我國養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展依據(jù)、 經(jīng)驗(yàn)借鑒及路徑建議

養(yǎng)老理財(cái)?shù)脑圏c(diǎn)是我國健全多層次社會保障體系的重要舉措，豐富了我國第三支柱商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的供給。養(yǎng)老理財(cái)?shù)耐瞥?，既有?jīng)典的理論依據(jù)，也有支撐的政策依據(jù)，還有可行的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。展望未來，充分的市場需求調(diào)研、貼切的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、良好的政策配套和有效的資產(chǎn)配置是我國養(yǎng)老理財(cái)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的綜合保障。

我國養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展依據(jù)、經(jīng)驗(yàn)借鑒及路徑建議

2021年9月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》選擇“四地四家機(jī)構(gòu)”進(jìn)行養(yǎng)老理財(cái)發(fā)行試點(diǎn)，這標(biāo)志著養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在政策層面得到了認(rèn)可和重視，養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展進(jìn)入了規(guī)范化發(fā)展的新階段。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品將我國社會老齡化趨勢進(jìn)程中日益增長的養(yǎng)老需求和銀行理財(cái)產(chǎn)品近20年穩(wěn)健發(fā)展歷程的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，與已有的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老信托等共同構(gòu)筑成我國第三支柱商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品，有助于在“十四五”時(shí)期形成多層次、多支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，提升社會整體福利水平，促進(jìn)全體人民“共同富裕”。

截至2021年6月末，我國銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為25.8萬億元，持續(xù)位居我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域第一大規(guī)模細(xì)分品類;28家理財(cái)子公司獲批籌建，其中21家已正式開業(yè)，經(jīng)過兩年多時(shí)間的高速發(fā)展，理財(cái)子公司產(chǎn)品存續(xù)余額超過10萬億元，已經(jīng)超越股份制銀行，成為存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)。理財(cái)子公司作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）后誕生的一類新興的市場化資管機(jī)構(gòu)，儼然已經(jīng)發(fā)展壯大，與公募基金、保險(xiǎn)資管等成熟資管機(jī)構(gòu)一道在“大資管時(shí)代”同臺競技、競合發(fā)展。在此背景下，監(jiān)管層推動銀行理財(cái)子公司試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展，具有豐富的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展依據(jù)

養(yǎng)老理財(cái)融合了養(yǎng)老產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品的雙重屬性，盡管在傳統(tǒng)投資認(rèn)知中，從產(chǎn)品期限角度出發(fā)，養(yǎng)老產(chǎn)品的長周期屬性和銀行理財(cái)產(chǎn)品的短周期屬性存在著一定的不可調(diào)和性，養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展依據(jù)似乎不如商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老信托等其他類型養(yǎng)老金融產(chǎn)品充分，但是，若我們厘清以下幾點(diǎn)理論事實(shí)，養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展依據(jù)即可不辯自明。

養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的理論依據(jù)

主流的金融學(xué)理論一致認(rèn)為，平滑經(jīng)濟(jì)主體現(xiàn)金流時(shí)間分布是金融產(chǎn)品的一項(xiàng)基礎(chǔ)功能。根據(jù)莫迪利安尼的生命周期假說（Life Cycle Hypothesis），消費(fèi)者會依據(jù)其在全部生命周期內(nèi)可預(yù)期的收入均勻安排消費(fèi)支出以實(shí)現(xiàn)效用最大化，按照一個(gè)典型消費(fèi)者不同時(shí)期的收入和消費(fèi)分布特征，從現(xiàn)金流屬性角度出發(fā)，典型消費(fèi)者的生命階段大致可以劃分為以下三個(gè)階段：

第一個(gè)階段，青年時(shí)期，事業(yè)處于初始階段，集中面臨婚戀、生育、養(yǎng)育、購房、購車等諸多大額消費(fèi)支出項(xiàng)目，通常收入小于消費(fèi)，這個(gè)年齡階段的消費(fèi)者群體是消費(fèi)信貸的需求主體。

第二個(gè)階段，中年時(shí)期，事業(yè)處于鼎盛階段，大額消費(fèi)支出項(xiàng)目較少，通常收入大于消費(fèi)，這個(gè)年齡階段的消費(fèi)者群體是儲蓄產(chǎn)品、權(quán)益產(chǎn)品、養(yǎng)老金融產(chǎn)品等需求主體。

第三個(gè)階段，老年時(shí)期，處于退休階段，集中面臨醫(yī)療、康養(yǎng)、護(hù)理等持續(xù)性消費(fèi)支出項(xiàng)目，通常收入小于消費(fèi)，這個(gè)年齡階段消費(fèi)者群體是養(yǎng)老金、養(yǎng)老金融產(chǎn)品的使用者和受益者。

養(yǎng)老理財(cái)本質(zhì)上就是一類應(yīng)對消費(fèi)者在生命周期內(nèi)收入和消費(fèi)時(shí)間分布不匹配的金融產(chǎn)品。消費(fèi)者在中年階段使用富余資金買入養(yǎng)老理財(cái)，銀行理財(cái)子公司通過專業(yè)化穩(wěn)健運(yùn)作，產(chǎn)生穩(wěn)定的投資收益，消費(fèi)者在老年階段可以定期獲得穩(wěn)定的本金和收益返還。養(yǎng)老理財(cái)通過平滑消費(fèi)者生命周期內(nèi)現(xiàn)金流的時(shí)間分布，實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者效用最大化，提升了社會整體福利水平。

養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的政策依據(jù)

黨的十九大報(bào)告指出，群眾在養(yǎng)老方面面臨不少難題，為積極應(yīng)對人口老齡化，需要構(gòu)建養(yǎng)老政策體系和良好的社會環(huán)境，以加快老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。遵照黨的十九大精神，在“十四五”規(guī)劃中，明確提出了要發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。2021年，《政府工作報(bào)告》中首次將規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)列為全年政府工作的重要內(nèi)容。

按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的決策部署，銀保監(jiān)會2021年度工作會議上對穩(wěn)妥有序推進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)工作作出統(tǒng)一安排。在前期針對市場中名義上為養(yǎng)老理財(cái)、但不具備養(yǎng)老屬性與特征的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行專項(xiàng)治理的基礎(chǔ)上，銀保監(jiān)會積極推動創(chuàng)新真正具有養(yǎng)老特征、按照養(yǎng)老金融規(guī)律運(yùn)行的理財(cái)產(chǎn)品。

在各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒的前提下，銀保監(jiān)會制定并發(fā)布《通知》，具體推動養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品落地發(fā)展。根據(jù)《通知》要求，自2021年9月15日起，工銀理財(cái)在武漢市和成都市、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳市、光大理財(cái)在青島市，穩(wěn)妥開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定1年，單家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模募集上限為100億元，我國養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展走上了一條有法可依、有章可循的規(guī)范化道路。

養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)依據(jù)

第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國人口約14.12億人，其中，老年人口基數(shù)龐大，60歲以上人口有2.64億人，占比18.7%，65歲以上人口有1.91億人，占比13.5%，我國社會人口老齡化趨勢明顯。我國正在成為中度老齡化國家，為人民群眾提供豐富的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品，培育投資者“長期投資長期收益、價(jià)值投資創(chuàng)造價(jià)值、審慎投資合理回報(bào)”理念，滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求，具有現(xiàn)實(shí)的必要性。

不同于保險(xiǎn)公司、信托公司、公募基金等其他金融機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)擁有更加廣布的營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，積累了龐大的客戶數(shù)量。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年中國銀行業(yè)服務(wù)報(bào)告》，截至2020年末，我國銀行線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到22.67萬個(gè)，遍布全國廣大城鄉(xiāng)區(qū)域，具有良好的金融服務(wù)可及性。銀行理財(cái)植根于銀行體系，天然享有商業(yè)銀行龐大的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶沉淀基礎(chǔ)，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)告（2021年上）》，截至2021年6月末，持有理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者數(shù)量為6114萬人。銀行理財(cái)個(gè)人投資者數(shù)量十分龐大。發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)，較商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老信托等其他第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有更廣闊的覆蓋面和更好的可行性。

同時(shí)，相較于公募基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、信托公司等其他類型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，監(jiān)管政策賦予了銀行理財(cái)子公司更加寬廣的投資范圍，銀行理財(cái)子公司同時(shí)擁有公募和私募兩大牌照，可以橫跨標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品兩大領(lǐng)域進(jìn)行資產(chǎn)配置，能夠較好地滿足養(yǎng)老資金多樣化的分散配置需求?！百Y管新規(guī)”出臺以來，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展顯著，合規(guī)化經(jīng)營成效有目共睹，截至2021年6月末，理財(cái)產(chǎn)品凈值化率已經(jīng)超過79%，底層資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度和規(guī)范化程度持續(xù)提升。傳承銀行理財(cái)長期以來“大眾理財(cái)”的主力軍角色，銀行理財(cái)子公司集中養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、發(fā)行和管理職能，在客觀條件上也能勝任為人民群眾提供高質(zhì)量養(yǎng)老金融產(chǎn)品的職責(zé)和使命。

養(yǎng)老理財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)借鑒

盡管目前我國養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展仍然處于起步試點(diǎn)階段，缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)積累和案例總結(jié)，尚沒有形成可參考、可復(fù)制的有效商業(yè)發(fā)展模式。但是，商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在世界范圍內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)有超過100年的歷史，自20世紀(jì)80年代我國開啟建立多支柱的社會保障體系并著手引入商業(yè)保險(xiǎn)以來，商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在我國的發(fā)展已經(jīng)走過了30年歷程。無論是國外商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的成熟發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，還是國內(nèi)商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的寶貴實(shí)踐成果，都可以給當(dāng)下我國養(yǎng)老理財(cái)?shù)脑圏c(diǎn)探索提供一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

美國商業(yè)化養(yǎng)老金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

美國運(yùn)通公司在1875年設(shè)立的私營養(yǎng)老金可以稱之為世界上第一款商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品。但是，商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在美國的普及發(fā)展則要等到100年之后。1974年，美國國會通過了《雇員退休收入保障法案》，這標(biāo)志著美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)性制度得到了確立。在《雇員退休收入保障法案》的推動下，美國個(gè)人退休賬戶（IRA）持續(xù)增長，IRA投資者可以將一定額度的免稅資金存入賬戶，并可按照自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行投資，投資收益免稅，IRA投資者僅在退休后領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)才需要繳納個(gè)人所得稅，美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品迎來了大發(fā)展時(shí)代。1978年，美國《國內(nèi)稅收法》新增了401條k項(xiàng)條款，401（k）條款明確給予美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品一定的稅收優(yōu)惠，限定額度內(nèi)的商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品允許在個(gè)人所得稅稅前扣除，且不對商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品投資運(yùn)作過程之中獲取的投資收益征收資本利得稅，401（k）條款進(jìn)一步助推了美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展壯大。

截至2020年末，美國整體養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到34.8萬億美元，是1974年《雇員退休收入保障法案》時(shí)期規(guī)模0.37萬億美元的94倍，其間年均復(fù)合增速達(dá)到10.4%，遠(yuǎn)高于同期美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均復(fù)合增速5.82%的水平。其中，美國IRA總資產(chǎn)達(dá)到12.21萬億美元，是1975年起步時(shí)期30億美元規(guī)模的4070倍，其間年均增速高達(dá)20.29%（見表1）。2020年末，美國養(yǎng)老金構(gòu)成中，第一支柱的聯(lián)邦社?；鹫急葍H有6%，以401（k）計(jì)劃為代表的第二支柱占比為52%，以IRA為主體的第三支柱占比為42%，商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在美國社會保障體系中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

在美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資運(yùn)作過程中，呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的特征，一是專業(yè)理財(cái)顧問在美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資運(yùn)作過程中發(fā)揮重要作用，超過三分之二的美國IRA持有者選擇策略性管理方式，在專業(yè)理財(cái)顧問和投資機(jī)構(gòu)的幫助下，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的養(yǎng)老金配置結(jié)構(gòu)和投資收益回報(bào)。二是資產(chǎn)投向與資本市場高度結(jié)合，在美國低利率和資本市場持續(xù)繁榮的環(huán)境下，美國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品底層資產(chǎn)較少持有低風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款，大部分資產(chǎn)配置在以共同基金為代表的資本市場產(chǎn)品上，目前IRA資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，銀行存款占比約6%，共同基金占比超過50%。IRA資產(chǎn)配置區(qū)域不局限于美國本土，而是在全球范圍內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，IRA持有的共同基金中約13%為全球股票基金。

我國先行養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

自1991年國務(wù)院頒布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，提出建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的制度以來，我國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展已有30年時(shí)間。整體來看，我國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模占比仍然相對偏低，截至2020年底，我國積累的養(yǎng)老金總規(guī)模近13萬億元，其中，第一支柱基本養(yǎng)老金規(guī)模6.8萬億元，占比超過52%;第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金規(guī)模約3萬億元，占比約24%;第三支柱個(gè)人自愿養(yǎng)老金約3萬億元，占比約24%。我國養(yǎng)老金第二支柱和第三支柱合計(jì)占比不足50%，遠(yuǎn)低于同期美國94%的占比（見表2），商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在我國養(yǎng)老體系之中的角色仍須大幅提升。

2017年，國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)若干意見》，要求加強(qiáng)投資和財(cái)稅等政策支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展，我國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)入新的階段。2020年，銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，當(dāng)前我國居民金融總資產(chǎn)已達(dá)到160萬億元，其中90多萬億元為銀行存款，而且絕大多數(shù)低于一年期限。可轉(zhuǎn)換為終身養(yǎng)老財(cái)務(wù)資源的金融資產(chǎn)，規(guī)模十分龐大，優(yōu)勢非常明顯。因此，筆者認(rèn)為，需要大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品，包括養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財(cái)和基金、專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老金等，我國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展被賦予了重要的使命和職責(zé)。

盡管如此，由于當(dāng)前稅收優(yōu)惠政策支持力度仍然不夠、配套支持政策依舊存在短板、投資者教育不足、資本市場發(fā)展不甚健全等一系列因素，我國商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展普遍滯后。以養(yǎng)老目標(biāo)基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為例，2018年8月，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，拉開了公募基金助力養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)的序幕，歷經(jīng)3年發(fā)展，由于投資者教育不足、資本市場波動等因素，當(dāng)前我國養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模僅有800億元。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)由于稅收優(yōu)惠額度設(shè)置較低、申報(bào)程序繁瑣、產(chǎn)品單一，一直未能有較大發(fā)展，在此情景下，2021年6月，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)由6家保險(xiǎn)公司在浙江省和重慶市開展試點(diǎn)，致力于破解我國商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展難題。

前期商業(yè)銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

在《通知》出臺前，我國商業(yè)銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的草根發(fā)展時(shí)間已經(jīng)超過10年，2020年一季度末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全市場有15家商業(yè)銀行和3家銀行理財(cái)子公司發(fā)行過帶有“養(yǎng)老”名稱的理財(cái)產(chǎn)品，涉及銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量550只。從前期商業(yè)銀行發(fā)行的所謂“養(yǎng)老理財(cái)”產(chǎn)品的整體情況來看，與普通銀行理財(cái)產(chǎn)品差異性并不顯著。存在以下幾點(diǎn)明顯不足。

第一，目標(biāo)客戶定位模糊。前期商業(yè)銀行發(fā)行的所謂“養(yǎng)老理財(cái)”產(chǎn)品客戶定位和畫像缺失，未能將目標(biāo)客戶定位于真正具有養(yǎng)老需求的中老年客群，除了期限相對較長的屬性外，難言養(yǎng)老屬性。

第二，產(chǎn)品普遍缺乏吸引力。前期商業(yè)銀行發(fā)行的所謂“養(yǎng)老理財(cái)”產(chǎn)品在策略開發(fā)與產(chǎn)品管理方面和普通銀行理財(cái)產(chǎn)品基本一致，產(chǎn)品的收益率、流動性、波動性并無明顯改善，產(chǎn)品普遍缺乏市場吸引力。

第三，產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)則長期缺失。前期商業(yè)銀行發(fā)行的所謂“養(yǎng)老理財(cái)”產(chǎn)品的投資范圍、投資比例一直未有明確的規(guī)范和指引，導(dǎo)致養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)運(yùn)作長期處于“灰色地帶”，影響了養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的公信力和市場認(rèn)可度。

養(yǎng)老理財(cái)?shù)穆窂浇ㄗh

作為我國金融體系的長期中堅(jiān)力量，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在我國多層次養(yǎng)老保障體系中發(fā)揮更加積極和重要的作用，養(yǎng)老理財(cái)無疑是一個(gè)重要的抓手和突破口。隨著《通知》的出臺，政策層面對養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展十分重視，對養(yǎng)老理財(cái)?shù)那熬凹挠韬裢Υ?，筆者對探索期養(yǎng)老理財(cái)?shù)姆€(wěn)健發(fā)展提出如下幾點(diǎn)合理性建議。

第一，重視市場調(diào)研，設(shè)計(jì)出切實(shí)迎合消費(fèi)者需求的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。老齡化進(jìn)程中的中國商業(yè)化養(yǎng)老市場是一個(gè)新興的巨量市場。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出，中國特色社會主義進(jìn)入新時(shí)代，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。商業(yè)化養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域長期存在著人民群眾的強(qiáng)勁養(yǎng)老需求與低質(zhì)量供給之間的不匹配矛盾，養(yǎng)老理財(cái)?shù)南乱徊桨l(fā)展，需要認(rèn)真開展市場調(diào)研，傾聽消費(fèi)者需求，做好客戶畫像，在產(chǎn)品期限、投資范圍、投資策略、收益分配、風(fēng)控機(jī)制、信息披露等方面綜合平衡把握，迎合好目標(biāo)客戶的現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求。

第二，出臺政策配套，持續(xù)提升消費(fèi)者認(rèn)購養(yǎng)老理財(cái)?shù)姆e極性和獲得感。配套政策的完備對養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展至關(guān)重要。從美國的IRA和401（k）計(jì)劃的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，適度的稅收優(yōu)惠政策對養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展至關(guān)重要，應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的額度，允許客戶每年一定的養(yǎng)老理財(cái)認(rèn)購額度在當(dāng)年個(gè)人所得稅綜合申報(bào)額度稅前扣除，且養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在投資運(yùn)作過程中，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)享有在產(chǎn)品增值稅、資本利得稅方面的優(yōu)惠政策。同時(shí)，從社保基金的投資成功經(jīng)驗(yàn)來看，在投資運(yùn)作方面，適當(dāng)給予養(yǎng)老理財(cái)一定的政策傾斜，比如在資本市場首次公開募股（IPO）方面給予一定的資格優(yōu)先和配額優(yōu)先，讓養(yǎng)老理財(cái)更加充分地享有我國多層次資本市場發(fā)展的紅利。

第三，做好大類資產(chǎn)專業(yè)配置，創(chuàng)造穩(wěn)健投資收益不斷增強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)購信心。監(jiān)管政策賦予了銀行理財(cái)子公司寬廣的投資范圍。銀行理財(cái)子公司完全可以發(fā)揮自身資產(chǎn)配置平臺的優(yōu)勢，在養(yǎng)老理財(cái)?shù)耐顿Y管理過程中，做好長周期的大類資產(chǎn)配置，平滑各類資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的充分分散，業(yè)績的穩(wěn)健增長。在這方面，養(yǎng)老理財(cái)可以充分借鑒全國社?；鹄硎聲馁Y產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，全國社?；鹄硎聲⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)金分散配置在各類資產(chǎn)和多家優(yōu)秀管理人之上，保持了受托投資運(yùn)營以來年化收益率近7%的良好業(yè)績水平。同時(shí)，也可以結(jié)合銀行理財(cái)相較于其他類型金融機(jī)構(gòu)在全國范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的挖掘和獲取優(yōu)勢，給養(yǎng)老理財(cái)貢獻(xiàn)差異化的穩(wěn)健收益。

（鄧文碩為華夏理財(cái)有限責(zé)任公司投資研究部總經(jīng)理助理。本文編輯/秦婷）