政府補貼如何促進中小企業(yè)成長*
——外部融資及內(nèi)部研發(fā)投入的中介作用

孫 一 牟莉莉 陳廣山

內(nèi)容提要：政府補貼是扶持中小企業(yè)發(fā)展的重要途徑，但其對中小企業(yè)成長的作用機制仍然模糊。文章采用2009—2020年中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗政府補貼對中小企業(yè)成長的促進效應(yīng)及作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，政府補貼對中小企業(yè)成長有顯著的積極影響。中介效應(yīng)檢驗發(fā)現(xiàn)，政府補貼通過影響外部融資與企業(yè)研發(fā)投入進而影響中小企業(yè)成長，并且外部融資與企業(yè)研發(fā)投入發(fā)揮了完全中介作用。

一、引言

在全球化動蕩競爭下，中小企業(yè)在國家發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。(1)A.Amini,The Distributional Role of Small Business in Development,International Journal of Social Economics,2004,31(4),pp.370-383.盡管產(chǎn)量小且經(jīng)濟規(guī)模相對較低，但中小企業(yè)被公認為創(chuàng)新性更強，是促進就業(yè)增長和經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。(2)Bougrain,F.,Haudeville,B.,Innovation,Collaboration and SME's Internal Research Capacities,Research Policy,2002,31,pp.735-747;K.Pavitt,M.Robson,J.Townsend,The Size Distribution of Innovating Firms in the UK:1945-1983,Journal of Industrial Economics,1987,35(3),pp.297-316.國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年末，中國中小企業(yè)占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)戶數(shù)的97.8%，貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)。然而中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)的平均壽命僅為3年左右。中小企業(yè)的發(fā)展前景具有高不確定性，(3)Jenkins,A.S.,Wiklund,J.,Brundin,E.,Individual Responses to Firm Failure:Appraisals,Grief,and the Influence of Prior Failure Experience,J.Bus.Ventur,2014,29(1),pp.17-33.導(dǎo)致中小企業(yè)“死亡”的原因，很大程度上正是因為資金不足。

鑒于中小企業(yè)在促進區(qū)域創(chuàng)新、繁榮和增長中的關(guān)鍵作用，政府往往通過制定支持性計劃來幫助中小企業(yè)穩(wěn)定增長。(4)Cumming,D.J.,MacIntosh,J.G.,Mutual Funds that Invest in Private Equity?An Analysis of Labour-sponsored Investment Funds,Cambridge Journal of Economics,2007,31(3),pp.445-48;Koski,H.,and M.,Pajarinen,The Role of Business Subsidies in Job Creation of Start-ups,Gazelles and Incumbents,Small Business Economics,2013,41(1),pp.195-214.政府支持中小企業(yè)的舉措通常涉及向他們提供資金，這是支持中小企業(yè)融資的直接方法。政府補貼是中小企業(yè)重要的資金來源，可以幫助他們克服資金短缺的限制。(5)Claro,S.,Supporting Inefficient Firms with Capital Subsidies:China and Germany in the 1990s,J.Comp. Econ.,2006,34,pp.377-401.但是，公共資金通常僅能部分覆蓋企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)仍然需要從其他地方尋求資源。信息不對稱和道德風(fēng)險會影響融資的可獲得性以及中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)政府補貼作為質(zhì)量認證發(fā)揮作用時，可能會產(chǎn)生輔助作用，從而有助于中小企業(yè)獲得更多的融資。政府補貼對公司的研發(fā)活動、(6)G?Rg,H.,Strobl,E.,The Effect of R&D Subsidies on Private R&D,Economica,2007,74,pp.215-234出口競爭力(7)Desai,M.A.,Hines,J.R.,Market Reactions to Export Subsidies,J.Int. Econ.,2008,74,pp.459-474.及生產(chǎn)效率(8)Azzimonti,M.,de Francisco,E.,Krusell,P.,Production Subsidies and Redis-tribution,J.Econ.Theor.,2008,142,pp.73-99.等產(chǎn)生了巨大影響。

現(xiàn)有政府補貼相關(guān)研究所關(guān)注的補貼對象大多為上市公司、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，對中小企業(yè)的關(guān)注不足。此外，政府補貼對企業(yè)成長以及創(chuàng)新績效研究的結(jié)論不一，這是因為一些文獻僅停留在研究政府補貼直接作用于企業(yè)創(chuàng)新或者企業(yè)發(fā)展的影響上，并沒有深入考察與分析政府補貼如何影響企業(yè)成長的驅(qū)動機制，因此需要進一步探究政府補貼的作用機制。

本文從政府補貼向外提供合法性認證與向內(nèi)刺激創(chuàng)新動機兩方面出發(fā)，研究了政府補貼如何通過吸引外部資本投入與鼓勵內(nèi)部研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)成長的重要推動力。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)政府補貼與外部融資

由于缺乏資源、松弛度以及成熟企業(yè)的合法性，并且難以與供應(yīng)商和客戶建立關(guān)系，年輕的中小企業(yè)往往面臨新進入者劣勢。(9)Stinchcombe,A.L.,Social Structure and Organizations,In Handbook of Organizations,Chicago:Rand McNally,1965.而這也是導(dǎo)致這些企業(yè)失敗的主要因素。(10)Kor Y.Y.,Misangyi V.F.,Outside Directors "Industry-specific Experience and Firms" Liability of Newness,J.Strategic Management Journal,2008,29(12),pp.1345-1355.事實上，年輕公司的失敗率明顯高于成熟公司。(11)Wiklund,J.,T.,Baker,and D.Shepherd,The Age-effect of Financial Indicators as Buffers Against the Liability of Newness,Journal of Business Venturing,2010,25(4),pp.423-437.中小企業(yè)的發(fā)展具有不確定性且成敗難以預(yù)測，(12)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures’ Use of Bank Loans,Economics of Innovation and New Technology,2018,27(8),pp.808-830.由于信息不對稱，這種不確定性對投資者的態(tài)度具有直接的影響。(13)Cosh,A.,Cumming,D.J.,Hughes,A.,Outside Entrepreneurial Capital,Economic Journal,2009,119(1), pp.494-533.企業(yè)早期通常缺乏與潛在客戶、供應(yīng)商、投資者或其他利益相關(guān)者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和合法性，因此他們在獲取生存和增長所必需的資源方面遇到更大的困難。(14)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,Journal of Business Venturing,2017,32(1),pp.52-71.為了獲取關(guān)鍵資源以及行業(yè)內(nèi)利益相關(guān)者的信任，在缺乏歷史和行業(yè)往績記錄的情況下，中小企業(yè)必須發(fā)出合法性信號，以表明其信譽以及合法性。

許多學(xué)者將合法性視為企業(yè)獲取資源的先決條件，第三方認可或媒體報道等合法性的信號促進了資源流動。(15)Zimmerman M.A.,Zeitz G.J.,Beyond Survival:Achieving New Venture Growth By Building Legitimacy,Academy of Management Review,2002,27(3),pp.414-431.具備合法性的年輕中小企業(yè)可以有更多的機會獲得創(chuàng)建新想法和開發(fā)新產(chǎn)品所需的外部知識和資源，從而幫助企業(yè)成功進行創(chuàng)新。(16)überbacher,F.,Legitimation of New Ventures:A Review and Research Programme,Journal of Management Studies,2014,51(4),pp.667-698.同時，組織的合法性可以定義為一種對其可得性、適當(dāng)性和可用性的社會判斷。(17)Bruton,G.,Filatotchev,I.,Chahine,S.,Wright,M.,Governance,Ownership Structure and Performance of IPO Firms:The Impact of Different Types of Private Equity Investors and Institutional Environment,Strategic Management Journal,2010,31(5),pp.491-509.這種基于投資者、客戶及供應(yīng)商等利益相關(guān)者感知的社會判斷對中小企業(yè)獲取并保持其合法性至關(guān)重要。(18)Kim K.S.,Moderating Effects of Legitimacy on the Liability-and R&D Investment-innovation Relationships in Manufacturing SMEs,Asian Journal of Technology Innovation,2019,27(1),pp.23-45.

先前有關(guān)中小企業(yè)以及新創(chuàng)企業(yè)合法化的文獻反映了企業(yè)家可能會采用的多種措施和機制建立或管理其合法性。企業(yè)家及其企業(yè)通過建立基于關(guān)系和聯(lián)系的關(guān)聯(lián)機制能有效獲得及管理其合法性。在社區(qū)邏輯下，如果中小企業(yè)與高地位或聲譽良好的組織建立關(guān)聯(lián)或得到其認可，則可以增強中小企業(yè)的合法性。(19)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.這向投資人等潛在的資源提供者發(fā)出信號，表明該企業(yè)已得到認可，甚至已經(jīng)得到了相關(guān)組織的審查和驗證。通過與社區(qū)內(nèi)重要的成員或協(xié)會建立聯(lián)系，中小企業(yè)可以向其希望吸引支持的社區(qū)釋放他們已經(jīng)嵌入并且受到重視的信號。通過與所在領(lǐng)域中其他有影響力和知名度的參與者(例如，企業(yè)精英、成熟組織、知名投資者等)建立聯(lián)系可以向其他受眾發(fā)出信號，表明自己已獲得評估批準，因此應(yīng)被視為是合法的。(20)Rindova,V.P.,Petkova,A.P.,Kotha,S.,Standing Out:How New Firms in Emerging Markets Build Reputation,Strateg,Organ,2007,5,pp.31-70.這種關(guān)系既可以在組織層面上建立，也可以在高層管理團隊層面上建立。(21)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.政府在對企業(yè)給予補貼或其他支持性政策時會事先對企業(yè)各項情況進行周密嚴謹?shù)恼{(diào)查，政府補貼向其他投資人等利益相關(guān)者傳達了對企業(yè)寶貴的合法性認可。

此外，合法性也可以溢出到關(guān)聯(lián)企業(yè)中。(22)Pollock,T.G.,Rindova,V.P.,Media Legitimation Effects in the Market for Initial Public Offerings,Academy of Management Journal,2003,46(5),pp.631-642.即當(dāng)不能直接觀察中小企業(yè)的質(zhì)量時，外部參與者就會依賴于其關(guān)聯(lián)企業(yè)或組織的質(zhì)量評估該企業(yè)。(23)Hsu,F.M.,Horng,D.J.,Hsueh,C.C.,The Effect of Government-sponsored R&D Programmes on Additionality in Recipient Firms in Taiwan,Technovation,2009,29(3),pp.204-217.政府具備高權(quán)威性及聲望，政府補貼與支持對中小企業(yè)而言是重要的合法性信號。這種基于認證的方式可幫助投資人評估缺乏業(yè)績記錄的中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。這種認證對高增長科技型中小企業(yè)尤為重要，因為這些企業(yè)受制于新進入者劣勢，特別依賴外部渠道來快速獲取開發(fā)及利用機會的關(guān)鍵資源。(24)S?derblom,A.,Samuelsson,M.,Wiklund,J.,Sandberg,R.,Inside the Black Box of Outcome Additionality: Effects of Early-stage Government Subsidies on Resource Accumulation and New Venture Performance,Research Policy,2015,44(8),pp.1501-1512.因此，如果政府部門及其向企業(yè)提供的補貼是合法且享有聲望的，那么這種政府補貼就可以作為合法性信號，表明新企業(yè)已經(jīng)獲得了來自可信賴的機構(gòu)的認證，這使得中小企業(yè)在獲取外部資源以及建立合作伙伴關(guān)系中更具吸引力。

現(xiàn)有關(guān)于政府補貼的研究也認為，當(dāng)政府補貼作為質(zhì)量證明發(fā)揮作用時，會有助于企業(yè)獲得更多融資。例如，為了減少信息成本，對質(zhì)量難以觀察的年輕公司而言，如果政府補貼確實是對降低不確定性的證明，那么銀行更有可能借貸給有補貼的新企業(yè)。(25)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures' Use of Bank Loans,pp.808-830.

基于此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：政府補貼對中小企業(yè)外部融資的獲取有積極影響。

(二)政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入

稅收優(yōu)惠和直接政府資助是鼓勵企業(yè)進行研發(fā)活動的主要公共財政支持。一些研究著重分析了財政激勵的作用，(26)Hall,B.H.,Van Reenen,J.,How Effective are Fiscal Incentives for R&D?A Review of the Evidence,Research Policy,2000,29,pp.449-469.但是更多的研究關(guān)注政府直接補貼對企業(yè)R&D投入的影響，試圖揭示這些激勵措施是否刺激企業(yè)在創(chuàng)新活動上的支出。最受關(guān)注的焦點是公共補貼是否會增加企業(yè)的研發(fā)支出，或者與之相反，是否存在擠出效應(yīng)。作為最早研究公共補貼與私人研發(fā)投資的學(xué)者之一，Blank and Stigler研究發(fā)現(xiàn)公共補貼既存在擠入效應(yīng)也存在擠出效應(yīng)。(27)Blank,D.M.and Stigler,G.J.,The Demand and Supply of Scientific Personnel,New York:National Bureau of Economic Research,1957.Hussinger通過對德國制造企業(yè)的分析，得出公共補貼對企業(yè)R&D支出具有積極影響。(28)Hussinger,K.,R&D and Subsidies at the Firm Level:An Application of Parametric and Semiparametric Two-step Selection Models,Journal of Applied Econometrics,2008,23(6),pp.729-747.Koga通過對日本高科技初創(chuàng)企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)公共研發(fā)補貼與初創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)投入之間存在互補關(guān)系。(29)Koga,T.,R&D Subsidy and Self-financed R&D:The Case of Japanese High-technology Start-ups,Small Business Economics,2005,24(1),pp.53-62.

學(xué)者越來越關(guān)注公共補貼在企業(yè)研發(fā)決策中的作用。許多研究結(jié)論都支持政府補貼的“附加性”或擠入效應(yīng)，即公共補貼會激勵企業(yè)進行更多的投資決策。林菁璐以深圳市中小企業(yè)板46家中小企業(yè)為研究對象，分析政府補貼對中小企業(yè)研發(fā)投入的影響，實證結(jié)果表明政府研發(fā)補貼顯著促進了中小企業(yè)研發(fā)投資規(guī)模的擴大。(30)林菁璐：《政府研發(fā)補貼對中小企業(yè)研發(fā)投入影響的實證研究》，《管理世界》2018年第3期相反，有些研究認為公共補貼存在擠出效應(yīng)，即公共補貼對企業(yè)研發(fā)投入具有抵消作用。李萬福等發(fā)現(xiàn)盡管政府補貼與企業(yè)總體研發(fā)投資呈正相關(guān)，但隨著政府創(chuàng)新補助的增加，企業(yè)創(chuàng)新自主投入在減少，即政府創(chuàng)新補貼并未有效激勵企業(yè)自主投資創(chuàng)新，并認為企業(yè)行業(yè)屬性、內(nèi)部控制水平及其外部環(huán)境會顯著影響政府創(chuàng)新補貼的激勵效應(yīng)。(31)李萬福、杜靜、張懷：《創(chuàng)新補助究竟有沒有激勵企業(yè)創(chuàng)新自主投資——來自中國上市公司的新證據(jù)》，《金融研究》2017年第10期。政府補貼對企業(yè)研發(fā)投入的作用發(fā)揮受到補貼方式、行業(yè)特征、企業(yè)自身特質(zhì)等因素影響。對中小企業(yè)而言，公共補貼對其企業(yè)研發(fā)投入擠入效應(yīng)的凈效應(yīng)更強。Lach使用以色列公司的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政府補貼對小公司的研發(fā)支出有積極影響，而對大公司的研發(fā)支出無顯著影響。(32)Lach,S.,Do R&D Subsidies Stimulate or Displace Private R&D?Evidence from Israel,Journal of Industrial Economics,2002,50,pp.369-390.

現(xiàn)有研究多從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)，認為政府補貼緩解了中小企業(yè)在創(chuàng)新活動上的資金約束，有助于企業(yè)配置更多資源進行提高技術(shù)能力的研發(fā)活動。(33)高雨辰、柳卸林、馬永浩、張華：《政府研發(fā)補貼對企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的影響機制研究——基于江蘇省的實證分析》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2018年第10期。而另一方面，政府補貼在示范和誘導(dǎo)方面起到的作用更顯著。Moen等研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者和管理者的強增長動機對企業(yè)后續(xù)的成長產(chǎn)生積極的影響。(34)Moen?,Heggeseth A.G.,Lome O.,The Positive Effect of Motivation and International Orientation on SME Growth,Journal of Small Business Management,2016,54(2),pp.659-678.企業(yè)具備創(chuàng)新與增長動機，才能促使企業(yè)制定有利于企業(yè)成長的決策。中小企業(yè)的創(chuàng)新能力是其獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，但是他們往往難以充分發(fā)揮其創(chuàng)新潛力。(35)Leitner,J.H.,Innovation Management:Lecture Notes,Vienna University of Technology,Vienna,Austria,2005.中小企業(yè)面臨來自技術(shù)和市場的不確定性，技術(shù)不確定性意味著企業(yè)研發(fā)投入與技術(shù)前景的最終績效的不確定，(36)Foxon,T.J.,Gross,R.,Chase,A.,Howes,J.,Arrall,A.,Anderson,D.,UK Innovation Systems for New and Renewable Energy Technologies:Drivers,Barriers and System Failures,Energy Policy,2005,33,pp.2123-2137.市場不確定性意味著不同的客戶群體對企業(yè)技術(shù)特征及產(chǎn)品需求和偏好的不確定性。(37)Ludig,S.,Schmid,E.,Haller,M.,Bauer,N.,Assessment of Transformation Strategies for the German Power Sector Under the Uncertainty of Demand Development and Technology Availability,Renew,Sustain,Energy Rev., 2015,46,pp.143-156.尤其是對一些新興技術(shù)而言，由于投資回報周期長、投資成本高，中小企業(yè)為了生存更傾向于選擇短期快回報的策略，而非追求創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向性更高的策略。政府的創(chuàng)新獎勵體系會通過誘導(dǎo)機制激勵中小企業(yè)進行持續(xù)創(chuàng)新。

基于此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1b：政府補貼對中小企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入有積極影響。

(三)外部融資與中小企業(yè)成長

信息不對稱和高度不確定性經(jīng)常用來解釋小公司在吸引融資方面的劣勢。(38)Berger,A.,Udell,G.,The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle,Journal of Banking and Finance,1998,22(6),pp.613-673.回報的不穩(wěn)定性以及投資者難以充分評估中小企業(yè)的創(chuàng)新項目，導(dǎo)致中小企業(yè)很難獲得創(chuàng)新資金。(39)Freel,M.,Are Small Innovators Credit Rationed?Small Business Economics,2007,28,pp.23-35.資本可得性對中小企業(yè)公司戰(zhàn)略的實施至關(guān)重要。根據(jù)啄序理論，外部融資成本會高于內(nèi)部資金，擁有外部融資的中小企業(yè)會利用可獲得的投資機會，能夠提高企業(yè)價值。(40)Al-Najjar,B.,Al-Najjar,D.,The Impact of External Financing on Firm Value and a Corporate Governance Index:SME Evidence,Journal of Small Business and Enterprise Development,2017,24(2),pp.411-423.Adegboye 和 Iweriebor發(fā)現(xiàn)外部財務(wù)資源的獲取對中小企業(yè)的生產(chǎn)率具有積極影響。(41)Adegboye A.C.,Iweriebor S.,Does Access to Finance Enhance SME Innovation and Productivity in Nigeria?Evidence from the World Bank Enterprise Survey,African Development Review,2018,30(4),pp.449-461.由于信息不對稱，中小企業(yè)往往面臨融資約束，而中小企業(yè)對外部財務(wù)資源的依賴性更高，僅靠企業(yè)內(nèi)部融資難以保證技術(shù)創(chuàng)新的實現(xiàn)。(42)周方召：《外部融資、企業(yè)規(guī)模與上市公司技術(shù)創(chuàng)新》，《科研管理》2014年第3期。獲得融資為中小企業(yè)抵御不確定性提供了更多杠桿，使得獲得外部資金的能力成為企業(yè)做出創(chuàng)新決策的關(guān)鍵因素。外部財務(wù)資源的獲取能夠激勵中小企業(yè)從事創(chuàng)新項目并提高其規(guī)模，促進中小企業(yè)的成長。(43)Feldman,M.,Kelley,M.,The Ex Ante Assessment of Knowledge Spillovers:Government R&D Policy,Economic Incentives and Private Firm Behavior,Research Policy,2006,35,pp.1509-1521.Muller和 Zimmermann發(fā)現(xiàn)股權(quán)外部融資對德國創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)活動有積極影響。(44)Muller,E.,Zimmermann,V.,The Importance of Equity Finance for R&D Activity.Small Business Economics.,2009,33,pp.303-318.

此外，金融資本可以起到承諾機制的作用，讓有才能的員工在回報不確定的情況下也愿意加入缺乏經(jīng)驗的新企業(yè)。金融資本也能使中小企業(yè)在一個更為公平的基礎(chǔ)上獲得必要的知識和專門技術(shù)，來跨越在位者成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略創(chuàng)造的進入壁壘，從而獲得市場份額。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2a：外部融資的獲取對中小企業(yè)成長有積極影響。

(四)企業(yè)研發(fā)投入與中小企業(yè)成長

盡管研發(fā)的結(jié)果通常是不確定的，并且研發(fā)投入的結(jié)果很少會立即產(chǎn)生，但研發(fā)投入已顯示會產(chǎn)生未來的增長機會，潛在地增加利潤并為公司帶來競爭優(yōu)勢。(45)Jin,Z.,Shang,Y.;Xu,J.The Impact of Government Subsidies on Private R&D and Firm Performance:Does Ownership Matter in China’s Manufacturing Industry?Sustainability,2018,10,p.2205.隨著市場競爭的加劇，企業(yè)被迫尋找新的增長機會，并在競爭之前將產(chǎn)品推向市場。因此，激勵企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，并盡可能快地優(yōu)先考慮商業(yè)可行性。顯而易見，對研發(fā)的投資通過提供競爭優(yōu)勢為公司創(chuàng)造了價值。

資源基礎(chǔ)觀被廣泛用于解釋生產(chǎn)資源和能力與企業(yè)成長、競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。(46)Chiang,C.,and Yan,H.D.,Entrepreneurship,Competitive Advantages and the Growth of the Firm:The Case of Taiwan's Radio Control Model Corporation-thunder Tiger,Journal of Small Business and Entrepreneurship,2011,24(4),pp.513-530.正如Grigoriou和Rothaermel所指出，需要用資源基礎(chǔ)觀來解釋創(chuàng)新作為企業(yè)增長的工具和企業(yè)績效異質(zhì)性的潛在來源。(47)Grigoriou,K.and Rothaermel,F.T.,Structural Micro Foundations of Innovation:The Role of Relational Stars,Journal of Management,2014,40,pp.586-615.此外，將資源基礎(chǔ)觀作為理論基礎(chǔ)也有助于解釋創(chuàng)新性和企業(yè)資源如何創(chuàng)造持續(xù)的競爭優(yōu)勢，進而促進中小企業(yè)持續(xù)成長。(48)Robson,P.J.A.,Haugh,H.M.and Obeng,B.A.,Entrepreneurship and Innovation in Ghana:Enterprising Africa,Small Business Economics,2009,32(3),pp.331-350.中小企業(yè)通過增強、重組或創(chuàng)建資源以及將這些資源部署在價值創(chuàng)造策略中獲得競爭優(yōu)勢。(49)Branzei,O.,Vertinsky,I.,Strategic Pathways to Product Innovation Capabilities in SMEs,Journal of Business Venturing,2006,21(1),pp.75-105.創(chuàng)新投入是中小企業(yè)提高創(chuàng)新能力以及實現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵，基于資源基礎(chǔ)觀，創(chuàng)新投入作為企業(yè)內(nèi)部特定的創(chuàng)新資源對中小企業(yè)成長具有積極影響。(50)Kraaijenbrink,J.,Spender,J.and Groen,J.A.,The Resource-based View:A Review and Assessment of Its Critiques,Journal of Management,2010,10(36),pp.349-362;Ayepa,N.A.,Boohene,R.,Mensah,M.S.B.,Effects of Innovativeness and Firm Resources on the Growth of Small Enterprises in the Ga South Municipality in Ghana,Ghana Journal of Development Studies,2019,16(1),p.1.中小企業(yè)基于創(chuàng)新導(dǎo)向，可以將資源專用于研發(fā)和創(chuàng)新活動，從而促進創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展。(51)Lumpkin,G.T.,Dess,G.G.,Clarifying the Entrepreneurial Orientation Construct and Linking It to Performance,Academy of Management Review,1996,21(1),pp.135-172.

此外，與成熟企業(yè)可以通過提高既定市場承諾不同，中小企業(yè)更加依賴于在新興市場中創(chuàng)造及利用機會，因此中小企業(yè)必須更具先動性及風(fēng)險承擔(dān)性。(52)Collinson E.and Shaw E.,Entrepreneurial Marketing:A Historical Perspective on Development and Practice,Management Decision,2001,39(9),pp.761-766;Morris H.M.,Schindehutte M. and Laforge R.W.,Entrepreneurial Marketing:A Construct for Integrating Emerging Entrepreneurship and Marketing Perspectives,Journal of Marketing Theory and Practice,2002,10(4),pp.1-19.尤其在不連續(xù)創(chuàng)新頻發(fā)的背景下，中小企業(yè)必須通過創(chuàng)新導(dǎo)向才能獲得競爭優(yōu)勢以搶占市場份額。這也與動態(tài)能力理論中，中小企業(yè)的創(chuàng)新性與成長導(dǎo)向之間的聯(lián)系一致。(53)Borch O.J.and Madsen E.L.,Dynamic Capabilities Facilitating Innovative Strategies in SME's,International Journal of Technoentrepreneurship,2007,1(1),pp.109-125.從動態(tài)能力視角來看，與大型公司相比，中小企業(yè)的靈活性使其能夠重新配置其資源基礎(chǔ)，從而從創(chuàng)新中受益。中小企業(yè)既可以通過增加創(chuàng)新投入來提高其創(chuàng)新能力以提高企業(yè)適應(yīng)性，也可以通過創(chuàng)新創(chuàng)造新的需求與市場，以避免局限與特定的利基市場。創(chuàng)新投入體現(xiàn)了中小企業(yè)基于創(chuàng)新的戰(zhàn)略定位，這種以創(chuàng)新性、先動性及風(fēng)險承擔(dān)性為特征的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向能夠促進中小企業(yè)成長。

創(chuàng)新對中小企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。將創(chuàng)新工作重點放在內(nèi)部開發(fā)上可以降低從外部獲取的復(fù)雜性，并且使中小企業(yè)創(chuàng)建屬于自己的專有技術(shù)與專業(yè)知識，從而加快中小企業(yè)的創(chuàng)新進程。一方面，創(chuàng)新投入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，從而對中小企業(yè)績效產(chǎn)生直接影響。(54)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SME's,Journal of Business Venturing.Salim&Sulaiman認為創(chuàng)新與中小企業(yè)績效正相關(guān)。(55)Salim I.M.,Sulaiman M.,Organizational Learning,Innovation and Performance:A Study of Malaysian Small and Medium Sized Enterprises,Social Science Electronic Publishing,2011, 6(12).另一方面，對于資源匱乏的中小企業(yè)而言，創(chuàng)新導(dǎo)向?qū)τ谖瞬?、客戶等各種形式的資源至關(guān)重要。此外，創(chuàng)新導(dǎo)向塑造了中小企業(yè)的文化，在注重創(chuàng)新的組織中，員工會產(chǎn)生更大的承諾感和主動性。(56)Zhou,K.Z.,Gao,G.Y.,Yang,Z.,Zhou,N.,Developing Strategic Orientation in China:Antecedents and Consequences of Market and Innovation Orientations,Journal of Business Research,2005,58(8),pp.1049-1058.

然而，由于創(chuàng)新需要大量資源投入，為了共享企業(yè)資源，創(chuàng)新戰(zhàn)略可能會與企業(yè)其他戰(zhàn)略產(chǎn)生競爭。(57)Raisch,S.,Birkinshaw,J.,Organizational Ambidexterity:Antecedents,Outcomes,and Moderators,Journal of Management,2008,34,pp.375-409.但是，由于創(chuàng)新的發(fā)展過程復(fù)雜且具有高風(fēng)險，因此在創(chuàng)新過程中投入并不能保證全部轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，(58)Wolff,M.F.,Forget R&D Spending-think Innovation,Research Technology Management,2007,50(2),pp.7-9.就會造成浪費資源，從而損害企業(yè)績效，這對于資源稀缺的中小企業(yè)而言更為不利，會使其生存和發(fā)展受到威脅。創(chuàng)新投入促進企業(yè)成長的實現(xiàn)也依賴于組織能力與資源，盡管創(chuàng)新投入具有風(fēng)險性，總體而言其積極效應(yīng)大于消極效應(yīng)。(59)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SMEs,Journal of Business Venturing,2011,26(4),pp.0-457.

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2b：企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長有積極影響。

綜上所述，政府補貼主要影響中小企業(yè)獲得財務(wù)資源和企業(yè)創(chuàng)新投入，而外部獲取與企業(yè)創(chuàng)新投入的資源反過來又影響企業(yè)成長。另一方面，政府補貼對中小企業(yè)成長的直接影響可能很小，并且這種影響不會持久?；诖?，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：外部融資的獲取在政府補貼與中小企業(yè)成長的關(guān)系間發(fā)揮中介作用。

假設(shè)3b：企業(yè)研發(fā)投入在政府補貼與中小企業(yè)成長的關(guān)系間發(fā)揮中介作用。

本文的概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是中小企業(yè)，這些中小企業(yè)樣本取自深圳市創(chuàng)業(yè)板上市公司，相對于非上市公司，上市公司在董事會報告中的相關(guān)信息是更為可靠的數(shù)據(jù)來源。自2009年深圳市創(chuàng)業(yè)板開市，所以本文選取了深圳市創(chuàng)業(yè)板上市公司中2009年至2020年12月31上市的中小企業(yè)，回歸分析的時段為2008—2012年，樣本總計729個。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則和相關(guān)要求與財政部公布的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》，所有在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都可被認為是中小企業(yè)。(60)秦續(xù)忠、王宗水、趙紅：《公司治理與企業(yè)社會責(zé)任披露——基于創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)研究》，《管理評論》2018年第3期。本文遵循以下標準對樣本進行了篩選：(1)剔除ST、*ST及暫停上市的企業(yè)共計3家，因為這類情況已體現(xiàn)出企業(yè)財務(wù)狀況異常，即無效率經(jīng)營；(2)剔除變量存在異常值與缺失值的樣本記錄；(3)針對企業(yè)的研發(fā)投入進行篩選，排除不滿足研發(fā)支出條件的企業(yè)共計11家。

本文的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，對部分缺失數(shù)據(jù)，通過查閱深圳證券交易所官網(wǎng)中的公司年報手工進行復(fù)核和補充。如仍有部分樣本數(shù)據(jù)缺失，將其剔除。為保證樣本的可比性，每家企業(yè)的數(shù)據(jù)都從其上市年份開始收集，我們最終確定了2009—2020年713家中小企業(yè)的3971個“企業(yè)—年份”非平衡面板數(shù)據(jù)進行研究。

(二)變量選取與測量

本文的因變量為中小企業(yè)成長(Growth)，與方芳和蔡衛(wèi)星、Presutti&Odorici及Saridakis等一致，本文采用營業(yè)收入增長率來衡量中小企業(yè)成長。(61)方芳、蔡衛(wèi)星：《銀行業(yè)競爭與企業(yè)成長：來自工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)》，《管理世界》，2016年第7期；Presutti,M.,Odorici,V.,Linking Entrepreneurial and Market Orientation to the SME's Performance Growth:The Moderating Role of Entrepreneurial Experience and Networks,International Entrepreneurship and Management Journal,2019,15(3),pp.697-720;G.Saridakis,Y.Lai,A.M.,Mohammed,J.M.,Hansen,Industry Characteristics,Stages of Ecommerce Communications,and Entrepreneurs and SMEs Revenue Growth,Technological Forecasting and Social Change,2018,128,pp.56-66.對中小企業(yè)而言，企業(yè)的成長性比利潤更能反映企業(yè)的未來競爭優(yōu)勢。(62)Zott C.,Amit R.,Business Model Design and the Performance of Entrepreneurial Firms,Organization Science,2007,18(2),pp.181-199；郭海、韓佳平：《數(shù)字化情境下開放式創(chuàng)新對新創(chuàng)企業(yè)成長的影響：商業(yè)模式創(chuàng)新的中介作用》，《管理評論》2019年第6期。

本文的自變量為政府補貼(Subsidy)，采用政府補貼金額的自然對數(shù)來衡量。

本文的中介變量為外部融資(Extfinancing)與企業(yè)研發(fā)投入(Rdinv)。外部融資采用企業(yè)吸收投資收到現(xiàn)金的自然對數(shù)來衡量，研發(fā)投入采用公司研發(fā)投入金額與本期主營業(yè)務(wù)收入之比來衡量。由于企業(yè)研發(fā)投入往往存在滯后效應(yīng)，本文在回歸中關(guān)注研發(fā)投入的滯后一期(Lagrdinv)。

本文從企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者及行業(yè)三個層面控制了可能影響中小企業(yè)成長的因素。企業(yè)層面的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Firmage)。規(guī)模大企業(yè)積累了更多資源稟賦使企業(yè)戰(zhàn)略得以順利實施，從而保證企業(yè)成長，企業(yè)規(guī)模采用公司年末員工人數(shù)來衡量。企業(yè)年齡采用企業(yè)成立以來的年數(shù)來表示。

創(chuàng)業(yè)者層面的控制變量包括：創(chuàng)業(yè)者兩職狀態(tài)(Duality)、創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷(Education)、創(chuàng)業(yè)者政治關(guān)聯(lián)(Polback)、創(chuàng)業(yè)者技術(shù)背景(Techback)。本文創(chuàng)建了虛擬變量來表示創(chuàng)業(yè)者兩職狀態(tài)，若董事長兼任總經(jīng)理則該變量為1，否則為0。正規(guī)教育會經(jīng)常增加人們的分析能力、溝通技巧，在商業(yè)運作中提供有用的專業(yè)技能，因此創(chuàng)業(yè)者的學(xué)歷可能會對企業(yè)成長有正向作用。定義1=中專及以下、2=大專、3=本科、4=碩士、5=博士，來衡量創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷。許多研究認為在中國情景下政治背景會給創(chuàng)業(yè)者帶來政治關(guān)系，由此帶來重要的信息和資源渠道，Li和Zhang研究發(fā)現(xiàn)，中國高技術(shù)行業(yè)的新創(chuàng)企業(yè)高管的政治網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)績效有正向影響。(63)Li H.,Zhang Y.,The Role of Managers' Political Networking and Functional Experience in New Venture Performance:Evidence from China's Transition Economy,Strategic Management Journal,2007,28(8),pp.791-804.本文創(chuàng)建虛擬變量來衡量創(chuàng)業(yè)者政治背景，如果創(chuàng)業(yè)者有政府部門及黨委等機構(gòu)的任職經(jīng)歷，則該變量為1，否則為0。我們創(chuàng)建了技術(shù)背景虛擬變量，如果創(chuàng)業(yè)者有技術(shù)背景，則該變量為1，否則為0。

本文在行業(yè)層面控制了行業(yè)類型(Industry)。首先根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼》，將所取全部樣本企業(yè)按行業(yè)歸類，并參照國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的界定標準，將全部樣本分為高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)兩類。高新技術(shù)企業(yè)知識密集、技術(shù)密集，注重研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，該類企業(yè)的成長性會比非高新技術(shù)企業(yè)強，因此本文設(shè)置行業(yè)類型虛擬變量，如果樣本企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，則該變量值為1，否則為0。

(三)模型設(shè)定

考慮政府補貼的內(nèi)生性，采用線性回歸模型進行估計會產(chǎn)生估計誤差，參考前人研究，(64)林菁璐：《政府研發(fā)補貼對中小企業(yè)研發(fā)投入影響的實證研究》。本文采用了面板數(shù)據(jù)分析。模型設(shè)定如下：

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(1)

為進一步考察政府補貼是否會通過影響外部融資以及企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長產(chǎn)生間接影響，本文采用Baron&Kenny 等學(xué)者推薦的中介效應(yīng)檢驗程序，采用因果逐步回歸方法對相關(guān)關(guān)系進行研究。(65)R.M.Baron,D.A.Kenny,The Moderator-mediator Variable Distinction in Social Psychological Research:Conceptual,Strategic,and Statistical Considerations,Journal of Personality and Social Psychology,1986,51(6),pp.1173-1182.具體程序為：(1)分別以外部融資、企業(yè)研發(fā)投入作為被解釋變量，以政府補貼作為解釋變量，考察政府補貼對外部融資以及企業(yè)研發(fā)投入的影響；(2)以中小企業(yè)成長作為被解釋變量，以政府補貼為解釋變量，考察政府補貼對中小企業(yè)成長的影響；(3)在上述兩步的檢驗結(jié)果顯著的前提下，進一步控制外部融資、企業(yè)研發(fā)投入的間接效應(yīng)，考察政府補貼對中小企業(yè)成長的影響是否依然顯著。根據(jù)上述研究思路，本文設(shè)定公式(2)—(6)的中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Extfinancingit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(2)

Rdinvit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(3)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(4)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Extfinancingit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(5)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Rdinvit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(6)

其中，i表示企業(yè)，t表示年份。本文采用溫忠麟和葉寶娟的中介效應(yīng)檢驗和分析程序?qū)σ陨夏Ｐ瓦M行檢驗。(66)溫忠麟、葉寶娟：《中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展》，《心理科學(xué)進展》2014年第5期。

四、實證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計結(jié)果

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析結(jié)果

相關(guān)變量的相關(guān)性分析如表2所示。

表2 相關(guān)系數(shù)

(三)回歸分析結(jié)果

1.政府補貼對中小企業(yè)成長影響的總效應(yīng)

本文首先考察了政府補貼對中小企業(yè)成長的總體影響。采用分層回歸，模型1僅包括控制變量，模型2包括控制變量與自變量(回歸結(jié)果如表3所示)。結(jié)果表明，政府補貼對中小企業(yè)發(fā)展的總體影響效應(yīng)系數(shù)為0.911，且在10%的顯著性水平上顯著，說明政府補貼與中小企業(yè)成長顯著正相關(guān)。

表3 政府補貼對中小企業(yè)成長影響的總體影響

2.外部融資對中小企業(yè)成長的影響效應(yīng)

本文假設(shè)政府補貼會通過外部融資影響中小企業(yè)成長，為了驗證這一中介效應(yīng)的存在以及方向，本文考察了外部融資對中小企業(yè)成長的影響。回歸結(jié)果如表4所示。外部融資的回歸系數(shù)為0.516，外部融資對中小企業(yè)成長的影響是正向的，且在1%顯著性水平上顯著，說明外部融資有利于促進中小企業(yè)成長的實現(xiàn)，假設(shè)2a得到驗證。

3.企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的影響效應(yīng)

本文假設(shè)政府補貼會通過企業(yè)研發(fā)投入影響中小企業(yè)成長，為了驗證這一中介效應(yīng)的存在以及方向，本文考察了企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的影響(回歸結(jié)果如表5所示)。當(dāng)期企業(yè)研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-0.811，企業(yè)研發(fā)投入對當(dāng)期(Rdinv)中小企業(yè)成長的影響是負向的，且在1%的顯著性水平上顯著，說明研發(fā)投入對當(dāng)期企業(yè)成長有顯著的消極影響。研發(fā)投入滯后一期(Lagrdinv)的回歸系數(shù)為0.606，且在1%的顯著性水平上顯著，說明研發(fā)投入對滯后一期的中小企業(yè)成長有顯著的積極影響，有利于促進中小企業(yè)成長的實現(xiàn)，假設(shè)2b得到驗證。因為企業(yè)科研投入存在一定的短線風(fēng)險，尤其對資源缺乏的中小企業(yè)而言，當(dāng)期研發(fā)投入過多會使當(dāng)年產(chǎn)生較大的成本，此外科研投入的成功率也存在不確定性。創(chuàng)新投入的積極效應(yīng)盡管不能在當(dāng)期體現(xiàn)，但對企業(yè)長遠發(fā)展與未來成長有顯著促進作用，因此中小企業(yè)的科研投入應(yīng)該關(guān)注長效機制。

表4 外部融資對中小企業(yè)成長的影響

表5 企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的影響

4.政府補助對外部融資的影響效應(yīng)

在確定外部融資對中小企業(yè)成長的正向影響后，我們進一步檢驗政府補貼對外部融資的影響，運用隨機效應(yīng)模型對公式(2)進行回歸(結(jié)果如表6所示)。政府補貼對外部融資產(chǎn)生了顯著的正向影響，作用系數(shù)為0.583，且在1%的顯著性水平上顯著。假設(shè)1a得到驗證。

表6 政府補助對中小企業(yè)外部融資的影響

5.政府補助對企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)

在確定企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的正向影響后，我們進一步檢驗政府補貼對企業(yè)研發(fā)投入的影響，對公式(3)進行回歸(結(jié)果如表7所示)。政府補貼對當(dāng)期(Subsidy)以及滯后一期(Lagsubsidy)的企業(yè)研發(fā)投入均產(chǎn)生了顯著的正向影響，回歸系數(shù)分別為0.176、0.249，且均在1%的顯著性水平上顯著。假設(shè)1b得到驗證。

表7 政府補助對企業(yè)研發(fā)投入的影響

6.政府補助對中小企業(yè)的影響效應(yīng)及外部融資的中介效應(yīng)

按照中介效應(yīng)逐步檢驗方法，本文進一步對公式(5)進行回歸，以檢驗回歸系數(shù)的方向和顯著性(回歸結(jié)果如表8所示)。由表8可知，在控制外部融資這一中介變量后，政府補貼對中小企業(yè)成長的影響不再顯著，但回歸系數(shù)為正，而外部融資對中小企業(yè)成長的回歸系數(shù)為0.510，且在1%的顯著水平上顯著。因此外部融資的中介效應(yīng)成立，且發(fā)揮完全中介效應(yīng)。假設(shè)3a得到驗證。

表8 外部融資的中介效應(yīng)

7.政府補助對中小企業(yè)的影響效應(yīng)及企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)

表9 企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)

按照中介效應(yīng)逐步檢驗方法，本文進一步對公式(6)進行回歸，以檢驗回歸系數(shù)的方向和顯著性(回歸結(jié)果如表9所示)。由表9可知，在控制企業(yè)研發(fā)投入這一中介變量后，政府補貼對中小企業(yè)成長的影響不再顯著，但回歸系數(shù)為正，而企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的回歸系數(shù)為0.595，且在1%的顯著水平上顯著。因此企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)成立，且發(fā)揮完全中介效應(yīng)。假設(shè)3a得到驗證。本文額外檢驗了當(dāng)期研發(fā)投入的中介作用，回歸結(jié)果顯示加入當(dāng)期企業(yè)研發(fā)投入后，政府補助對中小企業(yè)成長的直接效應(yīng)顯著為正(1.655，p<0.01)，而企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長的影響顯著為負(-0.868，p<0.01)。

五、結(jié)論

(一)主要結(jié)論

現(xiàn)有文獻關(guān)于政府補貼對中小企業(yè)成長的影響研究結(jié)論不一，本文從信號理論視角出發(fā)，研究政府補貼的作用機制。以2009—2020年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究樣本，分析政府補貼對中小企業(yè)成長的影響，以及外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入的中介作用。研究結(jié)果顯示：政府補貼顯著促進了中小企業(yè)成長，外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入發(fā)揮了完全中介作用。所以，政府有必要對中小企業(yè)進行相關(guān)補貼，不僅有助于中小企業(yè)吸引外部投資，并且促進企業(yè)通過自身研發(fā)投入提高創(chuàng)新能力，從而實現(xiàn)中小企業(yè)成長與持續(xù)發(fā)展。

首先，我們的研究結(jié)論表明政府補貼對中小企業(yè)成長有顯著的積極影響。這與Peng&Liu的實證研究結(jié)果是一致的，他們揭示了政府補貼與新創(chuàng)企業(yè)成長之間的正向聯(lián)系。(67)Peng,H.,Liu,Y.,How Government Subsidies Promote the Growth of Entrepreneurial Companies in Clean Energy Industry:An Empirical Study in China,Journal of Cleaner Production,2018,188,pp.508-520.但是，我們的研究也發(fā)現(xiàn)，政府補貼對中小企業(yè)成長不存在直接影響，這意味著政府補貼不能直接轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)的增長與績效，需要通過其他途徑才能實現(xiàn)。

第二，本文發(fā)現(xiàn)外部融資在政府補貼與中小企業(yè)成長的關(guān)系中發(fā)揮完全中介作用。中小企業(yè)通常難以僅僅依賴政府補貼來支持其創(chuàng)新活動，企業(yè)還需要向外部尋求資源。本研究結(jié)論與從信號理論視角解釋政府補貼的作用機制相一致，政府補貼可以作為一種權(quán)威性認證輔助中小企業(yè)獲得融資。此外，本研究也進一步印證了啄序理論在中小企業(yè)情境中的應(yīng)用。(68)Al-Najjar,B.,The Effect of Governance Mechanisms on Small and Medium-sized Enterprise Cash Holdings:Evidence from the United Kingdom,Journal of Small Business Management,2015,Vol.53,No.2,pp.303-320.在信息不對稱的情境下，外部融資的成本高于內(nèi)部資金，這就會誘使擁有外部融資的公司利用可得的投資機會，優(yōu)化公司治理機制，從而提高企業(yè)價值。(69)Durnev,A.and Kim,E.H.,To Steal or Not to Steal:Firm Attributes,Legal Environment,and Valuation,Journal of Finance,2005,Vol.60,pp.1461-1493.

第三，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入在政府補貼與中小企業(yè)成長的關(guān)系中發(fā)揮完全中介作用。將我們的研究結(jié)果與楊亭亭等在對政府研發(fā)補貼的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)及作用機制的實證研究結(jié)論對比，他們發(fā)現(xiàn)政府補貼不僅促進了專利數(shù)量的增加，而且通過影響企業(yè)的研發(fā)投入進而影響專利產(chǎn)出的數(shù)量和質(zhì)量。(70)楊亭亭、羅連化、許伯桐：《政府補貼的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)：“量變”還是“質(zhì)變”? 》，《中國軟科學(xué)》2018年第10期。雖然我們的研究結(jié)果認為政府補貼對中小企業(yè)成長不存在直接效應(yīng)，而是通過企業(yè)研發(fā)投入影響企業(yè)成長，但是兩項研究都認同企業(yè)研發(fā)投入在政府補貼作用發(fā)揮的過程中存在中介效應(yīng)。

(二)理論貢獻

本文揭示了政府補貼促進中小企業(yè)成長的作用機理。現(xiàn)有研究多關(guān)注政府補貼對企業(yè)績效的直接影響，本文從外部投入與內(nèi)部投入兩個方面出發(fā)，探討了政府補貼的作用路徑，構(gòu)建了外部融資與內(nèi)部研發(fā)投入雙中介的實證模型，檢驗了政府補貼對中小企業(yè)成長的直接效應(yīng)與二維間接效應(yīng)，深化了對于政府補貼作用的機理解釋。

本文深化了信號理論在解釋政府補貼對處于信息不對稱下的中小企業(yè)吸引外部投資的重要意義。在信號理論視角下，本文認為政府補貼對中小企業(yè)的價值不是體現(xiàn)在財務(wù)上，而是潛在的向員工及投資者證明企業(yè)的質(zhì)量與發(fā)展?jié)摿?。此外，合法性具有傳遞性，授予認證的實體的權(quán)威性與聲望越高，越能提供給中小企業(yè)更有價值的認證。

本研究拓展了源于心理學(xué)的動機理論在企業(yè)決策研究中的應(yīng)用。從動機視角出發(fā)，本文揭示了政府補貼如何通過企業(yè)研發(fā)投入促進企業(yè)成長。以往研究多從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)分析企業(yè)研發(fā)投入的效用，認為政府補貼能夠緩解企業(yè)在創(chuàng)新活動中的資金約束，但是企業(yè)發(fā)展動機在實現(xiàn)增長中的作用也不能忽視。動機理論的基礎(chǔ)前提是動機影響行為，并影響隨后努力程度。(71)Kanfer,R.,Motivation Theory and Industrial and Organizational Psychology,in Handbook of Industrial and Organizational Psychology,2nd ed.,Eds.M.D.Dunnetteand,L.M.Hough,Palo Alto:Consulting Psychologists Press Inc,1990,pp.75-170.企業(yè)研發(fā)投入體現(xiàn)了企業(yè)通過構(gòu)建自身創(chuàng)新能力實現(xiàn)增長的動機，這種增長動機會引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與決策的制定。

(三)實踐啟示

對中小企業(yè)而言，中小企業(yè)管理者要認識到政府補貼在企業(yè)實現(xiàn)增長中的作用。中小企業(yè)要注重向外界與在企業(yè)內(nèi)部宣傳所獲得的政府補貼，這種合法性的認證能夠降低信息不對稱性，不僅有利于獲得外部融資，也能吸引創(chuàng)新型人才。此外，中小企業(yè)應(yīng)該提高創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，具備創(chuàng)新性、先動性與風(fēng)險承擔(dān)性，注重內(nèi)部研發(fā)投入，培養(yǎng)自身創(chuàng)新動能，才能夠真正使得政府補貼在企業(yè)成長中發(fā)揮效用。

對投資者而言，有創(chuàng)新潛力的中小企業(yè)才是值得投資的對象。政府補貼除了顯示中小企業(yè)的合法性之外，還能激勵企業(yè)自身積極投入創(chuàng)新活動，通過企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入提高創(chuàng)新能力，使得這些企業(yè)更能超越其他企業(yè)。識別這類獲得了政府補貼，并能發(fā)揮政府補貼的示范效應(yīng)以提高自身創(chuàng)新動機的中小企業(yè)對投資者而言有重要意義。

對政府而言，政府應(yīng)向中小企業(yè)大力實施支持性政策，并且注重補貼方式的設(shè)計。政府一方面要提高補貼的透明度與公正性來向投資者證明對中小企業(yè)認證的權(quán)威性。另一方面應(yīng)強化對中小企業(yè)自主創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，讓企業(yè)成為自主創(chuàng)新的主體。政府補貼應(yīng)該強調(diào)識別和瞄準那些表現(xiàn)出增長愿望但卻受到資源限制的中小企業(yè)。通過向真正具有創(chuàng)新導(dǎo)向的中小企業(yè)補貼，才能提高政府補貼的質(zhì)量和效率。

(四)研究局限與未來展望

本研究也存在一定的局限性。首先，由于本研究采用營業(yè)收入增長率來衡量中小企業(yè)成長，僅從財務(wù)績效出發(fā)關(guān)注了政府補貼對中小企業(yè)成長的影響。未來研究可以評估政府補貼是否有助于促進中小企業(yè)成長的其他方面，例如聲譽、社會責(zé)任等。第二，本研究沒有區(qū)分政府補貼的類型，未來研究可以進一步探討研發(fā)補貼與非研發(fā)補貼、國家補貼與省市補貼、事前補貼與事后補貼等不同類型的政府補貼對中小企業(yè)成長的影響差異。第三，本文將創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)作為控制變量置于模型中進行分析，未來研究可以分析創(chuàng)業(yè)者在政府補貼、外部融資與企業(yè)研發(fā)投入對中小企業(yè)成長關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，我們應(yīng)鼓勵對邊界條件的研究。