• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    以股權(quán)結(jié)構(gòu)為調(diào)節(jié)變量下企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響研究

    2021-12-09 23:01:39陳正林
    中國(guó)商論 2021年22期
    關(guān)鍵詞:研發(fā)投入股權(quán)結(jié)構(gòu)

    摘 要:本文以深圳創(chuàng)業(yè)板新材料板塊上市企業(yè)為研究對(duì)象,收集了上市公司在2015—2019年公布的有關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù),系統(tǒng)分析和研究研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生的影響。在研究過(guò)程中,設(shè)定企業(yè)成長(zhǎng)性為被預(yù)測(cè)變量,研發(fā)投入強(qiáng)度為說(shuō)明變量,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度為緩沖變量,企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、員工素質(zhì)為控制變量,構(gòu)建了對(duì)應(yīng)的實(shí)證分析模型,利用多元回歸分析法對(duì)樣本數(shù)據(jù)加以分析和處理。研究結(jié)果表明:在新材料企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正向影響關(guān)系,這種正向影響具有遲滯性,研發(fā)投入一年后對(duì)企業(yè)績(jī)效影響最強(qiáng)烈;大股東一股獨(dú)大對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,前五大股東股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用;企業(yè)規(guī)模、企業(yè)員工素質(zhì)、行業(yè)景氣度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。針對(duì)以上研究結(jié)論,本文給出了相應(yīng)的對(duì)策建議,僅供參考。

    關(guān)鍵詞:新材料企業(yè);研發(fā)投入;遲滯性;股權(quán)結(jié)構(gòu);企業(yè)成長(zhǎng)性

    本文索引:陳正林.<變量 2>[J].中國(guó)商論,2021(22):-089.

    中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2021)11(b)--05

    1 文獻(xiàn)述評(píng)

    國(guó)內(nèi)外關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的研究起步較早,現(xiàn)對(duì)主要研究成果作簡(jiǎn)要介紹:20世紀(jì)60年代,Griliches率先對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)研究,研究結(jié)論在學(xué)界引起廣泛關(guān)注,此后,大量專家學(xué)者紛紛加入對(duì)相關(guān)領(lǐng)域課題的研究,并取得了豐碩的研究成果。進(jìn)入21世紀(jì)后,各國(guó)越來(lái)越重視企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展,有關(guān)企業(yè)研發(fā)投入與績(jī)效相關(guān)問(wèn)題的研究再次掀起熱潮,一方面為企業(yè)科學(xué)制定研發(fā)戰(zhàn)略提供了強(qiáng)大的理論支撐,另一方面為本文的研究提供了重要的參考依據(jù)。但從整體上來(lái)看,當(dāng)前學(xué)界對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究仍有許多亟待改進(jìn)的地方。

    第一,現(xiàn)有研究大多是從資金層面入手,只關(guān)注研發(fā)費(fèi)用投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響,研究視角較為狹窄,實(shí)際上企業(yè)研發(fā)活動(dòng)涉及的因素眾多,且從前期投入資金到后期影響企業(yè)績(jī)效,是一個(gè)較為復(fù)雜、漫長(zhǎng)的過(guò)程,其間存在較多干擾因素,僅從資金角度進(jìn)行研究和評(píng)價(jià),會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)論缺乏系統(tǒng)性、全面性。第二,現(xiàn)有研究大多對(duì)研究投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的積極影響持肯定態(tài)度,此類研究結(jié)論主要適用于一些本身創(chuàng)新水平較低、科研投入較少的企業(yè),可對(duì)企業(yè)提高研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的激勵(lì)效果。但是,對(duì)于一些高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō),因研發(fā)投入產(chǎn)出的影響機(jī)制更為復(fù)雜,采用不同的樣本數(shù)據(jù)及研究方法得出的結(jié)論可能存在很大差異,甚至得出完全相反的結(jié)論。針對(duì)以上文獻(xiàn)的不足,本文將在理論分析的基礎(chǔ)上,以深圳創(chuàng)業(yè)板新材料板塊上市企業(yè)為研究對(duì)象,收集上市公司2015—2019年公布的有關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù),系統(tǒng)分析和研究研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生的影響。在研究過(guò)程中,本文將采用規(guī)范分析法和實(shí)證分析法結(jié)合的方法,在理論分析的基礎(chǔ)上,設(shè)定企業(yè)成長(zhǎng)性為被預(yù)測(cè)變量,研發(fā)投入強(qiáng)度為說(shuō)明變量,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度為緩沖變量,企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、員工素質(zhì)為控制變量,構(gòu)建對(duì)應(yīng)的實(shí)證分析模型,利用多元回歸分析法對(duì)樣本數(shù)據(jù)加以分析和處理,根據(jù)分析結(jié)果提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

    2 研究設(shè)計(jì)及模型構(gòu)建

    2.1 研究變量定義

    研究變量定義如表1所示。

    2.2 模型構(gòu)建

    依據(jù)本文變量和所提假設(shè),構(gòu)建研發(fā)投入RDS與成長(zhǎng)性Growth回歸模型如下:

    Growthit=β0+β1RDSit+β2SIZEit+β3LEVit+β4STQit+β5ROEit+β6∑YEAR+β7∑IND+ε

    為進(jìn)一步檢驗(yàn)兩者關(guān)系滯后性,建立以下模型:

    Growthit=β0+β1RDSit-1+β2SIZEit+β3LEVit+β4STQit+β5ROEit+β6∑YEAR+β7∑IND+ε

    為檢驗(yàn)RDS對(duì)Growth的影響的時(shí)滯效應(yīng),對(duì)Growth指標(biāo)作滯后處理,滯后時(shí)間設(shè)定為一期。

    Growthit=β0+β1RDSit-2+β2SIZEit+β3LEVit+β4STQit+β5ROEit+β6∑YEAR+β7∑IND+ε

    與此同時(shí),將股權(quán)集中度TOP1、CR5及股權(quán)制衡度OBH作為緩沖變量,檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)RDS與Growth之間的關(guān)系有何調(diào)節(jié)作用,建立以下模型:

    Growthit=β0+β1RDSit-1+β2SIZEit+β3LEVit+β4STQit+β5ROEit+β6∑YEAR+β7∑IND+ε+β8Χit+γRDSiγ+Χit+ε

    在上述模型中,X=(TOP1、CR5、OBH)為緩沖變量,用于描述企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),β0為常數(shù)項(xiàng),βi (i=1.2…6)及γ為變量回歸系數(shù),ε為殘差,T表示考慮滯后期的研發(fā)投入強(qiáng)度年度。

    2.3 樣本來(lái)源

    本文在研究過(guò)程中,結(jié)合前述相關(guān)研究理論成果,選擇深圳創(chuàng)業(yè)板新材料上市公司為研究對(duì)象,對(duì)2015—2019年公布的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集,作為本文進(jìn)行實(shí)證研究的樣本來(lái)源。

    2.4 樣本選取

    為確保相關(guān)研究數(shù)據(jù)的合理性,在進(jìn)行研究過(guò)程中,對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理,剔除已將ST,*ST上市公司,最終確定了2015—2019年的181家上市公司作為樣本,各年度依次為31家、33家、36家、39家、41家。本文在進(jìn)行研究的過(guò)程中,相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源主要來(lái)自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR),企業(yè)研發(fā)投入數(shù)據(jù)主要是結(jié)合深圳創(chuàng)業(yè)板新材料板塊上市公司年報(bào),采用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS36.0。

    3 模型數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)論

    3.1 企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與成長(zhǎng)性關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

    因變量:營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率;括號(hào)內(nèi)是t值;*** ** *分別表示回歸系數(shù)在1%,5%,10%水平上明顯,下表同。

    如表2所示分析模型(1)可知,R2為21.6%,DW值為1.62,變量相關(guān)關(guān)系不顯著,企業(yè)研發(fā)投入對(duì)成長(zhǎng)性的估計(jì)系數(shù)顯著為0.063,達(dá)到10%的顯著性水平。從數(shù)據(jù)可以看出,深圳創(chuàng)業(yè)板新材料企業(yè)研發(fā)投入能夠較好地推動(dòng)企業(yè)綜合實(shí)力的增長(zhǎng),并且能通過(guò)有效的企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)。而杠桿水平(LEV)對(duì)成長(zhǎng)性的估計(jì)系數(shù)是-0.095,達(dá)到1%的顯著性水平,可以看出,深圳創(chuàng)業(yè)板新材料企業(yè)如果過(guò)度進(jìn)行債務(wù)融資,對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)就具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,不利于企業(yè)健康快速發(fā)展。ROE對(duì)成長(zhǎng)性的系數(shù)為正且顯著,意味著盈利能力是促進(jìn)該類企業(yè)健康快速發(fā)展的關(guān)鍵影響因素。STQ對(duì)成長(zhǎng)性的系數(shù)為正且顯著,意味著職工素質(zhì)越高,對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的實(shí)施效果越顯著,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。企業(yè)規(guī)模SIZE達(dá)到1%的顯著性水平,意味著該類企業(yè)的規(guī)模水平和企業(yè)的成長(zhǎng)性存在正向相關(guān)關(guān)系。

    模型(2)以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映企業(yè)成長(zhǎng)性,與企業(yè)研發(fā)投入滯后一期來(lái)進(jìn)行具體的衡量。從數(shù)據(jù)研究可以看出,R2為26.9%,DW值為1.622,可以充分看出各個(gè)變量之間不存在相關(guān)關(guān)系,Sig值為0.005,達(dá)到1%的顯著性水平,模型 (2)擬合度較模型(1)有所提高。同時(shí),研發(fā)投入強(qiáng)度和企業(yè)成長(zhǎng)性之間的相關(guān)關(guān)系從10%上升到1 %,表明企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有一定的促進(jìn)作用,并且相關(guān)滯后性更為明顯??梢钥闯?,從深圳創(chuàng)業(yè)板新材料企業(yè)研發(fā)投入角度來(lái)分析,企業(yè)研發(fā)投入所形成的技術(shù)成果能夠較好地形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,并且項(xiàng)目的研發(fā)過(guò)程,在投入期一般難以在短時(shí)間內(nèi)形成相應(yīng)的創(chuàng)收收入,也可以看出,在深圳創(chuàng)業(yè)板新材料板塊上市公司發(fā)展過(guò)程中,企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有十分重要的作用。對(duì)于企業(yè)貢獻(xiàn)來(lái)說(shuō)具有一定的滯后性特征。

    在模型(3)中,主要研究滯后二期的情況,通過(guò)多元線性回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),模型(3)調(diào)整R2為21.2%,企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與成長(zhǎng)性系數(shù)為0.182,并在1%的水平上顯著。模型(3)的擬合度低于模型(2)。假設(shè)其他相關(guān)因素保持不變,當(dāng)研發(fā)投入強(qiáng)度與成長(zhǎng)性相比有一期滯后時(shí),兩者之間的影響關(guān)系達(dá)到最高水平。通過(guò)上述情況可以得出,滯后一期的研發(fā)投入強(qiáng)度和成長(zhǎng)性之間存在最為顯著的正相關(guān)關(guān)系??刂谱兞炕貧w結(jié)論,年度YEAR/控制/控制/控制;行業(yè)屬性IND控制/控制/控制。其他回歸模型中出現(xiàn)了個(gè)別與假設(shè)背離的數(shù)據(jù),不影響本研究主體結(jié)論。

    3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果

    如表3所示,模型(4)重點(diǎn)分析第一大股東股份占比以及企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性具有的調(diào)節(jié)作用,從研究結(jié)果可以看出,模型(4)的R2為39.9%,F(xiàn)值為42.26,相應(yīng)的系數(shù)為-0.092,并在接近1%的水平上顯著,從數(shù)據(jù)可以看出,兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在第一大股東所持股份占比逐步增多的情況下,研發(fā)投入對(duì)于提高企業(yè)價(jià)值所發(fā)揮的作用越來(lái)越小,也可以看出,為了有效提高新材料企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響,需要強(qiáng)化企業(yè)的公司治理,特別是大股東治理的問(wèn)題。由于大股東出于自身的利益需要,往往并沒(méi)有更多的意愿在企業(yè)研發(fā)投入上進(jìn)行必要的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值增長(zhǎng),而中小股東由于持股比率較低,在公司管理上處于弱勢(shì)地位,更不能決定上市公司的企業(yè)研發(fā)投入的比率,在上市公司決策過(guò)程中處于話語(yǔ)權(quán)的末端,在大股東持股比率較高的情況下,可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部權(quán)力失調(diào),內(nèi)部治理失去限制,進(jìn)而難以有效對(duì)上市公司進(jìn)行全面的監(jiān)督管理。大股東出于自身的利益需要,往往規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目,由于企業(yè)研發(fā)投入資金需求量較大,而且在進(jìn)行企業(yè)研發(fā)投入過(guò)程中,未來(lái)具有一定的不確定性,即未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)難以進(jìn)行有效控制,導(dǎo)致大股東往往不愿意將過(guò)多資金投入研發(fā)領(lǐng)域。另外,第一大股東股份占比為-0.219,且達(dá)到1%顯著性水平,證明第一大股東持股比例過(guò)高帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)不利于企業(yè)成長(zhǎng)。

    在模型(5)中,對(duì)上市公司前五大股東的持股比率以及企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,解釋度為17.1%,F(xiàn)值為26.96,交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為0.351,并且在1%的水平上顯著,和以上研究的第一大股東持股比例的相應(yīng)調(diào)節(jié)作用研究結(jié)果正好相反。雖然兩者實(shí)證的結(jié)果相反,但在具體的調(diào)節(jié)作用上并不矛盾。采用前五大股東持股比例作為上市公司股權(quán)集中度的具體衡量指標(biāo)分析,可以綜合反映出公司股東對(duì)上市公司股份的掌握情況,多個(gè)大股東的存在,可以有效化解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析不難發(fā)現(xiàn),第一大股東股份占比處于一般水平,所以通過(guò)對(duì)前五大股東的持股比率的綜合衡量情況,可以有效分析出大股東持股比率的情況。本文在模型(5)的實(shí)證過(guò)程中,可以看出前五大股東持股比例對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的估計(jì)系數(shù)為0.263,顯著性水平為1%??梢哉f(shuō)明科學(xué)合理的內(nèi)部治理機(jī)制有利于企業(yè)做出正確的投資決策,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)健康快速發(fā)展。此外,對(duì)模型(5)的研究表明,當(dāng)前五大股東股份占比較高時(shí),企業(yè)研發(fā)投入對(duì)成長(zhǎng)性的影響關(guān)系更為顯著。

    模型(6)的R2是17.5%,F(xiàn)值是33.84,RDS (t-1)與OBH的估計(jì)系數(shù)為正,標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.108,在1%水平上顯著,意味著股權(quán)制衡度越高,企業(yè)研發(fā)投入對(duì)成長(zhǎng)性的正向影響越顯著。在上市公司完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)過(guò)程中,股權(quán)制衡的實(shí)施,可以避免一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu),防止大股東對(duì)上市公司股權(quán)利益的侵占,促進(jìn)企業(yè)建立健全內(nèi)部治理機(jī)制。此外,建立良好的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)還可以有效分擔(dān)大股東非風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督管理,進(jìn)而推動(dòng)上市公司的決策科學(xué)化,股權(quán)制衡度的回歸系數(shù)為0.083,并通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)。

    4 結(jié)論及對(duì)策建議

    本文利用規(guī)范分析法和實(shí)證分析法,對(duì)中國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板新材料企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系,股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用,以及企業(yè)規(guī)模、員工素質(zhì)、行業(yè)景氣度、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系展開(kāi)系統(tǒng)分析和研究。研究結(jié)果表明:研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性有正向影響關(guān)系,這種正向影響具有1~2年的遲滯性體現(xiàn);股權(quán)結(jié)構(gòu)中,大股東一股獨(dú)大對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,前五大股東股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用;企業(yè)規(guī)模、企業(yè)員工素質(zhì)、行業(yè)景氣度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    針對(duì)以上研究結(jié)論,本文將從公司治理、企業(yè)文化、股權(quán)結(jié)構(gòu)、政府管理提出相應(yīng)對(duì)策建議。

    4.1 確立研發(fā)活動(dòng)在企業(yè)中的主體戰(zhàn)略地位

    本文建議,中國(guó)科技型新材料企業(yè)必須從上到下樹(shù)立創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的思想意識(shí),確立研發(fā)活動(dòng)在企業(yè)中的主體戰(zhàn)略地位,強(qiáng)調(diào)企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)的發(fā)展是企業(yè)生命力的源泉,并在需要時(shí)無(wú)條件增加對(duì)研發(fā)的投入,以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在新材料企業(yè)普遍采用的集成創(chuàng)新、原始創(chuàng)新以及引進(jìn)后消化吸收再創(chuàng)新三大路徑中,新材料公司應(yīng)根據(jù)發(fā)展階段、研發(fā)能力、資金的充足性和行業(yè)的特點(diǎn),制定合理的研發(fā)戰(zhàn)略,并由最高管理者親自主抓落實(shí)到位,以創(chuàng)新研發(fā)結(jié)果為導(dǎo)向,持之以恒,避免半途而廢。

    4.2 培養(yǎng)良好的企業(yè)全員創(chuàng)新文化

    本文研究結(jié)果顯示,研發(fā)投入創(chuàng)新決定著企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng),故在企業(yè)內(nèi)建立從上到下的創(chuàng)新文化具有重要作用,建議做好以下幾點(diǎn)工作。

    一是要增強(qiáng)全體職員的創(chuàng)新意識(shí),切實(shí)提高對(duì)科研創(chuàng)新的重視程度,不斷更新思想觀念,大膽進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)踐,在企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造濃厚的創(chuàng)新文化氛圍。二是建立多元化籌資渠道,積極借助政府、企業(yè)、社會(huì)投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者等渠道募集創(chuàng)新資金,緩解企業(yè)資金壓力,解決資金短缺的難題,為企業(yè)開(kāi)展科研創(chuàng)新活動(dòng)提供有力的資金保障。三是積極宣傳創(chuàng)新文化,鼓勵(lì)全社會(huì)打破傳統(tǒng)思維模式,向權(quán)威理論挑戰(zhàn),不斷開(kāi)拓創(chuàng)新,營(yíng)造全社會(huì)尊崇科學(xué)、崇尚創(chuàng)新的良好文化氛圍,為企業(yè)構(gòu)建創(chuàng)新文化做好鋪墊。與此同時(shí),各級(jí)地方政府應(yīng)加大政策支持力度,必要時(shí)可給予適當(dāng)?shù)恼邇A斜,促使更多專業(yè)人才加入研究、推廣創(chuàng)新文化的事業(yè)中。四是大力開(kāi)展創(chuàng)新教育,積極培育創(chuàng)新人才,挖掘人才創(chuàng)新潛能,為企業(yè)開(kāi)展科研創(chuàng)新活動(dòng)提供人才智力支持,真正打造萬(wàn)眾創(chuàng)新的良好格局。

    4.3 制定與企業(yè)研發(fā)投入相符的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素,合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有積極的調(diào)節(jié)作用,建議中小型科技企業(yè)加強(qiáng)治理機(jī)制改革,特別是推動(dòng)企業(yè)不斷建立健全股權(quán)結(jié)構(gòu),確保符合企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需求。新材料企業(yè)需要不斷進(jìn)行內(nèi)部治理機(jī)制的構(gòu)建,科學(xué)管理好大股東權(quán)力。從實(shí)證結(jié)果可以看出,為了有效提高新材料企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響,需要強(qiáng)化企業(yè)的公司治理,特別是大股東治理的問(wèn)題。新材料企業(yè)為了有效發(fā)展,只有不斷進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善,提高相應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)適應(yīng)性,優(yōu)化相應(yīng)管理和決策機(jī)制的形成,才能不斷提高適應(yīng)市場(chǎng)需要和自身發(fā)展需要的經(jīng)營(yíng)管理模式,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    4.4 加大政府對(duì)新材料企業(yè)研發(fā)投入的扶持和保護(hù)力度

    建議國(guó)家在兌現(xiàn)對(duì)科技型新材料企業(yè)扶持政策的同時(shí),從以下幾點(diǎn)繼續(xù)加大對(duì)科技型新材料企業(yè)的扶持力度: 首先,進(jìn)一步加大新材料企業(yè)固定資產(chǎn)投入政策扶持。明確對(duì)支持、鼓勵(lì)新材料企業(yè)研發(fā)裝備、生產(chǎn)制造裝備、先進(jìn)生產(chǎn)工藝應(yīng)用、產(chǎn)品升級(jí)換代等方面的投入,并按照實(shí)際投資額度大小給予一定比例的補(bǔ)助。其次,建議國(guó)家出臺(tái)切實(shí)可行的措施,幫助新材料企業(yè)解決在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、設(shè)備改造、智能化生產(chǎn)投入方面出現(xiàn)的融資難問(wèn)題,對(duì)經(jīng)過(guò)專業(yè)部門認(rèn)證,具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙?xiàng)目,在融資方面給予政策背書(shū)支持。最后,建議國(guó)家加大對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的宣傳力度,進(jìn)一步完善以商業(yè)秘密、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)為核心的法律法規(guī)和運(yùn)行機(jī)制,提高對(duì)侵犯商業(yè)秘密的處罰力度。相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)降低關(guān)于侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密的立案門檻,實(shí)行舉證責(zé)任倒置,加大對(duì)這一違法行為的打擊力度。

    參考文獻(xiàn)

    安同良,施浩,Ludovic.Alcorta.中國(guó)制造業(yè)企業(yè)R&D行為模式的觀測(cè)與實(shí)證——基于江蘇省制造業(yè)企業(yè)問(wèn)卷調(diào)查的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006(2):21-30+56.

    白藝昕,劉星,安靈.所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投資決策的影響[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2008(5):131-134.

    曾江洪,丁寧.大股東對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性影響的實(shí)證研究[J].預(yù)測(cè),2007(1):38-43.

    方小軍.創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入對(duì)成長(zhǎng)性的影響研究[D].西安:西安理工大學(xué),2017.

    洪蓓.基于企業(yè)生命周期的外部資金對(duì)R&D投資的影響研究[D].長(zhǎng)沙:湖南大學(xué),2019.

    馬然然.建設(shè)工程企業(yè)組織柔性對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響機(jī)制研究[D].徐州:中國(guó)礦業(yè)大學(xué),2019.

    Research on the Impact of Enterprise R&D Investment on Enterprise Growth with Ownership Structure as the Moderating Variable

    Shanghai Six Chain New Materials Group

    CHEN Zhenglin

    Abstract: This article takes the listed companies on the Shenzhen Growth Enterprise Markets new materials sector as the research object, collects relevant annual report data released by these listed companies during the five years from 2015 to 2019, and systematically analyzes and studies the impact of R&D investment intensity on corporate growth . In the research process, we set corporate growth as a predictive variable, R&D investment intensity as an explanatory variable, equity concentration and equity checks and balances as buffer variables, and enterprise scale, debt ratio, and employee quality as control variables, constructing corresponding empirical evidence The analysis model uses the multiple regression analysis method to analyze and process the sample data. The research results show that: in the development process of the new material enterprise, the R&D investment intensity has a positive relationship with the growth of the enterprise, and this positive effect has a lag. The data shows that R&D investment has the strongest impact on corporate performance after one year; the dominant shareholder has a negative correlation with corporate performance, and the top five shareholders equity checks and balances have a positive regulatory effect on corporate performance; corporate size, corporate staff quality, The industry prosperity has a positive correlation with corporate performance, and the corporate debt ratio has a negative correlation with corporate performance. Finally, in response to the above research conclusions, this article gives corresponding countermeasures and suggestions.

    Keywords: new materials companies; R&D investment; hysteresis; ownership structure; corporate growth

    猜你喜歡
    研發(fā)投入股權(quán)結(jié)構(gòu)
    萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系研究
    創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入影響因素研究
    國(guó)產(chǎn)車與合資車未來(lái)發(fā)展走向
    哈藥集團(tuán)股份有限公司研發(fā)投入分析
    政府資助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入激勵(lì)效應(yīng)的影響分析
    我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)上市公司研發(fā)投入與高管薪酬的關(guān)系研究
    商(2016年17期)2016-06-06 14:41:12
    高管權(quán)力、研發(fā)投入和公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
    商(2016年8期)2016-04-08 10:49:47
    終極股權(quán)結(jié)構(gòu)、分析師跟進(jìn)與股價(jià)同步性實(shí)證研究
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    久久久成人免费电影| 九草在线视频观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 日本三级黄在线观看| 国产久久久一区二区三区| 久久久久久久久久久丰满| 人妻系列 视频| 午夜激情福利司机影院| 青春草国产在线视频| 91精品国产九色| 亚洲人与动物交配视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 插阴视频在线观看视频| 亚洲欧美清纯卡通| 男人和女人高潮做爰伦理| 老司机影院成人| 日韩 亚洲 欧美在线| 丝袜脚勾引网站| 97精品久久久久久久久久精品| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲激情五月婷婷啪啪| 在线天堂最新版资源| 麻豆久久精品国产亚洲av| 白带黄色成豆腐渣| 极品少妇高潮喷水抽搐| 青春草视频在线免费观看| av专区在线播放| 人人妻人人看人人澡| 国产乱人偷精品视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 内地一区二区视频在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日韩一区二区视频免费看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 特级一级黄色大片| 欧美激情久久久久久爽电影| 久久久久久久久久人人人人人人| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 日韩欧美 国产精品| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 精品久久久久久久久av| 一级毛片电影观看| av国产精品久久久久影院| 亚洲精品影视一区二区三区av| 精品久久久精品久久久| av女优亚洲男人天堂| 日韩一区二区三区影片| 特大巨黑吊av在线直播| 新久久久久国产一级毛片| 日韩欧美一区视频在线观看 | 激情五月婷婷亚洲| 精品少妇久久久久久888优播| 男男h啪啪无遮挡| 日本欧美国产在线视频| 99热6这里只有精品| 天堂俺去俺来也www色官网| 极品教师在线视频| 国内精品宾馆在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲精品久久午夜乱码| 天天躁日日操中文字幕| 国内精品宾馆在线| 色视频www国产| 别揉我奶头 嗯啊视频| 成人一区二区视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产伦在线观看视频一区| 老司机影院毛片| 亚洲精品aⅴ在线观看| av播播在线观看一区| 99久久精品热视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久久色成人| 免费看日本二区| 国产综合懂色| 欧美高清成人免费视频www| 白带黄色成豆腐渣| 欧美xxⅹ黑人| 只有这里有精品99| 中国三级夫妇交换| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 97精品久久久久久久久久精品| 欧美极品一区二区三区四区| 免费人成在线观看视频色| 国产毛片在线视频| 国产高清不卡午夜福利| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 欧美日韩在线观看h| 亚州av有码| 日韩大片免费观看网站| av在线天堂中文字幕| 97热精品久久久久久| 乱系列少妇在线播放| 中文字幕亚洲精品专区| 男女无遮挡免费网站观看| 国产伦在线观看视频一区| 久久久亚洲精品成人影院| 视频区图区小说| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 黄色怎么调成土黄色| 午夜福利视频1000在线观看| 午夜激情福利司机影院| 国产91av在线免费观看| 精品久久久噜噜| 久久鲁丝午夜福利片| av网站免费在线观看视频| 少妇人妻 视频| 国产成人福利小说| 免费观看无遮挡的男女| 国产 精品1| 国产在线一区二区三区精| 国产精品人妻久久久久久| 久久女婷五月综合色啪小说 | 久久精品综合一区二区三区| 亚洲va在线va天堂va国产| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产91av在线免费观看| 国产在线男女| 日本免费在线观看一区| 神马国产精品三级电影在线观看| 三级国产精品片| 一级av片app| 成人美女网站在线观看视频| 国产精品不卡视频一区二区| 伦理电影大哥的女人| 国产午夜福利久久久久久| 久久久亚洲精品成人影院| 五月伊人婷婷丁香| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品99久久99久久久不卡 | 嫩草影院精品99| 最近手机中文字幕大全| 一级av片app| av在线老鸭窝| 欧美激情国产日韩精品一区| av网站免费在线观看视频| 久久久成人免费电影| 久久ye,这里只有精品| 日本一二三区视频观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 精品一区二区三卡| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 精品国产乱码久久久久久小说| 男女边吃奶边做爰视频| 好男人视频免费观看在线| 青春草国产在线视频| tube8黄色片| 亚洲在久久综合| 大话2 男鬼变身卡| av播播在线观看一区| 国产男人的电影天堂91| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲内射少妇av| 午夜福利视频精品| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲,一卡二卡三卡| 在现免费观看毛片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 18+在线观看网站| 99视频精品全部免费 在线| 日韩欧美精品v在线| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| av国产久精品久网站免费入址| 国产乱来视频区| 男女无遮挡免费网站观看| 国产有黄有色有爽视频| 国产精品成人在线| 97在线视频观看| 亚洲av免费高清在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲人成网站在线观看播放| 大陆偷拍与自拍| 黄片无遮挡物在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 国产在视频线精品| 嘟嘟电影网在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av.在线天堂| 亚洲伊人久久精品综合| 最近中文字幕高清免费大全6| 日韩一区二区三区影片| 欧美97在线视频| 全区人妻精品视频| 99热网站在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 99热6这里只有精品| 国产色婷婷99| 夫妻性生交免费视频一级片| 精华霜和精华液先用哪个| 在线观看国产h片| 熟女人妻精品中文字幕| 国产高清三级在线| 久久女婷五月综合色啪小说 | 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 国产中年淑女户外野战色| 在线观看一区二区三区激情| h日本视频在线播放| 欧美日韩在线观看h| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 五月天丁香电影| 欧美成人精品欧美一级黄| 赤兔流量卡办理| 制服丝袜香蕉在线| 少妇人妻久久综合中文| 69av精品久久久久久| 99热全是精品| 日韩欧美一区视频在线观看 | 最近手机中文字幕大全| 久久精品国产亚洲av天美| 麻豆成人av视频| 欧美精品一区二区大全| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 不卡视频在线观看欧美| 国产极品天堂在线| 国产av不卡久久| 一级毛片我不卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲天堂av无毛| 深爱激情五月婷婷| 一级黄片播放器| 亚洲丝袜综合中文字幕| 高清午夜精品一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 国产黄色视频一区二区在线观看| 成年av动漫网址| 伊人久久精品亚洲午夜| 欧美日韩视频精品一区| 成人漫画全彩无遮挡| 性色av一级| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久精品人妻少妇| 国产精品一及| 日日摸夜夜添夜夜爱| 极品教师在线视频| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲国产欧美人成| 亚洲精品日本国产第一区| av在线app专区| 波野结衣二区三区在线| 亚洲av成人精品一二三区| 男男h啪啪无遮挡| 免费看av在线观看网站| 人妻一区二区av| 黄片无遮挡物在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品久久久久久久久免| 99re6热这里在线精品视频| 日韩中字成人| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久99热6这里只有精品| 一个人看视频在线观看www免费| 亚洲欧美精品专区久久| 99九九线精品视频在线观看视频| 性色av一级| 免费大片黄手机在线观看| 日本wwww免费看| 免费观看的影片在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 欧美三级亚洲精品| 日韩制服骚丝袜av| 性插视频无遮挡在线免费观看| 新久久久久国产一级毛片| 99精国产麻豆久久婷婷| 日日撸夜夜添| 春色校园在线视频观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产成年人精品一区二区| 老司机影院成人| 18+在线观看网站| 一区二区三区精品91| 日韩强制内射视频| 国产精品久久久久久精品古装| 少妇高潮的动态图| 日韩制服骚丝袜av| 一级毛片我不卡| 国产成人a区在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产亚洲91精品色在线| 久久国内精品自在自线图片| 在线观看一区二区三区激情| 国产午夜福利久久久久久| 97在线视频观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲国产精品999| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲国产精品成人综合色| 99久久人妻综合| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 一级片'在线观看视频| 国内精品宾馆在线| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲欧美精品专区久久| 久久97久久精品| av线在线观看网站| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品人妻久久久影院| 最近手机中文字幕大全| a级一级毛片免费在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 日本爱情动作片www.在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 22中文网久久字幕| 国产视频首页在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 高清av免费在线| 一级av片app| 全区人妻精品视频| 综合色av麻豆| 香蕉精品网在线| 国产老妇女一区| 国国产精品蜜臀av免费| 女人被狂操c到高潮| 国产男女超爽视频在线观看| 国产成人精品婷婷| 99热6这里只有精品| 日本熟妇午夜| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产日韩欧美亚洲二区| av.在线天堂| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 免费观看av网站的网址| 久久精品综合一区二区三区| 欧美 日韩 精品 国产| 精品国产露脸久久av麻豆| 91久久精品国产一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产国拍精品亚洲av在线观看| 色视频www国产| 亚洲成人av在线免费| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 亚洲欧美精品专区久久| 精品久久久久久久末码| 成年女人在线观看亚洲视频 | 久久精品夜色国产| 亚洲最大成人中文| 亚洲av福利一区| 99热全是精品| 网址你懂的国产日韩在线| 国产成人福利小说| 欧美成人精品欧美一级黄| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日韩av免费高清视频| 欧美 日韩 精品 国产| 日韩欧美 国产精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产色爽女视频免费观看| 日韩人妻高清精品专区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 欧美潮喷喷水| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产免费又黄又爽又色| 国产精品一区二区性色av| 亚洲,一卡二卡三卡| 中文字幕久久专区| 国产精品无大码| 插阴视频在线观看视频| 99久久精品一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 热99国产精品久久久久久7| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产成人精品婷婷| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲精品亚洲一区二区| 成人无遮挡网站| 久久久欧美国产精品| 免费电影在线观看免费观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 精品人妻熟女av久视频| 国产精品一区二区在线观看99| 色哟哟·www| 又爽又黄a免费视频| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲va在线va天堂va国产| 亚洲无线观看免费| 各种免费的搞黄视频| 久久精品久久久久久久性| 成人亚洲欧美一区二区av| 我要看日韩黄色一级片| 成人综合一区亚洲| 又大又黄又爽视频免费| 国产老妇伦熟女老妇高清| 少妇高潮的动态图| 深爱激情五月婷婷| 国产色婷婷99| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久女婷五月综合色啪小说 | 亚洲欧美一区二区三区国产| 三级经典国产精品| 日韩强制内射视频| 国产高清三级在线| 国产一区二区三区av在线| 下体分泌物呈黄色| 国产老妇女一区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产色爽女视频免费观看| 五月伊人婷婷丁香| 免费黄色在线免费观看| 插逼视频在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| av专区在线播放| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 亚洲美女视频黄频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 视频中文字幕在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| av免费观看日本| 少妇 在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美高清成人免费视频www| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | av播播在线观看一区| 久久久色成人| 国产精品一区二区在线观看99| av在线天堂中文字幕| 成人欧美大片| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美3d第一页| 午夜福利高清视频| 午夜老司机福利剧场| 国产成人freesex在线| 男女边吃奶边做爰视频| 观看免费一级毛片| 最新中文字幕久久久久| 青春草国产在线视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久久午夜欧美精品| 男女国产视频网站| 亚洲在线观看片| 日韩中字成人| 少妇熟女欧美另类| 欧美xxⅹ黑人| 午夜福利视频精品| 国产伦在线观看视频一区| 国产成人精品婷婷| 老女人水多毛片| 精品国产三级普通话版| 免费看日本二区| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 在线免费十八禁| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 特大巨黑吊av在线直播| 中文字幕av成人在线电影| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产成人精品福利久久| 国产综合精华液| 熟女av电影| 国产精品爽爽va在线观看网站| 男女无遮挡免费网站观看| 各种免费的搞黄视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产精品无大码| 久久人人爽人人片av| 日韩欧美 国产精品| 禁无遮挡网站| 老司机影院毛片| 国精品久久久久久国模美| 色5月婷婷丁香| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产一区有黄有色的免费视频| 精品一区二区免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| a级毛色黄片| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 成年人午夜在线观看视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 成人亚洲精品一区在线观看 | 草草在线视频免费看| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲熟女精品中文字幕| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久久久精品性色| 在线看a的网站| 99久国产av精品国产电影| 熟女电影av网| 精品久久久精品久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费观看无遮挡的男女| 久久久久久久久久成人| 欧美性感艳星| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 欧美另类一区| 青春草视频在线免费观看| 亚洲av福利一区| tube8黄色片| 亚州av有码| 丝袜喷水一区| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 99久久精品热视频| 亚洲图色成人| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国内精品宾馆在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 97热精品久久久久久| 久久久久久久久久人人人人人人| 美女内射精品一级片tv| 国产高清不卡午夜福利| 国模一区二区三区四区视频| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲精品国产av成人精品| 日本免费在线观看一区| 99久久精品国产国产毛片| 精品国产露脸久久av麻豆| 午夜老司机福利剧场| 波野结衣二区三区在线| 午夜免费鲁丝| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲自偷自拍三级| 国产精品久久久久久精品古装| 中文字幕av成人在线电影| 天堂中文最新版在线下载 | av在线播放精品| 国产精品99久久久久久久久| 午夜亚洲福利在线播放| 中国美白少妇内射xxxbb| 偷拍熟女少妇极品色| 久久鲁丝午夜福利片| 色视频在线一区二区三区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 一级a做视频免费观看| 少妇的逼水好多| 国产高清国产精品国产三级 | 久久精品国产亚洲av涩爱| 观看美女的网站| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 最近中文字幕高清免费大全6| 看免费成人av毛片| 嫩草影院入口| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 最近手机中文字幕大全| 人体艺术视频欧美日本| 最后的刺客免费高清国语| av.在线天堂| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 老女人水多毛片| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 黄色怎么调成土黄色| 黄色配什么色好看| 好男人视频免费观看在线| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 久久97久久精品| 免费av不卡在线播放| 色婷婷久久久亚洲欧美| 在线观看av片永久免费下载| 狂野欧美激情性bbbbbb| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 嘟嘟电影网在线观看| 草草在线视频免费看| 男女那种视频在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 国产午夜精品一二区理论片| 久久影院123| 岛国毛片在线播放| 丰满少妇做爰视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产黄频视频在线观看| 国产一级毛片在线| eeuss影院久久| av在线app专区| 国产成人福利小说| 人妻一区二区av| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产老妇女一区| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 91aial.com中文字幕在线观看| 18禁动态无遮挡网站| 高清日韩中文字幕在线| 男女无遮挡免费网站观看| 深爱激情五月婷婷| 亚洲成色77777| 好男人在线观看高清免费视频| 久久精品人妻少妇| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日本wwww免费看| 一级毛片aaaaaa免费看小|