煙臺ZC食品股份有限公司財務(wù)分析

陶夢圓 石慧惠 安徽文達信息工程學(xué)院

一、ZC股份財務(wù)分析

(一)盈利能力分析

2015年到2019年主營業(yè)務(wù)利潤率波動性保持23%左右的水平。成本費用利潤率由15年的13.04%一直下降到2018年的5.32%，2019年上升到7.59%。凈資產(chǎn)收益率由21.57%跌至7.59%，2019年才上市到9.36%。資產(chǎn)報酬率由24.06%降為13.72%，2019年為15.2%。五年財務(wù)數(shù)據(jù)中2015年到2018年總體為下降趨勢，2019年緩慢上升，其中17和18年四個財務(wù)比率突然下降是因兩年內(nèi)在各地建立生產(chǎn)線和加大國內(nèi)外自主品牌推廣以及稅率增加、原材料價格上升導(dǎo)致成本費用增加，凈利潤下降，但也應(yīng)生產(chǎn)線和宣傳的基礎(chǔ)，未來有了收益效果。對于總資產(chǎn)報酬率，ZC股份17年上市之后資產(chǎn)利用率和獲利能力降低。

根據(jù)ZC與PD近五年的財務(wù)報表，ZC股份境外營業(yè)收入占總收入的80%左右但毛利率只有20%之間，境內(nèi)的營業(yè)收入20%但毛利率逐年增加且高達40%，超過國內(nèi)寵物水平平均值。PD股份的變化和ZC變化波動相同，但PD境內(nèi)外營業(yè)收入比重相差大且境外毛利率遠高于ZC。說明未來境內(nèi)收入有較大上升空間，應(yīng)抓住機遇提高國內(nèi)市場份額來提高凈資產(chǎn)提升盈利指標(biāo)[1]。

(二)運營能力分析

2015年到2019年中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.28%、7.90%、8.71%、9.05%、8.23%；存貨周轉(zhuǎn)率是4.54%下降到4.04%后又升到4.6%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.42%降到1.1%；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.95%、2.65%、2.21%、2.33%、2.45%。運營能力中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是判斷營運能力的重要指標(biāo)之一，ZC表現(xiàn)不佳主要由于增加應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的影響。存貨周轉(zhuǎn)率在4.39左右，公司主要業(yè)務(wù)是農(nóng)產(chǎn)品加工所以存貨非常重要，加快存貨周轉(zhuǎn)率可以節(jié)約企業(yè)運營成本[2]，偏低的存貨周轉(zhuǎn)率是因為公司對市場評判錯誤導(dǎo)致原材料采購過多，加之2017年美國對寵物采購數(shù)量的限制存貨積壓，后幾年國外放寬政策和對國內(nèi)市場的推廣有所緩解[2]。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動不大，說明企業(yè)運營采用保守的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，ZC可積極采取措施提升運營能力。

(三)償債能力分析

流動比率中ZC股份近五年分別是1.51%、1.67%、2.55%、1.2%、1.33%；PD股份為2.09%、2.25%、5.67%、3.9%、2.36%。對于速動比率，ZC股份除2017年達到1.66%，其他年份在0.79%上下波動；PD股份2017年高達5.67%，2018年達3.9%，其他年份都大于2%且平均在2.23%上下波動。資產(chǎn)負債率中ZC股份35.39%、34.55%、23.36%、40.76%、44.33%；PD股份為59.05%、113.15%、158.7%、141.62%、86.91%。產(chǎn)權(quán)比率中ZC股份2017年為29.50%，2015、2016兩年平均數(shù)是51.7%，2018到2019兩年平均數(shù)是66.2%；PD股份產(chǎn)權(quán)比率始終高于ZC股份，甚至在中間的三年中每年都超過100%。

兩家公司五年來短期償債水平較穩(wěn)，2017年數(shù)據(jù)大幅度變動是因上市效果。ZC相對來說短期償債壓力較大，但PD的流動比率和速動比率超過正常值，增加企業(yè)投資的機會成本。長期償債方面PD也超過正常范圍，經(jīng)調(diào)查是因PD一直急于募資投產(chǎn)和國內(nèi)市場大量備貨的原因。資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率下降后又上升的趨勢，其中資產(chǎn)負債率保持在50%以下越小，債權(quán)人的債權(quán)越有保障，ZC長期償債相對正常，值得PD學(xué)習(xí)。

(四)發(fā)展能力分析

ZC股份五年的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為31.99%、22.02%、28.37%、39.09%、21.52%；PD股 份 分 別 是25.15%、10.69%、14.79%、37.55%、15.99%。對于凈利潤增長率，其中ZC股份五年數(shù)據(jù)為763.84%、48.95%、8.14%、-27.44%、45.13%；PD股份為108.75%、38.91%、32.84%、32.31%、-62.85 %。凈資產(chǎn)增長率方面，ZC股份近由2015年的32.38%變?yōu)?3.53%；PD股份為由23.11%跌至6.12%?？傎Y產(chǎn)增長率中ZC股份2017、2018年高達64.03%、40.02%，其他年份只是在21.33%上下波動。PD股份2017年高達76.33%，后又恢復(fù)到19.52%的水平。

ZC的營業(yè)收入增長率高于PD，在市場上更有競爭力，凈利潤增長率總體上還是ZC更勝一籌，但2017年沒有因為上市而使經(jīng)營效率提高。ZC2018年凈利潤增長率變?yōu)樨摂?shù)是當(dāng)年預(yù)付投資款及土地補償金、訂單增加、備貨增加使庫存量同比上年增加150.07%、募投項目支出增加導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少的原因，2019年P(guān)D凈利潤增長率下降是凈利潤比上年減少了9 029.97萬元，是因中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致產(chǎn)品被征收25%的關(guān)稅所以出廠價格下滑；又由于市場波動因素，雞鴨肉等原材料價格大幅上漲導(dǎo)致成本上升；同期由于國內(nèi)市場拓展和股權(quán)激勵的實施，相關(guān)銷售費用和管理費用的投入增幅較大，但見效具有一定滯后性。

凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率波動性不大且大于零，表明兩個企業(yè)的發(fā)展能力非常好。

二、ZC股份財務(wù)問題分析

(一)原材料成本高，毛利率偏低

通過以上分析可以了解到兩家公司的收入都主要來自境外，都是“以銷定產(chǎn)”模式組織生產(chǎn)產(chǎn)品，PD以議價能力更強的ODM銷售模式所以利潤空間大。其次寵股份的產(chǎn)品是寵物糧食和零食，原材料主要是雞胸肉鴨胸肉。PD的主要產(chǎn)品是咬膠原材料是生牛皮、雞肉、淀粉產(chǎn)品。所以PD的原材料成本比ZC小，原材料采購不會受市場有巨大影響，這就是PD的境外毛利率一直比ZC高的原因[3]。

(二)資產(chǎn)流動性不足，影響償債能力

不同企業(yè)經(jīng)營策略差異會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)，財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生一定的差異，ZC流動比率低于PD，主要原因是為加強公司產(chǎn)品線豐富程度和產(chǎn)品交付能力公司18到19兩年開展“年產(chǎn)5 000噸烘干寵物食品生產(chǎn)線擴建項目”和大力建設(shè)工廠投入大量現(xiàn)金和借款，再加上違約成本低導(dǎo)致存貨堆積所以流動現(xiàn)金短缺從而償債能力降低。

(三)自主品牌競爭力弱

近幾年中國城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模的發(fā)展極其迅速，2020年在疫情影響下仍正向增長，達到2 065億規(guī)模，較2019年增長2.0%，但國內(nèi)自主品牌沒有一家市場占有率能超過10%。因外國寵物品牌發(fā)展早，寵物主糧市場上已被瑪氏、雀巢、比瑞吉等大牌占據(jù)超過50%以上的市場占有率，這意味著寵物消費雖然在國內(nèi)坐擁千億市場但對國內(nèi)自主品牌而言，行業(yè)發(fā)展并不集中，這對ZC來說又是一個巨大挑戰(zhàn)。

三、解決對策

(一)改進商業(yè)模式提升毛利率

根據(jù)前面的盈利能力指標(biāo)分析，ZC的境外OEM商業(yè)模式的毛利率為20%左右，境內(nèi)直銷和經(jīng)銷的毛利率都在35%—40%左右，其中海外自主品牌的銷售毛利率從25%上升到了38%，可以看出ZC的自主品牌具有本身的品牌價值。所以ZC可學(xué)習(xí)PD的商業(yè)模式擁有代工產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)，提高議價能力和利潤上升空間。ZC提升毛利率另一個方法是學(xué)習(xí)PD的產(chǎn)品種類和原材料成本，在國內(nèi)研發(fā)咬膠產(chǎn)品以多類型產(chǎn)品，提前拓展國內(nèi)的市場搶占先機，在主要且原材料新鮮的國家建立自己的生產(chǎn)線結(jié)合代工銷售和生產(chǎn)自主品牌產(chǎn)品的模式降低成本和銷售成本達到提高利潤的目的。

(二)銷售存貨增加公司流動性

根據(jù)ZC招股書，ZC最大的客戶是美國品譜，美國具有全球最大的寵物產(chǎn)業(yè)，隨著美國寵物產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)擴大，ZC接到的訂單金額越來越大，但也帶來了流動性不足的問題，加之ZC放寬銷售政策使應(yīng)收賬款逐年增加、壞賬風(fēng)險增大。ZC應(yīng)以拓展國內(nèi)市場的切機將存貨進行促銷處理，在保證質(zhì)量的前提下采用折扣的銷售方式清倉存貨，獲取更多的流動資金推銷產(chǎn)品來提高品牌國民知名度，增加國內(nèi)外的銷售商，對銷售商進行賬款限制條件減少壞賬。

(三)清晰產(chǎn)品價值，提升自主品牌競爭力

由上述信息可知，在國內(nèi)的寵物食品市場占據(jù)主導(dǎo)地位的是一些國際上的大品牌，ZC的自主品牌缺乏競爭力。對于國內(nèi)迅速發(fā)展的寵物市場規(guī)模，對ZC甚至是整個寵物行業(yè)來說未來的中國是主要的攻略對象。瑪氏、皇家等國際品牌在中國市場的成功，很大程度上是依靠著大型商超的渠道優(yōu)勢，如今，中國的“互聯(lián)網(wǎng)+”帶動了電商的崛起，ZC應(yīng)該加大對寵物零食和糧食的研發(fā)順應(yīng)潮流發(fā)展網(wǎng)上銷售平臺，在線上線下銷售頻道進行自主品牌的宣傳，創(chuàng)造自己的高端品牌效應(yīng)提高國民知名度，再打通寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道進一步推進市場。■