新三板改革措施下企業(yè)融資問(wèn)題研究

文/劉志丹（湖北蔚藍(lán)通用航空科技股份有限公司）

就目前而言，我國(guó)部分企業(yè)在新三板改革下融資方面產(chǎn)生了許多問(wèn)題，如流動(dòng)性不足、融資困難；融資規(guī)模較??；融資所具有的風(fēng)險(xiǎn)較高；轉(zhuǎn)板難度較大等問(wèn)題，由此嚴(yán)重影響了我國(guó)企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)與持續(xù)發(fā)展，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境與自身的實(shí)際情況，提升經(jīng)營(yíng)能力和信用等級(jí)；完善券商做市商制度；完善企業(yè)交易模式，優(yōu)化交易環(huán)節(jié)；優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，以此為自身的融資活動(dòng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

一、新三板的發(fā)展與改革

（一）新三板市場(chǎng)概述

在經(jīng)歷傳統(tǒng)融資的主板、創(chuàng)業(yè)板以及中小板之后，新三板地出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)十分受歡迎。新三板市場(chǎng)是與2001 年在國(guó)內(nèi)形成的委托處理股份交易平臺(tái)所轉(zhuǎn)變而來(lái)的。新三板市場(chǎng)的主要作用是有效解決我國(guó)尚未上市的企業(yè)股權(quán)交易問(wèn)題，在2006 年，新三板市場(chǎng)創(chuàng)建成功。新三板市場(chǎng)主要用來(lái)展現(xiàn)中關(guān)村科技園里尚未上市的企業(yè)所使用委托處理股份轉(zhuǎn)讓的工作環(huán)節(jié)，而由于掛牌的企業(yè)大多數(shù)都是科技企業(yè)，與傳統(tǒng)掛牌企業(yè)的性質(zhì)不同，故稱之為新三板。眾所周知，企業(yè)生存與正常運(yùn)營(yíng)的根本條件是有充足的資金，而大多數(shù)企業(yè)不具有滿足自身良好運(yùn)營(yíng)與持續(xù)發(fā)展的資金需求，因此新三板市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生[1]。

（二）新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的作用

新三板市場(chǎng)為尚未上市的企業(yè)建立了一個(gè)高效合理的股份交易平臺(tái)，不僅能夠幫助企業(yè)自主籌集資金，還能促進(jìn)企業(yè)健全自身的資本體系，從而為其持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好的財(cái)務(wù)內(nèi)部環(huán)境。新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響具體表現(xiàn)如下：

（1）促進(jìn)企業(yè)定向融資。在新三板市場(chǎng)不斷推廣下，大多數(shù)掛牌企業(yè)越來(lái)越容易獲得相對(duì)固定的投資，且投資額不斷增大。就目前而言，大多數(shù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)與發(fā)展所需的資金額是非常大的，而新三板市場(chǎng)能夠?yàn)閽炫破髽I(yè)吸引更多的投資者，促進(jìn)企業(yè)融資過(guò)程。

（2）健全企業(yè)完善管理構(gòu)建。企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)的體制等進(jìn)行完善與更新，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境與自身實(shí)際情況對(duì)管理制度、控制體系等進(jìn)行改進(jìn)，以此達(dá)到完善管理建構(gòu)的狀態(tài)。

二、新三板改革下基礎(chǔ)層企業(yè)融資存在的問(wèn)題

（一）流動(dòng)性不足，融資困難

通過(guò)對(duì)2013 年至2019 年新三板融資規(guī)模與成交額規(guī)模變化的趨勢(shì)來(lái)看，與主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)比而言，新三板的資金流動(dòng)性明顯不足，成交量與成交額方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他市場(chǎng)，這種情況是由于多種因素共同導(dǎo)致，具體如下：

（1）新三板市場(chǎng)投資要求過(guò)高，基礎(chǔ)層投資者準(zhǔn)入資金需200萬(wàn)元，這一要求阻止了大量的個(gè)體投資人無(wú)法進(jìn)入新三板市場(chǎng)，加之新三板的投資產(chǎn)品大多為全封閉產(chǎn)品，存續(xù)周期較長(zhǎng)，大多數(shù)的存期在三年以上，這樣會(huì)導(dǎo)致投資者面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，致使大部分的個(gè)體投資者離開了新三板市場(chǎng)，從而引起新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的原因出現(xiàn)[2]。

（2）做市商制度的作用未充分展現(xiàn)。由于新三板市場(chǎng)引入做市商的時(shí)間較晚，而且做市商相應(yīng)的機(jī)構(gòu)與掛牌企業(yè)的供求長(zhǎng)久以來(lái)處于不平衡的狀態(tài)，造成做市商機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，企業(yè)的市場(chǎng)地位不足，促使融資成本高。另外，由于做市商存在不規(guī)范操作的行為，新三板市場(chǎng)難以有效運(yùn)行。

（3）新三板市場(chǎng)的部分企業(yè)股票交易活動(dòng)較少。最主要的原因還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)性差，成長(zhǎng)性不足，關(guān)注度基本為零，以及企業(yè)股東人數(shù)較少，且掛牌時(shí)間較短，致使股東對(duì)于交易股權(quán)穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)[3]。

（二）融資規(guī)模小

（1）機(jī)構(gòu)投資者比例較少。從對(duì)目前新三板的融資額中發(fā)現(xiàn)，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新三板市場(chǎng)環(huán)境了解不全面，致使其不能順利進(jìn)入新三板市場(chǎng)，這就是導(dǎo)致新三板市場(chǎng)融資規(guī)模小的直接原因。

（2）新三板市場(chǎng)的融資功能不全面。新三板市場(chǎng)目前主要的掛牌企業(yè)是以非上市企業(yè)為主，而國(guó)家相應(yīng)的政策是要求具有發(fā)行股票能力的上市企業(yè)，企業(yè)進(jìn)入新三板市場(chǎng)進(jìn)行融資活動(dòng)必定會(huì)導(dǎo)致其在增資過(guò)程中資本金增加的現(xiàn)象出現(xiàn)，而在增資的融資活動(dòng)之前需要確保完整性。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)高

企業(yè)在新三板的融資渠道有多種，如股權(quán)融資、定向增發(fā)以及資產(chǎn)證券化等。大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較多、較高，以及固定資產(chǎn)率不足、信用等級(jí)不足等問(wèn)題，這些問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中，采用銀行貸款與資產(chǎn)抵債的渠道不可行，從而只能采用股權(quán)融資以及定向增發(fā)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，在發(fā)展過(guò)程中，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行估值難度系數(shù)較大，且在定向增發(fā)這一融資過(guò)程中議價(jià)能力明顯不足，使得企業(yè)利益受損。如果企業(yè)未能按時(shí)完成合同，則需要支付巨大的賠償資金，而如果選擇股權(quán)融資的方式，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)流失，導(dǎo)致企業(yè)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）轉(zhuǎn)板難度大

據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨著很多風(fēng)險(xiǎn)，致使我國(guó)社會(huì)出現(xiàn)中小企業(yè)的生命周期只有大概兩年半至三年的時(shí)間。而大多數(shù)中小企業(yè)的內(nèi)部管理體系不健全、外部監(jiān)督機(jī)制不完善，從而導(dǎo)致在新三板掛牌的企業(yè)當(dāng)中，積極參與轉(zhuǎn)板的企業(yè)數(shù)量非常少。造成這一現(xiàn)象的原因是，由于我國(guó)轉(zhuǎn)板制度，以及我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展較晚，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)板制度上還在不斷地進(jìn)行摸索，經(jīng)驗(yàn)性的不足使得中小企業(yè)轉(zhuǎn)板難度較大。雖然北交所的建立為中小企業(yè)提供了便利的上市路徑，但由于許多企業(yè)存在融資結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部控制不完善的問(wèn)題，導(dǎo)致其難以順利上市。

三、新三板改革下基礎(chǔ)層企業(yè)融資問(wèn)題的優(yōu)化措施

（一）提升經(jīng)營(yíng)能力與信用等級(jí)，獲得銀行低息貸款

（1）提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。首先，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)管理的各種新理念，比如財(cái)務(wù)管理中，“業(yè)財(cái)融合”這一新模式進(jìn)行學(xué)習(xí)，保證企業(yè)在經(jīng)營(yíng)與發(fā)展過(guò)程中，保持先進(jìn)的理念，具有先進(jìn)的思想。其次，提升企業(yè)全體人員的綜合素質(zhì)，聘請(qǐng)各行各業(yè)的專業(yè)講師來(lái)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)演講，提升各部門人員的綜合素質(zhì)與專業(yè)水平；并且定期組織企業(yè)各部門人員去其他企業(yè)進(jìn)行學(xué)習(xí)交流；在企業(yè)內(nèi)部，設(shè)置科學(xué)合理的晉升制度，不再以學(xué)歷，或者在崗時(shí)長(zhǎng)為主要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而是以工作水平以及工作態(tài)度等為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；明確規(guī)劃企業(yè)內(nèi)部各部門的職責(zé)，這樣有利于企業(yè)各項(xiàng)工作效率的提升；建立企業(yè)內(nèi)部管理部門與監(jiān)督部門，這樣不僅可以對(duì)企業(yè)內(nèi)部各模塊、各環(huán)節(jié)的工作進(jìn)行有效指導(dǎo)，還能提升工作的規(guī)范性。最后，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合當(dāng)前的外部環(huán)境，以及內(nèi)部的實(shí)際情況，對(duì)相關(guān)的規(guī)章制度、監(jiān)督體系以及工作流程等方面進(jìn)行全面優(yōu)化。這樣不僅可以有效提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，還能為企業(yè)的高效發(fā)展?fàn)I造良好的內(nèi)部環(huán)境。

（2）提升企業(yè)信用等級(jí)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極建立自身的信用體系，第一步，建立企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管部門，監(jiān)管部門的人員可從外部直接招聘，或從企業(yè)內(nèi)各部門抽調(diào)，需要注意的是，在建立監(jiān)管部門時(shí)一定劃分充足的人員編制，以此確保監(jiān)督部門的獨(dú)立性原則，進(jìn)而有效確保監(jiān)督工作的規(guī)范、有效。第二步，構(gòu)建企業(yè)誠(chéng)信文化，全面強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)全體人員的誠(chéng)信意識(shí)，通過(guò)組織活動(dòng)進(jìn)行誠(chéng)信討論，并利用企業(yè)內(nèi)部宣傳渠道，如電臺(tái)、廣播、報(bào)刊等對(duì)誠(chéng)信文化進(jìn)行宣傳；第三步，注重財(cái)務(wù)部門的工作，保證企業(yè)依法向稅務(wù)機(jī)關(guān)繳納相應(yīng)的稅務(wù)；第四步，充分發(fā)揮企業(yè)的社會(huì)職能，定期投入部分資金用于公益事業(yè)。通過(guò)以上幾個(gè)步驟，能夠全方位提升企業(yè)的信用等級(jí)。

綜上所述，企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力以及信用等級(jí)的提升，不僅能夠使企業(yè)在銀行獲得貸款的幾率增大，而且可以有效促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）積極完善券商做市商制度

對(duì)券商做市商制度進(jìn)行合理改進(jìn)，不僅能夠?qū)ξ醇尤胄氯迨袌?chǎng)的企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理準(zhǔn)確估值，還能對(duì)市商進(jìn)行資金股票交易提供有效的指導(dǎo)，并且在一定程度上提升了新三板市場(chǎng)投資者的信心，從而有效增加新三板企業(yè)掛牌公司的融資額度，并為準(zhǔn)備加入新三板市場(chǎng)的投資者建立良好的市場(chǎng)觀念，以此來(lái)營(yíng)造新三板市場(chǎng)良好的氛圍，有效促進(jìn)新三板市場(chǎng)內(nèi)部各企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）完善企業(yè)交易模式，優(yōu)化交易環(huán)節(jié)

目前，做市商的不斷推出，導(dǎo)致新三板市場(chǎng)面臨著很大的做市困境，因此應(yīng)當(dāng)在交易模式中引入公開發(fā)行制度，并采用混合做市交易的方式，深化改革，加之國(guó)家相關(guān)部門對(duì)建議制度的進(jìn)一步完善，在改變目前新三板市場(chǎng)存在做市競(jìng)價(jià)現(xiàn)象的同時(shí)，還能優(yōu)化交易環(huán)境，簡(jiǎn)化、明確交易環(huán)節(jié)，以此增強(qiáng)新三板市場(chǎng)企業(yè)融資過(guò)程中的穩(wěn)定性、安全性[4]。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立融資決策體系，以此達(dá)到優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極探索融資渠道，有效解決難以在銀行獲取貸款的問(wèn)題，進(jìn)而能夠有效穩(wěn)固自身的運(yùn)營(yíng)狀況。其次，結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外實(shí)際情況，建立在融資過(guò)程中合理的預(yù)警指標(biāo)，并對(duì)融資過(guò)程進(jìn)行全面、全階段的管控。最后，企業(yè)還應(yīng)積極轉(zhuǎn)變工作思維，將內(nèi)源性融資納入自身融資目標(biāo)。企業(yè)構(gòu)建完善的融資決策體系，能夠優(yōu)化自身融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而有效降低在融資過(guò)程中所具有的風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)內(nèi)部控制的有效手段是建立完善的內(nèi)部控制制度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身內(nèi)部控制工作的現(xiàn)狀，對(duì)于現(xiàn)有的規(guī)章制度進(jìn)行更新，提升內(nèi)部控制工作的效率，保證內(nèi)部控制的作用在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中得以充分發(fā)揮；企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)當(dāng)積極在企業(yè)內(nèi)部對(duì)職責(zé)權(quán)利進(jìn)行合理地劃分，確保企業(yè)內(nèi)部各崗位、各部門之間能夠相互制約、相互監(jiān)督。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)在新三板改革措施下，在融資方面產(chǎn)生了不少問(wèn)題，至此無(wú)法在資金方面滿足自身經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的需求。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境與自身的實(shí)際情況，針對(duì)這些問(wèn)題，采取提升經(jīng)營(yíng)能力和信用等級(jí)；完善券商做市商制度；建立健全的交易模式，優(yōu)化其交易環(huán)節(jié)；改進(jìn)融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制等相應(yīng)的措施，從而保證融資活動(dòng)正常進(jìn)行，進(jìn)一步為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展提供有效保障。由于對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)、理論等研究得還不夠透徹，文章中提出的措施也有待進(jìn)一步完善，未來(lái)會(huì)不斷進(jìn)行學(xué)習(xí)，力求提出更加有效的策略，以幫助企業(yè)更好地發(fā)展。