我國上市證券公司競爭力實(shí)證研究

文/郭雯卓（上海大學(xué)）

近年來，證券公司競爭愈來愈激烈，特別是已上市的大型券商。雖然在之前的分析中，行業(yè)排名靠前的券商競爭力相對穩(wěn)定，但是競爭格局還未定型。從整體來看，公司規(guī)模和盈利狀況在核心競爭力評價(jià)中起主導(dǎo)作用，一方面有些證券公司通過大量資本補(bǔ)充來提升優(yōu)勢，如華泰和廣發(fā)等；另一方面券商營業(yè)收入狀況不均衡，實(shí)力雄厚的券商的營業(yè)收入與實(shí)力不強(qiáng)的券商的營業(yè)收入之間相差至少3 倍以上，而且這一差距仍在進(jìn)一步擴(kuò)大。還有投資狀況、發(fā)展能力、償債能力等，這些都是評價(jià)證券公司競爭力的核心因素。

為了在國內(nèi)外宏觀形勢如此嚴(yán)峻的背景下，更好地了解究竟是什么因素導(dǎo)致我國已上市證券公司的差異。本文在之前的研究基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)證券公司競爭力評價(jià)體系。希望本文的研究結(jié)論可以給現(xiàn)實(shí)問題一些建議與參考。

一、文獻(xiàn)綜述

王曉芳、王學(xué)偉（2008）[1]詳細(xì)介紹了因子分析的統(tǒng)計(jì)思想，并運(yùn)用因子分析法研究我國證券公司競爭力。構(gòu)建評價(jià)體系時(shí)選取50 家證券公司，采用多項(xiàng)指標(biāo)，進(jìn)行全面評價(jià)。根據(jù)研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)影響競爭力的關(guān)鍵因素是公司規(guī)模和營業(yè)收入，因此綜合實(shí)力強(qiáng)的證券公司影響總體競爭格局。

李文立、杜盼盼、李小娜[2]運(yùn)用因子分析法研究證券公司競爭力，提取出五個(gè)公共因子，發(fā)現(xiàn)對證券公司影響較大的是投資價(jià)值能力和公司規(guī)模大小，并且我國上市證券公司仍需不斷發(fā)展。

王麗萍（2015）選取中部六省的12 家證券公司，從四個(gè)方面評價(jià)分析。發(fā)現(xiàn)證券公司發(fā)展與地理位置有關(guān)，位于湖南、江西和湖北的證券公司較好。王建國、牛楠、劉佳鑫[3]從我國證券公司特點(diǎn)與發(fā)展趨勢出發(fā)，運(yùn)用因子分析法，完整反映我國證券公司競爭力現(xiàn)狀，較差的證券公司需提高創(chuàng)新能力。

二、樣本及變量的選取

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

截 至2018 年12 月31 日，我國共有131 家證券公司，其中上市證券公司有29 家。本文選擇2016-2017 年的證券公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露上的信息。對這些數(shù)據(jù)加權(quán)平均，權(quán)重分別為0.5，0.5。本文全部數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站上公布的證券公司財(cái)務(wù)報(bào)告。

（二）變量選取

在構(gòu)建證券公司競爭力評價(jià)體系時(shí)，本文選取券商財(cái)報(bào)中的10 個(gè)指標(biāo)，通過因子分析，將其大致分為五個(gè)方面，分別為：1.公司規(guī)模：體現(xiàn)公司的實(shí)力，選用總資產(chǎn)，營業(yè)總收入衡量。2.盈利能力：指企業(yè)為日常運(yùn)營周轉(zhuǎn)，投入資本后得到的收益數(shù)額大小，包括凈利潤和資產(chǎn)利潤率。3.投資價(jià)值：指公司的市值，用每股收益和每股凈資產(chǎn)表示。4.償債能力：指企業(yè)是否有充足的流動(dòng)資金來償還債務(wù)，包括負(fù)債比率和現(xiàn)金比率。5.發(fā)展能力：指公司的升值空間和發(fā)展?jié)摿?，用凈利潤增長率和營業(yè)收入同比增長率來表示。

三、實(shí)證分析

（一）判斷變量指標(biāo)相關(guān)性

采用因子分析法的一個(gè)重要前提是10 個(gè)變量間有較強(qiáng)的相關(guān)性。而我們對此采取的判斷方法為計(jì)算變量間相關(guān)系數(shù)矩陣，通常認(rèn)為，相關(guān)系數(shù)在0.6 以上，則顯著相關(guān)。

實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示本文所選取的變量間的相關(guān)系數(shù)高，可以認(rèn)為通過檢驗(yàn)，適合做因子分析。

（二）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，判斷因子分析可行性

KMO 檢驗(yàn)和Bartlett 球形檢驗(yàn)法的判別依據(jù)是：KMO 值介于0 與1 之間，KMO 值越接近于1,則變量間相關(guān)性越強(qiáng)，可以做因子分析。Kaiser 認(rèn)為KMO 值的標(biāo)準(zhǔn)為:大于0.9 表示非常適合；0.8 表示適合；0.7表示一般；0.6-0.5表示不太適合；0.5以下表示極不適合。

如圖1 所示，KMO 值為0.535＞0.5,并且Bartlett 檢驗(yàn)中P 值為0.000＜0.05,可以做因子分析。

圖1 碎石圖

（三）提取“公共因子”

根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果，我們共提取出五個(gè)公共因子，它們的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為91.302%，可以很好地代表10 個(gè)變量。更細(xì)致地分析，發(fā)現(xiàn)第一個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率為47.196%，接近總體貢獻(xiàn)率的50%，是評價(jià)證券公司競爭力的關(guān)鍵因素。第二、三個(gè)公共因子次之，但加起來也占總體的74%。第四、五個(gè)公共因子所占比例雖然小，分別為9.482%、7.848%。但是同前幾個(gè)公共因子共同占到了91.302%。

表1 KMO和Bartlett檢驗(yàn)圖

碎石圖可以通過圖中的斜率大小來區(qū)分因子，前五個(gè)指標(biāo)的斜率都很陡峭，因此我們可以合理地選擇前五個(gè)指標(biāo)。

（四）因子旋轉(zhuǎn)，建立因子載荷矩陣

正常因子分析得到的初始因子可能邏輯意義不明顯，與證券公司競爭力評價(jià)有關(guān)的指標(biāo)突出不明顯，這會(huì)導(dǎo)致在后面的分析中出現(xiàn)一定偏差，理解起來很困難。因此，我們要進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)。本文采用Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化正交旋轉(zhuǎn)法，得到的因子載荷矩陣使大的系數(shù)越大，小的系數(shù)越小，這樣就可以區(qū)分變量和因子之間的關(guān)系了。

F1—F5 為各上市證券公司在這5 個(gè)因子上的得分:

根據(jù)各證券公司在五個(gè)公共因子上的因子得分及排名，更有利于得出結(jié)論。其中因子得分有時(shí)會(huì)出現(xiàn)為負(fù)的情況，這是由于該項(xiàng)因子低于平均值水平所導(dǎo)致的。

（五）對因子進(jìn)行解釋，并命名

由旋轉(zhuǎn)成分矩陣分析如下：

第一個(gè)因子在總資產(chǎn)X1 和營業(yè)收入X2 兩項(xiàng)指標(biāo)上的因子載荷大于其他指標(biāo)，分別為0.957、0.952，統(tǒng)稱為公司規(guī)模因子。第二個(gè)因子在負(fù)債比率X8 和現(xiàn)金比率X9 兩項(xiàng)指標(biāo)上的因子載荷分別為0.880、0.966，因此命名為償債能力因子。第三個(gè)因子在凈利潤X3 和資產(chǎn)利潤率X4 兩項(xiàng)指標(biāo)上明顯大于其他因子載荷，分別為0.972、0.961，因此命名為盈利能力因子。第四個(gè)因子在凈利潤增長率X5 和營業(yè)收入同比增長率X10 兩項(xiàng)指標(biāo)上的因子載荷分別為0.681、0.937，命名為成長能力因子。第五個(gè)因子在每股收益X6 和每股凈資產(chǎn)X7 兩項(xiàng)指標(biāo)上的因子載荷分別為0.874、0.895。它們反映公司的投資狀況，被命名為投資價(jià)值因子。

（六）計(jì)算因子得分并排序

首先得出因子的成分得分系數(shù)矩陣，然后通過下面的公式，計(jì)算證券公司綜合因子得分。

四、因子分析結(jié)論

通過以上實(shí)證分析的結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

1.證券公司的綜合因子得分及排名與其在各公共因子的得分排名并不一致。實(shí)力排名第一的中信證券的綜合因子得分與排名最后國海證券相差2.126 分。雖然中信證券總體排名第一，但是其在第二、三、四、五公共因子上的排名并不靠前，類似的還有海通證券和廣發(fā)證券。每項(xiàng)因子所占權(quán)重不同，是一個(gè)關(guān)鍵原因。中信證券的第一項(xiàng)因子得分排名第一，這項(xiàng)因子所占權(quán)重為47.196%，占了幾乎一半的比例，因此盡管在其他方面表現(xiàn)地不那么突出，但也不影響其綜合排名第一。[6]而華安證券在第一項(xiàng)因子上排名靠后，但是其他四項(xiàng)因子排名中等，但最后排名也靠后。

2.綜合因子得分大于0 的僅有9 家證券公司，這些公司的綜合實(shí)力在平均值以上。通過觀察，這9家證券公司在各項(xiàng)因子上的得分排名情況也很靠前，尤其是在公司規(guī)模因子上的得分。西部證券雖然在第一項(xiàng)因子上得分為-0.94362，排第28 位，但其他方面實(shí)力非常強(qiáng)。而其他排名靠后的證券公司，往往在很多方面的實(shí)力上有缺陷，需要彌補(bǔ)。

表2 綜合因子得分及排名

3.在公司規(guī)模方面，僅有8 家證券公司高于行業(yè)平均值。由于公司規(guī)模，即資本實(shí)力是影響綜合因子得分及排名的關(guān)鍵因素，所以這8家公司的綜合得分排名也很靠前。中信證券排名第一，其因子得分遠(yuǎn)高于其他證券公司，為2.94391，海通證券排名第二，因子得分為2.03265?？梢缘贸?，中信證券綜合實(shí)力很強(qiáng)，排名靠后的證券公司需要增強(qiáng)資本實(shí)力，才能更好地發(fā)展。

4.在償債能力方面，因子得分大于0 的有14 家證券公司。證券公司的負(fù)債比率低，流動(dòng)現(xiàn)金水平高，則償債能力強(qiáng)。我國上市證券公司在償債方面做得還不錯(cuò)，但是排名第一的西部證券與排名最后的國海證券仍相差4.52728 分。排名靠后的證券公司在這一方面仍需加強(qiáng)，縮小差距。

5.在盈利能力因子上，有13 家證券公司因子得分大于0。盈利能力強(qiáng)，說明公司獲取利潤的能力強(qiáng)，資產(chǎn)利潤率高。在這一方面，我國并沒有出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，除華泰證券是這29 家證券公司中的佼佼者外，其他證券公司因子得分并未超過3.5。

6.在成長能力因子上，有12 家證券公司因子得分大于0。在這一方面上，山西證券是其中的佼佼者，因子得分接近于3，排名第二的國元證券為1.57444，山西證券大約是國元證券的2 倍，說明山西證券很有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

7.在投資價(jià)值因子上，有20 家證券公司因子得分大于0，這是我國上市證券公司做得最好的一方面，整體差距也不大。投資價(jià)值代表每股收益和每股凈資產(chǎn)，說明我國證券公司的股票很值得投資。

五、建議

本文通過以上分析，對我國上市證券公司發(fā)展，提高競爭力方面提出以下建議：

（一）增加資本投入，擴(kuò)大公司規(guī)模

資本實(shí)力是證券公司在經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)保障，提高競爭力的重要基礎(chǔ)。通過上述分析，我國有72%的上市證券公司規(guī)模實(shí)力低于平均水平，說明我國大多數(shù)證券公司經(jīng)營規(guī)模小。[7]因此，可以增加資本投入，擴(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)充股份，適應(yīng)國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境，增加證券交易品種，抓住機(jī)遇。

（二）提高應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力

風(fēng)險(xiǎn)管理是指證券公司在面對緊急狀況和突發(fā)事件時(shí)有充足準(zhǔn)備，在風(fēng)險(xiǎn)來臨前有危機(jī)意識(shí)，做好防范。提高應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力，也是提高證券公司競爭力的關(guān)鍵因素。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理首先要從公司內(nèi)部著手，加強(qiáng)監(jiān)管，完善信息披露制度，針對自身特點(diǎn)制定相應(yīng)的策略。

（三）增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展能力

業(yè)務(wù)數(shù)量在證券公司核心競爭力評價(jià)體系中占有很大比重，業(yè)務(wù)數(shù)量多，可以為證券公司創(chuàng)造更多利潤。但是在市場多元化的今天，要求證券公司開發(fā)更多新產(chǎn)品，吸引客戶流量。重視人才，加強(qiáng)證券研究，根據(jù)國內(nèi)外證券市場特點(diǎn)和國家政策，開發(fā)相應(yīng)的證券品種。

（四）注重證券研究人才的培養(yǎng)

加強(qiáng)對證券公司內(nèi)部人才隊(duì)伍建設(shè)，完善公司內(nèi)部獎(jiǎng)懲制度，激發(fā)員工對證券研究的積極性。引進(jìn)優(yōu)秀人才，提高人員專業(yè)素養(yǎng)，這對提高證券公司競爭力有很大幫助。高素質(zhì)的人才，對證券公司的成長能力及未來發(fā)展起很大作用。

相關(guān)鏈接

證券公司（Securities Company）是專門從事有價(jià)證券買賣的法人企業(yè)，分為證券經(jīng)營公司和證券登記公司。狹義的證券公司是指證券經(jīng)營公司，是經(jīng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)并到有關(guān)工商行政管理局領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照后專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。它具有證券交易所的會(huì)員資格，可以承銷發(fā)行、自營買賣或自營兼代理買賣證券。普通投資人的證券投資都要通過證券商來進(jìn)行。