瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件若干問題研究

劉為巖（濰坊學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東濰坊 261061）

一、引言

隨著信息技術(shù)的不斷變革，互聯(lián)網(wǎng)賦能下的新零售行業(yè)得到迅猛發(fā)展。瑞幸咖啡在此背景下應(yīng)運(yùn)而生，從2017年6月成立以來執(zhí)行擴(kuò)張計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了快速增長。截至2019年底，瑞幸咖啡直營門店數(shù)達(dá)到4 507家，用時不到兩年，便趕超行業(yè)巨頭星巴克，一躍成為中國最大的咖啡連鎖品牌。技術(shù)驅(qū)動下，瑞幸咖啡以無人零售等新型戰(zhàn)略得到了許多投資者的青睞，成為資本市場上的一顆閃耀新星。

然而，瑞幸咖啡突然于2020年4月2日“自曝”財(cái)務(wù)造假，偽造2019年交易額約22億元人民幣。消息一出，瑞幸咖啡馬上身陷輿論漩渦，受到外界廣泛關(guān)注，資本市場一片嘩然。

一個成長迅速的公司為何會身陷造假風(fēng)波？本文將層層剖析瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的手段及動因，進(jìn)一步分析該造假事件產(chǎn)生的影響，在此基礎(chǔ)上思考如何通過多方努力來避免此類財(cái)務(wù)造假事件的發(fā)生，更好地維護(hù)我國企業(yè)在國際市場上的形象。

二、案例介紹

（一）公司背景

瑞幸咖啡是由原神州優(yōu)車集團(tuán)COO錢治亞創(chuàng)建的國內(nèi)新興咖啡品牌。瑞幸咖啡于2016年注冊成立，其公司總部位于中國廈門。公司于2017年10月開始試運(yùn)營，自成立以來實(shí)現(xiàn)了快速增長。15個月內(nèi)，瑞幸咖啡從北京的一家試營店擴(kuò)展到了截至2018年12月31日在中國22個城市的2 073家門店。2019年5月，瑞幸咖啡在美國納斯達(dá)克成功上市，募資6.95億美元，市值42.5億美元，創(chuàng)下了中概股最快上市記錄，并成為當(dāng)年在納斯達(dá)克IPO融資規(guī)模最大的亞洲公司。截至2019年底，瑞幸咖啡直營門店數(shù)達(dá)到4 507家，超越星巴克成為中國最大的咖啡連鎖品牌。2020年1月，瑞幸完成一筆堪比IPO的增發(fā)，股價(jià)漲到最高點(diǎn)51.38美元，市值超百億美元。

瑞幸咖啡在公司官網(wǎng)中宣稱自己是“技術(shù)驅(qū)動的新型零售模式的先驅(qū)”，通過借助移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)銷售咖啡，實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)同營銷，提高運(yùn)營效率。瑞幸咖啡以“從咖啡開始，讓瑞幸成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧睘樵妇埃铝τ诖蛟旄咂焚|(zhì)、高性價(jià)比、高便利性的時尚快消品牌。

（二）財(cái)務(wù)造假事件始末

2020年1月底，知名沽空機(jī)構(gòu)渾水公司在社交平臺發(fā)布了一份89頁的做空報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為瑞幸咖啡在經(jīng)營數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為，曝光瑞幸從2019年第三季度開始存在財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)造假，夸大門店訂單量、商品凈售價(jià)等行為。這份研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，瑞幸咖啡股價(jià)盤中跌超26%。隨后在2月3日開盤前，瑞幸咖啡公開回應(yīng)，逐條否認(rèn)了渾水報(bào)告的所有指控，并稱其匿名報(bào)告的論證方式存在缺陷，屬于惡意誤導(dǎo)。

然而，否認(rèn)造假之后沒過多久，在2020年4月2日瑞幸公司便公開“自曝”財(cái)務(wù)造假，稱經(jīng)過初步內(nèi)部調(diào)查表明，其在2019年第二季度到第四季度期間偽造虛假交易銷售金額約為22億元人民幣，在此期間也虛增了相關(guān)成本和費(fèi)用。自曝財(cái)務(wù)造假令瑞幸咖啡股價(jià)當(dāng)日暴跌75.6%，市值蒸發(fā)49.5億美元。4月5日，瑞幸咖啡通過官方微博發(fā)布道歉聲明，稱涉事高管及員工已被停職，將全面徹底調(diào)查，并第一時間披露調(diào)查結(jié)果。受財(cái)務(wù)造假風(fēng)波影響，6月29日，瑞幸咖啡正式在納斯達(dá)克停牌，并進(jìn)行退市備案，結(jié)束了400多天的上市之旅。

2020年7月1日晚間，瑞幸咖啡對外發(fā)布公告，宣布內(nèi)部調(diào)查基本完成。公告顯示，虛假交易始于2019年4月，導(dǎo)致公司2019年凈收入虛增約21.2億元人民幣（其中，第二季度2.5億元人民幣，第三季度7億元人民幣，第四季度11.7億元人民幣）。此外，瑞幸的成本和費(fèi)用在2019年被夸大了13.4億元（其中，第二季度1.5億元人民幣，第三季度5.2億元人民幣，第四季度6.7億元人民幣）。7月31日，財(cái)政部官網(wǎng)信息顯示，財(cái)政部完成對瑞幸公司境內(nèi)運(yùn)營主體會計(jì)信息質(zhì)量檢查，下一步，瑞幸咖啡將面臨財(cái)政部的依法處罰。

（三）造假手段

1.虛增銷售收入。瑞幸咖啡打出了一套“組合拳”來實(shí)現(xiàn)銷售收入的虛增。首先，瑞幸咖啡通過訂單跳號等方式使單個門店的每日銷售商品數(shù)量在2019年第三季度和第四季度分別至少被虛增了69%和88%。其次，瑞幸咖啡夸大了其每件商品的凈售價(jià)至少1.23元人民幣或12.3%。同時，瑞幸咖啡還虛增了咖啡之外的其他產(chǎn)品收入。此外，瑞幸咖啡員工利用個人賬戶購買代金券，虛構(gòu)了2億到3億元人民幣（2 800萬至4 200萬美元）的銷售額。

2.虛增成本費(fèi)用。根據(jù)公司內(nèi)部文件，瑞幸咖啡有超過10億元人民幣的供應(yīng)商付款存在問題，涉及的十幾家供應(yīng)商為其提供原材料，以及配送和人力資源等服務(wù)，但這些數(shù)據(jù)都是虛構(gòu)的。此外，根據(jù)渾水公司的調(diào)查報(bào)告和瑞幸咖啡公布的財(cái)務(wù)報(bào)告可知，瑞幸咖啡在2019年第三季度的廣告費(fèi)用支出至少被虛增了150%，其中在分眾傳媒上的支出占比最高。瑞幸咖啡公布的財(cái)報(bào)顯示，其在第三季度的廣告費(fèi)用為3.82 億元人民幣，而通過調(diào)查表明，實(shí)際廣告費(fèi)用只占其對外披露的12%，只有4 600萬元。巧合的是，瑞幸咖啡在2019年第三季度將門店?duì)I業(yè)利潤夸大了3.97億元，這與虛增的3.36億元廣告費(fèi)用極為接近，因此不排除瑞幸咖啡有將其被夸大的廣告費(fèi)用重新用于增加收入和店面利潤的可能。

3.通過關(guān)聯(lián)方舞弊。瑞幸咖啡內(nèi)部調(diào)查稱，用于支持偽造交易的資金通過多個第三方匯入了公司，其中部分第三方與關(guān)聯(lián)方有關(guān)聯(lián)。瑞幸咖啡向諸多與前董事長陸正耀有聯(lián)系的關(guān)聯(lián)公司出售大量代金券。在代金券的銷售記錄中，除了銀行、航空公司等常規(guī)客戶外，不乏一些“神秘客戶”，它們反復(fù)購買且訂單金額大，還會有夜間下單的情況。其中，一家名為青島智選商務(wù)咨詢有限公司（音譯）的公司在一筆訂單中就購買了價(jià)值96萬元的代金券，并且在2019年5月至11月之間，操作了類似的上百個訂單。經(jīng)調(diào)查，該公司事實(shí)上和瑞幸咖啡前董事長陸正耀有間接關(guān)聯(lián)。除了銷售端的關(guān)聯(lián)交易外，瑞幸咖啡與供應(yīng)商之間也存在一些關(guān)聯(lián)交易。

三、造假動因

（一）商業(yè)模式有缺陷

瑞幸咖啡聚焦于咖啡的功能性需求，主張“無限場景”，開展全程自助式消費(fèi)。為占領(lǐng)市場，瑞幸咖啡采取“大額補(bǔ)貼+瘋狂開店”的燒錢擴(kuò)張戰(zhàn)略。瑞幸咖啡借助微信小程序和APP，線上不斷累積用戶，然后通過不定時打折、優(yōu)惠券補(bǔ)貼、買贈、免減等活動來吸引用戶下單購買。此外，瑞幸咖啡善于開展社交媒體營銷策略，投放大量廣告，邀請明星代言，以此吸引用戶購買。然而，這種“燒錢式”推廣玩法卻沒有帶來很好的用戶粘性，相反用戶對其產(chǎn)品價(jià)格保持高度敏感性，購買需求會隨折扣力度下降而降低，導(dǎo)致客戶留存率低。根據(jù)瑞幸咖啡公開的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)繪制的瑞幸現(xiàn)煮飲品的單價(jià)與銷量折線圖，如上頁圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)2018年的后三個季度及2019年的一季度，商品銷量與單價(jià)呈反方向變動關(guān)系，用戶對咖啡飲品有較強(qiáng)的價(jià)格敏感度。然而2019年二三季度這一關(guān)系卻得到改變，價(jià)格上漲的同時，商品銷量也有了大幅提升，僅半年左右的時間就提高了用戶粘性嗎？這其中或許存在人為操縱的可能性。

同時，瑞幸咖啡打破傳統(tǒng)地域選址限制，采用“無限場景”的戰(zhàn)略，打破了星巴克“第三空間”的局限，快速在寫字樓、大學(xué)校園、產(chǎn)業(yè)園、社區(qū)等建立門店，裝修簡單，主要服務(wù)于顧客線上下單、線下自提或外賣配送，相較于裝修精美、更注重社交感和服務(wù)體驗(yàn)的星巴克門店，瑞幸咖啡似乎缺少一種人文關(guān)懷，不利于培養(yǎng)高忠誠度的用戶群。

和星巴克的多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比，瑞幸咖啡把盈利重點(diǎn)放在咖啡飲品本身，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略單一，缺少其他盈利增長點(diǎn)。同時在非咖啡產(chǎn)品方面也缺乏核心競爭力，其獨(dú)立品牌“小鹿茶”在茶飲市場上也很難突破喜茶、鹿角巷、滬上阿姨等品牌的包圍，在茶飲市場上競爭地位較低。

瑞幸咖啡作為剛成長起來的咖啡品牌，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)階段無法打造具備凝聚力的團(tuán)隊(duì)文化，無法駕馭快速的增長模式所帶來的隱患：產(chǎn)品定位模糊，沒有穩(wěn)定的消費(fèi)者基礎(chǔ)，缺乏明確的品牌文化。由于商業(yè)模式的不可持續(xù)性，瑞幸咖啡難以實(shí)現(xiàn)與其在資本市場高估值所匹配的業(yè)績，為了維持這個估值泡沫，瑞幸咖啡鋌而走險(xiǎn)選擇采用財(cái)務(wù)造假手段也就不足為奇了。

（二）公司治理有風(fēng)險(xiǎn)

從公司治理層面來看，瑞幸咖啡的內(nèi)部治理體系存在風(fēng)險(xiǎn)性。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年1月21日，瑞幸咖啡的前董事長陸正耀持股比例為23.94%，創(chuàng)始人錢治亞持股15.43%，陸正耀的姐姐Sunying Wong持股9.72%，黎輝和劉二海分別持股7.15%和5.30%，這五大股東合計(jì)持股比例超過60%。這里值得注意的是，陸正耀是神州優(yōu)車的CEO，錢治亞曾是神州系（神州租車、神州優(yōu)車）企業(yè)高管，Sunying Wong是陸正耀的姐姐，黎輝和劉二海也是神州系的投資人?？梢姡鹦铱Х鹊拇蠊蓶|多來自神州系企業(yè)，主要股東利益關(guān)聯(lián)度很高?？梢哉f，瑞幸咖啡的發(fā)展過程與陸正耀旗下的神州系企業(yè)不無關(guān)聯(lián)。而神州租車、神州優(yōu)車就是采用了砸錢擴(kuò)張、制造風(fēng)口的方式實(shí)現(xiàn)火速上市，然后通過資本運(yùn)作來套取大量現(xiàn)金。從瑞幸咖啡類似的發(fā)展模式可以看出，瑞幸的高管存在想復(fù)制神州系企業(yè)上市套現(xiàn)經(jīng)歷的嫌疑。

瑞幸咖啡的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，主要股東利益關(guān)聯(lián)性大，管理層凌駕于內(nèi)部控制之上。在這種不健全的公司內(nèi)部治理體系下，無法對管理者實(shí)施有效制衡與監(jiān)督，道德風(fēng)險(xiǎn)行為不難發(fā)生。

（三）跨境證券監(jiān)管有難度

瑞幸咖啡是在美國上市、中國經(jīng)營的公司，一方面，上市地與經(jīng)營地天然的地域差異會導(dǎo)致信息不對稱問題的產(chǎn)生，使遠(yuǎn)在美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者難以及時有效地了解瑞幸咖啡各門店的真實(shí)業(yè)績；另一方面，由于中美兩國在社會制度、經(jīng)濟(jì)文化、證券法律、監(jiān)管模式等方面存在差異，使不同管轄權(quán)主體無法有效共享監(jiān)管資源和信息，降低了跨境監(jiān)管的工作效率，增加了對公司的監(jiān)管協(xié)調(diào)難度。此外，由于中美跨境監(jiān)管尚存引渡條例難點(diǎn)，其中國籍高管難以被美國相關(guān)部門人身控制后承擔(dān)個人刑事責(zé)任，只要公司主要責(zé)任人不在美國，他們“賴”在國內(nèi)，美國就無法強(qiáng)制執(zhí)行他們?nèi)プ?，這也是部分上市公司猖獗作假的原因。最后，由于事后監(jiān)管有一定的時滯性，會助長財(cái)務(wù)舞弊的公司逃脫懲罰的僥幸心理。目前中美跨境監(jiān)管合作的潛在難點(diǎn)為瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假形成了隱含機(jī)會。

四、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假帶來的影響

（一）對瑞幸咖啡本身

首先，財(cái)務(wù)造假最直接的影響就是使公司信譽(yù)受損，這不但會影響其自身的盈利、營運(yùn)能力，而且會影響到企業(yè)形象，令投資者喪失投資信心。受財(cái)務(wù)造假事件的影響，瑞幸咖啡的股價(jià)一路暴跌，于2020年6月29日在納斯達(dá)克股票交易所停牌，并進(jìn)行退市備案，最終走向了退市的命運(yùn)。其次，瑞幸咖啡及其高層在美國將面對集體訴訟和證監(jiān)會罰款，可能會導(dǎo)致公司“傾家蕩產(chǎn)”，增加公司破產(chǎn)的可能性。業(yè)績造假事件曝光后，瑞幸咖啡目前在各城市都有關(guān)店現(xiàn)象，開店速度開始放緩，但是否建立起行之有效的盈利模式還有待觀察。此外，在國內(nèi)，瑞幸咖啡也將因其違反《會計(jì)法》《反不正當(dāng)競爭法》規(guī)定的行為而面臨財(cái)政、市場監(jiān)管等部門的處罰。

（二）對其他中概股公司

作為一家在美國上市的中概股公司，瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假事件無疑會損害中國企業(yè)的國際形象，引發(fā)市場對中概股的信任危機(jī)。有研究表明，當(dāng)某個中概股公司發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時，會對其他中概股公司產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，引起中概股整體平均收益率短期內(nèi)的下降以及平均波動率的上升。財(cái)務(wù)造假事件的持續(xù)發(fā)酵，讓中概股在美國的信任成本和融資成本持續(xù)增加，此次信任危機(jī)會直接導(dǎo)致美國監(jiān)管部門對中概股企業(yè)和擬上市公司從嚴(yán)審核，中國企業(yè)赴美上市的難度和成本都將加大。此外，部分境外機(jī)構(gòu)投資者也有可能會戴著有色眼鏡看待中國的企業(yè)，對中國企業(yè)的財(cái)務(wù)問題和風(fēng)險(xiǎn)問題產(chǎn)生質(zhì)疑，使企業(yè)在資金募集方面受到一定影響，股價(jià)甚至也會跟隨回調(diào)。而更為長遠(yuǎn)的影響是中國企業(yè)在搭建VIE架構(gòu)赴美上市的過程中，國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)給出的約束性條款會更多也更嚴(yán)格，在新冠肺炎疫情還未結(jié)束以及中美貿(mào)易關(guān)系嚴(yán)峻的背景下，這無疑會加劇中概股整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對中概股造成負(fù)面沖擊。

五、思考與啟示

瑞幸咖啡三年前橫空出世，兩年時間急速狂奔，到如今曝光財(cái)務(wù)造假丑聞，“中國星巴克”形象轟然倒塌，不但對投資者造成了巨大損失，還損害了中國企業(yè)的形象，讓人有頗多感慨，也給人以啟示。

（一）恪守商業(yè)道德，增強(qiáng)誠信意識

在復(fù)雜多變的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)要想更好地生存和發(fā)展，一定不要忘記恪守基本的商業(yè)道德，要有對市場、法治、投資者的敬畏之心，通過合法合規(guī)的方式去創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，維護(hù)好中國企業(yè)的形象?！罢\招天下客，譽(yù)從信中來”，誠信是立足之本，任何時候任何企業(yè)都要嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，誠信經(jīng)營，真實(shí)準(zhǔn)確地進(jìn)行信息披露。公司的財(cái)務(wù)人員要嚴(yán)格要求自己，增強(qiáng)誠信意識和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，實(shí)事求是，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露質(zhì)量。作為上市公司，更應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)市場的法律和規(guī)則，真實(shí)準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)，這既是對市場、對股東負(fù)責(zé)，也是對自己負(fù)責(zé)。以誠信擦亮品牌，企業(yè)才能立得住、行得穩(wěn)。

（二）改善商業(yè)模式，提高核心競爭力

互聯(lián)網(wǎng)影響下的新型商業(yè)生態(tài)中，企業(yè)要結(jié)合自身情況，建立精準(zhǔn)的品牌文化定位，充分了解自身的經(jīng)營狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，不斷調(diào)整優(yōu)化商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場和資本市場的協(xié)同發(fā)展，提高核心競爭力。企業(yè)應(yīng)腳踏實(shí)地地做好主業(yè)，提高產(chǎn)品及服務(wù)品質(zhì)，改善用戶消費(fèi)體驗(yàn)，以實(shí)力謀發(fā)展，而不是一味地通過燒錢補(bǔ)貼來維持快速擴(kuò)張。接下來，瑞幸咖啡要升級經(jīng)營方式，追求精耕細(xì)作運(yùn)營，注重成本控制與投資回報(bào)率，注重用戶的存量與提頻，在穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)的同時，拓寬盈利渠道，通過差異化競爭提高用戶粘性，以扎實(shí)穩(wěn)固的軟硬實(shí)力來謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。歸根結(jié)底，企業(yè)要提升核心競爭力和穩(wěn)定盈利能力，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（三）完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制

瑞幸事件讓我們再度反思公司治理對公司健康持續(xù)發(fā)展的重要性，如果有良好的公司內(nèi)部治理機(jī)制和健全的內(nèi)部控制制度，本次事件或許可以避免。上市公司應(yīng)提高公司治理水平，完善公司治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)定公司董事、監(jiān)事和高級管理人員的法律責(zé)任，引入信用評價(jià)制度，強(qiáng)化職業(yè)經(jīng)理人市場準(zhǔn)入的門檻，避免因不知情、管理不到位等問題引發(fā)不必要的違規(guī)行為，形成自我約束、自我規(guī)范、自我促進(jìn)的機(jī)制。此外，公司還應(yīng)做好內(nèi)部控制工作，樹立良好的風(fēng)險(xiǎn)管控意識，重視內(nèi)部審計(jì)的作用，明確各部門的職責(zé)，加強(qiáng)部門間的信息溝通與制衡監(jiān)督，激活上市公司的監(jiān)事會制度和獨(dú)立董事制度，讓監(jiān)事和獨(dú)立董事能夠真正發(fā)揮積極有效的監(jiān)督作用。要健全監(jiān)事高管的問責(zé)機(jī)制，徹底扭轉(zhuǎn)控制股東、實(shí)際控制人等濫用控制權(quán)、損害公司利益的行為。

（四）健全法律制度，強(qiáng)化監(jiān)管工作

隨著證券市場宏觀環(huán)境的發(fā)展變化，有關(guān)部門要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)維護(hù)市場紀(jì)律和市場秩序。比如，2020年3月起我國正式實(shí)施的新《證券法》，就設(shè)了專章系統(tǒng)完善了信息披露制度，包括擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍、完善信息披露的內(nèi)容、強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息等等。這些法律制度的完善將有利于規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為，保證市場持續(xù)健康發(fā)展。此外，監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假等違法犯罪行為，綜合運(yùn)用一案多查、行政處罰、市場禁入、刑事追責(zé)等全方位立體式追責(zé)機(jī)制，不斷提高違法違規(guī)成本，凈化市場生態(tài)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。進(jìn)一步深化多邊跨境監(jiān)管執(zhí)法合作，共同打擊跨境違法違規(guī)行為，維護(hù)市場的公正、規(guī)范、透明。