全球ESG相關(guān)信息披露對中國綠色金融發(fā)展的啟示

構(gòu)建符合中國特色的綠色金融信息披露體系能助力綠色金融實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。目前中國市場對綠色金融信息披露存在企業(yè)參與披露意愿不足、信息缺乏準(zhǔn)確及可比性、定性描述過于模糊、投資者參考意愿不足等問題。我們要借鑒國際經(jīng)驗，加強企業(yè)和投資者環(huán)保社會責(zé)任意識，穩(wěn)健推進(jìn)披露強制化，督促企業(yè)履行環(huán)保與社會責(zé)任。

建立綠色金融信息披露體系至關(guān)重要

如何借助全球ESG相關(guān)信息披露的經(jīng)驗，構(gòu)建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系，在當(dāng)下顯得尤為重要。

第一，綠色金融信息披露體系是破題關(guān)鍵。2021年9月22日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，文件第十二小節(jié)“完善政策機制”部分，對綠色金融的發(fā)展做出指導(dǎo)：一是激發(fā)市場主體綠色低碳投資活力;二是健全包括信貸、債券、基金在內(nèi)的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系;三是健全企業(yè)及金融機構(gòu)等碳排放報告和信息披露制度。

綠色金融信息披露方面，中國市場出現(xiàn)企業(yè)參與披露的意愿不足、信息缺乏準(zhǔn)確及可比性、定性描述過于模糊、投資者參考意愿不足等問題。只有明確細(xì)化監(jiān)管條件，給予企業(yè)、投資者明確要求與獎懲預(yù)期，企業(yè)才能更高效率地反映相關(guān)信息給利益相關(guān)者，投資者及公眾才能對企業(yè)行為進(jìn)行有效監(jiān)督。因此，加快完善綠色金融信息披露體系成為激活綠色投資的破題關(guān)鍵。

第二，ESG相關(guān)信息披露有助于構(gòu)建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系。全球范圍內(nèi)，“綠色金融”與“社會責(zé)任投資”概念起源于20世紀(jì)60年代的歐美，投資行為開始關(guān)注企業(yè)環(huán)境破壞、社會責(zé)任。如今，“綠色金融”的范疇已不僅是保護(hù)環(huán)境，更是推動可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的資源調(diào)配工具。可持續(xù)投資與追溯環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任的投資行為契合，越來越多的投資者開始進(jìn)行“可持續(xù)責(zé)任投資”活動，追求投資回報的同時，對企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任等非財務(wù)方面提出要求。

2004年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署首次提出“ESG信息”，指由企業(yè)披露的關(guān)于環(huán)境（Enviromental）、社會責(zé)任（Social Responsibility）、公司治理（Corporate Governance）方面的非財務(wù)披露信息，內(nèi)容包含氣候風(fēng)險、污染排放、員工權(quán)益、消費者權(quán)益、高管薪酬、反腐敗等方面。越來越多的政府部門及組織開始圍繞ESG信息設(shè)計披露標(biāo)準(zhǔn)，如全球報告倡議組織（Global Reporting Initiative，簡稱GRI）標(biāo)準(zhǔn)、國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（International Organization for Standardization，簡稱ISO）標(biāo)準(zhǔn)、聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（The United Nations-supported Principles for Responsible Investment，簡稱UNPRI）標(biāo)準(zhǔn)、氣候相關(guān)財務(wù)信息披露（Task Force on Climate-related Financial Disclosures，簡稱TCFD）框架，同時完善配套法規(guī)及指引，如歐盟的《可持續(xù)金融披露規(guī)則》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，簡稱SFDR），香港聯(lián)合交易所公布《環(huán)境、社會及管治報告指引》等。

由此可見，ESG信息是公司的非財務(wù)信息，并且繪制出了綠色金融信息披露的具象輪廓。中國的綠色金融發(fā)展，如何借助全球ESG相關(guān)信息披露的經(jīng)驗，構(gòu)建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系，在當(dāng)下顯得尤為重要。

第三，ESG信息使用流程有待完善。ESG責(zé)任投資的市場參與者有上市公司、投資者、金融服務(wù)商、監(jiān)管部門、評級機構(gòu)與公共組織等。流程上（見圖1），大致可分為公司層面及投資層面。公司層面，上市公司按照法規(guī)要求或自愿進(jìn)行ESG信息的披露，其標(biāo)準(zhǔn)通常為監(jiān)管、交易所的披露標(biāo)準(zhǔn)，或由公共組織提供的第三方披露標(biāo)準(zhǔn)。投資層面，評級機構(gòu)、指數(shù)公司等金融服務(wù)機構(gòu)將根據(jù)披露信息進(jìn)行評級和編撰指數(shù)。機構(gòu)或散戶等投資者可根據(jù)披露信息、評級，選擇資產(chǎn)類別，制定投資策略，進(jìn)行投資。從類別上，不僅企業(yè)端須對企業(yè)經(jīng)營過程披露ESG信息，投資服務(wù)端也須進(jìn)行披露，即機構(gòu)投資者或金融服務(wù)商須披露投資中考察標(biāo)的ESG的情況。

全球ESG相關(guān)信息披露的概況

歐洲市場概況

能源目標(biāo)方面，2020年3月，歐盟委員會公布《歐洲氣候法》草案，以立法明確歐洲2050年實現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。2018年3月，歐盟委員會發(fā)布了《可持續(xù)發(fā)展融資行動計劃》，該文件詳細(xì)說明了歐盟對于可持續(xù)金融發(fā)展的具體目標(biāo)、行動計劃及預(yù)期時間。2019年6月，歐盟委員會技術(shù)專家組發(fā)布《歐盟可持續(xù)金融分類方案》（以下簡稱《分類方案》），在七大類經(jīng)濟(jì)行業(yè)中定義67項幫助氣候變化減緩，9項幫助氣候變化適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動，并設(shè)定相應(yīng)技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)。該方案具體規(guī)定“可持續(xù)”定義，使得“可持續(xù)”活動擁有具體標(biāo)準(zhǔn)和衡量方式，幫助投資者完成投資決策，更有利于防止“洗綠”行為。

企業(yè)端方面，2014年，歐盟公布的《非財務(wù)報告指令》中，強制要求年度平均雇員超過 500 人的大型公眾公司公布非財務(wù)報告，包括至少與環(huán)境、社會和員工事務(wù)、尊重人權(quán)、反腐敗和賄賂事務(wù)有關(guān)的報告，奉行“不遵守就解釋”。指令允許報告標(biāo)準(zhǔn)為國家框架、聯(lián)合國全球契約、國際標(biāo)準(zhǔn)化組織ISO 26000、全球報告倡議GRI標(biāo)準(zhǔn)或其他公認(rèn)的國際框架等。2021年4月，歐盟委員會發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》是《非財務(wù)報告指令》的修訂。該指令強制要求所有大型公司和上市公司按照歐盟可持續(xù)發(fā)展報告標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行非財務(wù)報告，并加強其數(shù)字可讀性。另外，歐洲金融服務(wù)部門下的協(xié)會FinDatEx正在草擬《歐洲ESG披露模板》，旨在制定方便數(shù)據(jù)的披露標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計在2022年時發(fā)布。

投資服務(wù)端方面，2021年3月，歐盟《可持續(xù)金融披露規(guī)則》正式生效。該文件對歐盟境內(nèi)的銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司和投資公司等金融機構(gòu)做出規(guī)定，要求金融市場參與者和財務(wù)顧問強制披露業(yè)務(wù)產(chǎn)品的ESG屬性，且在2022年后要求資產(chǎn)管理公司報告碳足跡、對化石燃料行業(yè)公司的投資。文件要求金融機構(gòu)將其產(chǎn)品分為三類：主流產(chǎn)品、促進(jìn)環(huán)境社會特征的產(chǎn)品、具有可持續(xù)投資目標(biāo)的產(chǎn)品，并根據(jù)《分類方案》進(jìn)行“實體層級”“產(chǎn)品層級”的信息披露。此時，歐盟委員會正在致力于以TCFD框架為基準(zhǔn)，推動金融行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展報告標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

美國市場概況

能源目標(biāo)方面，2021年4月，美國總統(tǒng)拜登承諾美國到2035年通過向可再生能源過渡實現(xiàn)無碳發(fā)電，到2050年實現(xiàn)碳中和。企業(yè)端方面，在2021年前，美國仍要求上市公司自愿披露。迫于支持企業(yè)披露ESG信息的投資者壓力，比如說著名機構(gòu)投資者貝萊德（BlackRock）、先鋒領(lǐng)航（Vanguard）等，越來越多的企業(yè)會根據(jù)SASB標(biāo)準(zhǔn)、TCFD框架等第三方標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露。2021年4月，美國眾議院金融服務(wù)委員會通過《ESG信息披露簡化法案》。該法案要求上市公司在年度文件中披露有關(guān)環(huán)境、社會和治理的相關(guān)事項，標(biāo)志著美國ESG信息的強制化披露正式啟程。

2019年5月1日，美國可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會與氣候披露標(biāo)準(zhǔn)委員會針對TCFD的建議報告，合作發(fā)表了《TCFD實施指引》。同年，納斯達(dá)克交易所發(fā)布了《ESG報告指南2.0》，引導(dǎo)上市公司ESG信息披露規(guī)范。報告指出，納斯達(dá)克交易所使用GRI標(biāo)準(zhǔn)、聯(lián)合國全球契約組織（United Nations Global Compact，簡稱UNGC）標(biāo)準(zhǔn)披露自身ESG信息，并推薦給其他剛嘗試披露ESG信息的公司五個標(biāo)準(zhǔn)：GRI標(biāo)準(zhǔn)、SASB標(biāo)準(zhǔn)、國際綜合報告理事會（International Integrated Reporting Council，簡稱IIRC）標(biāo)準(zhǔn)、國際碳排放信息披露項目（Carbon Disclosure Project，簡稱CDP）標(biāo)準(zhǔn)和UNGC標(biāo)準(zhǔn)。

投資服務(wù)端方面，美國對于養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理等金融機構(gòu)的ESG相關(guān)信息披露規(guī)定趨嚴(yán)。2021年3月，美國勞工局發(fā)布了一份關(guān)于ESG投資規(guī)則和代理投票規(guī)則的非強制性聲明，旨在強調(diào)養(yǎng)老金投資中受托方的職責(zé)義務(wù)。2021年5月，美國白宮公布“環(huán)境相關(guān)金融風(fēng)險行政命令”，該命令旨在推進(jìn)ESG信息披露，并且加速ESG準(zhǔn)則在美國政府養(yǎng)老金計劃中的應(yīng)用。

日本市場概況

能源目標(biāo)方面，2021年，日本宣布將在2050年實現(xiàn)碳中和。企業(yè)端方面，目前日本并未對ESG責(zé)任投資進(jìn)行強制約束，相關(guān)法規(guī)僅是鼓勵企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露及ESG投資。東京證券交易所在《企業(yè)治理條例》《股東公司對話引導(dǎo)》文件中，新增了與氣候變化、人權(quán)、社會公平等相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展議題。另外，2021年5月，日本金融服務(wù)管理局、日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省與日本環(huán)保局聯(lián)合發(fā)布了《氣候轉(zhuǎn)型融資基本準(zhǔn)則》，該文件旨在提供脫碳轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略可靠性、透明性的評估工具，幫助日本進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。

投資服務(wù)端方面，根據(jù)日本責(zé)任投資論壇公布的2020報告，日本ESG投資服務(wù)端使用最多的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)前三分別是：UNPRI標(biāo)準(zhǔn)（27.8%）、TCFD標(biāo)準(zhǔn)（18.8%）、PFA21（13.2%）。PFA21全稱為“21世紀(jì)金融行動原則”，在日本環(huán)境省支持下成立，簽署人需要遵守其原則并定期提交信息披露報告。

中國香港市場概況

2018年9月，中國香港證監(jiān)會發(fā)布了《綠色金融策略框架》。該文件的首要目標(biāo)便是響應(yīng)內(nèi)地2020年建成強制披露體系的目標(biāo)及以TCFD框架為標(biāo)準(zhǔn)，指導(dǎo)加強香港上市公司對環(huán)境相關(guān)信息的披露體系。

早在2011年底，香港聯(lián)合交易所便發(fā)布了《環(huán)境、社會及管治報告指引》，要求上市公司自愿披露ESG相關(guān)信息。從2016年開始，香港交易所開始將環(huán)境關(guān)鍵績效指標(biāo)的披露事項強制化，上升至“不遵守就解釋”范疇。

2020年7月1日，新修訂的《環(huán)境、社會及管治報告指引》正式生效，在之后開始的財政年度起，環(huán)境和社會關(guān)鍵績效指標(biāo)均需要強制披露，若不遵守則必須做出解釋，標(biāo)志著香港上市公司ESG信息披露的全面強制化。新《環(huán)境、社會及管治報告指引》中，文件指出ESG信息披露應(yīng)遵守“重要性、量化、平衡、一致性”原則，要求發(fā)行人每年必須以年報或獨立報告形式發(fā)布ESG報告，最多距財報發(fā)布時間五個月，鼓勵發(fā)行人在發(fā)布企業(yè)年報時同時發(fā)布《環(huán)境、社會及管治報告指引》。

《環(huán)境、社會及管治報告指引》中，明確規(guī)定了環(huán)境、社會必須覆蓋的披露指標(biāo)內(nèi)容，治理須披露的內(nèi)容主要載于《企業(yè)管治守則》。文件中，環(huán)境、社會為一級指標(biāo)，各自分別包括4項、8項二級指標(biāo)（見表1）。每個二級指標(biāo)下還包含著數(shù)個三級指標(biāo)，如A1.1排放物種類及相關(guān)數(shù)據(jù)、A1.2溫室氣體排放量及密度、A2.2總耗水量、A4.1描述重大氣候事宜及行動、B1.2按性別年齡組別及地區(qū)劃分的雇員流失比率、B2.2工傷損失工作日數(shù)、B5.1按地區(qū)劃分供應(yīng)商數(shù)量等，共36個三級指標(biāo)。

中國內(nèi)地市場概況

能源目標(biāo)方面，2020年9月，我國提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)。

投資服務(wù)端方面，2018年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會出臺《綠色投資指引（試行）》，這是國內(nèi)出臺的首份全面系統(tǒng)的綠色投資自律標(biāo)準(zhǔn)。該指引規(guī)定基金管理人需每年3月底前將《基金管理人綠色投資自評表》以書面形式報送給基金業(yè)協(xié)會?！痘鸸芾砣司G色投資自評表》共設(shè)計5項評估項目，如綠色投資理念和體系建設(shè)情況、綠色投資產(chǎn)品運作情況等，共18項評價內(nèi)容，采用“是否”外加描述性說明的形式填寫。

企業(yè)端方面，2006年9月，深圳證券交易所發(fā)布《上市公司社會責(zé)任指引》，鼓勵上市公司根據(jù)指引的要求建立社會責(zé)任制度，形成社會責(zé)任報告（Corporate Social Responsibility，簡稱CSR報告），CSR報告可看作中國實踐可持續(xù)投資信息披露過程的產(chǎn)物。

2016年，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)要求重點排放企業(yè)強制披露，并完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強制性環(huán)境信息披露制度。這標(biāo)志著我國綠色金融信息披露體系進(jìn)入半強制化階段。

2020年9月，深圳證券交易所修訂的《上市公司信息披露工作考核辦法》中，積極鼓勵上市公司發(fā)布CSR報告、ESG報告及披露符合國家重大戰(zhàn)略方針的信息。上海證券交易所也在科創(chuàng)板對ESG信息披露進(jìn)行試點，強制要求科創(chuàng)板股票上市前須披露ESG相關(guān)信息，鼓勵科創(chuàng)板已上市的企業(yè)自愿披露ESG信息。

2021年5月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》中，計劃到2025年中國環(huán)境信息強制性披露制度基本形成。明確強制披露主體為重點排污單位、實施強制性清潔生產(chǎn)審核的企業(yè)、因生態(tài)環(huán)境受重大懲罰的上市公司和發(fā)債企業(yè)、法律法規(guī)規(guī)定強制性披露的企業(yè)事業(yè)單位。

2021年6月，證監(jiān)會發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》，其中第二章第五節(jié)“環(huán)境和社會責(zé)任”指定了強制披露的公司應(yīng)披露的內(nèi)容，包括：排污信息、防治污染設(shè)備情況、環(huán)境影響項目行政許可情況、突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案、環(huán)境問題處罰情況、其他應(yīng)公開環(huán)境信息。

對比總結(jié)

各國呈現(xiàn)披露要求強制化、披露標(biāo)準(zhǔn)趨同化，披露內(nèi)容指標(biāo)化、數(shù)字化的趨勢。不同國家及地區(qū)ESG相關(guān)信息披露的差異，主要體現(xiàn)在披露要求和披露標(biāo)準(zhǔn)上。

歐洲的披露要求呈現(xiàn)全面強制化的趨勢，披露標(biāo)準(zhǔn)方面沒有太多約束，允許企業(yè)和金融機構(gòu)使用國際第三方披露標(biāo)準(zhǔn)如TCFD框架、UNGC標(biāo)準(zhǔn)、ISO標(biāo)準(zhǔn)、GRI標(biāo)準(zhǔn)等。同時，歐洲的披露內(nèi)容呈現(xiàn)數(shù)字化趨勢，有助于提升公司間披露信息的可比性。歐盟委員會正以TCFD框架為基準(zhǔn)，推動可持續(xù)發(fā)展報告標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

美國披露要求從“非強制但鼓勵”到最近開始強制化，可持續(xù)信息披露的約束力不僅來自于法規(guī)還有多方制約，同時其監(jiān)管對養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的引導(dǎo)越發(fā)嚴(yán)格。披露標(biāo)準(zhǔn)上，美國積極采用GRI標(biāo)準(zhǔn)、UNGC標(biāo)準(zhǔn)、SASB標(biāo)準(zhǔn)等國際標(biāo)準(zhǔn)，推動《TCFD實施指引》 部署， 同時與歐盟相關(guān)組織合作密切。

日本的披露要求呈現(xiàn)出“非強制但鼓勵”特點，在披露標(biāo)準(zhǔn)方面沒有太多約束，多采用國際標(biāo)準(zhǔn)。

中國香港地區(qū)的披露要求呈現(xiàn)出企業(yè)端全面強制化，投資服務(wù)端要求相對寬松的特點。早期由自愿披露，到環(huán)境指標(biāo)強制披露，再到全面強制披露，共花約9年時間。披露內(nèi)容上，《ESG報告指引》為內(nèi)地提供了很好的范本，其指標(biāo)內(nèi)容豐富，形式靈活，保留必要文字描述同時推崇數(shù)字化填寫形式。

中國內(nèi)地的披露要求已由自愿轉(zhuǎn)向了部分主體的強制披露，強制披露的主體多為對環(huán)境影響較大的企業(yè)，以及科創(chuàng)板首發(fā)上市企業(yè)。在披露標(biāo)準(zhǔn)方面，證監(jiān)會雖指出了應(yīng)當(dāng)披露的內(nèi)容，但指標(biāo)設(shè)置不夠細(xì)致，且多為描述性文本。

披露內(nèi)容方面，介于第三方披露框架的盛行，國際指標(biāo)體系的設(shè)置值得更加仔細(xì)地研究。應(yīng)指出，不同標(biāo)準(zhǔn)對披露內(nèi)容要求均有略微差異。以全球報告倡議GRI標(biāo)準(zhǔn)為例，GRI標(biāo)準(zhǔn)由通用100系列和經(jīng)濟(jì)200系列、環(huán)境300系列、社會400系列三個議題標(biāo)準(zhǔn)組成。要求披露內(nèi)容包括但不限于：組織戰(zhàn)略、道德、誠信、經(jīng)濟(jì)績效、反腐敗、不正當(dāng)競爭行為、能源、排放、環(huán)境合規(guī)、職業(yè)健康與安全、培訓(xùn)與教育、反歧視等。

啟示

第一，對標(biāo)國際披露標(biāo)準(zhǔn)，建立完善自身披露標(biāo)準(zhǔn)。全球范圍內(nèi)，多國兼容多套國際標(biāo)準(zhǔn)，并有逐漸統(tǒng)一的趨勢，包括GRI標(biāo)準(zhǔn)、SASB標(biāo)準(zhǔn)、UNGC標(biāo)準(zhǔn)、ISO標(biāo)準(zhǔn)、UNPRI標(biāo)準(zhǔn)等。我國目前披露標(biāo)準(zhǔn)與國際主流標(biāo)準(zhǔn)重合低、兼容性不強，中國應(yīng)吸取其在披露流程、指標(biāo)設(shè)計方面的優(yōu)勢，打造與自身發(fā)展和國際標(biāo)準(zhǔn)相對契合的披露標(biāo)準(zhǔn)，這有利于金融進(jìn)一步對外開放。

第二，披露指標(biāo)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化、多元化、數(shù)字化。我國目前披露信息多集中在環(huán)境與公司治理方面，社會責(zé)任方面披露相對薄弱。同時，披露信息多為定性描述，內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化程度低、可比性不強，不利于投資者或服務(wù)商對披露信息進(jìn)一步挖掘。

第三，應(yīng)提高多方制約能力，提升市場多方參與度。不僅企業(yè)端有義務(wù)準(zhǔn)確披露相關(guān)信息，投資服務(wù)端更有責(zé)任積極實踐綠色投資理念，挖掘提高企業(yè)披露信息的價值，進(jìn)而刺激企業(yè)主動披露意愿，提升信息準(zhǔn)確透明度。

第四，應(yīng)加強企業(yè)端與投資者的責(zé)任意識。當(dāng)前，歐盟、美國、中國香港等地區(qū)已開始對上市公司或投資端實施強制披露，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)強制化披露趨勢。我國目前僅對重點污染企業(yè)、科創(chuàng)板首發(fā)企業(yè)進(jìn)行強制披露，上市公司及投資者普遍缺乏相應(yīng)認(rèn)識。故我國應(yīng)加強企業(yè)和投資者環(huán)保社會責(zé)任意識，穩(wěn)健推進(jìn)披露強制化，督促企業(yè)履行環(huán)保與社會責(zé)任。

（張曉燕為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教授，殷子涵、王藝熹均為清華大學(xué)金融科技研究院鑫苑房地產(chǎn)金融科技研究中心初級研究專員。本文編輯/王柏勻）