農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)研究綜述

王佳悅　劉暢　史元

【摘要】多元化經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要組成部分多年來(lái)受到學(xué)者與管理者的廣泛關(guān)注。 早期的棄農(nóng)經(jīng)營(yíng)行為折價(jià)效應(yīng)顯著， 飽受社會(huì)與學(xué)者的批評(píng)， 但隨著多元化戰(zhàn)略的調(diào)整和經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜性的增強(qiáng)， 同時(shí)出現(xiàn)了折價(jià)效應(yīng)、溢價(jià)效應(yīng)、無(wú)關(guān)論、非線性相關(guān)等研究成果， 而關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的研究也日益豐富。 通過(guò)梳理農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)， 發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)會(huì)基于分散風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置、經(jīng)濟(jì)利益最大化等主觀動(dòng)因而開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)， 并在實(shí)施過(guò)程中受產(chǎn)業(yè)環(huán)境、公司治理等客觀因素的影響， 最終作用于企業(yè)的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)。 基于文獻(xiàn)研究， 建議未來(lái)的研究可從豐富研究視角、拓寬研究范圍和完善研究方法三個(gè)方面展開(kāi)。

【關(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)上市公司; 多元化經(jīng)營(yíng); 企業(yè)績(jī)效; 風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F272.3? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2021）22-0122-8

一、引言

由于農(nóng)業(yè)行業(yè)具有不可抗力因素多、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、盈利空間小等特點(diǎn)， 農(nóng)業(yè)上市公司會(huì)進(jìn)行一定程度的多元化經(jīng)營(yíng)， 以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、增加收益等目的。 20世紀(jì)90年代上市的不少農(nóng)業(yè)企業(yè)， 由于身份的特殊性有機(jī)會(huì)享受?chē)?guó)家的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠， 因此借機(jī)尋求相關(guān)及不相關(guān)的多元化發(fā)展而淡出了農(nóng)業(yè)企業(yè)， 使它們?cè)谶M(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)遭受到社會(huì)各界的廣泛批評(píng)。 時(shí)至今日， 這批“特殊”的企業(yè)已大幅減少， 但多元化經(jīng)營(yíng)方式依然普遍存在于農(nóng)業(yè)上市公司， 截至2019年底， 全國(guó)44家農(nóng)業(yè)上市公司（采用證監(jiān)會(huì)2020年第三季度上市公司行業(yè)分類(lèi)）已有逾30家進(jìn)行了不同程度的多元化經(jīng)營(yíng)， 并且其多元化的戰(zhàn)略選擇發(fā)生了一定程度的改變： 相比于無(wú)關(guān)多元化業(yè)務(wù)， 更傾向于相關(guān)多元化業(yè)務(wù); 相比于橫向多元化經(jīng)營(yíng)， 更熱衷于縱向多元化經(jīng)營(yíng)[1] 。 可見(jiàn)， 多元化經(jīng)營(yíng)的方式處在不斷的發(fā)展與變化之中。 那么， 這種變化的多元化經(jīng)營(yíng)方式能否帶來(lái)經(jīng)濟(jì)后果的變化？ 抑或是多元化經(jīng)營(yíng)方式本身給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果就是既定不變的？ 國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)的研究大多以總體作為研究對(duì)象， 但多元化經(jīng)營(yíng)的績(jī)效應(yīng)該放到不同的行業(yè)中檢驗(yàn)， 而不僅僅是放在總體上[2] 。 除此之外， 農(nóng)業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是我國(guó)特殊制度和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物， 基于中國(guó)國(guó)情下的農(nóng)業(yè)行業(yè)環(huán)境特殊性的考量， 回答農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略給農(nóng)業(yè)企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果等問(wèn)題， 對(duì)完善我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略布局、實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)融合、促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展均具有重要意義。

本文可能的貢獻(xiàn)在于以下二點(diǎn)： 第一， 緊跟多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略研究現(xiàn)狀與理論基礎(chǔ)的發(fā)展， 對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因、產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果及其形成機(jī)制進(jìn)行歸納和評(píng)述; 第二， 在闡述現(xiàn)有研究局限性的基礎(chǔ)上， 從豐富研究視角、拓寬研究范圍、完善研究方法三個(gè)方面對(duì)未來(lái)研究方向進(jìn)行展望， 以期為豐富多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的理論研究、規(guī)范農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)和促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)提供借鑒。

二、多元化經(jīng)營(yíng)的概念、類(lèi)型及測(cè)度研究

（一）多元化經(jīng)營(yíng)的概念與類(lèi)型

現(xiàn)有研究是從多元化的程度及與主業(yè)的相關(guān)性兩個(gè)維度來(lái)定義多元化經(jīng)營(yíng)的， 前者為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍的廣度， 后者為共享主業(yè)資源但業(yè)務(wù)性質(zhì)背離主業(yè)的程度。 Ansoff[3] 最早以企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的數(shù)量多寡定義多元化， 重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其與原有市場(chǎng)和產(chǎn)品的差異。 在國(guó)內(nèi)得到廣泛應(yīng)用的多元化經(jīng)營(yíng)的定義主要是劉冀生[4] 、康榮平和柯銀斌[5] 提出的觀點(diǎn)。 劉冀生[4] 認(rèn)為， 多元化是企業(yè)同時(shí)生產(chǎn)并對(duì)外出售兩種及以上經(jīng)濟(jì)用途不同的產(chǎn)品或勞務(wù)的行為， 即側(cè)重于產(chǎn)品的差異化。 康榮平、柯銀斌[5] 則認(rèn)為， 多元化是企業(yè)跨多個(gè)行業(yè)開(kāi)展一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行為， 即側(cè)重于行業(yè)的差異化。 對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言， 表現(xiàn)為： 一部分基于現(xiàn)有市場(chǎng)橫向擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域， 或進(jìn)入原核心產(chǎn)業(yè)的上、下游產(chǎn)業(yè)， 或圍繞原有的業(yè)務(wù)增添相關(guān)新業(yè)務(wù)， 采用“農(nóng)業(yè)+農(nóng)業(yè)相關(guān)”經(jīng)營(yíng)模式; 一部分涉足了與原主營(yíng)業(yè)務(wù)完全不相關(guān)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域， 如金融、房地產(chǎn)等行業(yè)， 采用“農(nóng)業(yè)+非農(nóng)業(yè)”經(jīng)營(yíng)模式; 還有一部分則多元化兼營(yíng)相關(guān)與不相關(guān)業(yè)務(wù)。 表1列示了具有代表性的多元化經(jīng)營(yíng)概念和類(lèi)型[3-8] 。

（二）多元化經(jīng)營(yíng)的測(cè)度

基于多元化經(jīng)營(yíng)的定義， 其度量同樣需要綜合考慮多元化的程度與類(lèi)型兩個(gè)方面。 現(xiàn)有研究采用的度量指標(biāo)主要有業(yè)務(wù)單元數(shù)、赫芬達(dá)爾指數(shù)、熵指數(shù)、中心指數(shù)以及按專(zhuān)業(yè)化率進(jìn)行的多元化經(jīng)營(yíng)程度的劃分。 既有文獻(xiàn)多使用赫芬達(dá)爾指數(shù)與熵指數(shù)， 其中： 赫芬達(dá)爾指數(shù)通過(guò)各業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù)量的比重反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的廣度， 是多元化程度的反向指標(biāo)， 根據(jù)指數(shù)范圍將多元化分為高度多元化、中度多元化以及低度多元化; 熵指數(shù)最早由Berry[9] 提出， 該指數(shù)與企業(yè)多元化的程度正相關(guān)。 前者為平方和的形式， 會(huì)放大不同多元化經(jīng)營(yíng)程度之間的差異， 而后者需要使用對(duì)數(shù)函數(shù)， 對(duì)占比較小的業(yè)務(wù)更加敏感。 為了進(jìn)行更細(xì)分的研究， Jacquemin和Berry[10] 將多元化的類(lèi)型納入公式中， 按照多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域與主業(yè)的相關(guān)性將多元化分解為相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化， 從而能夠綜合度量多元化經(jīng)營(yíng)的程度。

三、農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的影響因素研究

關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因， 國(guó)內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)基于協(xié)同效應(yīng)理論、委托代理理論、交易成本理論、風(fēng)險(xiǎn)分散理論、政府政策理論和社會(huì)制度理論六個(gè)方面制定多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略[11] 。 根據(jù)對(duì)既往文獻(xiàn)的梳理， 風(fēng)險(xiǎn)分散理論、協(xié)同效應(yīng)理論與委托代理理論在農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因的研究中受到廣泛認(rèn)同。 上述動(dòng)因均可概括為多元化經(jīng)營(yíng)的主觀動(dòng)機(jī)， 而上市年限、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及所在行業(yè)等客觀因素也顯著影響了上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略選擇及其實(shí)施程度[12] 。

（一）主觀動(dòng)機(jī)

1. 基于風(fēng)險(xiǎn)分散理論。 凱夫斯和斯蒂文斯認(rèn)為， 多樣化的投資行為可以減少單一性投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 降低由于市場(chǎng)的不確定性給企業(yè)造成的損失。 對(duì)于農(nóng)業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)， 農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)出很大程度上會(huì)受到自然環(huán)境的約束， 加之市場(chǎng)因素的影響， 產(chǎn)品的收益波動(dòng)較大[13] 。 部分農(nóng)產(chǎn)品能夠享受?chē)?guó)家價(jià)格保護(hù)政策， 如果制定最高定價(jià)， 將更不利于企業(yè)盈利， 使企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 鑒于此， 部分農(nóng)業(yè)企業(yè)的管理者會(huì)將資產(chǎn)投入農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)甚至非農(nóng)行業(yè)以分散農(nóng)業(yè)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[14] 。 劉曉云、應(yīng)瑞瑤等[15] 將36家農(nóng)業(yè)上市公司與91家非農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)比后發(fā)現(xiàn)， 前者多元化經(jīng)營(yíng)程度更高但背離主業(yè)的程度更低， 且其非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因并不是比較利益偏低， 而是基于行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的考量。 實(shí)證研究方面， 部分學(xué)者通過(guò)研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度的影響證實(shí)了企業(yè)具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)[16] 。

2. 基于協(xié)同效應(yīng)理論。 1976年赫爾曼·哈肯提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為， 經(jīng)營(yíng)者若能有效利用資源， 則可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)， 降低成本并提升收益。 而多元化經(jīng)營(yíng)作為尋求公司特質(zhì)最優(yōu)配置的動(dòng)態(tài)搜尋與匹配過(guò)程， 能夠促進(jìn)企業(yè)資源投入產(chǎn)出效率的提高從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)[17] 。 基于協(xié)同效應(yīng)理論， 部分農(nóng)業(yè)上市公司為利用公司的剩余資源和要素而將其投資到其他新的行業(yè)， 以期擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍， 進(jìn)而提高資源的使用效率、降低運(yùn)營(yíng)成本、獲得超額利潤(rùn)。

3. 基于委托代理理論。 Berle和Means[18] 于1932年基于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的研究提出了委托代理理論。 他們研究發(fā)現(xiàn)， 管理者會(huì)將企業(yè)的剩余資源投入其他行業(yè)， 以迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)， 從而提升自己的聲譽(yù)和薪酬， 即企業(yè)走上多元化道路受管理者謀求個(gè)人利益動(dòng)機(jī)的影響。 這一點(diǎn)更能夠體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、盈利能力差的農(nóng)業(yè)上市公司中[14，19] 。 于新利[20] 、余鵬翼等[21] 同樣得出了多元化經(jīng)營(yíng)有利于提升企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的結(jié)論， 進(jìn)而從某種角度驗(yàn)證了管理層的短期主義目標(biāo)。

（二）客觀條件

根據(jù)對(duì)既有文獻(xiàn)的梳理， 部分關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)施效果的研究將多元化視為外生變量， 但企業(yè)外部的行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)機(jī)制等因素， 以及企業(yè)內(nèi)部的公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)上市年限等因素均會(huì)影響企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施[22-24] 。 周琴[16] 、衛(wèi)龍寶等[25] 研究發(fā)現(xiàn)， 上市年限長(zhǎng)的企業(yè)其多元化經(jīng)營(yíng)的傾向更大。 熊風(fēng)華、彭玨[22] 認(rèn)為， 行業(yè)環(huán)境主要通過(guò)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)來(lái)引導(dǎo)管理者的多元化經(jīng)營(yíng)決策， 而農(nóng)業(yè)行業(yè)的收益比較低下， 資本投入產(chǎn)出效率也較低， 行業(yè)發(fā)展緩慢， 使得農(nóng)業(yè)上市公司紛紛采取多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略。 完善的市場(chǎng)機(jī)制能提升市場(chǎng)的有效性， 使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更理性， 選擇多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略會(huì)更符合市場(chǎng)的要求。 此外， 股權(quán)結(jié)構(gòu)作為治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分會(huì)影響企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的傾向。 現(xiàn)有研究主要從股權(quán)集中度、國(guó)有股比例及管理層持股比例三個(gè)方面研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的影響。 表2列示了部分研究成果。

在第一大股東持股比例方面， 現(xiàn)有研究多認(rèn)可高股權(quán)集中度對(duì)管理層謹(jǐn)慎實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的控制作用， 即高股權(quán)集中度使大股東自身利益與公司利益趨同， 促進(jìn)其對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)管， 降低了公司股東與管理層之間的代理成本， 從而做出更加穩(wěn)健、謹(jǐn)慎的多元化經(jīng)營(yíng)決策。 部分研究則認(rèn)為二者呈倒“U”型關(guān)系， 即只有當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|股權(quán)比例達(dá)到一定程度以后， 多元化經(jīng)營(yíng)決策才會(huì)受到制約。 然而對(duì)于管理層持股比例方面的研究結(jié)論差異較大， 這種分歧主要產(chǎn)生于持股政策是促進(jìn)管理層經(jīng)營(yíng)的謹(jǐn)慎性， 還是促使管理者進(jìn)行盲目多元化經(jīng)營(yíng)以獲取短期收益、提升個(gè)人地位與薪酬， 而其差異可能是由不同年份所選樣本的管理層持股比例、企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制的差異造成。

四、農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)后果研究

企業(yè)會(huì)出于各種動(dòng)機(jī)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)， 但其效果如何或者會(huì)引發(fā)哪些問(wèn)題需要通過(guò)其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果加以驗(yàn)證。 現(xiàn)有研究多從企業(yè)績(jī)效、綜合風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面研究農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)后果。 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)績(jī)效的界定主要包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與資源利用效率。 既有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究多采用會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)方法， 即采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率及每股收益指標(biāo)或構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系進(jìn)行主成分分析用以評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效; 極少有學(xué)者采用市場(chǎng)法如超額價(jià)值法、托賓Q值或市盈率、市凈率指標(biāo)， 原因在于受我國(guó)資本市場(chǎng)體制機(jī)制有效性的制約， 市場(chǎng)法指標(biāo)不能客觀反映企業(yè)真實(shí)的盈利能力。 在綜合風(fēng)險(xiǎn)方面， 學(xué)者們主要研究多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)多元化和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究， 主要有多元化經(jīng)營(yíng)折價(jià)、多元化經(jīng)營(yíng)溢價(jià)、多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)和二者非線性相關(guān)四種觀點(diǎn)。 觀點(diǎn)不統(tǒng)一的原因在于， 多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略會(huì)同時(shí)產(chǎn)生正向、反向兩方面的作用， 最終體現(xiàn)為凈效應(yīng)， 而在不同的多元化經(jīng)營(yíng)環(huán)境下兩種作用發(fā)揮的程度不同， 加之?dāng)?shù)據(jù)、模型等方面的差異， 導(dǎo)致有關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究至今尚未得出一致結(jié)論。 一方面， 根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論， 經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)資源的有效利用可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)， 降低成本和提升收益。 而多元化經(jīng)營(yíng)能夠提高資源的利用率進(jìn)而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。 另一方面， 基于組織理論的觀點(diǎn)， 公司采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后， 多元化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)使組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜化， 導(dǎo)致內(nèi)部協(xié)調(diào)成本、管理成本升高， 企業(yè)績(jī)效降低。 此外， 基于委托代理理論， 多元化經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性會(huì)引發(fā)大股東與管理人員間的信息不對(duì)稱(chēng)、財(cái)務(wù)控制、交叉補(bǔ)貼等問(wèn)題， 導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率降低。 因此， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)同時(shí)產(chǎn)生促進(jìn)作用與抑制作用， 具體作用機(jī)制如圖1所示。

根據(jù)對(duì)文獻(xiàn)的梳理， 農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的折價(jià)效應(yīng)最受認(rèn)同。 一方面， 基于農(nóng)業(yè)行業(yè)的特質(zhì)， 農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)施的多元化經(jīng)營(yíng)使其資源配置結(jié)構(gòu)不合理、資源使用效率低下、無(wú)法發(fā)揮協(xié)同作用， 并且進(jìn)入其他行業(yè)需要突破行業(yè)壁壘并耗費(fèi)大量人力物力財(cái)力等原主營(yíng)業(yè)務(wù)資源， 協(xié)調(diào)成本、管理成本均會(huì)升高， 投入產(chǎn)出難以配比從而損害企業(yè)績(jī)效; 另一方面， 多元化經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性會(huì)引發(fā)大股東與管理層間的信息不對(duì)稱(chēng)、內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率偏低和激化代理成本等問(wèn)題， 從而導(dǎo)致多元化折價(jià)[28-34] 。 之后， 為了進(jìn)行更深入的研究， 部分學(xué)者對(duì)多元化類(lèi)型進(jìn)行了細(xì)分并分組建模。 例如： 孫立慰、余國(guó)新[35] 實(shí)證研究得出， 企業(yè)績(jī)效與其整體多元化程度負(fù)相關(guān)， 但與相關(guān)多元化程度和非相關(guān)多元化程度的相關(guān)性不顯著。 王穎、劉劭春[36] 基于產(chǎn)業(yè)鏈的角度研究發(fā)現(xiàn)： 總體上企業(yè)績(jī)效與多元化經(jīng)營(yíng)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系; 具體來(lái)看， 企業(yè)績(jī)效與單一型和非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)顯著負(fù)相關(guān)， 而與主導(dǎo)型和相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)并不存在顯著相關(guān)關(guān)系。 但在多元化經(jīng)營(yíng)折價(jià)效應(yīng)觀點(diǎn)層出不窮并持續(xù)多年的同時(shí)， 也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)了農(nóng)業(yè)上市公司多元化的溢價(jià)效應(yīng)， 如吳曉芬[37] 發(fā)現(xiàn)多元化能夠在一定程度上促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)績(jī)效的上升， 但在多元化過(guò)程中應(yīng)保持較高的去杠桿化。 劉克春等[38] 以江西農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)作為研究對(duì)象， 發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升， 但前提是適度規(guī)模的非農(nóng)多元化經(jīng)營(yíng)。 上述研究證明了多元化經(jīng)營(yíng)有助于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

除純粹的折溢價(jià)說(shuō)外， 還有一部分學(xué)者認(rèn)為在多元化經(jīng)營(yíng)初期， 獲益渠道的增加會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生促進(jìn)作用， 但隨著多元化經(jīng)營(yíng)程度的進(jìn)一步提高， 企業(yè)要對(duì)抗行業(yè)進(jìn)入壁壘并承擔(dān)各項(xiàng)成本費(fèi)用增加帶來(lái)的資金壓力和管理風(fēng)險(xiǎn)， 導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效不增反降， 例如： 柴斌鋒[39] 得出二者大致呈倒“U”型關(guān)系的結(jié)論; 雷翔宇[40] 則發(fā)現(xiàn)在企業(yè)多元化程度較低時(shí)， 多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)， 當(dāng)多元化水平達(dá)到一定程度時(shí)， 多元化經(jīng)營(yíng)反而與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。 周芹[16] 研究得出， 相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的降低， 但從事相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)后又進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)， 企業(yè)績(jī)效會(huì)呈現(xiàn)先升后降的變化趨勢(shì)， 即一定程度的非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的提升。 與倒“U”型關(guān)系結(jié)論相反， 部分學(xué)者基于協(xié)同效應(yīng)理論得出多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效呈“U”型關(guān)系： 農(nóng)業(yè)資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)， 資源稟賦有限， 企業(yè)會(huì)因?yàn)槊つ客顿Y而逐漸進(jìn)入“陷阱”底部， 但隨著多元化的推進(jìn)， “干中學(xué)”使企業(yè)管理成本不斷降低、產(chǎn)業(yè)資源充分配置， 在度過(guò)“陷阱”底部之后， 將會(huì)顯著提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益， 增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力 [26，41] 。 根據(jù)既有文獻(xiàn)， 也有部分研究認(rèn)為農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度與財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系[1，28] ， 原因在于多元化是一個(gè)內(nèi)生變量， 其作為一種經(jīng)營(yíng)與管理的方式本身并無(wú)優(yōu)劣之分， 因此多元化折價(jià)與實(shí)施的多元化戰(zhàn)略無(wú)關(guān)， 而是由多元化產(chǎn)生的原因所致[22，42，43] ， 而二者之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論在眾多非農(nóng)業(yè)企業(yè)的研究中同樣得到了驗(yàn)證[44，45] 。 企業(yè)所處的行業(yè)、業(yè)務(wù)類(lèi)型、規(guī)模等因素都可能影響多元化經(jīng)營(yíng)決策， 因此在分析兩者之間的關(guān)系時(shí)應(yīng)考慮多元化的內(nèi)生性問(wèn)題[46] 。

（二）基于不同視角的農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效的影響研究

由于多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制本就是“多元”的， 且各種機(jī)制的作用程度取決于多元化經(jīng)營(yíng)的環(huán)境， 部分學(xué)者開(kāi)始求證某些因素是否會(huì)影響多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的強(qiáng)度或方向， 具體如圖2所示。

1. 多元化經(jīng)營(yíng)與政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的交互作用。 基于政府支持視角的多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的研究， 源于政府補(bǔ)貼對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的驅(qū)動(dòng)作用。 有研究認(rèn)為， 政策與資金支持有助于改善多元化經(jīng)營(yíng)的實(shí)施條件、拓寬經(jīng)營(yíng)渠道進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升， 例如鄧新明[47] 研究發(fā)現(xiàn)， 相比于不具備政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)， 具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)若采取多元化經(jīng)營(yíng)能夠獲得更多的資源， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的相關(guān)研究中， 學(xué)者多肯定政府支持本身對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用， 但認(rèn)為其與多元化的交互作用并不會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升， 反而使多元化經(jīng)營(yíng)的折價(jià)效應(yīng)更加明顯。 例如范黎波、馬聰聰?shù)萚48] 基于權(quán)變視角研究得出， 政府補(bǔ)助在促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效提升的同時(shí)， 會(huì)與多元化程度產(chǎn)生交互影響： 企業(yè)的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)會(huì)促進(jìn)政府補(bǔ)貼帶來(lái)農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的提升， 而隨著企業(yè)政府補(bǔ)貼水平的提高， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響更加凸顯。 劉云芬、陳礪[49] 基于協(xié)調(diào)成本視角研究發(fā)現(xiàn)， 政府支持會(huì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)績(jī)效的提升， 同時(shí)政府支持與多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生交互影響， 且隨著政府支持力度的加大， 總體多元化和非相關(guān)多元化與公司績(jī)效之間的負(fù)向關(guān)系會(huì)加強(qiáng)。 夏寧、王元芳[50] 研究發(fā)現(xiàn)， 政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的提升， 但多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的績(jī)效不會(huì)因政府的幫助而得到改善。

2. 環(huán)境動(dòng)態(tài)性對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。 環(huán)境的動(dòng)態(tài)性會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的強(qiáng)度或方向產(chǎn)生影響， 當(dāng)組織戰(zhàn)略與環(huán)境相匹配時(shí)， 戰(zhàn)略才能使組織的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到最大限度的發(fā)揮。 由于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是組織戰(zhàn)略的重要組成部分， 在研究其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮外部環(huán)境動(dòng)態(tài)性產(chǎn)生的影響[51] 。 陳兵、姚忠智[51] 研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境動(dòng)態(tài)性的增強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步增加多元化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的協(xié)調(diào)成本， 進(jìn)而使農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響逐漸增強(qiáng)。 孫戈兵[52] 發(fā)現(xiàn)， 多元化與專(zhuān)業(yè)化的戰(zhàn)略選擇存在臨界曲線， 由于環(huán)境的復(fù)雜性， 多元化或?qū)I(yè)化選擇總是圍繞最優(yōu)選擇臨界值上下波動(dòng)， 而兩種戰(zhàn)略選擇的交替出現(xiàn)與循環(huán)往復(fù)正是導(dǎo)致多元化折價(jià)或?qū)I(yè)化溢價(jià)產(chǎn)生的內(nèi)生性因素， 而針對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)多元化的研究， 也應(yīng)考慮到企業(yè)在環(huán)境變化下對(duì)兩種戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)選擇。 根據(jù)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理， 該領(lǐng)域的研究成果較少， 如果不考察企業(yè)所處外部環(huán)境的影響， 將導(dǎo)致這些模型只限于分析企業(yè)內(nèi)部資源的配置， 而沒(méi)有考慮企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)資源、環(huán)境、戰(zhàn)略多維匹配的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

3. 企業(yè)規(guī)模對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。 企業(yè)規(guī)模如何調(diào)節(jié)多元化經(jīng)營(yíng)與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系， 主要取決于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是促進(jìn)了多元化經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)， 還是導(dǎo)致了管理成本、協(xié)調(diào)成本的增加。 范黎波、馬聰聰?shù)萚48] 研究發(fā)現(xiàn)， 農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響， 但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響會(huì)減弱， 即企業(yè)規(guī)模產(chǎn)生了負(fù)向調(diào)節(jié)作用， 弱化了多元化的折價(jià)效應(yīng)。 柴斌鋒[39] 研究發(fā)現(xiàn)， 農(nóng)業(yè)上市公司的企業(yè)績(jī)效與多元化經(jīng)營(yíng)程度呈倒U型關(guān)系， 且企業(yè)規(guī)模對(duì)二者間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用但其調(diào)節(jié)速度是不斷減緩的。 在門(mén)檻效應(yīng)研究方面， 李曉陽(yáng)、魏彰迪等[53] 研究發(fā)現(xiàn)， 引起多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)績(jī)效影響發(fā)生改變的規(guī)模門(mén)檻值為1862899533元， 當(dāng)農(nóng)業(yè)上市公司緩慢成長(zhǎng)且規(guī)模小于門(mén)檻值時(shí)， 范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)將難以實(shí)現(xiàn)， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著影響; 當(dāng)其快速成長(zhǎng)且規(guī)模突破門(mén)檻值后， 范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。

4. 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的中介效應(yīng)。 股權(quán)結(jié)構(gòu)既會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直接影響， 也會(huì)通過(guò)利益制衡和決策效率兩個(gè)層面對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生間接影響， 而根據(jù)前文的梳理可知， 企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施， 那么多元化經(jīng)營(yíng)是否是實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程的重要手段呢？股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響與通過(guò)多元化作用的間接影響結(jié)果是否一致， 以及在該過(guò)程中多元化起到了怎樣的中介作用？ 權(quán)慧芳[54] 研究提出： 擁有一定控制權(quán)的股東會(huì)通過(guò)參與公司治理影響多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的布局及相應(yīng)決策的制定， 最終作用于企業(yè)績(jī)效; 當(dāng)公司管理層持股比例較高時(shí)， 其個(gè)人利益與企業(yè)目標(biāo)和股東利益趨同， 實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎、穩(wěn)健， 因此也會(huì)通過(guò)多元化這一中介指標(biāo)影響企業(yè)績(jī)效。 于新利[21] 研究認(rèn)為， 企業(yè)股權(quán)集中度越高， 多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的折價(jià)效應(yīng)越顯著。 這表明， 多元化折價(jià)部分來(lái)自控股股東的利益攫取行為。 此外， 鐘李晗、俞靜[35] 分別對(duì)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分組回歸發(fā)現(xiàn)， 民營(yíng)企業(yè)在選擇多元化經(jīng)營(yíng)策略時(shí)易出現(xiàn)為追求短期收益盲目投資、置企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展于不顧的行為， 相比之下， 國(guó)有企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)往往更為謹(jǐn)慎而不是盲目追求短期效益， 因此多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的負(fù)向影響更明顯。

五、多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

明確多元化戰(zhàn)略是否具有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用， 對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司風(fēng)險(xiǎn)管控、科學(xué)決策具有指導(dǎo)意義。 研究發(fā)現(xiàn)， 多元化經(jīng)營(yíng)的程度、類(lèi)型對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)產(chǎn)生不同影響。 關(guān)于相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分散作用， 已有文獻(xiàn)基本達(dá)成共識(shí)， 因?yàn)檫x擇農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)能夠更加充分地利用企業(yè)剩余資源， 市場(chǎng)和技術(shù)壁壘低， 更容易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)， 從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)， 但關(guān)于總體多元化、非相關(guān)多元化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響仍存在分歧。 馬文麗[55] 對(duì)非相關(guān)多元化的程度進(jìn)行分組回歸后發(fā)現(xiàn)， 高水平的非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低; 中等水平的非相關(guān)多元化不會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生顯著影響， 而低水平的非相關(guān)多元化會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 閆迪、鄭少鋒[56] 研究發(fā)現(xiàn)， 總體多元化會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升， 且不能緩解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 而相關(guān)多元化可以降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 非相關(guān)多元化則不會(huì)對(duì)二者產(chǎn)生顯著影響。 張華青、張敏[57] 發(fā)現(xiàn)， 主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)和相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力均較弱， 且隨著時(shí)間的發(fā)展主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸高于相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)， 而非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力僅在發(fā)展初期時(shí)較強(qiáng)， 而后其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著多元化業(yè)務(wù)的變化發(fā)生改變。

此外， 不同生命周期下多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也具有異質(zhì)性。 處于成長(zhǎng)期的企業(yè)采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不僅不會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升， 還會(huì)增加經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)， 而成熟期是企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)突破成長(zhǎng)極限、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)[58] 。 朱楠、王曉麗等[59] 進(jìn)行了更細(xì)分的研究并證實(shí)了上述觀點(diǎn)， 她們通過(guò)將樣本按所處生命周期分組建模研究發(fā)現(xiàn)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與總體多元化經(jīng)營(yíng)程度和非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)程度正相關(guān)、與相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)程度負(fù)相關(guān)， 且與成長(zhǎng)期相比， 上述作用效果在成熟期更加顯著。

六、農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)研究述評(píng)與展望

（一）多元化經(jīng)營(yíng)作用機(jī)制復(fù)雜， 仍需進(jìn)一步豐富研究視角

目前， 關(guān)于農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究多以測(cè)度二者的相關(guān)關(guān)系為主， 這種直接分析的研究方式只能大致估計(jì)出一個(gè)平均結(jié)果， 而不能揭示多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的全面影響。 然而， 多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)通過(guò)多個(gè)環(huán)節(jié)作用于企業(yè)績(jī)效， 而每個(gè)環(huán)節(jié)上的多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也可能存在差異， 因此分析二者之間的關(guān)系時(shí)會(huì)基于各種前提條件， 將各種因素作為調(diào)節(jié)變量或中介變量納入模型中。 并且， 基于環(huán)境變動(dòng)的多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)有研究較少， 未來(lái)研究應(yīng)多關(guān)注外部動(dòng)態(tài)環(huán)境、企業(yè)生命周期等因素對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與其實(shí)施效果間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用， 并深入挖掘多元化與專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略基于環(huán)境變化的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換過(guò)程， 畢竟企業(yè)的多元化與專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)不是一成不變的， 而是彼此關(guān)聯(lián)、相互作用的， 采用孤立、分割的研究方法將產(chǎn)生內(nèi)生性偏差[60] 。 管理者必須關(guān)注環(huán)境的動(dòng)態(tài)波動(dòng)性， 提升企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境變動(dòng)的能力， 適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（二）多元化經(jīng)營(yíng)研究成果不斷涌現(xiàn)， 有待進(jìn)一步拓寬研究范圍

現(xiàn)有的關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)的研究主要集中于企業(yè)績(jī)效、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)層面， 而多元化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果同樣是“多元”的， 面臨日益復(fù)雜的多元化經(jīng)營(yíng)環(huán)境， 未來(lái)研究者應(yīng)該進(jìn)一步拓寬研究范圍， 探索多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部控制、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流等方面的影響。 并且， 關(guān)于多元化的研究多是針對(duì)行業(yè)的多元化， 缺少對(duì)地域多元化以及地域多元化與行業(yè)、產(chǎn)品多元化的相互作用方面的研究。 此外， 對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的研究也不應(yīng)該僅僅局限于企業(yè)績(jī)效和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)結(jié)果， 而是應(yīng)該擴(kuò)展到成長(zhǎng)性、可持續(xù)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)力等動(dòng)態(tài)趨勢(shì)方面。

（三）多元化經(jīng)營(yíng)研究的結(jié)論仍有分歧， 需要不斷完善研究方法

既有研究關(guān)于農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)后果的結(jié)論仍未達(dá)成共識(shí)， 可能有如下三個(gè)方面原因： 第一， 研究對(duì)象和數(shù)據(jù)來(lái)源方面的差異。 關(guān)于對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的界定， 有些研究剔除了農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)或上下游行業(yè)而有些并未剔除， 加之樣本篩選方式不同等原因， 導(dǎo)致樣本范圍劃分出現(xiàn)差別; 在數(shù)據(jù)方面， 不同年份同一指標(biāo)的數(shù)值、選用截面數(shù)據(jù)或面板數(shù)據(jù)以及樣本的時(shí)間跨度等不同， 可能會(huì)影響檢驗(yàn)結(jié)果及其顯著性。 第二， 解釋變量測(cè)度、控制變量選取與模型構(gòu)建方面的差異。 赫芬達(dá)爾指數(shù)的平方計(jì)算方式會(huì)放大多元化經(jīng)營(yíng)程度之間的差異， 而熵指數(shù)需要使用對(duì)數(shù)函數(shù)， 對(duì)占比較小的業(yè)務(wù)更加敏感， 加之不同時(shí)期企業(yè)多元化狀況有別， 最終導(dǎo)致研究結(jié)論存在差異。 在模型構(gòu)建方面， 現(xiàn)有研究多以線性關(guān)系為主， 而鑒于多元化經(jīng)營(yíng)作用機(jī)制的復(fù)雜性和經(jīng)營(yíng)環(huán)境動(dòng)態(tài)變化的特點(diǎn)， 二者之間的關(guān)系可能并非單一線性相關(guān)， 可通過(guò)構(gòu)建門(mén)檻模型、引入高次項(xiàng)等方式深入挖掘多元化經(jīng)營(yíng)的作用機(jī)制， 對(duì)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)環(huán)境下二者之間的關(guān)系進(jìn)行探究， 發(fā)掘各種作用機(jī)制占據(jù)主導(dǎo)地位的邊界條件。 第三， 多元化的內(nèi)生性問(wèn)題造成的差異。 企業(yè)收益穩(wěn)定性、盈利狀況等原因均可能影響企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度， 因此多元化具有內(nèi)生性特征。 鑒于此， 構(gòu)建的模型是否存在內(nèi)生性偏誤問(wèn)題會(huì)直接影響研究的科學(xué)性， 有必要在研究中選取合適的工具變量檢驗(yàn)多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)生性。 綜上， 未來(lái)應(yīng)不斷完善多元化經(jīng)營(yíng)的研究方法。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

[1] 李熠翔.中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效的實(shí)證研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2019.

[2] Saptarshi Purkayastha. Diversification Strategy and Firm Performance：Evidence from Indian Manufacturing Firms[ J].Global Business Review，2013（1）：1 ～ 23.

[3] Ansoff H. I.. Strategies for Diversification[ J].Harvard Business Review，1957（5）：113 ～ 124.

[4] 劉冀生.企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略[M].北京：清華大學(xué)出版社，1995：169.

[5] 康榮平，柯銀斌.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999：321.

[6] L. Wrigley. Divisional Autonomy and Diversification[D].Harvard： Harvard University，1970.

[7] Rumelt R. P.. Strategy， Structure， and Economic Performance[M].Cambridge：Harvard Business School Press，1974：1 ～ 189.

[8] Rumelt R. P.. Diversifcation Strategy and Profitability[ J].Strategic Management Journal，2010（4）：359 ～ 369.

[9] Berry C. H.. Corporate Growth and Diversification[ J].Journal of Law and Economics，1975（14）：371 ～ 383.

[10] Jacquemin A.， Berry C.. Entropy Measure of Diversification and Corporate Growth[ J].Journal of Industrial Economics，1979（4）：359 ～ 369.

[11] 賈良定，張君君，錢(qián)海燕等.企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)和產(chǎn)業(yè)選擇——西方理論和中國(guó)企業(yè)認(rèn)識(shí)的異同研究[ J].管理世界， 2005（8）：94 ～ 104+172.

[12] 姜付秀.我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的決定因素研究[ J].管理世界，2006（5）：128 ～ 135.

[13] 劉鈺辰，羅華偉，張黎.專(zhuān)用性資產(chǎn)投資對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力的影響研究[ J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2007（9）：57 ～ 59.

[14] 楊赟濤，丁麗萍.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因分析[ J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2017（1）：113 ～ 114.

[15] 劉曉云，應(yīng)瑞瑤，李明.新業(yè)務(wù)、多元化與公司績(jī)效——基于農(nóng)業(yè)上市公司與非農(nóng)業(yè)上市公司的比較[ J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2013（6）：60 ～ 73.

[16] 周芹.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)及影響因素研究[D].北京：北京林業(yè)大學(xué)，2015.

[17] 金曉斌，陳代云，路穎等.公司特質(zhì)、市場(chǎng)激勵(lì)與上市公司多元化經(jīng)營(yíng)[ J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（9）：67 ～ 73+95.

[18] Berle， Means. The Modern Corporation and Private Property[M].New York：Macmillan Publishing Co.，1932：1 ～ 22.

[19] 劉驥.農(nóng)業(yè)上市公司多元化企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析——基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化視角的研究[D].南京：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2008.

[20] 于新利.股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究[D].沈陽(yáng)：沈陽(yáng)農(nóng)業(yè)大學(xué)，2017.

[21] 余鵬翼，李善民，張曉斌.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營(yíng)與公司績(jī)效問(wèn)題研究[ J].管理科學(xué)，2005（1）：79 ～ 83.

[22] 熊風(fēng)華，彭玨.產(chǎn)業(yè)環(huán)境、公司治理與農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)[ J].財(cái)會(huì)月刊，2011（9）：15 ～ 19.

[23] 彭熠，姚耀軍，邵桂榮.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司非農(nóng)化經(jīng)營(yíng)成因分析[ J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（2）：116 ～ 122.

[24] 徐雪高，沈杰，季牧青.農(nóng)業(yè)上市公司“棄農(nóng)”行為及其成因分析[ J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2008（2）：84 ～ 87.

[25] 衛(wèi)龍寶，方師樂(lè)，吳建等.中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效[ J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2017（12）：62 ～ 72+111 ～ 112.

[26] 趙景芬.農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)特征對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的影響研究[ J].財(cái)會(huì)月刊，2015（27）：14 ～ 18.

[27] 彭艷霞.農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效[D].合肥：安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)，2015.

[28] 林樂(lè)芬.中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的實(shí)證分析[ J].中國(guó)農(nóng)村觀察，2004（6）：66 ～ 70.

[29] 王瑩，施銳敏.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析[ J].金融經(jīng)濟(jì)，2006（2）：87 ～ 88.

[30] 彭熠，黃祖輝，邵桂榮.非農(nóng)化經(jīng)營(yíng)與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)績(jī)效——理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)[ J].財(cái)經(jīng)研究，2007（10）：117 ～ 130.

[31] 熊風(fēng)華，彭玨.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)其績(jī)效影響的實(shí)證研究[ J].財(cái)會(huì)月刊，2009（27）：17 ～ 20.

[32] 夏顯力，張興龍，任健華.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的影響[ J].財(cái)會(huì)月刊，2011（21）：28 ～ 30.

[33] 趙景芬，戴蓬軍.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)能否提高綜合業(yè)績(jī)[ J].財(cái)會(huì)月刊，2013（18）：22 ～ 25.

[34] 鐘李晗，俞靜.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的影響[ J].農(nóng)業(yè)工程，2017（3）：187 ～ 188.

[35] 孫立慰，余國(guó)新.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效的影響分析[ J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2008（9）：192 ～ 194.

[36] 王穎，劉劭春.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究——基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈視角[ J].上海管理科學(xué)，2019（1）：107 ～ 112.

[37] 吳曉芬.農(nóng)業(yè)上市公司多元化、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究——基于PVAR模型[ J].長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào)，2019（5）：15 ～ 19.

[38] 劉克春，張明林，包麗.多元化非農(nóng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)產(chǎn)出績(jī)效影響的實(shí)證分析——基于江西省農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[ J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2011（12）：25 ～ 34.

[39] 柴斌鋒.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)其企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究[ J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013（3）：6 ～ 11.

[40] 雷翔宇.多元化經(jīng)營(yíng)行為對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究[D].武漢：華中師范大學(xué)，2018.

[41] 崔迎科.農(nóng)業(yè)上市公司非農(nóng)化經(jīng)營(yíng)“陷阱”的實(shí)證研究——基于74家農(nóng)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)[ J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2013（7）： 118 ～ 127.

[42] Belen Villalonga， Raphael Amit. How Do Family Ownership，Control and Management Affect Firm Value？[ J].Journal of Financial Economics，2004（2）：385 ～ 417.

[43] John R. Graham， Michael L. Lemmon， Jack G. Wolf. Does Corporate Diversification Destroy Value？[ J].The Journal of Finance，2002（2）：695 ～ 720.

[44] 袁玲.大股東控制、多元化經(jīng)營(yíng)與公司價(jià)值[ J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2012（6）：112 ～ 116.

[45] 肖仲云.企業(yè)多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效測(cè)度及實(shí)證[ J].統(tǒng)計(jì)與決策，2013（19）：171 ～ 174.

[46] 洪道麟，熊德華.中國(guó)上市公司多元化與公司績(jī)效分析——基于內(nèi)生性的考察[ J].金融研究，2006（11）：33 ～ 43.

[47] 鄧新明.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效[ J].南開(kāi)管理評(píng)論，2011（4）：4 ～ 15+68.

[48] 范黎波，馬聰聰，馬曉婕.多元化、政府補(bǔ)貼與農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效——基于A股農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的實(shí)證研究[ J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2012（11）：83 ～ 90+112.

[49] 劉云芬，陳礪.多元化、政府支持與公司績(jī)效——基于中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究[ J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2015（2）：118 ～ 128.

[50] 夏寧，王元芳.農(nóng)業(yè)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、多元化與績(jī)效實(shí)證研究[ J].山東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015（4）：102 ～ 110.

[51] 陳兵，姚忠智.中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化戰(zhàn)略與績(jī)效的關(guān)系——基于環(huán)境動(dòng)態(tài)性調(diào)節(jié)效應(yīng)[ J].江蘇農(nóng)業(yè)科學(xué)，2018（9）：341 ～ 346.

[52] 孫戈兵.多元化、歸核化與公司績(jī)效的關(guān)聯(lián)性研究：動(dòng)態(tài)一致性觀點(diǎn)[D].成都：西南交通大學(xué)，2013.

[53] 李曉陽(yáng)，魏彰迪，趙宏磊.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司績(jī)效影響的門(mén)檻效應(yīng)——以中國(guó)34家農(nóng)業(yè)上市公司為例[ J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2018（5）：93 ～ 103.

[54] 權(quán)慧芳.股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司績(jī)效的影響研究[D].上海：上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)，2019.

[55] 馬文麗.非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)分散作用——基于農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證[ J].財(cái)會(huì)通訊，2019（8）：40 ～ 45.

[56] 閆迪，鄭少鋒.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析[ J].財(cái)會(huì)通訊，2018（8）：43 ～ 46.

[57] 張華青，張敏.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析[ J].財(cái)會(huì)月刊，2014（24）：18 ～ 22.

[58] 趙小蕓.企業(yè)生命周期與多元化發(fā)展戰(zhàn)略——基于資源、能力和市場(chǎng)機(jī)會(huì)動(dòng)態(tài)匹配的視角[ J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2008（7）：90 ～ 94.

[59] 朱楠，王曉麗，石道金.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響——從企業(yè)生命周期視角[ J].河北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020（2）：69 ～ 76.

[60] 孫戈兵，胡培.多元化與歸核化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換及其價(jià)值效應(yīng)[ J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2013（5）：16 ～ 23.