■ 馬愛琳 陳晉昱
(中國人民銀行西寧中心支行 青海西寧 810001)
2000年以來,我國資本形成占GDP的比重也在不斷變化著,發(fā)揮著帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用,黨的十九屆五中全會(huì)提出“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”要求,今后我國經(jīng)濟(jì)增長的重點(diǎn)是內(nèi)需結(jié)構(gòu)更為合理,以消費(fèi)促投資,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變,投資產(chǎn)出效率應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注和思考。
資本產(chǎn)出比是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要指標(biāo)之一,塞繆爾森(1990)的研究提出并證明了在經(jīng)濟(jì)均衡增長的系統(tǒng)中,資本產(chǎn)出比是守恒的。索洛(1956)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)時(shí),資本產(chǎn)出比是一個(gè)常量。托雷特(1969)的研究發(fā)現(xiàn),資本產(chǎn)出比在短期內(nèi)會(huì)保持穩(wěn)定,但在長期中會(huì)有一個(gè)下降的趨勢(shì)。
計(jì)算資本產(chǎn)出比方面,學(xué)者們選擇用實(shí)際GDP和實(shí)際資本存量來計(jì)算。吳清峰和唐朱昌(2014)則提出可以用資本-產(chǎn)量比法和哈羅德-多馬模型法來測(cè)算資本存量,以彌補(bǔ)永續(xù)盤存法的不足。郭文(2018)等人在對(duì)我國資本存量測(cè)算問題進(jìn)行探究后認(rèn)為,在實(shí)際應(yīng)用中,相對(duì)效率幾何遞減模式在理論和運(yùn)算方面較簡便,且有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的支持;可以選擇固定資本形成總額和固定資本形成價(jià)格指數(shù)來表示投資流量和投資價(jià)格指數(shù);重置率可選擇常數(shù)或基于計(jì)量模型估計(jì)得出。就資本折舊率的選擇,不同學(xué)者存在差異,在王小魯、樊綱(2000)的研究中,選擇的折舊率為5%。江三良和李攀(2016)結(jié)合他人的測(cè)算及中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的實(shí)際,認(rèn)為資本更新趨于加快,選擇了10.96%的折舊率。
在資本產(chǎn)出比及其他指標(biāo)的比較分析方面,張軍(2000)認(rèn)為,改革開放以來,因資本的形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的不敏感,我國的資本產(chǎn)出比與增長率之間存在著一個(gè)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,中國經(jīng)濟(jì)增長率的持續(xù)下降是資本形成過快、投資收益出現(xiàn)持續(xù)惡化引起的。杜思正等人(2016)的研究發(fā)現(xiàn)改革開放以來以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方式使得我國投資效率和資本產(chǎn)出能力都逐步降低。江三良等(2016)認(rèn)為,從資本產(chǎn)出來看,經(jīng)濟(jì)增長率等于資本增長率加上單位資本產(chǎn)出增長,隨著我國勞動(dòng)力增長放慢,經(jīng)濟(jì)增長率取決于技術(shù)進(jìn)步。紀(jì)敏(2020)認(rèn)為我國的增量資本產(chǎn)出比在下降,如果想要維持同樣的GDP增速,實(shí)際上對(duì)債務(wù)的需求是上升的。1本觀點(diǎn)引自紀(jì)敏在《宏觀論道:當(dāng)前形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)前瞻與資本市場(chǎng)展望”網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議》上的演講。
在投資與消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用方面,呂江林等(2007)認(rèn)為我國自加入WTO后至今,資本流入規(guī)模猛增,機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存,完善市場(chǎng)機(jī)制尤為關(guān)鍵。馬凱(2007)提出加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是緊迫的任務(wù)。丁平(2009)的研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)不足,僅靠資本與資源投入驅(qū)動(dòng)和出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的弊端凸顯。王寶濱(2014)認(rèn)為國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中投資與消費(fèi)失衡狀況比較嚴(yán)重,為使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,應(yīng)逐步改變政府主導(dǎo)的投資增長模式,提高投資質(zhì)量和效益。龍文清(2021)的研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段,投資和消費(fèi)所產(chǎn)生的推動(dòng)作用并不是一成不變的。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,才能推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
我國資本形成率在過去二十年提升了約10個(gè)百分點(diǎn),從2000年的33.7%上升到2019年的43.1%。從全球來看,我國資本形成率水平位居前列。據(jù)世界銀行測(cè)算全球平均資本形成率水平約為24.4%左右,我國較中等收入、高收入國家平均資本形成率水平分別高出12%、20%左右。固定資產(chǎn)投資帶來的資本形成率水平過高,可能導(dǎo)致內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡、經(jīng)濟(jì)扭曲,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚有待進(jìn)一步調(diào)整。長期來看,會(huì)出現(xiàn)投資回報(bào)過低的問題(見圖1)。
圖1 2000~2019年資本形成率水平的國際比較
2000~2020年間,我國資本形成總額對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率經(jīng)歷了三個(gè)波峰時(shí)期,分別是2001~2003年、2009年和2020年。除特殊年份外,資本形成總額對(duì)GDP增長的拉動(dòng)趨勢(shì)與貢獻(xiàn)率走勢(shì)較為吻合(見圖2)。進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)中的三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)情況可以發(fā)現(xiàn):我國資本形成總額對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率與最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率的變化趨勢(shì)大致相反,存在此消彼長的態(tài)勢(shì)(見圖3),貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率波動(dòng)較大。
圖2 2000~2020年資本形成總額對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率及拉動(dòng)情況
圖3 2000~2020年三大需求對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率及拉動(dòng)情況
1.產(chǎn)出Yt。為確保不同年份GDP的可比性,需消除價(jià)格因素的影響,本文以2000年為基期,以國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)對(duì)各年GDP進(jìn)行調(diào)整計(jì)算得到相關(guān)數(shù)據(jù)。
2.資本存量Kt。對(duì)資本存量K的確定采取了國際上較通用的永續(xù)盤存法來估計(jì)樣本期內(nèi)固定資本形成存量,用公式可表示為:
其中:Kt表示第t年年末實(shí)際資本存量,It表示第t年名義投資額,Pt表示固定資本投資價(jià)格指數(shù),δ表示資本的重置率,Kt-1表示上一年末實(shí)際資本存量。
(1)當(dāng)年投資It。樣本期內(nèi),固定資本總額占資本形成總額的比重超過了93%,因此選取國內(nèi)生產(chǎn)總值支出法核算中的“固定資本形成總額”代表當(dāng)年新增投資,消除價(jià)格因素影響后,計(jì)算得出不變價(jià)固定資本形成額。
(2)固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)Pt。繼續(xù)以2000為基期,對(duì)樣本區(qū)間內(nèi)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整后用于數(shù)值的計(jì)算。
(3)重置率δ。鑒于資本重置率的選取在學(xué)界未形成一致的觀點(diǎn),結(jié)合數(shù)據(jù)的可獲得性及有關(guān)文獻(xiàn)的經(jīng)驗(yàn),本文采用兩種重置率。一方面,根據(jù)投入產(chǎn)出基本流量表,計(jì)算出固定資產(chǎn)的折舊率作為一定時(shí)期內(nèi)重置率δ1t的替代,即不同的年份資產(chǎn)折舊率不同。另一方面,假定資本相對(duì)效率在各期呈幾何遞減模式,因此用固定資產(chǎn)綜合折舊率來替代資本的重置率,且為常數(shù)δ2,即采用朱軍、姚軍(2017)估計(jì)的我國公共資本9.28%的年折舊率作為重置率。
(4)基期資本存量K0的估計(jì)。本文采用增長率法(穩(wěn)態(tài)法),計(jì)算公式為K0=I0/(g+δ),其中g(shù)是樣本期投資平均增長率,δ是資本折舊率,I0是基期的投資流量。
因數(shù)據(jù)可得性的限制,本文計(jì)算得出2000~2019年間真實(shí)投資的年平均增長率為2.39%,在分別采用折舊率δ1t、δ2的情況下,基期的資本存量分別為40.54萬億元、28萬億元。在確定了當(dāng)年投資It、折舊率δ和基期固定資本形成存量后,利用永續(xù)盤存法逐年推算各年的資本存量。
對(duì)我國資本產(chǎn)出情況的測(cè)算結(jié)果如表1所示。無論是選取哪種資本重置率的情況,近20年來,我國資本產(chǎn)出比均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),尤其在金融危機(jī)爆發(fā)前,下降幅度更為明顯(圖4),這就意味著隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步,單位產(chǎn)出需要的資本投入額在不斷減少。但這一結(jié)果與以往學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)近年來資本產(chǎn)出比有所增加趨勢(shì)的結(jié)論不同,可能有兩方面原因:一是以固定資本形成額替代全社會(huì)資本形成額的方法,越來越不適用于我國經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的國情,伴隨著向數(shù)字社會(huì)、綠色發(fā)展的轉(zhuǎn)型,通過對(duì)固定資本的大量投資未必能實(shí)現(xiàn)GDP增長;二是我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展離不開人口紅利、高儲(chǔ)蓄率、外部穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境等多方面因素的影響,雖然資本形成對(duì)GDP增長有較大的貢獻(xiàn),但并不完全意味著資本投入的邊際效用是遞減的,可以通過流向產(chǎn)出效率相對(duì)更高行業(yè)的方式提升整體的資本產(chǎn)出效率水平。
圖4 2000~2019年我國資本產(chǎn)出比變化情況
表1 2000~2019年間我國資本產(chǎn)出比
續(xù)表1 2000~2019年間我國資本產(chǎn)出比
一是我國實(shí)際資本增長率低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率。社科院的一項(xiàng)研究表明,在資本產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期,資本增長率與經(jīng)濟(jì)增長率相差3%,資本產(chǎn)出相對(duì)不穩(wěn)定期間會(huì)相差11%。本文對(duì)過去20年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與實(shí)際固定資本增長率進(jìn)行了測(cè)算,發(fā)現(xiàn)2008年及2017~2018年二者的增長率較為接近,其余年份增長率差異較大,且樣本期內(nèi)實(shí)際固定資本增長率均低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率水平(見圖5),這也印證了前文的結(jié)論,即資本產(chǎn)出的效率是在增加的。
圖5 我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與實(shí)際固定資本增長率情況
二是金融危機(jī)后,我國資本產(chǎn)出比與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速均呈下降趨勢(shì)。通過對(duì)不同重置率假設(shè)下得出的各年資本產(chǎn)出比取算術(shù)平均值后,與實(shí)際GDP增長率對(duì)比發(fā)現(xiàn),在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期,即經(jīng)濟(jì)增速不斷提高的時(shí)期,資本產(chǎn)出比趨于下降;而2008年金融危機(jī)后,資本產(chǎn)出比與經(jīng)濟(jì)增速同向變化,降幅放緩(見圖6),預(yù)計(jì)未來將維持在1左右的水平,這與國外學(xué)者在研究影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素時(shí)的假設(shè)相似,即長期資本產(chǎn)出比將下降,且是一個(gè)固定值。
圖6 我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與實(shí)際固定資本增長率情況
三是經(jīng)濟(jì)增長率與資本產(chǎn)出比增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國經(jīng)濟(jì)增長速度與不同資本重置率下的資本產(chǎn)出增長率間的演變趨勢(shì),二者之間存在著較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即2007年之前,我國經(jīng)濟(jì)有著較高的增長速度(下圖左軸),但資本產(chǎn)出比增長率(下圖右軸)呈下降態(tài)勢(shì),表明資本產(chǎn)出增長在逐年放緩;金融危機(jī)后我國經(jīng)濟(jì)增速放緩,資本產(chǎn)出比增長率呈上升趨勢(shì)。
圖7 我國經(jīng)濟(jì)增長率與資本產(chǎn)出比增長率走勢(shì)圖
四是貨幣產(chǎn)出比與資本產(chǎn)出比增長率之間有一定的正相關(guān)關(guān)系。2003~2007年,為防止經(jīng)濟(jì)增長過熱,央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率致使貨幣投放水平降低,M2/GDP比值有一定程度的下降,資本產(chǎn)出比增長率降低。2008~2012年期間,央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率,取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束等方式使貨幣供應(yīng)量激增50萬億元,M2/GDP顯著上升,資本產(chǎn)出比增長率呈先降后升狀態(tài)。2012~2018年,我國實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策,貨幣產(chǎn)出比基本上升,資本產(chǎn)出比增長率也維持在較為穩(wěn)定的水平。2019~2020年,為應(yīng)對(duì)國內(nèi)外嚴(yán)峻局勢(shì)帶來的影響,通過中期借貸便利(MLF)等方式降息以保持市場(chǎng)流動(dòng)性,加大逆回購等公開市場(chǎng)操作力度讓資金回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì),M2/GDP比值顯著提高,同期資本產(chǎn)出比增長率也有所回升。(見圖8)
圖8 近年來我國貨幣產(chǎn)出比及資本產(chǎn)出比增長率變動(dòng)情況
從資本產(chǎn)出來看,我國資本產(chǎn)出比在不斷減小,增量資本產(chǎn)出比在波動(dòng)式下降,體現(xiàn)了近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步,資本效率的不斷提升。對(duì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素的具體探索,還需進(jìn)一步考慮人力資本的提升、全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步等因素,而非局限于對(duì)單一指標(biāo)的考量。從金融市場(chǎng)的角度出發(fā),還應(yīng)深化對(duì)投融資體制的改革,降低融資成本,提高融資效率,拓寬融資渠道,提高投資效益。
目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠投資來拉動(dòng),短期內(nèi)雖然可以實(shí)現(xiàn)GDP的增長,但長期來看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本會(huì)越來越高,與發(fā)達(dá)國家相比仍面臨著消費(fèi)需求過低、投資過高的問題。因此,在提高投資質(zhì)量、改善投資結(jié)構(gòu)的前提下,應(yīng)適當(dāng)放緩?fù)顿Y增長速度,擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需,實(shí)現(xiàn)降低投資成本、優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。
保持較高的資本產(chǎn)出效率,就是要繼續(xù)探索新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),實(shí)現(xiàn)資本與資源的合理高效配置。通過投資進(jìn)一步健全產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈,升級(jí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),為促進(jìn)國內(nèi)循環(huán)的更高水平發(fā)展提供動(dòng)力和支撐。從主要靠投資拉動(dòng)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變到依靠勞動(dòng)生產(chǎn)率提高、技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新來推動(dòng)的集約型增長方式。