針對(duì)飼料企業(yè)原料價(jià)格波動(dòng)的套期保值策略研究

崔耀元， 李瑞強(qiáng)

（1.成都文理學(xué)院，四川成都610401；2.成都大學(xué)，四川成都610106）

近些年，由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，國際貿(mào)易摩擦頻發(fā)以及局部戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)與新冠病毒的全球蔓延加劇了國際大宗商品的價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)愈發(fā)的不確定。我國很多飼料企業(yè)需要大量進(jìn)口原料，對(duì)外依存度較高，因此大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)劇增。原料價(jià)格的大幅度波動(dòng)會(huì)影響生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的正常運(yùn)行，并且企業(yè)無法通過投保、金融等方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的不穩(wěn)定性，從而影響其長期發(fā)展。因此，規(guī)避飼料原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)和平衡原料的供需顯得尤為重要。除通過先進(jìn)的科學(xué)分析手段、高素質(zhì)的專業(yè)人才和多渠道采購?fù)緩酵?，一些金融衍生品，例如套期保值、套利等方式，也能幫助飼料企業(yè)進(jìn)行原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，從而有效控制采購成本，降低庫存風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的有序運(yùn)行（宋芳等，2021）。目前，相比歐美發(fā)達(dá)國家，我國期貨市場(chǎng)的起步較晚，發(fā)展尚不成熟，雖然國內(nèi)飼料企業(yè)管理者逐漸意識(shí)到套期保值的重要性，但是參與度不高，而且不能根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)變化靈活地運(yùn)用套期保值。因此，本文闡述了套期保值對(duì)于飼料企業(yè)的重要性，并研究了針對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)的套期保值策略，以期為飼料企業(yè)規(guī)避原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供一些參考。

1 飼料原料的特點(diǎn)及價(jià)格趨勢(shì)分析

1.1 飼料原料的特點(diǎn)

1.1.1 原料需求量大，對(duì)外依存度高 隨著我國民眾對(duì)于肉禽蛋魚類等的需求日趨增多，飼料產(chǎn)品的需求量也在與日俱增，需要大量的飼料原料才能滿足市場(chǎng)的需求。然而，我國原料糧食的產(chǎn)量目前無法滿足飼料生產(chǎn)的要求，需要從國外進(jìn)口原料，導(dǎo)致包括大豆、大麥、菜籽粕、牧草等在內(nèi)的大宗原料進(jìn)口量逐年上升，此外包括魚粉、氨基酸類等原本就依賴國外進(jìn)口的飼料原料的進(jìn)口也出現(xiàn)井噴式增加（徐磊，2014）。

1.1.2 飼料原料價(jià)格波動(dòng)頻繁且幅度較大 飼料原料的價(jià)格過去一直具有季節(jié)性波動(dòng)的特點(diǎn)，近年來，各種大宗原料的價(jià)格波動(dòng)周期越來越密集，傳統(tǒng)的周期性特點(diǎn)逐漸淡化，加快了與國際接軌的速度。目前飼料原料的價(jià)格波動(dòng)幅度較大，最高價(jià)格可以是最低價(jià)格的數(shù)倍之多。此外，隨著越來越多的投機(jī)資本參與到飼料原料及飼料添加劑的期貨交易中，進(jìn)一步加劇了價(jià)格的波動(dòng)頻次和幅度（于威等，2018）。

1.1.3 飼料原料質(zhì)量差距較大 飼料原料包括糧食性原料和功能性添加劑，其質(zhì)量差距十分明顯。造成質(zhì)量差距較大的原因有生產(chǎn)工藝的不同，生產(chǎn)原料的質(zhì)量差異，雜質(zhì)的后續(xù)處理完善，甚至還有造假的飼料原料。不同質(zhì)量的飼料原料，使得使用效果出現(xiàn)明顯的差異。簡單的理化指標(biāo)已經(jīng)無法判斷飼料原料的質(zhì)量差異，影響了飼料企業(yè)和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。如今國家和飼料企業(yè)對(duì)飼料原料和功能性添加劑加大了監(jiān)管力度，增加了新的質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，形成了原料的重新分類，從而導(dǎo)致了原料價(jià)格的分層，增加了波動(dòng)和幅度（賀燕等，2015）。

1.1.4 替代性原料和新興原料的迅速發(fā)展 隨著飼料原料的緊缺和價(jià)格的上漲，很多原本沒有利用的原料和副產(chǎn)物獲得了新的應(yīng)用。例如原本成為廢料的味精渣、核苷酸渣料等，目前成為很多飼料企業(yè)的常規(guī)原料?？茖W(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展，使得飼料企業(yè)對(duì)于原料的要求也在不斷提高，出現(xiàn)了純脫皮豆粕、發(fā)酵類原料、酶制劑和脂肪類產(chǎn)品，經(jīng)過多年的發(fā)展與推廣，這類產(chǎn)品已經(jīng)獲得市場(chǎng)和客戶的認(rèn)可（劉華陽等，2020）。

1.2 飼料原料價(jià)格波動(dòng)的影響因素

1.2.1 國際供需變化 供需的變化是影響飼料原料價(jià)格波動(dòng)的最重要影響因素之一。當(dāng)供大于求時(shí)原料價(jià)格會(huì)走下行通道，當(dāng)供小于求則導(dǎo)致原料價(jià)格上漲。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的每月供需報(bào)告引領(lǐng)國際大宗原料價(jià)格走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。

1.2.2 農(nóng)作物種植面積的增減變化 在全球播種面積變化不大的情況下，一種農(nóng)作物的種植面積增大會(huì)導(dǎo)致另一種農(nóng)作物種植面積的縮小，從而影響供需變化，進(jìn)而造成價(jià)格的波動(dòng)。而上一年的營收變化又會(huì)影響下一年農(nóng)民的農(nóng)作物種植選擇，形成了價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)（王學(xué)真，2015）。

1.2.3 國家宏觀政策的變化 目前全球大部分國家都采取了貨幣寬松政策，加之氣候異常，導(dǎo)致農(nóng)作物的產(chǎn)量減少。此外，國內(nèi)通貨膨脹趨勢(shì)不變，從而使得飼料原料的價(jià)格呈現(xiàn)易漲難跌的情況。對(duì)此，政府出臺(tái)了多項(xiàng)措施，加大對(duì)于糧食種植的扶持力度，同時(shí)推出了穩(wěn)健的貨幣政策和開展涉農(nóng)價(jià)格的專項(xiàng)檢查工作，種種措施的實(shí)行，降低了農(nóng)作物的價(jià)格出現(xiàn)暴漲暴跌的可能性。

1.3 飼料原料價(jià)格趨勢(shì)分析2018年，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，受此影響，國際大宗原料呈現(xiàn)穩(wěn)中趨弱的走勢(shì)。由于飼料原料具有特殊性，其產(chǎn)量深受氣候變化的影響，因此原料的供需和價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生很大的不確定性。2008年原料大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度下降，導(dǎo)致不少國家和農(nóng)民減少了農(nóng)作物播種面積，減少了投入，進(jìn)一步加劇了原料產(chǎn)量的不穩(wěn)定性（范丹等，2017）。此外，飼料原料的價(jià)格還容易受到其他能源價(jià)格變化的影響，例如：原油、乙醇等。美元的走勢(shì)也會(huì)間接地影響飼料原料價(jià)格的波動(dòng)。

目前，我國飼料原料期貨與現(xiàn)貨出現(xiàn)同步性。在國家供給側(cè)改革、庫存和消費(fèi)增長等因素的影響下，飼料原料的價(jià)格總體呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)上漲趨勢(shì)。未來短期內(nèi)，原料市場(chǎng)仍維持看多局面，價(jià)格較為堅(jiān)挺，易漲難跌。由于國家加大了對(duì)于飼料原料的宏觀調(diào)控，通過一系列措施，減少原料價(jià)格波動(dòng)的幅度，降低出現(xiàn)暴漲暴跌的可能性，維持穩(wěn)定的原料價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，才能促進(jìn)飼料行業(yè)的健康發(fā)展（胡斌，2019）。

2 套期保值對(duì)飼料企業(yè)的重要性

2.1 套期保值的概念 套期保值是通過期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將期貨合約作為進(jìn)行未來現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的臨時(shí)替代品，對(duì)目前持有未來賣出或未來需要購進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的活動(dòng)，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上商品的價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，套期保值可以有效規(guī)避價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)并能從中獲取收益（張嫻，2017）。

2.2套期保值對(duì)于飼料企業(yè)的價(jià)值與意義 通過套期保值，飼料企業(yè)可以有效規(guī)避原料價(jià)格波動(dòng)造成的成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有利于鎖定盈利，除此之外，還能獲得更多更靈活的銷售與采購渠道。套期保值參與的期貨交易行為，具有杠桿作用，飼料企業(yè)只需付出一定的保證金就能在期貨市場(chǎng)上獲取遠(yuǎn)期的貨物持倉，到期后才需要付貨款，如此操作，降低了飼料企業(yè)的資金占用，提高利用率。同時(shí)，套期保值也為飼料企業(yè)提供了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的途徑，期貨市場(chǎng)的靈活交易，有助于飼料企業(yè)拓展新的經(jīng)營途徑，利用現(xiàn)期貨的價(jià)差進(jìn)行交易活動(dòng)，從而獲取經(jīng)濟(jì)收益。鑒于飼料企業(yè)有現(xiàn)貨作為交易對(duì)象，因此能夠在期貨市場(chǎng)中具有多種操作方式，實(shí)現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)下最大程度地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還能獲取價(jià)差利潤，具有極高的靈活性（雷鳴，2009）。

3 針對(duì)飼料企業(yè)原料價(jià)格波動(dòng)的套期保值策略

3.1 套期保值的原則 套期保值的操作主要遵循如下四個(gè)原則：第一，交易方向相反原則。即必須同時(shí)或先后在現(xiàn)期貨市場(chǎng)上采取相反的買賣交易行為。其本質(zhì)是平衡一個(gè)市場(chǎng)的獲利與另一個(gè)市場(chǎng)的損失，從而起到降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。第二，交易產(chǎn)品種類相同原則。在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須選擇與現(xiàn)貨種類一致的產(chǎn)品或可以相互替代并存在相關(guān)性的產(chǎn)品，只有這樣才能同時(shí)對(duì)期現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響，保持兩者價(jià)格的相同趨勢(shì)，取得套期保值的效果。第三，交易產(chǎn)品數(shù)量相等原則。在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須是現(xiàn)期貨交易產(chǎn)品數(shù)量一致，這樣才能使兩個(gè)市場(chǎng)的盈利和虧損保持相近或相等，真正實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第四，時(shí)間相同或接近原則。采取交易的期貨合約的交割時(shí)間盡量與現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際交易的時(shí)間相同或接近，因?yàn)殡S著交割時(shí)間的接近，現(xiàn)期貨的價(jià)格趨于相同，基本不存在價(jià)差套利，這樣使期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性增加，確保了套期保值的效果。

3.2 開展套期保值的要求 飼料行業(yè)具有不同于其他行業(yè)的特點(diǎn)，因此飼料企業(yè)一般不適合一邊生產(chǎn)一邊做套期保值，而是需要有策略、有選擇性地對(duì)某一段時(shí)間內(nèi)的飼料原料進(jìn)行套期保值。同時(shí)飼料企業(yè)必須收集行業(yè)和價(jià)格行情的相關(guān)信息，科學(xué)地分析出原料套期保值的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比，選擇合適的時(shí)間和機(jī)會(huì)進(jìn)行套期保值交易。通常情況下，飼料企業(yè)比較適合在價(jià)格行情的歷史低點(diǎn)或上漲過經(jīng)過中長期充分回調(diào)后進(jìn)行買入套期保值交易，在企業(yè)有現(xiàn)貨時(shí)，選擇在歷史較高價(jià)位上進(jìn)行賣出套期保值交易。此外，飼料企業(yè)還需要注意保值的力度，根據(jù)價(jià)格趨勢(shì)的明朗程度選擇較為合適的保值比例，這樣才能有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 針對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)的套期保值模式 飼料企業(yè)進(jìn)行套期保值的操作主要有兩種模式，即買入套期保值和賣出套期保值。

當(dāng)飼料原料價(jià)格較低時(shí)，可以通過期貨采購替代現(xiàn)貨庫存。一般飼料企業(yè)的正常生產(chǎn)活動(dòng)往往需要準(zhǔn)備一至兩周的原料庫存，當(dāng)原料價(jià)格較低時(shí)，為了防止未來由于原料價(jià)格上漲導(dǎo)致的采購和生產(chǎn)成本的增加，就可以通過買入套期保值方式進(jìn)行操作，買入原料期貨，當(dāng)原料價(jià)格上漲時(shí)期貨價(jià)差導(dǎo)致的盈利可以彌補(bǔ)由于現(xiàn)貨上漲造成的成本上升。

當(dāng)飼料原料價(jià)格較高時(shí)，可以采取賣出套期保值操作。當(dāng)飼料原料的價(jià)格處于歷史較高位置時(shí)，為了規(guī)避后續(xù)原料價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過科學(xué)的判斷，可以賣出保值從而鎖定和減少庫存的風(fēng)險(xiǎn)，這樣通過套期保值操作獲得的盈利可以彌補(bǔ)之前高價(jià)采購現(xiàn)貨所造成的虧損，同時(shí)可以占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

3.4 企業(yè)參與套期保值時(shí)需注意的問題

3.4.1 正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 期貨本質(zhì)是金融產(chǎn)品，其價(jià)格存在較大的波動(dòng)性。飼料企業(yè)需要清楚地認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)具有的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性，做好思想等各項(xiàng)準(zhǔn)備，做好各種情況下的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

3.4.2 確定套期保值的目標(biāo) 套期保值的主要目標(biāo)就是保值和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此飼料企業(yè)在參與套期保值操作時(shí)，應(yīng)該選擇企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營的品種或是相關(guān)種類，交易量要與企業(yè)的庫存和采購量相匹配。很多企業(yè)為了獲取暴利而進(jìn)行投機(jī)交易，往往會(huì)以失敗告終，背離了套期保值的目的。

3.4.3 選擇合適的建倉與平倉時(shí)機(jī)，嚴(yán)格執(zhí)行操作方案 采取套期保值的飼料企業(yè)，其投入的資金一定程度上會(huì)引起原料價(jià)格的波動(dòng)，有時(shí)候由于投入資金過大，會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流，不但無法起到保值的目的，還會(huì)額外承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。因此飼料企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，要選擇合適的操作時(shí)機(jī)，嚴(yán)格按照計(jì)劃執(zhí)行套期保值方案，這樣才能起到保值和降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3.4.4 企業(yè)內(nèi)部需構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理制度 套期保值是一種風(fēng)險(xiǎn)管理，因此需要構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，建立業(yè)務(wù)檔案，包括相關(guān)原料的分析報(bào)告、可行性報(bào)告等，同時(shí)建立內(nèi)控制度與科學(xué)的套期保值操作流程，通過對(duì)相關(guān)工作人員的職責(zé)、資金審批與權(quán)限、倉位控制和盈虧等方面進(jìn)行有效管理，才能實(shí)現(xiàn)套期保值操作的價(jià)值和效果。

4 結(jié)語

隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩和國內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，飼料企業(yè)需要面對(duì)更加嚴(yán)峻的發(fā)展形勢(shì)，套期保值對(duì)于飼料企業(yè)具有規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，因此有效應(yīng)用套期保值操作可以幫助飼料企業(yè)及時(shí)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少價(jià)格波動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)損失，鎖定預(yù)期盈利，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。