上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究

連艷玲 王 爽

一、引言

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)綜述

自薩班斯法案頒布以來，國內(nèi)外大量專家及學(xué)者對內(nèi)部控制展了研究，從已有的研究結(jié)果可以看出，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性作用有所不同。在股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中，程曉凌、王懷明(2008)通過研究公司治理結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響發(fā)現(xiàn)股東大會(huì)出席率與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)；吳益兵等(2009)分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，實(shí)證研究結(jié)果表明，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響內(nèi)部控制質(zhì)量水平；朱頤和、張娥(2014)進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究，結(jié)論為:股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性成正相關(guān)關(guān)系；朱德勝、張菲菲(2016)對內(nèi)部控制有效性、股權(quán)制衡與公司績效的研究結(jié)果也表明股權(quán)制衡度越高，內(nèi)部控制越有效；許娟娟等(2016)以我國2007-2013年的A股上市公司為樣本，探究了股權(quán)激勵(lì)在實(shí)際中發(fā)揮的作用，實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)可以通過激勵(lì)經(jīng)理人努力工作提高公司績效，提高業(yè)績水平。

縱觀已有研究成果，股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制是有影響的，比較常見的研究指標(biāo)有股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、年度股東大會(huì)頻率、股東出席比率、高管層持股比例等，但各指標(biāo)對內(nèi)控所產(chǎn)生的影響及影響程度結(jié)論不一，本文基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角，結(jié)合前輩學(xué)者提出的指標(biāo)變量，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響。

(二)研究假設(shè)

1.股權(quán)集中度。股權(quán)集中度較高是各國公司普遍存在的問題，小股東缺乏參與公司治理的話語權(quán)，大股東會(huì)更多的侵占小股東的利益?；谖覈?dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)分置改革背景，不同學(xué)者的研究結(jié)論一直存在分歧。理論界的一般觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)過于集中為大股東侵占他人利益創(chuàng)造了條件，進(jìn)而影響內(nèi)部控制的制定和執(zhí)行，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)部控制失效。張先治、戴文濤(2010)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對內(nèi)部控制影響是負(fù)向的，認(rèn)為上市公司股權(quán)集中度越高，內(nèi)部控制越差。另一方面，也有專家及學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性是非線性關(guān)系，認(rèn)為從股權(quán)監(jiān)督角度來說，股權(quán)過于分散，會(huì)是內(nèi)部控制流于形式，可能出現(xiàn)管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性存在一定的效用區(qū)間，因此，可以提出:

假設(shè)1:股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性“倒U型”相關(guān)。

2.股權(quán)制衡度。近年來，股權(quán)制衡逐漸走進(jìn)了人們的視野，被視為一種新的治理機(jī)制，也已經(jīng)引發(fā)國內(nèi)外廣泛學(xué)者的關(guān)注。林鐘高、儲(chǔ)姣嬌(2012)研究了內(nèi)部控制在股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量之間的傳導(dǎo)效應(yīng)，表明股權(quán)制衡度越高，內(nèi)部控制有效性越高。陳國民等(2016)研究股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制是正相關(guān)關(guān)系。大量的研究表明，在合理限度的前提下，公司價(jià)值一定程度上取決于股權(quán)制衡度，隨著股權(quán)制衡程度的提高公司價(jià)值也會(huì)提高。根據(jù)以上分析，可以提出:

農(nóng)資店是開了，他很清楚地認(rèn)識(shí)到，自己將面臨的困難和壓力。進(jìn)貨渠道的差價(jià)、質(zhì)量，他都不能很好地把握，第一年就出現(xiàn)了虧損，面對這樣的問題，團(tuán)場殘聯(lián)出面為他擔(dān)保了小額貸款，為他送來了作物病種及治療方案的資料，繼續(xù)鼓勵(lì)他把農(nóng)資店開下去，他深深知道，學(xué)習(xí)才能使他更快地了解各項(xiàng)農(nóng)資的性能和作用。

假設(shè)2:股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

3.前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)。從契約論的角度出發(fā)，股東關(guān)系是股東通過多種契約建立起來的聯(lián)系。魏海明等(2011)研究股東關(guān)系對公司產(chǎn)權(quán)分布的影響，發(fā)現(xiàn)前十大股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系會(huì)改變股東間的利益及股權(quán)集中度等?？梢哉J(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性是不利于理想股權(quán)結(jié)構(gòu)的建設(shè)的，如果前十大股東存在關(guān)聯(lián)，不利于股東間的制約作用，無法約束第一大股東的自利行為。對于前十大股東存在關(guān)聯(lián)在某種程度上來說非控股股東會(huì)抑制非控股股股東對經(jīng)營者監(jiān)督的積極性。據(jù)此，可以提出:

假設(shè)3:前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān)。

4.年度內(nèi)股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)。股東大會(huì)作為上市公司必備的組織機(jī)構(gòu)，對公司行駛決策權(quán)及財(cái)產(chǎn)管理權(quán)。在我國股份有限公司中，股東大會(huì)分為定期和臨時(shí)兩種形式，定期會(huì)議一般一年召開一次，臨時(shí)會(huì)議根據(jù)公司實(shí)際情況而定。股東們通過股東大會(huì)來發(fā)表對企業(yè)經(jīng)營管理的想法并且以投票的方式發(fā)表意見。可以說，公司股東大會(huì)的召開次數(shù)越多，公司內(nèi)部控制有效性越強(qiáng)。而股東出席股東大會(huì)，主要表現(xiàn)為對公司決議的表決權(quán)，股東出席份額提高，表示股東對經(jīng)營者的監(jiān)督力度增強(qiáng)能夠更好的約束管理者為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展經(jīng)營決策，也有助于抑制大股東的不當(dāng)決策，有助于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由此，可以提出:

假設(shè)4:股東大會(huì)召開次數(shù)與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

假設(shè)5:股份出席比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

5.高管層持股比例。隨著所有權(quán)與控制權(quán)的分離，所有者與公司實(shí)際控制者職業(yè)經(jīng)理這一團(tuán)體的目標(biāo)有一定程度上的差異。代理問題從本質(zhì)上來說是一種代理人機(jī)會(huì)主義行為問題，具體表現(xiàn)為兩種類型:一是逆向選擇，二是道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)理論認(rèn)為采用對管理層激勵(lì)的方法中持股激勵(lì)可以減少這種“所有權(quán)與控制權(quán)的分離”。保證管理層持有公司一定的股份，可以使企業(yè)高級管理人員的利益和企業(yè)所有者的利益相聯(lián)系，高管層與企業(yè)所有者的目標(biāo)相統(tǒng)一，使得公司治理水平得到提高，內(nèi)部控制有效性也隨之提高。因此，可以提出:

假設(shè)6:高管層持股比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)定義變量

1.被解釋變量。選取內(nèi)部控制有效性為被解釋變量，在國內(nèi)關(guān)于內(nèi)部控制有效性的評價(jià)并無統(tǒng)一的定義。這里借鑒中國內(nèi)部控制研究中心的研究方法來評價(jià)內(nèi)部控制的效率和效果。該方法是依據(jù)于內(nèi)部控制的目標(biāo)，構(gòu)建綜合反映企業(yè)內(nèi)部控制水平的可量化的內(nèi)部控制指數(shù)。這里取其符號為Y。

2.解釋變量。根據(jù)假設(shè)，選取股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)、股東大會(huì)會(huì)議、股份出席比例、高管持股比例作為解釋變量，詳見表1。

3.控制變量。對內(nèi)部控制有效性有影響的因素很多，參考相關(guān)文獻(xiàn)及上市公司具體情況，選取公司規(guī)模、兩職情況、高管薪酬、總資產(chǎn)凈利潤率作為控制變量，詳見表2。

表1 解釋變量

表2 控制變量

(二)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取深滬證券交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司2016年年度截面數(shù)據(jù)，共3197家。由于部分公司有些數(shù)據(jù)不完整，為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，剔除不完整樣本數(shù)據(jù)，最后得到2908家上市公司的有效數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(三)模型構(gòu)建

根據(jù)前文的分析，構(gòu)造以下模型來檢驗(yàn)本文提出的假設(shè):

式中:α0——常量；α1-α10——變量系數(shù)；——隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)包含研究中用到的所有數(shù)據(jù)，由SPSS軟件處理后得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表3。

從表3的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出:(1)第一大股東持股比例的均值是0.347，最大值是0.87，最小值是0.04，說明我國上市公司股權(quán)相對集中，但不同公司差異很大；(2)股權(quán)制衡度最大值是3.99，最小值是0.01，均值是0.7693，說明上市公司中股權(quán)制衡度差異很大；(3)前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)均值為1.2900，原數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)65%存在關(guān)聯(lián)；(4)股東大會(huì)年度內(nèi)召開會(huì)議次數(shù)最大值為33.00次，最小值為1.00次，均值為3.6900，標(biāo)準(zhǔn)差為2.0850，說明整體上來說波動(dòng)較大；(5)股份出席比例均值為49.65%，說明在我國上市公司中股東出席股東大會(huì)情況不是很理想；(6)高管持股比例最大值為0.83，最小值為0.00，均值為0.0724，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明我國上市公司高管層持股比例整體上來說偏低。

表3 描述統(tǒng)計(jì)量

另外，經(jīng)過相關(guān)性分析，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)最大值低于0.5，顯著性大部分低于0.05，解釋變量之間不存在嚴(yán)重的相關(guān)性。

(二)回歸分析

在排除變量間的共線問題后，為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響，對變量進(jìn)行多元回歸分析，具體結(jié)果如下表4:

表4 多元回歸系數(shù)表

由表4的回歸結(jié)果可知:

(1)股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性顯著負(fù)相關(guān)。說明在股權(quán)集中度較高的公司，公司的大股東有可能影響公司內(nèi)部控制的決策和執(zhí)行，進(jìn)而引發(fā)內(nèi)部控制問題。

(2)股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。說明通過股東間的相互制衡能夠提高內(nèi)部控制的效率及效果。

(3)前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性顯著負(fù)相關(guān)。說明股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系很可能互相間缺乏有效制衡，影響公司決策，對內(nèi)部控制有不利影響。

(4)股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。說明企業(yè)面臨決策問題，股東更多的參與發(fā)表意見。

(5)股份出席比例與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。參加股東大會(huì)的股份比例越高，股東對經(jīng)營者的監(jiān)督力量更大，有助于抑制大股東的不當(dāng)行為，促進(jìn)公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(6)高管持股比例與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。管理者是內(nèi)部控制的制定者和執(zhí)行者，適當(dāng)?shù)募?lì)政策，對于所有者與經(jīng)營者的目標(biāo)統(tǒng)一有促進(jìn)作用。

五、結(jié)論與建議

1.上市公司股權(quán)適當(dāng)集中有助于抑制管理層凌駕于內(nèi)部控制之上，但是也不宜過于集中，可能會(huì)使大股東滋生侵占他人利益的思想，引發(fā)內(nèi)部控制問題。

2.股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)，提高股權(quán)制衡度，加強(qiáng)股東間的制衡作用，有助于提高內(nèi)部控制有效性。

3.前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān)，股東間存在關(guān)聯(lián)性在某種程度上相當(dāng)于股權(quán)集中，要加強(qiáng)對這類情況的監(jiān)督力度。

4.股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)反應(yīng)了公司面臨機(jī)遇及挑戰(zhàn)時(shí)股東的參與程度，也反映了企業(yè)的經(jīng)營情況。

5.股東大會(huì)股份出席比例反映出股東對企業(yè)決策的參與程度，對管理者的監(jiān)督態(tài)度，股份出席率增加有助于公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

6.高管層是公司的管理者，是決策的執(zhí)行者，適當(dāng)?shù)丶?lì)政策是有助于高管層更多的為了公司利益努力，實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。