中國證券市場國際化背景下的B股折價問題及解決B股措施

劉昌洪 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司

一、B股折價問題概述

(一)信息披露缺陷

B股作為中國經(jīng)濟市場中的外資股，是我國股票交易當(dāng)中比較具有代表性的特種股票。由于允許個人投資者進(jìn)行交易，B股的市場流動性一直非?；钴S。在現(xiàn)在這個時代之下，依舊是有著許多的已經(jīng)上市的公司信息漏洞都是有著一些問題的，其漏洞可能會給公司帶來一些不好的影響，影響上市公司的未來發(fā)展，不僅僅只是股票信息的漏洞，還有我國的證券市場的未來發(fā)展，也會對其產(chǎn)生一定程度的影響，并且關(guān)乎到許多投資者的利益關(guān)系。關(guān)于B股的相關(guān)信息披露如果不完善甚至是不準(zhǔn)確，那么B股市場的發(fā)展也會受到一定的阻礙。

所以，上市公司的信息披露要進(jìn)一步進(jìn)行制度完善，通過制度來進(jìn)一步規(guī)范信息披露的工作流程與員工行為。未來，上市公司需要在信息披露方面不斷改進(jìn)。[1]只有解決這個問題，我國的證券市場才能夠健康長久地發(fā)展，只要我國證券市場不斷建立秩序，就可以推動B股的流動與發(fā)展，可以吸引更多的投資者，這樣一來，形成良性循環(huán)，不斷的促進(jìn)我國B股市場的靈活性。

(二)發(fā)行上市制度缺陷

首先，發(fā)票保薦人職責(zé)不清，并且不履行其相應(yīng)的職責(zé)。股票保薦人存在的意義就是結(jié)合發(fā)行股票公司的經(jīng)營狀況，來對股票作是否保薦發(fā)行上市的判斷。但是在實際操作過程當(dāng)中，很多保薦人存在著違規(guī)操作，沒有履行相應(yīng)的職責(zé)，沒有真正保護(hù)到投資者的利益。并且，股票市場的價格查詢系統(tǒng)會比較單一，B股市場一般進(jìn)行詢問價格的對象主要都是證券、基金公司一類的，而目前詢價機構(gòu)參與股票詢價的活動不夠充足，不能夠充分地發(fā)揮其功能。[2]同時，很多詢價機構(gòu)還存在著咨詢假價的現(xiàn)象，詢價機構(gòu)在詢價工作過程中會存在假詢價現(xiàn)象，這樣可以使得詢價機構(gòu)在短期獲得較高的利益，但是這樣做會嚴(yán)重影響股票市場的價格，扭曲新股發(fā)行的定價制度，不利于新股的發(fā)行，也不利于中國以后的證券市場新發(fā)展。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷

目前，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還存在著一些不足，首先，由于對上市公司股票運作的監(jiān)督成本不斷增加，上市公司的管理層會利用現(xiàn)有資源，采取機會主義行為，損害股東們的基本利益，同時，在進(jìn)行公司項目決策時，股東們無法在意見上達(dá)成統(tǒng)一，就會降低公司的工作效率，降低公司的反應(yīng)速度，使公司失去發(fā)展的機會[3]。

在當(dāng)下，依舊是許多的在已經(jīng)上市企業(yè)的部分股東通過其背景對于企業(yè)原有的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這樣做極大的損害了其他股東以及公司的利益，控股股東的控股權(quán)沒有得到上市公司與另外的利益相關(guān)者的管制時，管控股東的人員就會不斷地利用其控股權(quán)進(jìn)行經(jīng)濟活動來增加私人收益，給予自身增加其利益的存在，而影響到另外股東的自身利益。

再者，控股股東在上市公司內(nèi)部會進(jìn)行控股權(quán)的爭奪，會影響上市公司的業(yè)務(wù)推進(jìn)，并且，各個股東對公司項目的看法可能會不同，因此會使得一些具有價值的投資項目被放棄，最終造成公司的投資不足。同時，在上市公司內(nèi)部對控股股東的監(jiān)督力度不夠，沒有辦法，對股東的行為進(jìn)行嚴(yán)格的約束。

在當(dāng)下的情況中，B股上市的企業(yè)在整個行業(yè)中的分布都是屬于極為傳統(tǒng)的行業(yè)，擁有技術(shù)高超的企業(yè)是屬于少數(shù)的。并且，B股的市場規(guī)模并不大，其外流程度相對來說比較淺，其投資者都是屬于個人的，所以其中的個人投資者幾乎要占80%朝上，面未減持外資法人股數(shù)量并不多，B股市場沒有辦法使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式對其進(jìn)行并購以及重組。

(四)市場定位缺陷

對于上市公司的市場定位會進(jìn)行精準(zhǔn)化的捕捉。要根據(jù)上市公司的市場建設(shè)原則進(jìn)行相應(yīng)的定位分析，但是我國很多上市公司在進(jìn)行市場定位時沒有充分地考慮問題，從而導(dǎo)致其市場定位模糊，進(jìn)而影響發(fā)展進(jìn)度。[4]同時，上市公司在進(jìn)行市場定位分析時，也沒有根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及公司類型來進(jìn)行相應(yīng)的市場定位，在未來風(fēng)險的考慮上也較少。

不僅如此，在A股與B股發(fā)行時的定位就有一定的差別，給予它的定位是不一樣的，B股主要是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣。A股只是人民幣普通股票。

(五)上市公司缺陷

公司的股票上市能夠為公司帶來很多發(fā)展上的便利，但是也給公司帶來了很多發(fā)展上的阻礙。

對于B股上市公司來說，首先，如果上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不夠完善，就會導(dǎo)致股權(quán)的控制渙散，但是當(dāng)上市公司進(jìn)行股票發(fā)行時，其社會職責(zé)是在不斷的增大的。公司在新股上市之后，原來的股東所持有的股份與股票上市后，應(yīng)持有的股份是不同的，公司的控制權(quán)會跟著股權(quán)的換算而渙散[4]。同時，股票到上市就意味著上市公司要承擔(dān)，并且保護(hù)中小股東利益的職責(zé)，從而在一定程度上為經(jīng)營辦理提供更多的便利，使其更加靈活。許多上市的股票沒有預(yù)期的那樣盈利，包括很多A股上市公司因為一些甚至因各種原因暴跌。造成這些挫折的原因可能是股市普遍低迷，或者公司的盈利不如預(yù)期，或者公眾發(fā)現(xiàn)他們上市時并沒有真正的專家給他們提供建議。股票上市和上市后的挫折將嚴(yán)重影響風(fēng)險資本的回收利潤，甚至風(fēng)險資本失敗。

二、解決B股折價問題的具體應(yīng)用措施

(一)更改B股市場所有的信息披露制度

在當(dāng)下情況下，與B股信息披露相關(guān)的制度都是并不夠完善，現(xiàn)在作為著急的就是對B股市場的信息披露的行為進(jìn)行改善，形成制度的統(tǒng)一。第一，在B股市場中所存在的信息披露過程中，要注重誠信原則，只有確保信息披露的真實性與準(zhǔn)確性，才能夠獲得投資者的信任。

B股市場信息披露的改革，第一，對于B股市場信息披露的準(zhǔn)則，最重要的是誠信。在與其相關(guān)的信息披露中，需要保證其中的信息的真實性以及準(zhǔn)確性，需要讓其是完整的，并且是及時的，才可以獲得投資者對其的信任，并且在最初就根除信息詐騙。并且我國經(jīng)濟市場最初就是信用經(jīng)濟，信用原則就是保證其中國市場可以進(jìn)行運行的主要條件。信息披露應(yīng)在市場經(jīng)濟指導(dǎo)下，真實準(zhǔn)確。[4]還有信息披露準(zhǔn)則是可持續(xù)的。在信息披露過程中，嚴(yán)格按照法律、法規(guī)的要求進(jìn)行持續(xù)的信息披露，可以增加投資者對上市公司的黏性，增加信任度，為上市公司帶來較高的經(jīng)濟效益。

(二)改革B股市場發(fā)行上市制度

股票的上市與發(fā)行是有嚴(yán)格的上市審核制度的，對B股上市的發(fā)行審核，首先應(yīng)該對保薦人的整體素養(yǎng)進(jìn)行相應(yīng)的建設(shè)，要嚴(yán)格對保薦人的工作行為進(jìn)行監(jiān)督，并且加大懲罰力度，不斷規(guī)范保薦人的行為，保薦人不斷履行其應(yīng)該要履行的職責(zé)，就這樣才能夠?qū)善钡纳鲜邪l(fā)行進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評估。其次，B股市場在近二十年已經(jīng)少有新股發(fā)行，B股市場已經(jīng)處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，所以就有較大的空間對B股市場的發(fā)行制度進(jìn)行一定的改善。

(三)改革上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前，在國內(nèi)的大部分B股上市企業(yè)股權(quán)里，股東會、董事會、監(jiān)事會形同虛設(shè)。其他小部分國內(nèi)上市的企業(yè)當(dāng)中，國家對整體股份占據(jù)了較多，其他的股東對這些股份所占據(jù)的比率很小。對于B股上市公司的發(fā)展來說，會造成一定的壓制，造成不能夠?qū)崿F(xiàn)社會資源的合理分配以及國有資產(chǎn)的合理化增值。

而A股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也因公司內(nèi)部決策人員的控制而沒有形成體系的發(fā)展規(guī)劃。因此，未來要在改革股份分布的基礎(chǔ)上對股權(quán)公司的結(jié)構(gòu)進(jìn)行重整。

(四)改革B股市場定位

上市公司對于B股發(fā)行的定位要進(jìn)行精確地分析，首先要充分考慮上市公司在經(jīng)濟市場當(dāng)中的定位，結(jié)合上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，未來規(guī)劃，來對B股進(jìn)行相應(yīng)的定位，充分結(jié)合國際經(jīng)濟市場的發(fā)展現(xiàn)狀以及我國的社會經(jīng)濟發(fā)展特點。其中還要考慮到市場發(fā)展的速度，以及市場的承受能力，在這還要兼顧企業(yè)的市場需求以及企業(yè)的風(fēng)險管控。同時要結(jié)合B股的市場現(xiàn)狀，對B股進(jìn)行全方位的市場定位分析，最終確定其市場定位，根據(jù)定位來進(jìn)行相應(yīng)的上市發(fā)行以及融資活動。[4]只有這樣才能夠確保在后續(xù)的融資活動中可以順利進(jìn)行。因此對B股的市場定位要進(jìn)行及時的更新與改革，要積極貼合經(jīng)濟市場的要求進(jìn)行發(fā)展。

(五)改革B股上市公司

只有上市公司的治理結(jié)構(gòu)與整體發(fā)展符合經(jīng)濟市場的要求時，才能夠為B股的上市發(fā)行，以及后續(xù)的發(fā)展提供良好的平臺。首先應(yīng)該對B股的上市公司進(jìn)行整體的治理結(jié)構(gòu)與體系的改革，除了要有系統(tǒng)的治理結(jié)構(gòu)，還要充分考慮到經(jīng)濟市場對上市公司的要求，以及上市公司的未來規(guī)劃。其次，上市公司要充分營造對外形象，為上市公司吸引更多的投資者，其實上市公司的改革要充分的考慮到外部客觀因素，這些因素都會對上市公司的發(fā)展帶來或多或少的影響，比如，經(jīng)濟市場的發(fā)展以及國際證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，只有這樣才能夠保證B股上市公司的改革的全面性。[5]只有B股上市公司貼合時代的發(fā)展不斷地進(jìn)行更新與改革，才能夠不斷促進(jìn)我國的經(jīng)濟社會的發(fā)展。

三、結(jié)語

現(xiàn)如今，B股市場的投資者結(jié)構(gòu)包括國內(nèi)個人投資者和海外機構(gòu)投資者，這是主要參與者。自2001年2月B股對內(nèi)地居民開放后已有20年，國內(nèi)機構(gòu)投資者投資B股市場條件已經(jīng)成熟，為國內(nèi)投資者的創(chuàng)造的投資環(huán)境相對較為包容與開放，越來越多的投資者會選擇B股進(jìn)行投資，不斷增強B股市場的靈活性，促進(jìn)中國經(jīng)濟市場B股市場的發(fā)展。[5]這樣我國經(jīng)濟市場的規(guī)模和影響力會越來越大，為更多公司的上市提高更優(yōu)質(zhì)的平臺，為投資者的投資提供更強有力的保障?！?/p>