推進(jìn)“一帶一路”人民幣貨幣錨鏈建設(shè)

熊露翎

摘? 要：該文通過(guò)分析當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，認(rèn)為人民幣已經(jīng)具備成為貨幣錨的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。借鑒Frankel和Wei的貨幣錨模型，選取2006—2018年的面板數(shù)據(jù)，研究“一帶一路”倡議提出前后，人民幣對(duì)“一帶一路”區(qū)域內(nèi)部分國(guó)家貨幣所產(chǎn)生的影響，并將人民幣與美元、歐元、英鎊的貨幣錨效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣的貨幣錨效應(yīng)與美元、歐元還有一定的差距，但在“一帶一路”倡議提出后，人民幣在區(qū)域內(nèi)國(guó)家中的貨幣錨效應(yīng)得到一定提升。

關(guān)鍵詞：一帶一路? ?貨幣錨? ?人民幣國(guó)際化? ?國(guó)家貨幣

中圖分類號(hào)：F822? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3791（2021）07（a）-0181-03

Abstract： By analyzing China's current economic strength， this paper holds that RMB has the economic basis to become a currency anchor. Draw lessons from the currency anchor model of Frankel and Wei， select panel data from 2006 to 2018， study the influence of the RMB on the currencies of some countries in “The Belt and Road” region before and after the “The Belt and Road” initiative， and compare the RMB with the US dollar and the Euro. Compare the currency anchor effect of the British pound. The results of the study found that the currency anchor effect of the renminbi still has a certain gap with the dollar and the euro. However， after “The Belt and Road” initiative was put forward， the currency anchor effect of the renminbi in countries in the region has been improved to a certain extent.

Key Words： The Belt and Road; Currency anchor; RMB internationalization; National currency

1? 人民幣成為“一帶一路”國(guó)家貨幣錨的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

1.1 GDP水平

一國(guó)貨幣要想成為錨貨幣被其他國(guó)家盯住，首先自身需要具備足夠強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，其他國(guó)家的居民才會(huì)信任并持有本國(guó)貨幣，并將其應(yīng)用到對(duì)外貿(mào)易和貿(mào)易結(jié)算等領(lǐng)域中去。從GDP總量來(lái)看，中國(guó)的GDP總量在2010年達(dá)到60 872億美元，2018年增長(zhǎng)至136 082億美元，相當(dāng)于印度GDP總量的5倍，新加坡GDP總量的37.36倍。中國(guó)的GDP規(guī)模在“一帶一路”國(guó)家中的占比也在呈上升趨勢(shì)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相較于“一帶一路”國(guó)家來(lái)說(shuō)已顯示出明顯的優(yōu)勢(shì)[1]。

1.2 人民幣國(guó)際度情況

1.2.1 經(jīng)常項(xiàng)目收付

從2010年起，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目人民結(jié)算總額呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2017年達(dá)到最大值72 344億元。其中貨物貿(mào)易占較大比重并呈大幅度增長(zhǎng)，服務(wù)貿(mào)易及其他也穩(wěn)步上升。服務(wù)貿(mào)易跨境收付總額的占比不斷增加，顯示出我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，對(duì)其有序良好發(fā)展有一定的助推作用[2]。

1.2.2 資本項(xiàng)目收付

根據(jù)圖2顯示，截至2018年人民幣結(jié)算的對(duì)外直接投資總額為18 586億元，同比增長(zhǎng)75.76%。而2010年對(duì)外直接投資總額僅為224億元，2018年對(duì)外直接投資總額為2010年的83倍，表現(xiàn)出其驚人的增長(zhǎng)能力。另外，2018年，外商直接投資相應(yīng)金額達(dá)到8 048億元，同比增長(zhǎng)55.39%，2017年下滑幅度較大，但總體來(lái)看上升趨勢(shì)依舊明顯。

根據(jù)圖3可知，2018年下半年，非居民（境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人）境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)持有金額也呈現(xiàn)出一定規(guī)模，持有金額呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，2018年12月持有總額達(dá)到約4.85萬(wàn)億元。從具體的持有份額來(lái)看，債券占比最大，其次是股票、存款與貸款。

2? 人民幣對(duì)“一帶一路”國(guó)家貨幣影響力的實(shí)證檢驗(yàn)

2.1 模型構(gòu)建

該文借鑒Frankel & Wei（1993）經(jīng)典的貨幣錨模型，分析國(guó)際貨幣在所選區(qū)域國(guó)家的影響力。該文根據(jù)研究對(duì)象的變換，剔除掉原始模型中的日元、德國(guó)馬克、澳大利亞元和新西蘭元，并在原有模型中加入人民幣和英鎊，用SDR作為中間貨幣進(jìn)行匯率分析，構(gòu)建模型如下。

式中，i為所選國(guó)家，t為時(shí)間;Currency為所選國(guó)家貨幣;USD為美元;CNY為人民幣;EUR為歐元;GBP表為英鎊;ε為擾動(dòng)項(xiàng)。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，該文選取2006—2018年“一帶一路”區(qū)域內(nèi)的46個(gè)國(guó)家的年度面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并將時(shí)間區(qū)間劃分為“一帶一路”倡議提出前后，即2006—2013年和2013—2018年這兩個(gè)時(shí)間階段。由此來(lái)分析“一帶一路”倡議提出前后，人民幣在區(qū)域國(guó)家內(nèi)的貨幣錨影響力，并將人民幣與美元、歐元與英鎊進(jìn)行對(duì)比?？紤]到數(shù)據(jù)收集存在的誤差對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響以及數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)的一階差分處理[3-4]。

2.3 回歸結(jié)果分析

2.3.1 面板單位根檢驗(yàn)

因?yàn)闄z驗(yàn)到數(shù)據(jù)是強(qiáng)烈平衡的，加上樣本區(qū)間不足20，所以僅選取LLC檢驗(yàn)（同根）和IPS檢驗(yàn)（不同根）兩種方法對(duì)各國(guó)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。

根據(jù)表1結(jié)果顯示，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均顯著為負(fù)（P值為0.000 0），所以強(qiáng)烈拒絕面板包含單位根的原假設(shè)，認(rèn)為面板數(shù)據(jù)為平穩(wěn)。

2.3.2 面板模型回歸

首先，對(duì)面板模型進(jìn)行固定效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示F檢驗(yàn)P值為1.000 0，即混合回歸優(yōu)于固定回歸。其次，進(jìn)行個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)LM檢驗(yàn)，結(jié)果顯示P值為1.000 0，認(rèn)為混合回歸更優(yōu)。另外，MLE檢驗(yàn)結(jié)果顯示，P值為1.000 0，認(rèn)為不存在個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)，應(yīng)該進(jìn)行混合回歸。實(shí)證估計(jì)結(jié)果分析。

根據(jù)表2實(shí)證結(jié)果所示，2013年前后人民幣在所選“一帶一路”區(qū)域國(guó)家中的貨幣錨效應(yīng)得到一定提升。2006—2013年，人民幣在所選“一帶一路”區(qū)域國(guó)家中的影響顯著為正。美元在4種貨幣中的影響系數(shù)最高。歐元的影響系數(shù)次之，英鎊和人民幣的影響系數(shù)相差不大。2013—2018年，人民幣的影響系數(shù)提升最快，美元影響系數(shù)也有提升，歐元下降了大約1個(gè)點(diǎn)，但英鎊的影響力并不顯著。這表明，“一帶一路”倡議不僅對(duì)中國(guó)而言提升了影響力，同時(shí)美國(guó)等其他國(guó)家也受到了正面的影響，這正體現(xiàn)出我國(guó)提出此政策時(shí)以期達(dá)到互惠共贏、共同發(fā)展的初衷[5-6]。

3? 結(jié)論與政策建議

通過(guò)以上分析，可以了解到，中國(guó)已經(jīng)具備成為貨幣錨的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程歷史較短，人民幣在“一帶一路”國(guó)家的貨幣錨效應(yīng)和美元等傳統(tǒng)國(guó)際貨幣還有很大的差距。但可以肯定的是，“一帶一路”倡議的提出確實(shí)提升了人民幣在“一帶一路”區(qū)域國(guó)家的貨幣錨效應(yīng)，人民幣國(guó)際化實(shí)力得到一定的增強(qiáng)。除此之外，美元和英鎊的貨幣錨效應(yīng)也得到提升，說(shuō)明“一帶一路”并不只是中國(guó)的“一家獨(dú)大”，而是促進(jìn)人類命運(yùn)共同體、各國(guó)互惠共贏的綠色通道。我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略，加強(qiáng)與沿線國(guó)家的貿(mào)易合作與投資戰(zhàn)略。

基于以上分析，該文提出以下建議。

（1）健全和穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。推動(dòng)人民幣國(guó)際化的基本前提是本國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢(shì)，應(yīng)該繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。我國(guó)應(yīng)該注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，營(yíng)造健康穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（2）加強(qiáng)與沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)。由于“一帶一路”國(guó)家中大部分是發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，缺少相應(yīng)的外部刺激帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們應(yīng)該抓住“一帶一路”這一廣受國(guó)內(nèi)外關(guān)注的戰(zhàn)略，加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易合作，促進(jìn)人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算的職能。同時(shí)，還應(yīng)該兼顧優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推進(jìn)區(qū)域合作保持活力與動(dòng)力，促進(jìn)合作的可持續(xù)發(fā)展。

（3）適當(dāng)放松資本管制，增強(qiáng)人民幣的可兌換性。推進(jìn)人民幣國(guó)際化應(yīng)該按照我國(guó)自己的步伐，按周邊化、區(qū)域化循序漸進(jìn)。在中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力基礎(chǔ)上，適當(dāng)放松資本管制，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)。再加上目前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，離岸市場(chǎng)地建立，“滬港通”“滬倫通”等交易制度的不斷落實(shí)與完善，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求量將會(huì)不斷增加，人民幣國(guó)際化的前進(jìn)道路也會(huì)更加敞亮。

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