• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新冠疫情下玉米價格風險的對沖策略研究

    2021-12-09 13:10:07郭文旌李思捷朱敏
    中國商論 2021年22期
    關鍵詞:套期保值新冠疫情績效評價

    郭文旌 李思捷 朱敏

    摘 要:2020年初,新冠疫情肆虐,給我國經(jīng)濟帶來了巨大影響,也對糧食的價格造成了巨大波動。糧食的生產(chǎn)、加工、運輸、銷售等環(huán)節(jié)都面臨著價格風險,如何管理疫情期間糧食價格的波動風險顯得十分必要。本文通過構建套期保值策略來管理疫情期間糧食的價格風險(以玉米為例)。首先對疫情期間玉米(我國三大主糧之一)現(xiàn)貨的價格風險進行測度。其次通過OLS模型和誤差修正模型ECM構建套期保值策略,以及針對策略進行績效評價。最后通過縱向對比套保績效,分析新冠疫情對玉米價格風險對沖策略的影響。

    關鍵詞:新冠疫情;玉米現(xiàn)貨&玉米期貨;價格風險;套期保值;績效評價

    本文索引:郭文旌,李思捷,朱敏.<變量 2>[J].中國商論,2021(22):-010.

    中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:A 文章編號:2096-0298(2021)11(b)--04

    新型冠狀病毒2020年被發(fā)現(xiàn)和命名以來,部分國家出于自身安全因素考慮,停止了部分主要糧食作物的出口,以此保障國內(nèi)糧食市場的穩(wěn)定和供應。同時,在國內(nèi)糧食生產(chǎn)和流通市場中,因疫情影響妨礙了部分正常的糧食生產(chǎn)勞作,也限制了糧食作物在地區(qū)間的正常流通,造成局部市場出現(xiàn)短期的供求緊張和價格上漲現(xiàn)象,尤其在疫情期間玉米現(xiàn)貨的價格上漲中得到驗證。因此,在糧食流通環(huán)節(jié),扮演重要角色的糧食經(jīng)銷商與深加工企業(yè)通過相關糧食衍生品進行價格風險的套期保值顯得十分必要。

    套期保值,即交易者通過在期貨市場構筑頭寸來對沖現(xiàn)貨商品的價格風險。隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷拓展,套期保值策略也在不斷更新和完善。Ederington(1979)用最小二乘法(OLS)模型估計最小方差套期保值比率后,Engle(1983)提出自回歸條件異常差(ARCH)模型。Ghosh(1993)運用誤差修正模型(ECM)對股指期貨市場的套期保值比率進行研究,達到比OLS更好的套期保值效果。余星等(2018)分別考慮期貨機會成本和期權預算約束,建立了最優(yōu)期貨和期權套期保值模型。在針對農(nóng)產(chǎn)品的套期保值問題上,Hainaut D(2019)討論了基于溫度指數(shù)衍生品對沖農(nóng)產(chǎn)品風險的問題,并基于最小方差準則與效應最大化準則得出最優(yōu)套期保值比。張蕾等(2020)采用最小二乘法估計和誤差修正模型測算了不同條件下交叉套期保值能夠對沖的風險數(shù)量。從上述文獻可見,目前,尚未有文獻對疫情下糧食價格風險的套期保值策略進行研究。因此,基于疫情下的玉米現(xiàn)貨與玉米期貨的價格數(shù)據(jù),通過相關模型構建套期保值策略,以及對相關套保策略進行績效評價,有著一定的應用性與迫切性。

    1 新冠疫情下玉米現(xiàn)貨價格風險特征與測度

    為進一步確定新冠疫情下玉米現(xiàn)貨價格風險的存在以及套期保值策略的必要性,應對新冠疫情下玉米現(xiàn)貨價格的風險進行必要的測度。本文選擇通過Matlab基于歷史模擬的方法(玉米現(xiàn)貨價格的歷史觀察值)計算玉米現(xiàn)貨價格在三個不同時間段(2017/12/01—2018/06/30、2018/12/01—2019/06/30以及2019/12/01—2020/06/30)的VaR與CVaR。

    通過對玉米現(xiàn)貨的價格風險進行測度(如表1所示),對比VaR或者CVaR的計算結果可以發(fā)現(xiàn),2019年12月1日—2020年6月30日新冠疫情爆發(fā)以來,玉米現(xiàn)貨價格的VaR和CVaR均高于往年同期數(shù)據(jù)的計算結果,可見新冠疫情給玉米現(xiàn)貨帶來了一定的價格風險。

    2 玉米價格風險最優(yōu)套期保值策略模型設計

    2.1 玉米現(xiàn)貨與玉米期貨最優(yōu)套期保值比率的確定

    本文選取OLS模型和ECM誤差修正模型,對玉米的現(xiàn)貨與期貨最優(yōu)套期保值比率進行計算,并對套??冃нM行評價。

    OLS模型如下:

    (1)

    其中,為現(xiàn)貨價格的變化,為期貨價格的變化,為回歸函數(shù)的斜率,即最優(yōu)套期保值比率,為常數(shù)項,為隨機誤差項。

    ECM模型如下:

    (2)

    其中,為常數(shù)項,為現(xiàn)貨價格的變化,為期貨價格的變化,為誤差修正項,為隨機誤差項,、、、均為回歸系數(shù),為套期保值比率。

    2.2 套期保值績效測度

    本文采用風險降低比例指標測度套期保值績效,計算方法如下:

    其中,為未參與套保時收益的方差,為參與套保后的方差,為套??冃АT酱?,說明規(guī)避風險越多,套期保值效率越高。

    2.3 變量選取與數(shù)據(jù)來源

    本文選取2017年1月1日—2020年6月30日為樣本數(shù)據(jù)分析時間段,選定2019年12月1日—2020年6月30日為疫情時間段。以玉米全國日平均價格為現(xiàn)貨價格(單位:元/噸),以玉米期貨主力合約日結算價為期貨價格(單位:元/噸),玉米現(xiàn)貨與期貨數(shù)據(jù)均剔除了相關節(jié)假日的影響。同時,在套期保值績效評價階段,為充分研究新冠疫情對玉米期貨與現(xiàn)貨價格套期保值績效的影響,并且與VaR或者CVaR測度時間段相呼應,選取2017年12月1日—2020年6月30日為第一參照對比時間段,2018年12月1日—2019年6月30日為第二參照對比時間段,通過縱向對比評價新冠疫情下玉米期貨與現(xiàn)貨套??冃АW詈?,玉米現(xiàn)貨與期貨價格數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

    3 玉米價格風險套期保值模型實證結果

    3.1 玉米期貨與現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)平穩(wěn)性與協(xié)整性檢驗

    為了避免時間序列數(shù)據(jù)的不平穩(wěn)導致現(xiàn)貨與期貨關系偽回歸,先對玉米現(xiàn)貨與期貨的價格數(shù)據(jù)采取ADF方法對平穩(wěn)性進行檢驗。檢驗結果(如表2所示)顯示現(xiàn)貨與期貨數(shù)據(jù)經(jīng)一階差分后(無截距項與趨勢項),均在1%的顯著性水平上顯著。

    表3 (a)顯示數(shù)據(jù)間的協(xié)整關系,將玉米現(xiàn)貨與期貨數(shù)據(jù)按交易日數(shù)據(jù)分為日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)以及疫情數(shù)據(jù)三組(注:周數(shù)據(jù)以交易當周最后一交易日數(shù)據(jù)為準,以此排除了節(jié)假日導致的部分交易周數(shù)據(jù)空缺),通過對三組數(shù)據(jù)進行Johansen協(xié)整檢驗,確保現(xiàn)貨與期貨在三種不同情形下不存在偽回歸。

    通過表3(a)協(xié)整檢驗結果可以發(fā)現(xiàn),玉米現(xiàn)貨與期貨在日數(shù)據(jù)與周數(shù)據(jù)兩種情況下存在協(xié)整關系,但是,基于疫情數(shù)據(jù)的檢驗結果顯示不存在協(xié)整關系。隨后,如表3 (b)所示放寬顯著性水平,在10%顯著性水平上,疫情期間玉米現(xiàn)貨與期貨存在協(xié)整關系。

    3.2 新冠疫情下玉米現(xiàn)貨&期貨最優(yōu)套期保值比率確定與績效評價

    通過協(xié)整檢驗后,將上述數(shù)據(jù)按日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)以及疫情數(shù)據(jù)分組,將每組數(shù)據(jù)通過OLS模型和ECM模型分別計算最優(yōu)套期保值比率,結果如表4所示。

    從最優(yōu)套期保值比率結果顯示,在模型選擇方面,無論日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)還是疫情數(shù)據(jù),ECM模型測算出的最優(yōu)套期保值比率結果均高于傳統(tǒng)OLS模型,且基于周數(shù)據(jù)ECM模型結果與OLS模型結果有明顯距離。在不同數(shù)據(jù)組之間,周數(shù)據(jù)結果大于疫情數(shù)據(jù)結果,而疫情數(shù)據(jù)結果大于日數(shù)據(jù)結果,此部分與樣本數(shù)據(jù)量個數(shù)有關。但是,疫情下玉米現(xiàn)貨&期貨最優(yōu)套期保值比率高于日數(shù)據(jù)計算下最優(yōu)套期保值比率。

    經(jīng)過上一部分關于OLS模型以及ECM誤差修正模型的計算,基于表4最優(yōu)套期保值比率數(shù)據(jù),通過指標測算三組數(shù)據(jù)套保績效,可以得到表5。

    如表5所示,在對應的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)和疫情數(shù)據(jù)三個分組中,ECM誤差修正模型確定的最優(yōu)套期保值策略績效均高于傳統(tǒng)OLS模型的最優(yōu)套期保值策略,并且通過仔細分析可以得出,雖然新冠疫情對于玉米生產(chǎn)與流通產(chǎn)生影響,但是套期保值的績效高于日數(shù)據(jù)的績效。

    4 新冠疫情下玉米現(xiàn)貨&期貨最優(yōu)套期保值策略及其績效縱向對比分析

    基于第4部分實證檢驗的結果,可以發(fā)現(xiàn)新冠疫情對于套期保值策略執(zhí)行的績效有著顯著影響。因此,通過選定兩個參照對比時間段,即對比時間段一(2017年12月1日—2018年6月30日)和對比時間段二(2018年12月1日—2018年6月30日),將疫情對于玉米期貨和現(xiàn)貨套期保值影響進一步縱向對比分析。

    如表6所示,通過OLS模型和ECM模型,先算出對于三個時間段最優(yōu)套期保值比率。

    據(jù)表6數(shù)據(jù),疫情數(shù)據(jù)計算出的最優(yōu)套期保值比率相較于對比時間段一有顯著上升,但是與對比時間段二的計算結果相比有略微下降。從三個時間段的計算結果可以看出,ECM模型計算的最優(yōu)套期保值比率基本高于傳統(tǒng)OLS模型,這一觀點與第4部分模型計算的結果相吻合。

    同時,本文意外發(fā)現(xiàn)對比時間段二的兩種最優(yōu)套期保值比率的數(shù)值更高。由于時間段二選取的數(shù)據(jù)是2018年12月1日—2019年6月30日,在此期間由于部分農(nóng)產(chǎn)品價格受到中美貿(mào)易摩擦以及非洲豬瘟疫情的影響(飼料用途),使得玉米現(xiàn)貨與期貨短期內(nèi)價格波動較大,可以部分解釋套期保值比率升高的原因。

    最后基于表6數(shù)據(jù),再次對上述三個時間段套保策略績效進行評估。如表7所示,三個時間段內(nèi),疫情期間套期保值的績效最佳,套期保值績效的計算結果(無論基于OLS模型或者ECM模型)均高于對比時間段一和對比時間段二。

    由此可以看出,新冠疫情下,玉米套??冃Р⑽聪窆婎A期的那樣糟糕,適度的價格波動有助于套期保值策略的執(zhí)行。但是,如果期貨與現(xiàn)貨價格波動超過一定幅度,那么對套期保值的執(zhí)行就會產(chǎn)生負面影響。

    5 結語

    綜上所述,新冠疫情爆發(fā)后,對玉米期貨與現(xiàn)貨的套期保持產(chǎn)生顯著影響,但是與公眾預期的價格恐慌相反,疫情爆發(fā)以來套期保值策略執(zhí)行的績效優(yōu)于過往同期水平。部分原因歸咎于,國家對于糧食生產(chǎn)和流通市場安全的重視,通過調(diào)節(jié)相關倉儲量,使得國內(nèi)部分糧食價格未出現(xiàn)劇烈波動。但是,隨著疫情后期的延續(xù)以及如何有效進行以后糧食恢復性生產(chǎn)等因素,也會對后續(xù)玉米現(xiàn)貨與期貨價格產(chǎn)生一定影響。另外,在宏觀方面,盡量穩(wěn)定玉米的對外貿(mào)易,有助于玉米現(xiàn)貨與期貨價格的穩(wěn)定。

    2020年,中央一號文件明確提出“抓好農(nóng)業(yè)保險保費補貼政策落實,督促保險機構及時足額理賠,優(yōu)化‘保險+期貨試點模式,繼續(xù)推進農(nóng)產(chǎn)品期貨期權品種上市”。更加突出了國家對于糧食安全以及生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)價格風險管理的重視。隨著疫情的延續(xù)、價格數(shù)據(jù)(現(xiàn)貨與期貨)的增多和套期保值模型的優(yōu)化,將對疫情期間以及疫情結束后糧食套期保值策略的發(fā)展產(chǎn)生更為深遠的影響。

    參考文獻

    Ederington L H. The hedging performance of the new futures market[J]. Journal of Finance,1979,34(1):157-170.

    Ghosh A. Hedging with Stock Index Futures: Estimation and Forecasting with Error Correction Model[J]. Journal of Futures Markets,,1993,13(7):743-752.

    Engle R.Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of variance of United Kingdom inflation[J]. Econometrica,1983,50(4):987-1007.

    Zhou J. Hedging performance of REIT index futures: A comparison of alternative ratio estimation methods[J]. Economic Modelling, 2016,52(1):690-698.

    Dark J. Futures hedging with Markov switching vector error correction FIEGARCH and FIAPARCH[J]. Journal of Banking and finance, 2015,61(2):269-295.

    Fishe R P H , Janzen J P , Smith A, Hedging and Speculative Trading in Agricultural Futures Markets. American Journal of Agricultural Economics,2014,96(2):542-556.

    Hainaut D, Hedging of crop harvest with derivatives on temperature. Insurance Mathematics & Economics,2019(84):98-114.

    張蕾,曹淵,王琦.交叉套期保值能夠降低農(nóng)業(yè)市場風險嗎?[J].西安交通大學學報(社會科學版),2020,40(2):66-72.

    余星,張衛(wèi)國,劉勇軍.期權組合最優(yōu)套期保值模型及實證研究[J].運籌與管理,2018(2):138-146+151.

    劉晨,張銳,王寶森.中美玉米期貨市場功能效率比較[J].中國流通經(jīng)濟,2020,34(4):56-66.

    Research on the Hedging Strategy of Corn Price Risk Under the COVID-19

    Nanjing University of Finance & Economics

    GUO Wenjing? LI Sijie? ZHU Min

    Abstract: At the beginning of 2020, the epidemic was rampant, which not only had a great impact on Chinas economy, but also caused great fluctuations in the price of grain. The production, processing, transportation and sale of grain are faced with price risk, so how to manage the risk of grain price fluctuation during the epidemic is very necessary. In this paper, it constructs a hedging strategy to manage the price risk of grain during the epidemic (taking corn as an example). First of all, the spot price risk of corn (one of the three staple grains in China) during the epidemic period was measured. Secondly, the hedging strategy is constructed by OLS model and error correction model ECM, and the performance of the strategy is evaluated. Finally, through the vertical comparison of hedging performance, the impact of the COVID-19 epidemic on corn price risk hedging strategy is analyzed.

    Keywords: the COVID-19; corn spot and corn futures; price risk; hedging; performance assessment

    猜你喜歡
    套期保值新冠疫情績效評價
    新冠疫情視閾下感悟“四個自信”國家共識
    “心理成長任務包”助力學生安度疫情
    關于疫情對地區(qū)經(jīng)濟金融影響情況的調(diào)研
    新冠疫情對縣域脫貧產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響及地方金融支持的建議
    套期保值會計準則下商品期貨會計處理思考
    基于ECM—GARCH模型的
    利率期貨的套期保值研究
    商(2016年30期)2016-11-09 14:30:47
    我國大豆期貨市場上套期保值的持有期效應分析
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:47:36
    基于BSC的KPI績效評價體系探析
    中國商論(2016年33期)2016-03-01 01:59:53
    非營利組織績效評價體系的構建
    国产av一区二区精品久久| 97精品久久久久久久久久精品| 国产成人av教育| 中文字幕人妻丝袜制服| 免费少妇av软件| 国产一级毛片在线| 美女福利国产在线| 国产高清videossex| 91av网站免费观看| av视频免费观看在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 99久久99久久久精品蜜桃| av片东京热男人的天堂| 99久久国产精品久久久| 后天国语完整版免费观看| 国产成人精品在线电影| av视频免费观看在线观看| www.自偷自拍.com| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 免费不卡黄色视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 青草久久国产| 亚洲精品美女久久av网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 在线av久久热| 女人精品久久久久毛片| 麻豆国产av国片精品| 国产黄频视频在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产在线视频一区二区| 亚洲国产看品久久| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产精品国产三级国产专区5o| 欧美日韩精品网址| 色婷婷久久久亚洲欧美| 99九九在线精品视频| 亚洲色图综合在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 国产激情久久老熟女| 国产男女内射视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 成人国语在线视频| 91麻豆av在线| 久久这里只有精品19| 又大又爽又粗| 黄片大片在线免费观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 一级,二级,三级黄色视频| 久久精品成人免费网站| 18在线观看网站| 一级片免费观看大全| 亚洲性夜色夜夜综合| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲精品美女久久av网站| 国产av一区二区精品久久| 动漫黄色视频在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲国产精品一区三区| 黑人猛操日本美女一级片| 桃花免费在线播放| 一区二区av电影网| 成人黄色视频免费在线看| 老鸭窝网址在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| av有码第一页| 久久久水蜜桃国产精品网| 天天影视国产精品| 新久久久久国产一级毛片| 91字幕亚洲| 蜜桃国产av成人99| www.自偷自拍.com| 久久精品国产综合久久久| 正在播放国产对白刺激| 国产日韩欧美在线精品| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 岛国在线观看网站| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 丝袜美足系列| 一级毛片女人18水好多| 一级毛片女人18水好多| 国产成人av激情在线播放| 欧美大码av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 欧美乱码精品一区二区三区| 国产成人a∨麻豆精品| 日日爽夜夜爽网站| 久久久精品94久久精品| av一本久久久久| 亚洲国产欧美在线一区| 国产国语露脸激情在线看| 久久精品亚洲av国产电影网| 欧美日韩视频精品一区| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲国产av新网站| 精品久久久久久电影网| 国产成人av教育| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 两人在一起打扑克的视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 桃花免费在线播放| 青草久久国产| 女警被强在线播放| 亚洲av男天堂| 国产激情久久老熟女| 免费av中文字幕在线| 国产成人精品久久二区二区免费| 水蜜桃什么品种好| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲,欧美精品.| 视频区图区小说| a在线观看视频网站| 亚洲天堂av无毛| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 在线观看免费视频网站a站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 精品国内亚洲2022精品成人 | 大香蕉久久成人网| 女性生殖器流出的白浆| 国产在线观看jvid| 国产精品1区2区在线观看. | 纯流量卡能插随身wifi吗| 搡老熟女国产l中国老女人| 一区在线观看完整版| 永久免费av网站大全| 视频区欧美日本亚洲| 男女无遮挡免费网站观看| 又黄又粗又硬又大视频| 久久影院123| 国产成人免费观看mmmm| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产在线免费精品| 美女中出高潮动态图| 黄色 视频免费看| 色老头精品视频在线观看| 一区二区三区四区激情视频| www.精华液| 90打野战视频偷拍视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久久久网色| 制服人妻中文乱码| 电影成人av| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产亚洲一区二区精品| 久久人人爽人人片av| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 超碰成人久久| 久久久久视频综合| 婷婷成人精品国产| 久久精品国产综合久久久| 国产一区二区 视频在线| 日韩人妻精品一区2区三区| 黄色视频不卡| 欧美黑人精品巨大| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 久久99热这里只频精品6学生| 两人在一起打扑克的视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 99精国产麻豆久久婷婷| tube8黄色片| 黄色视频在线播放观看不卡| 黄色毛片三级朝国网站| 精品欧美一区二区三区在线| 国产有黄有色有爽视频| 大香蕉久久网| 宅男免费午夜| 久热这里只有精品99| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 午夜视频精品福利| 亚洲三区欧美一区| 午夜两性在线视频| 91精品国产国语对白视频| 夫妻午夜视频| 久久久久视频综合| 青春草亚洲视频在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 777米奇影视久久| 久久九九热精品免费| a级毛片在线看网站| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲性夜色夜夜综合| 女性生殖器流出的白浆| 在线天堂中文资源库| 丝袜喷水一区| 美女视频免费永久观看网站| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久青草综合色| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产激情久久老熟女| 高清av免费在线| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 久久香蕉激情| 又大又爽又粗| 美女大奶头黄色视频| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 亚洲视频免费观看视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲成人国产一区在线观看| 国产日韩欧美视频二区| 午夜激情av网站| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | av超薄肉色丝袜交足视频| 最近中文字幕2019免费版| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 又紧又爽又黄一区二区| 国产亚洲一区二区精品| 国产成人欧美| 动漫黄色视频在线观看| 99热全是精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品国产一区二区久久| 99热网站在线观看| 女警被强在线播放| 欧美日韩成人在线一区二区| 一个人免费在线观看的高清视频 | av在线app专区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲欧洲日产国产| 久9热在线精品视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 欧美激情高清一区二区三区| 叶爱在线成人免费视频播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费在线观看完整版高清| 国产成人系列免费观看| 午夜视频精品福利| 老司机深夜福利视频在线观看 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲视频免费观看视频| 女人久久www免费人成看片| 久热这里只有精品99| 亚洲成人免费av在线播放| 老熟妇仑乱视频hdxx| 欧美亚洲日本最大视频资源| 热re99久久精品国产66热6| 欧美日韩黄片免| 亚洲精品国产区一区二| 涩涩av久久男人的天堂| 美女午夜性视频免费| 午夜免费成人在线视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 热99re8久久精品国产| 国产成人影院久久av| 老鸭窝网址在线观看| 午夜福利在线观看吧| 日本91视频免费播放| 岛国在线观看网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 在线观看免费午夜福利视频| av在线老鸭窝| 麻豆av在线久日| 人妻久久中文字幕网| 91成年电影在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看 | 国产片内射在线| 亚洲伊人久久精品综合| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产精品偷伦视频观看了| 黄色片一级片一级黄色片| 99久久精品国产亚洲精品| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久久亚洲精品不卡| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 黑丝袜美女国产一区| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产成人精品久久二区二区91| 精品福利永久在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 成年动漫av网址| 欧美日韩亚洲高清精品| av在线app专区| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| www.av在线官网国产| 91av网站免费观看| a级毛片在线看网站| 天堂中文最新版在线下载| 啪啪无遮挡十八禁网站| 免费高清在线观看日韩| 最近中文字幕2019免费版| 美女午夜性视频免费| 国产xxxxx性猛交| 国产深夜福利视频在线观看| 久久影院123| 一级毛片女人18水好多| 一本久久精品| 精品福利观看| 午夜两性在线视频| 97在线人人人人妻| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产伦人伦偷精品视频| 1024视频免费在线观看| a在线观看视频网站| 国产一区二区在线观看av| 黑人猛操日本美女一级片| 黄色a级毛片大全视频| 老司机亚洲免费影院| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产日韩欧美视频二区| 精品亚洲成国产av| 国产精品一二三区在线看| 嫩草影视91久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品影院久久| 久久久精品免费免费高清| 一二三四社区在线视频社区8| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 在线观看www视频免费| 久久精品国产综合久久久| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日本91视频免费播放| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 无限看片的www在线观看| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 一区二区三区激情视频| 国产精品1区2区在线观看. | 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产男人的电影天堂91| 9色porny在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 9色porny在线观看| 亚洲一区中文字幕在线| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲全国av大片| 考比视频在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 麻豆av在线久日| 精品久久久久久电影网| 男女国产视频网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 一级黄色大片毛片| 无遮挡黄片免费观看| 欧美黑人精品巨大| 国产成人精品在线电影| 国产黄色免费在线视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲av成人一区二区三| 九色亚洲精品在线播放| 精品亚洲成国产av| 亚洲av美国av| 午夜福利在线观看吧| 日韩大片免费观看网站| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产男女内射视频| 国产成人a∨麻豆精品| 国产精品1区2区在线观看. | 天堂8中文在线网| 黑人操中国人逼视频| 不卡一级毛片| avwww免费| 日本黄色日本黄色录像| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美成狂野欧美在线观看| 操美女的视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久久久久人人人人人| 少妇被粗大的猛进出69影院| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲av国产av综合av卡| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产成人系列免费观看| 男女床上黄色一级片免费看| 麻豆av在线久日| 少妇的丰满在线观看| 窝窝影院91人妻| 一级黄色大片毛片| 亚洲中文字幕日韩| 国产精品久久久人人做人人爽| 精品免费久久久久久久清纯 | 久久女婷五月综合色啪小说| 黄片大片在线免费观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久精品国产综合久久久| 国产成人欧美| 亚洲视频免费观看视频| 国产欧美亚洲国产| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产成人免费观看mmmm| 青青草视频在线视频观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产精品1区2区在线观看. | 国产成人av教育| 91大片在线观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久热在线av| 精品高清国产在线一区| 亚洲国产成人一精品久久久| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲人成77777在线视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 国产成人精品久久二区二区免费| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久毛片免费看一区二区三区| 99精国产麻豆久久婷婷| 99久久国产精品久久久| 一级毛片精品| 激情视频va一区二区三区| 午夜福利一区二区在线看| 精品国产乱码久久久久久男人| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 久久av网站| 亚洲精华国产精华精| 高清av免费在线| 色播在线永久视频| 成年av动漫网址| 99re6热这里在线精品视频| 69av精品久久久久久 | 免费日韩欧美在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久久国产精品麻豆| 国产黄频视频在线观看| 国产成人欧美在线观看 | 精品久久蜜臀av无| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲国产欧美一区二区综合| 欧美在线一区亚洲| 久9热在线精品视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产成+人综合+亚洲专区| 蜜桃国产av成人99| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜91福利影院| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久性视频一级片| 我要看黄色一级片免费的| 久久av网站| 一区二区av电影网| 国产精品一区二区免费欧美 | a 毛片基地| 国产精品影院久久| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产亚洲精品久久久久5区| 最新在线观看一区二区三区| 国精品久久久久久国模美| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产伦人伦偷精品视频| 人人妻人人澡人人看| www.熟女人妻精品国产| 国产99久久九九免费精品| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美变态另类bdsm刘玥| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 我的亚洲天堂| 麻豆乱淫一区二区| 久久天堂一区二区三区四区| 黄频高清免费视频| 桃花免费在线播放| 一进一出抽搐动态| 国产高清国产精品国产三级| a级毛片黄视频| 午夜福利乱码中文字幕| 18禁国产床啪视频网站| 日韩欧美免费精品| 久久这里只有精品19| 一级毛片女人18水好多| 欧美精品亚洲一区二区| 国产淫语在线视频| 国产精品av久久久久免费| av片东京热男人的天堂| 亚洲精品国产av成人精品| 老熟女久久久| 亚洲成人国产一区在线观看| videosex国产| 一本色道久久久久久精品综合| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲伊人色综图| 99精国产麻豆久久婷婷| 最近最新免费中文字幕在线| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 手机成人av网站| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 十八禁网站网址无遮挡| 国产欧美日韩一区二区精品| 免费在线观看日本一区| 啦啦啦在线免费观看视频4| 99九九在线精品视频| 国产成人欧美| 99re6热这里在线精品视频| 美女大奶头黄色视频| 男女国产视频网站| 亚洲专区国产一区二区| 日韩电影二区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 伦理电影免费视频| 久久精品国产综合久久久| 一个人免费看片子| 国产有黄有色有爽视频| 黄频高清免费视频| svipshipincom国产片| 亚洲熟女毛片儿| www.999成人在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| kizo精华| 桃红色精品国产亚洲av| 首页视频小说图片口味搜索| 曰老女人黄片| 久久亚洲精品不卡| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 精品少妇内射三级| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产成人啪精品午夜网站| 成人av一区二区三区在线看 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 伊人亚洲综合成人网| 精品一区在线观看国产| 成年av动漫网址| av有码第一页| 丝袜人妻中文字幕| 多毛熟女@视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久久久久人人人人人| 12—13女人毛片做爰片一| 午夜精品国产一区二区电影| 精品人妻1区二区| 免费高清在线观看日韩| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 9热在线视频观看99| av有码第一页| e午夜精品久久久久久久| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美性长视频在线观看| 日韩欧美免费精品| 欧美性长视频在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久国产精品影院| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 岛国在线观看网站| 欧美精品一区二区大全| 免费日韩欧美在线观看| 国产福利在线免费观看视频| 女性被躁到高潮视频| 国产成人精品久久二区二区91| 手机成人av网站| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产伦人伦偷精品视频| 国产精品熟女久久久久浪| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲一区中文字幕在线| 国产伦人伦偷精品视频| 成年人午夜在线观看视频| 老鸭窝网址在线观看| 99热全是精品| 69精品国产乱码久久久| 亚洲专区中文字幕在线| 女警被强在线播放| 久久精品国产a三级三级三级| 99久久精品国产亚洲精品| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产男女内射视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产精品久久久久成人av| 免费观看人在逋| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久免费观看电影| 亚洲精品成人av观看孕妇| 嫁个100分男人电影在线观看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 美女主播在线视频| av天堂在线播放| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久久狼人影院| av天堂久久9| 亚洲精品美女久久av网站| 中文字幕av电影在线播放| 99国产综合亚洲精品| www日本在线高清视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人|