(shù)字貨幣若以盯住債券利率的方式計息，將面臨國債利率升降導致的支付成本變化。央行數(shù)字貨幣在兩種應(yīng)用場景下的回歸結(jié)果顯示，央行引入的數(shù)字貨幣無論計息與否，其支付適用性以及支付便利度均對居民消費效用具有顯著的正向促進作用，且影響幅度基本一致。但是兩種應(yīng)用場景中支付成本對居民消費效用具有不同影響：在應(yīng)用場景1中，居民消費支付效用受到央行數(shù)字貨幣支付成本10%顯著水平的正向影響，即物價水平上升反而提高了居民使用央行數(shù)字貨幣作為支付方式的效用。只是就支付屬性的顯著程度而言，不計息數(shù)字貨幣的適用性和便利度對居民消費效用的影響更為顯著，意味著在不計息的情況下，CBDC的適用性和便利度是吸引消費者的主因，這與Kiff等(2020)[15]的觀點一致，他們認為CBDC的需求最終將取決于特定國家/地區(qū)的現(xiàn)金使用水平和趨勢，以及對利益相關(guān)者(包括最終用戶和商人)的激勵，在不計息的情況下，相比于現(xiàn)金，CBDC對消費者的吸引力主要來源于它的便利性和易用性。在應(yīng)用場景2中，居民消費支付效用與數(shù)字貨幣持有成本負相關(guān)，但是CBDC以盯住存款利率的方式計息時，利率變動對居民消費效用的影響不顯著；而以盯住債券市場利率計息時，其利率變動對居民消費效用具有顯著的影響，且影響幅度也較大。應(yīng)用場景2的結(jié)果顯示了中央銀行使用CBDC利率作為政策工具時應(yīng)關(guān)注的問題，利率的市場化程度越高，改變利率水平對居民消費效用的影響越大，相比于盯住存款基準利率(低市場化水平)的央行數(shù)字貨幣利率，盯住債券市場利率(高市場化水平)的央行數(shù)字貨幣利率能更高效地調(diào)節(jié)市場需求。

表4 央行數(shù)字貨幣支付屬性對支付選擇效用的回歸結(jié)果

(三)CBDC兩種應(yīng)用場景下各支付方式的最優(yōu)持有量隨支付屬性的變動情況

本文的第二部分已經(jīng)得出各支付方式最優(yōu)持有量與自身正向?qū)傩猿烧龋c其他支付方式正向?qū)傩猿煞幢?，并且CBDC的計息與否并未改變這一結(jié)論。但是從兩種場景下的回歸系數(shù)可以看出，央行發(fā)行的CBDC計息與否會改變CBDC屬性對居民支付選擇效用的影響程度。那么CBDC的兩種應(yīng)用場景中各支付屬性影響貨幣最優(yōu)持有量的過程會不同嗎？為回答上述問題，本文采用圖形描述來更清晰地展示存款最優(yōu)持有量和CBDC最優(yōu)持有量在不同場景中隨支付屬性變動的趨勢。由于對存款和CBDC兩種支付手段的研究已經(jīng)足以說明情況，并且現(xiàn)金持有量為總資源稟賦減去存款與CBDC持有量的結(jié)果，因此本文不再展示現(xiàn)金最優(yōu)持有量的變化情況。

1.CBDC兩種應(yīng)用場景下存款最優(yōu)持有量隨支付屬性的變動趨勢

繪制結(jié)果如圖1所示，圖1為三行三列的9張小圖組成，其中每一行考察同一種支付屬性，其他支付屬性保持不變，每一列考察同一種貨幣類型，其他貨幣類型對應(yīng)屬性保持不變，不變的支付屬性賦值為第三部分相應(yīng)屬性指標序列的均值；每張圖的x軸代表對應(yīng)變動屬性從小到大等差遞增，y軸為存款最優(yōu)持有量隨x軸變化的趨勢；用不同的線型表示所引入CBDC的不同屬性，其中實線為CBDC在應(yīng)用場景1下的對應(yīng)結(jié)果，虛線和星線為CBDC在應(yīng)用場景2下的對應(yīng)結(jié)果，虛線與星線分別為CBDC利率盯住存款利率和盯住債券利率的不同情況。例如，第一行第一列虛線表示央行發(fā)行計息的CBDC時存款最優(yōu)持有量隨現(xiàn)金支付適用性變化的情況，此時除現(xiàn)金支付適用性變化外，其他屬性變量均取均值，各屬性系數(shù)均取回歸系數(shù)。

圖1 CBDC兩種應(yīng)用場景下存款最優(yōu)持有量隨支付屬性的變動趨勢

由圖1可知，在場景1和場景2下使居民獲得最大消費效用的存款持有量隨存款支付適用范圍擴大、支付便利度提高或持有成本下降而增加，隨實物現(xiàn)金或CBDC的支付適用范圍擴大、便利度提高或持有成本下降而下降，即與推論2.2一致。兩種應(yīng)用場景的不同之處在于，應(yīng)用場景1下使居民獲得最大消費效用的存款持有量隨各支付方式支付屬性變化而變動的幅度大于應(yīng)用場景2下變動的幅度。因此，如果中央銀行發(fā)行不計息的CBDC，商業(yè)銀行要想與其競爭，優(yōu)化自身的支付屬性有助于商業(yè)銀行快速搶占市場；而央行發(fā)行的CBDC在計息的情況下更有優(yōu)勢，計息的央行數(shù)字貨幣具有相對優(yōu)勢，此時居民對存款支付的需求相對穩(wěn)定，受到其支付屬性優(yōu)化的影響較小。另外根據(jù)第三行第二列的小圖可以看出，在CBDC兩種應(yīng)用場景中，居民愿意持有的存款量主要受其自身持有成本的影響，并且在CBDC的應(yīng)用場景2中，存款持有成本的優(yōu)化幾乎不能改變居民持有存款的最優(yōu)數(shù)量。即在市場引入計息的央行數(shù)字貨幣時，存款利率作為調(diào)節(jié)市場需求的工具收效甚微。

與CBDC利率各自的持有成本具有緊密關(guān)系，存款(CBDC)利率的高低決定了居民持有存款(CBDC)的相對成本，這就意味著央行發(fā)行計息的CBDC時，其利率可成為央行貨幣政策中的有力工具。比如當CBDC由于支付適用性、支付便利性等屬性提升導致存款受到威脅，銀行面臨擠兌時，中央銀行可通過降低CBDC利率，甚至可以采用負利率來提升CBDC持有成本，從而改變資金在存款與CBDC之間的流向。

2.CBDC兩種應(yīng)用場景下CBDC最優(yōu)持有量隨支付屬性的變動趨勢

使居民獲得最大消費效用的CBDC持有量隨各支付屬性變動的趨勢圖是根據(jù)式(13)和式(19)繪制，式中資本折舊系數(shù)、各支付屬性變量以及各支付屬性變量的對應(yīng)系數(shù)的賦值方式與圖1相同。繪制結(jié)果如圖2所示。

圖2 CBDC兩種應(yīng)用場景下CBDC最優(yōu)持有量隨支付屬性的變動趨勢

由圖2可知，在場景1和場景2下使居民獲得最大消費效用的CBDC持有量隨CBDC支付適用范圍擴大、便利度提高而增加，隨實物現(xiàn)金或存款的支付適用范圍擴大、便利度提高或持有成本下降而下降，結(jié)論與推論2.2一致。但是從第三行第三列的小圖可知，不計息的CBDC最優(yōu)持有量隨著支付成本的上升也在上升，此結(jié)果與不計息CBDC支付成本回歸系數(shù)為正相關(guān)。無息CBDC的支付成本以消費者價格水平增長率表示，隨著商品價格上升，消費者更愿意進行提前消費，因此會增加青年期的消費比重，即以無息支付工具進行支付的需求增加。而應(yīng)用場景2中采用貨幣收益的負值更精確地代表支付工具持有成本時，其曲線走勢是向右下方傾斜的，代表著CBDC最優(yōu)持有量隨著支付成本上升而下降。對比不同應(yīng)用場景的變動趨勢可知，居民愿意持有的CBDC在兩種應(yīng)用場景下對各支付方式屬性變化的敏感度不同，計息的CBDC使得居民對支付屬性的變動相對敏感。對比不同支付方式同一支付屬性變化的結(jié)果可知，居民愿意持有的最優(yōu)CBDC量對自身以及現(xiàn)金支付屬性的變化更為敏感，央行數(shù)字貨幣支付屬性相對于現(xiàn)金支付屬性的優(yōu)化有助于央行數(shù)字貨幣快速搶占現(xiàn)金市場，結(jié)合圖2的結(jié)果分析可知央行設(shè)計發(fā)行以替代現(xiàn)金為目的的數(shù)字貨幣可以給居民消費帶來更大效用。相比于現(xiàn)金與存款，央行數(shù)字貨幣作為支付工具的優(yōu)勢在于其性能可以隨著科技發(fā)展不斷優(yōu)化，比如其便利度可隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及得到提高，基礎(chǔ)設(shè)施維護、移動流量費、網(wǎng)費等應(yīng)用成本也會隨著技術(shù)進步逐漸降低，那么根據(jù)第2行和第3行的繪圖結(jié)果，計息的CBDC在其支付屬性隨時代發(fā)展的過程中能更快地搶占市場。而之所以央行數(shù)字貨幣支付屬性的優(yōu)化在替代現(xiàn)金時更有助于數(shù)字貨幣的擴張，原因可能在于存款支付同樣可以借助互聯(lián)網(wǎng)及技術(shù)進步改善其支付屬性，但是現(xiàn)金卻無法依賴于任何在線技術(shù)，因此央行發(fā)行數(shù)字貨幣的初期應(yīng)以替代現(xiàn)金為目標。當CBDC發(fā)展到一定程度，其借助DTL、區(qū)塊鏈的點對點支付以及借助加密學的匿名、安全屬性使得其在科技進步的大趨勢下獲益更多時，可以考慮適時由應(yīng)用場景1轉(zhuǎn)為應(yīng)用場景2。

總之圖1和圖2證明了推論2.2的合理性，并且CBDC應(yīng)該注重替代現(xiàn)金，其支付屬性的優(yōu)化在應(yīng)用場景1下能更好地發(fā)揮作用，不計息的CBDC在科技進步的推動下可優(yōu)化其支付屬性，從而更快速地占領(lǐng)資本市場。因此，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的初期，不付息的數(shù)字貨幣會更快地改變居民的消費方式。

六、結(jié)論與建議

在電子支付、互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展的今天，在全球性數(shù)字貨幣侵犯國家貨幣主權(quán)的境況下，我國央行對數(shù)字貨幣的研究與試驗發(fā)行已經(jīng)刻不容緩。中央銀行設(shè)計央行數(shù)字貨幣的落腳點是用戶的滿意度和可用性，而居民用戶使用央行數(shù)字貨幣進行儲蓄、支付或投資活動的落腳點為消費，因此如何設(shè)計央行數(shù)字貨幣使其所具有的屬性實現(xiàn)居民最大消費效用應(yīng)成為CBDC功能設(shè)計的出發(fā)點。本文通過構(gòu)建含有居民消費支付選擇效用的居民消費效用模型，比較了現(xiàn)金、存款、CBDC三種支付工具支付屬性與居民消費效用之間的關(guān)系，來研究央行數(shù)字貨幣以及其支付屬性會對居民消費效用產(chǎn)生的影響。經(jīng)過研究得出以下結(jié)論，并針對各結(jié)論給出相應(yīng)的央行數(shù)字貨幣發(fā)展建議。

首先，引入CBDC會擠占現(xiàn)金和存款的市場，居民消費者更偏好于持有多種支付工具的多元資本配置方式；居民消費支付的最優(yōu)持有量與自身正向支付屬性呈正比，與其他支付方式的正向支付屬性呈反比。這表明某一支付工具支付屬性的優(yōu)化可促進居民消費者使用該工具進行消費，即更優(yōu)的支付屬性可提高居民消費選擇效用。央行數(shù)字貨幣可從兩個方面進一步優(yōu)化現(xiàn)有支付體系，一方面央行數(shù)字貨幣可以通過數(shù)字錢包的形式進入移動支付的行列，并且應(yīng)該結(jié)合現(xiàn)代科技水平進一步優(yōu)化支付體系，比如可像現(xiàn)有移動支付一樣借助移動互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化支付端口，同時還可采用區(qū)塊鏈等技術(shù)優(yōu)化記賬系統(tǒng)，采用大數(shù)據(jù)分析為央行精準投放提供依據(jù)。另一方面央行可根據(jù)不同時期的不同政策目標改善數(shù)字貨幣的屬性特征，比如網(wǎng)絡(luò)安全性與財務(wù)完整性的設(shè)計原則關(guān)系到CBDC的安全性與匿名性，為提升安全性，需要央行披露交易信息以維持財務(wù)完整，而完全的第三方匿名性會危害財務(wù)完整性，因此中央銀行在權(quán)衡數(shù)字貨幣的匿名、安全屬性時應(yīng)依據(jù)靈活性原則，根據(jù)政策目標將匿名程度保持在可控制的范圍內(nèi)[35]。

其次，短期內(nèi)支付適用性和支付便利性對居民消費效用的影響更顯著。這說明短期內(nèi)居民支付工具選擇的主要依據(jù)是支付工具的適用性和便利度，這一結(jié)論也印證了近年來移動支付逐漸取代現(xiàn)金與信用卡等支付手段占領(lǐng)支付市場的現(xiàn)象，相比于傳統(tǒng)支付手段，移動支付無需攜帶現(xiàn)金和銀行卡，支付與轉(zhuǎn)賬功能與手機綁定，支付更加方便快捷，大幅提升了消費者的支付便利度和支付效率，進而得到廣大消費者認可。因此央行數(shù)字貨幣進入市場的初期，應(yīng)更關(guān)注支付適用性和支付便利性的提升。

第三，不計息的CBDC更有助于提升居民消費效用，計息數(shù)字貨幣更有助于金融市場的穩(wěn)定。CBDC設(shè)計的一個重點是央行發(fā)行的數(shù)字貨幣是否計息，本文的研究結(jié)果表明CBDC最好以不計息的形式發(fā)行，不計息的CBDC主要替代實物現(xiàn)金，CBDC在與實物現(xiàn)金競爭時更易于依靠支付屬性優(yōu)化增加居民的消費效用，從而以更快的速度完成支付工具的進化。但是計息的數(shù)字貨幣為央行調(diào)控貨幣市場需求、維持市場穩(wěn)定提供了新的工具，央行可通過調(diào)控央行數(shù)字貨幣的利率水平自主調(diào)控市場需求量。因此，建議央行發(fā)行可計息的數(shù)字貨幣，并且允許零利率存在。此種數(shù)字貨幣設(shè)計下，可通過改變數(shù)字貨幣利率設(shè)置來交替適用兩種應(yīng)用場景，當政府預期貨幣市場需要以支付方式升級為目標時，可將央行數(shù)字貨幣利率設(shè)置為零，使其更快地填補實物現(xiàn)金的空缺；當政府預期貨幣市場應(yīng)以支付結(jié)構(gòu)穩(wěn)定為目標時，可適當改變央行數(shù)字貨幣利率，從而推動或抑制市場對數(shù)字貨幣的需求。