全球氣候變化風(fēng)險帶來的挑戰(zhàn)及應(yīng)對： 發(fā)達經(jīng)濟體央行視角

近年來，尤其是2021年以來，極端天氣頻發(fā)帶來一系列災(zāi)難性后果，氣候問題迅速上升為全球性熱議話題。無論是漸進性的氣候變化，還是突發(fā)性的自然災(zāi)害，都對經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定造成嚴重損害，部分央行率先采取措施，將氣候因素納入貨幣政策框架，積極應(yīng)對影響日益廣泛的氣候風(fēng)險。

氣候變化風(fēng)險對經(jīng)濟金融影響不容忽視

氣候變化直接影響生態(tài)環(huán)境。同時，作為一種負外部性因素，氣候變化會通過一系列傳導(dǎo)渠道影響經(jīng)濟和金融體系，并且極易為金融體系帶來系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性問題。

氣候變化引發(fā)實體經(jīng)濟損失，影響經(jīng)濟增長目標

氣候變化尤其是極端天氣直接給實體經(jīng)濟帶來重大損失，造成企業(yè)經(jīng)營成本驟然上升，甚至使其面臨破產(chǎn)壓力。世界氣象組織指出，在過去五十年中，全球發(fā)生超過1.1萬起氣候相關(guān)自然災(zāi)害，致使200萬人喪生，造成經(jīng)濟損失高達3.6萬億美元;雖然記錄表明，災(zāi)難造成的死亡人數(shù)逐年下降，但經(jīng)濟損失卻逐年上升。例如，2021年2月美國德克薩斯州寒潮致使德州最大的電力公司布拉索斯電力合作公司破產(chǎn)，經(jīng)濟損失高達1950億美元。氣候變化對實體經(jīng)濟的沖擊具有突發(fā)性、破壞性，對經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的目標帶來越來越大的挑戰(zhàn)。

氣候變化引發(fā)資產(chǎn)負債表惡化，影響金融穩(wěn)定

2021年上半年，極端天氣讓全球保險公司損失400億美元，是2011年上半年（發(fā)生了日本和新西蘭地震）以來最嚴重的同期保險損失，也是有記錄以來的同期第二大損失。未來20年，保險業(yè)雖有能力支撐自然災(zāi)害成本的上升，但是隨著損失的增大，可能導(dǎo)致保費進一步增加。氣候變化不僅使保險公司承保風(fēng)險大大增加，還會導(dǎo)致保險產(chǎn)品越來越難以定價，保險公司的經(jīng)營壓力增大。

氣候變化可能導(dǎo)致受災(zāi)地區(qū)抵押物受損或貶值，如被洪水淹沒社區(qū)房價大幅下降，部分資產(chǎn)折舊加速;相關(guān)企業(yè)經(jīng)營中斷，將造成銀行貸款違約概率和違約損失上升。國際清算銀行在2021年指出，資產(chǎn)負債表受到?jīng)_擊的金融機構(gòu)可能會面臨流動性緊缺，難以在短期內(nèi)再融資的困境。此外，氣候風(fēng)險使部分國家可能出現(xiàn)債務(wù)違約。對于受到疫情影響的新興經(jīng)濟體來說，氣候危機將帶來更多壓力。聯(lián)合國環(huán)境署估計，在發(fā)展中國家，年度適應(yīng)成本到2030年將高達3000億美元，到2050年將上升到5000億美元。

低碳轉(zhuǎn)型引發(fā)高碳行業(yè)承壓，市場波動不容忽視

碳密集型企業(yè)利潤下降，償債能力下降。對化石能源的限制導(dǎo)致相關(guān)碳密集型企業(yè)價值下降、經(jīng)營困難，信用風(fēng)險增加。更高的碳排放標準和環(huán)保要求還會增加相關(guān)企業(yè)經(jīng)營成本，如更換設(shè)備、改用清潔能源、對碳排放征稅等，這會導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，償債能力下降、違約風(fēng)險增加。

引導(dǎo)市場預(yù)期，相關(guān)資產(chǎn)重新定價。高碳行業(yè)發(fā)展受到?jīng)_擊帶來市場風(fēng)險增加，轉(zhuǎn)型壓力不僅影響企業(yè)經(jīng)營，還會影響市場預(yù)期，可能引發(fā)市場對資產(chǎn)重新定價。消費者和投資者轉(zhuǎn)向低碳產(chǎn)品和投資，同時伴隨碳密集型資產(chǎn)拋售，股票價格將進一步波動，高碳行業(yè)投資者可能蒙受損失。

氣候變化影響宏觀經(jīng)濟變量。氣候變化造成需求沖擊和供給沖擊，影響宏觀經(jīng)濟變量。需求方面影響消費、投資、對外貿(mào)易，如改變消費模式、增加融資成本、抑制投資需求等;供給方面影響勞動力、技術(shù)和產(chǎn)出。例如，研究表明氣溫升高會引起生產(chǎn)力降低。宏觀經(jīng)濟變量是央行出臺政策、開展宏觀調(diào)控的重要依據(jù)，氣候?qū)@些重要變量的影響給央行進行宏觀調(diào)控帶來新挑戰(zhàn)。

氣候變化增大貨幣政策決策難度。氣候變化的復(fù)雜性會使貨幣政策決策更加困難。氣候變化帶來的相關(guān)風(fēng)險及次生災(zāi)害的持續(xù)時間、規(guī)模和對通脹預(yù)期等方面的影響都存在很大不確定性。預(yù)判失誤會極大限制貨幣政策作用的發(fā)揮，甚至可能產(chǎn)生負面效果。

氣候變化阻礙貨幣政策目標實現(xiàn)。首先，氣候變化和政策轉(zhuǎn)型可能會造成通脹和產(chǎn)出的短期波動，如果不能及時解決，會造成通貨膨脹率與核心通脹率之間出現(xiàn)持久差異，影響通脹預(yù)期，央行將長期面臨產(chǎn)出下降而通脹上升的“滯脹”困境。其次，氣候變化造成勞動力供給減少、儲蓄行為增加、產(chǎn)出降低等影響，導(dǎo)致市場利率下行，當(dāng)央行想要通過調(diào)節(jié)政策利率刺激經(jīng)濟時，較低的市場利率水平使得央行貨幣政策利率工具難以發(fā)揮預(yù)期的引導(dǎo)作用。再者，氣候風(fēng)險會增加金融機構(gòu)的預(yù)防性資金需求，如銀行和保險公司提取超額準備金，這弱化了央行貨幣政策工具的調(diào)節(jié)效力，干擾貨幣政策傳導(dǎo)。

部分發(fā)達經(jīng)濟體央行的具體實踐

部分發(fā)達經(jīng)濟體央行積極探索，針對氣候風(fēng)險采取前瞻性的措施，幫助金融體系抵御風(fēng)險，并向可持續(xù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做好準備。

歐洲央行

一直以來，歐洲央行走在全球前列，以積極態(tài)度、務(wù)實舉措應(yīng)對氣候風(fēng)險。

一是將綠色資產(chǎn)納入量化寬松購買標的。歐央行通過將綠色資產(chǎn)納入量化寬松購買標的，支持綠色企業(yè)債券發(fā)行，增加支持低碳轉(zhuǎn)型資金投入。主要行動包括減持含碳資產(chǎn)，增持綠色債券，購買綠色資產(chǎn)，將綠色資產(chǎn)納入量化寬松政策購買標的，在公共部門債券購買計劃和企業(yè)債券購買計劃中購買綠色債券，支持可持續(xù)產(chǎn)品的創(chuàng)新和市場發(fā)展。2021年初，歐央行將與可持續(xù)性業(yè)績目標相掛鉤的債券作為歐元體系信貸合格抵押品，納入貨幣政策直接購買的合格標的。在2021年布魯塞爾經(jīng)濟論壇上，歐央行指出，將目標設(shè)定為到2030年每年投入約3300億歐元，用于實現(xiàn)歐洲氣候和能源目標。

二是采取措施評估氣候風(fēng)險。歐央行通過歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會，檢測氣候變化風(fēng)險對金融體系的影響，并建議監(jiān)管機構(gòu)當(dāng)局在壓力測試模型中加入氣候變化因素。歐元區(qū)金融系統(tǒng)氣候風(fēng)險暴露分析結(jié)果顯示，歐元區(qū)碳排放量最大的行業(yè)為電力供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、交通運輸業(yè)，而投資基金和養(yǎng)老基金對這些行業(yè)的風(fēng)險敞口較大。2021年3月，歐央行對400萬家企業(yè)和歐元區(qū)的銀行機構(gòu)進行氣候壓力測試，評估氣候變化對這些企業(yè)和銀行在長達30年內(nèi)的影響，旨在幫助相關(guān)機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)認知氣候的量化風(fēng)險，盡早采取措施應(yīng)對。

三是歐央行將氣候變化納入監(jiān)管框架。2020年末，歐央行聯(lián)合歐盟成員國相關(guān)部門起草《氣候環(huán)境風(fēng)險指南》，并公開征求意見，這是全球金融體系應(yīng)對氣候環(huán)境風(fēng)險的首個重要正式文件。該指南明確將歐央行直接監(jiān)管的重要銀行納入強制實施范圍，為銀行機構(gòu)提供前瞻性和系統(tǒng)性的方法管理，應(yīng)對氣候相關(guān)風(fēng)險。指南主要對金融機構(gòu)氣候環(huán)境風(fēng)險管理和披露提出一系列監(jiān)管期望，要求商業(yè)銀行審慎管理并披露氣候相關(guān)風(fēng)險。

四是將氣候變化納入貨幣政策框架。2020年1月，歐央行宣布啟動貨幣政策戰(zhàn)略評估，主張將環(huán)保問題納入歐央行職責(zé)范圍，將氣候變化問題作為戰(zhàn)略評估的核心問題，引發(fā)廣泛關(guān)注。2021年7月，歐央行表示將在滿足價格穩(wěn)定目標和考慮氣候變化對資源有效配置影響的基礎(chǔ)上，提升其在現(xiàn)有氣候變化的宏觀經(jīng)濟建模、統(tǒng)計和貨幣政策方面的能力，同時在信息披露、風(fēng)險評估、抵押品框架與資產(chǎn)購買等領(lǐng)域，按照氣候因素予以區(qū)別對待。

美聯(lián)儲

美國是碳排放大國，碳排放量占全球的比重約為13.8%。美聯(lián)儲已經(jīng)關(guān)注氣候變化因素對貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響，逐步重視氣候相關(guān)風(fēng)險，并在2021年初統(tǒng)一為中央銀行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)。

一是嘗試成立氣候監(jiān)管委員會。2020年末，美聯(lián)儲在監(jiān)管報告中討論了氣候相關(guān)風(fēng)險如何產(chǎn)生微觀審慎風(fēng)險，提出監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)更好地理解、衡量和減輕這類風(fēng)險。2021年初，美聯(lián)儲成立氣候監(jiān)管委員會（Supervision Climate Committee， 簡稱SCC），以更好地了解氣候相關(guān)風(fēng)險，增強識別和評估氣候變化帶來金融風(fēng)險的能力，有助于更好地將氣候風(fēng)險納入監(jiān)管框架，及時制訂適當(dāng)?shù)膽?yīng)對計劃。目前，SCC正在與不同的監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)組織進行接觸，以了解不同類型公司和地區(qū)的風(fēng)險差異，不同規(guī)模銀行的運作方式，以及其為低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所做的準備，這些微觀審慎工作確保了金融機構(gòu)的安全和穩(wěn)健。未來，SCC將與負責(zé)金融穩(wěn)定、社區(qū)發(fā)展、國際協(xié)調(diào)以及研究領(lǐng)域的相關(guān)工作人員合作，探索美聯(lián)儲的相關(guān)職責(zé)及與防范氣候相關(guān)風(fēng)險的協(xié)調(diào)關(guān)系。

二是籌備建立金融穩(wěn)定氣候委員會。2020年11月，美聯(lián)儲在《金融穩(wěn)定報告》中首次納入關(guān)于氣候變化可能給金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險的分析。美聯(lián)儲正在籌備建立金融穩(wěn)定氣候委員會（Financial Stability Climate Committee， 簡稱FSCC），以解決氣候變化引起的宏觀金融風(fēng)險。FSCC將氣候變化納入常規(guī)金融穩(wěn)定框架，從宏觀審慎角度考慮整個金融體系可能出現(xiàn)的復(fù)雜變化，以提高金融體系對氣候相關(guān)金融風(fēng)險的抵御能力。通過微觀審慎和宏觀審慎管理，不僅有助于單個金融機構(gòu)衡量和管理其面臨的氣候相關(guān)金融風(fēng)險，也可以幫助市場識別并對風(fēng)險合理定價，從而在更大范圍內(nèi)維持金融穩(wěn)定。

應(yīng)對氣候變化風(fēng)險面臨諸多挑戰(zhàn)

國際組織、監(jiān)管機構(gòu)、主要央行、市場主體等逐漸意識到應(yīng)對氣候風(fēng)險的必要性，積極采取措施予以應(yīng)對，但相關(guān)對策仍處在探索和嘗試階段，面臨諸多障礙。

氣候風(fēng)險評估準確性有待檢驗

一方面，雖然很多國家在探索建立有效的氣候風(fēng)險評估模型，但由于未來氣候風(fēng)險難以預(yù)知，氣候風(fēng)險敞口是否能被正確評估還有待時間的檢驗。另一方面，氣候變化的影響本身就難以定量測算，還需要更多、更全面的監(jiān)測數(shù)據(jù)和更深入、更科學(xué)的研究分析，以提高氣候風(fēng)險評估結(jié)果的可信度。

應(yīng)對氣候變化的具體措施仍有待深化

氣候變化將對一國經(jīng)濟、金融體系和貨幣政策傳導(dǎo)帶來諸多不利影響，但是目前相關(guān)政策尚處于對氣候風(fēng)險的數(shù)據(jù)收集和評估階段。強有力的政策措施對于推動氣候風(fēng)險應(yīng)對和低碳轉(zhuǎn)型非常必要。如法國央行在2021年指出，被要求強制披露氣候報告的金融機構(gòu)減少了40%對化石燃料的投資。目前，氣候風(fēng)險信息相關(guān)披露尚不完全，相應(yīng)的應(yīng)對措施仍不完善，由于相關(guān)要求多為政策建議，并不具有強制性，因此效果有限。

是否應(yīng)將氣候變化納入貨幣政策框架仍存爭議

由于應(yīng)對氣候變化涉及長期以來的政治和生態(tài)問題，一國應(yīng)該在多大程度上予以反應(yīng)，如何實施低碳轉(zhuǎn)型，采取哪些獎懲措施等，都是應(yīng)當(dāng)深入考量的話題。如果將氣候相關(guān)目標納入貨幣政策框架，無疑將增加央行負擔(dān)，容易影響央行獨立性。而且，全球氣候變暖等部分氣候風(fēng)險將在未來幾十年，甚至更長時期影響經(jīng)濟金融發(fā)展與穩(wěn)定，與央行貨幣政策調(diào)控的有效時間范圍存在一定差異。因此，在應(yīng)對氣候風(fēng)險問題上央行需要積極應(yīng)對的同時，應(yīng)與其他部門和相關(guān)政策協(xié)同推進，考慮是否納入、何時納入貨幣政策框架以及具體操作方式、方法仍有待進一步探討。

國際間協(xié)調(diào)合作困難

應(yīng)對氣候變化不是某個國家的責(zé)任，而是需要全球聯(lián)合起來，采取一致行動，共同應(yīng)對。雖然，目前已有部分國家的央行意識到并積極采取行動，予以應(yīng)對。但是目前，已經(jīng)采取行動央行的應(yīng)對路徑、推進進程、采取舉措、技術(shù)標準、風(fēng)險評估方式等各不相同。缺乏統(tǒng)一框架和技術(shù)標準，將為未來不同國家和地區(qū)央行攜手應(yīng)對氣候風(fēng)險埋下隱患。

展望與啟示

應(yīng)對氣候變化是一個需要長期研究的課題。不論是發(fā)達經(jīng)濟體，還是發(fā)展中國家央行需要通力合作，積極應(yīng)對。

探索適合國情的氣候風(fēng)險應(yīng)對政策

目前，全球絕大多數(shù)國家已加入《巴黎協(xié)定》，但是不同國家低碳轉(zhuǎn)型政策力度、所處階段不盡一致。如一些發(fā)達國家的碳排放量已達到峰值，而部分發(fā)展中國家還處于增長階段，想要真正實現(xiàn)碳中和目標，需要付出的努力和需要克服的阻力也存在較大差別。一國央行需要探索符合本國國情的、具有本國特色的氣候風(fēng)險應(yīng)對政策，而不能盲目效仿其他國家模式。未來隨著碳中和措施的不斷深入與落實，與之相協(xié)調(diào)的央行相關(guān)政策也應(yīng)及時做出調(diào)整與完善。

推進市場的氣候風(fēng)險應(yīng)對能力建設(shè)

金融市場相關(guān)參與主體應(yīng)積極響應(yīng)，金融機構(gòu)應(yīng)提高對氣候相關(guān)實體風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險的認知，充分了解氣候風(fēng)險可能對市場穩(wěn)定及運營造成的影響。在實際業(yè)務(wù)中增強氣候風(fēng)險意識，落實所在國家和地區(qū)央行關(guān)于信息披露、風(fēng)險防控的相關(guān)政策建議，提高自身的氣候風(fēng)險管理能力，如有必要可以成立相關(guān)的氣候風(fēng)險應(yīng)對部門。此外，在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，逐步從企業(yè)層面到產(chǎn)業(yè)層面推進，注重相關(guān)風(fēng)險因素，強化市場主體的自我調(diào)節(jié)和應(yīng)對能力。

增強氣候風(fēng)險評估體系的普適性

一方面，部分央行已在探索氣候風(fēng)險評估方法方面積累了先行、先試的經(jīng)驗，也在嘗試建立有效的氣候風(fēng)險評估體系，但當(dāng)前多數(shù)研究與方法的理論性較強，實踐性不足。而且，各國建立的情景分析和壓力測試假設(shè)條件各不相同。另一方面，對于氣候相關(guān)風(fēng)險的信息披露還沒有形成系統(tǒng)的政策標準，甚至綠色金融邊界也沒有統(tǒng)一確定，造成披露的信息缺乏一致性和可比性。因此，未來主要央行應(yīng)攜手推進，逐步制定相應(yīng)的政策規(guī)范，明確體系內(nèi)容、相關(guān)規(guī)則，以增強氣候風(fēng)險評估體系的適用范圍。

加強應(yīng)對氣候風(fēng)險的國際合作力度

國際合作在應(yīng)對氣候變化問題上至關(guān)重要。目前，已成立氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組、中央銀行與監(jiān)管機構(gòu)綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)等組織，致力于嘗試搭建相關(guān)國際秩序。未來還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強國際間合作，實現(xiàn)信息互通、經(jīng)驗共享，對受氣候相關(guān)風(fēng)險影響較大的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)給予更多關(guān)注與援助。在推進相關(guān)措施時，還應(yīng)注重并建立財政、監(jiān)管、宏觀調(diào)控、預(yù)警等多維度的協(xié)同與支持。

（邊衛(wèi)紅為中國銀行研究院高級研究員，陳昕為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院碩士研究生。本文編輯/王柏勻）