企業(yè)反向收購上市的動因和財務績效分析

陸 楊 龍城產(chǎn)業(yè)投資控股集團有限公司

在我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展環(huán)境下，企業(yè)為了能夠獲得更長遠的發(fā)展往往會選擇上市。而要想取得上市資格，存在較大的難度。有部分企業(yè)為了能夠提高上市的進程、節(jié)約上市成本，會選擇反向收購的方式來進入資本市場。反向收購能不能成功對企業(yè)影響較大，要想為企業(yè)提供更加可靠的參考，需要明確反向收購上市的動因，并對上市后的財務績效進行有效的分析。

一、反向收購和財務績效的內(nèi)涵介紹

(一)反向收購

反向收購上市也被叫做買殼上市，實際是指企業(yè)在做出上市計劃后，通過收購一家上市殼公司的股份，達成買殼交易，得到該公司的控制權，接著再通過該上市殼公司反向購買本公司的資產(chǎn)和業(yè)務，達成資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，從而實現(xiàn)上市的目標。

相比較直接上市的方式，反向收購上市可以使企業(yè)更快的完成上市操作，而且一般上市的成功率也有較大的提升，對于上市成本也能夠良好的控制。通常來講，采取直接上市企業(yè)需要花費大概1年以上的時間，而采取反向收購上市的方式花費的時間大概在3—9個月之間。從這就可以看出，企業(yè)采取反向收購上市的方式有較突出的優(yōu)勢，因此，現(xiàn)階段很多企業(yè)都選擇這種方式上市。

(二)財務績效

企業(yè)反向收購上市的財務績效指的是在反向收購過程中及收購完成后，由于企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)、市場價值、股東等有關指標的變化而引起的企業(yè)收益變動。對于財務績效的評價通常是通過企業(yè)的經(jīng)營能力、盈利能力、償債能力等進行評價。

二、企業(yè)進行反向收購上市的動因

(一)外部環(huán)境影響

社會在不斷進步的過程中，企業(yè)的發(fā)展形式也在逐漸地改變，上市已經(jīng)成為企業(yè)長遠發(fā)展較普遍的一種途徑。而在整體上市方式中，反向收購是非常普遍的一種，能夠?qū)ζ髽I(yè)的管理進行改善，使企業(yè)的股權關系得到優(yōu)化，并且能夠為企業(yè)的資金來源渠道進一步拓展，使企業(yè)的財務狀況可以良好改善。與此同時，通過反向收購上市的不斷探索，能夠幫助我國上市環(huán)境得以優(yōu)化完善。

(二)內(nèi)部環(huán)境影響

企業(yè)借助于融資來獲得更多的資金，利用反向收購的方式和其他方式相比較，融資平臺可以更好地建立，能夠在較短時間內(nèi)達到企業(yè)的資金需求，在符合相關規(guī)范的前提下減少了不必要的開支，使企業(yè)在市場中的競爭力得到增強。另外，面對如今的市場發(fā)展形勢，企業(yè)需要對內(nèi)部的管理進行整頓，在業(yè)務擴展的過程中，企業(yè)的管理困難度增大，內(nèi)部管理問題復雜性提高。為了能夠高效整合企業(yè)管理，實現(xiàn)規(guī)?；男б嫣嵘?，需要抓住反向收購上市的機遇。

1.快速融資需求

我國企業(yè)較為偏重上市融資，很多企業(yè)為了尋求進一步的發(fā)展，會選擇上市[1]。然而直接上市的方式具有較高的融資門檻，具體來講，我國的證監(jiān)會對上市企業(yè)具有很高的要求，在審批方面有嚴格的程序，需要較長的審批時間，一般通過率都較低。而反向收購上市的方式能夠快速介入上市公司，資金流動能夠加快，保證企業(yè)的融資需要。因此，很多企業(yè)出于快速融資需求和規(guī)避資金風險問題的考量，通常會選擇反向收購的方式上市。

2.節(jié)約成本需求

企業(yè)上市方式的不同，所產(chǎn)生的上市成本也會存在差異。具體來講，如果選擇直接上市的方式，企業(yè)在這個過程中需要支付相關費用給證券機構(gòu)、審計機構(gòu)和相關媒體，所需要的成本費用較高。并且通過直接上市的方式融資會導致股權的稀釋，不太容易受所有股東認可[2]。選擇反向收購的方式上市，其中不會有過多的利益關聯(lián)者，需要花費的費用較少，能夠幫助企業(yè)節(jié)約一定的成本，出于這種考量，企業(yè)往往會選擇反向收購上市。

三、企業(yè)反向收購上市財務績效分析

(一)市場反應

企業(yè)通過反向收購的方式上市成功后，對企業(yè)的財務績效會起到一定的積極作用。通過對企業(yè)上市前后的財務相關數(shù)據(jù)進行對比分析，能夠明確反向收購上市的財務績效影響。

從市場反應角度來講，通過反向收購成功后，企業(yè)的股票短期累計超額收益率會存在逐步上升的情況，這具有普遍性。然而股票短期累計超額收益率上升的大小會有一定的不同。一般收益率上升大小的影響因素主要有企業(yè)的盈利能力、收購殼公司的性質(zhì)、注入資產(chǎn)的規(guī)模等[3]。如果在進行反向收購時，注入較大的資產(chǎn)規(guī)模，那么股票的超額收益率就會存在較大的提升。以南京長峰電子科技有限公司反向收購為例，該企業(yè)在進行反向收購的前后一個月時間內(nèi)，最初其超額收益率最低為-1.25%，然后呈現(xiàn)波動性的上漲，其中波動的范圍為10%—30%。然而，在公告反向收購后，其累計超額收益率持續(xù)上升，在公告日的后一天就達到最高值41.4%。從這就能夠體現(xiàn)出，企業(yè)在反向收購成功后，表現(xiàn)出的是超額收益率快速上升的正向市場反應。

(二)財務效應

通過反向收購方式上市的企業(yè)，在獲得成功后，可以使企業(yè)的償債能力得到一定的提升，進而使企業(yè)的風險防范能力得到提高。而企業(yè)的償債能力反映的是企業(yè)債權保障水平以及財務狀況。如果企業(yè)具有較強的償債能力，就能夠較好的應對各種財務風險。南京長峰電子科技有限公司在反向收購上市前，資產(chǎn)負債率為90.29%，現(xiàn)金流動負債比率為0.01。在反向收購上市成功后，資產(chǎn)負債率為92.52%，現(xiàn)金流動負債比率為0。在反向收購上市一年后，資產(chǎn)負債率為80.25%，現(xiàn)金流動負債比率為0.01。這就體現(xiàn)出，企業(yè)在反向收購獲得成功后，企業(yè)總體資產(chǎn)變現(xiàn)能力得以增強，有效提高了企業(yè)的償債能力，降低了企業(yè)的財務風險。另外，借助于反向收購方式上市成功后，企業(yè)的實力水平也會得到較好的提升，其中包含經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)水平以及企業(yè)未來發(fā)展趨勢等。綜合實力主要通過盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模以及資本積累等指標反映，反向收購獲得成功上市后，企業(yè)的綜合實力能夠得到有效提升。

(三)股票價值

選擇反向收購方式進行上市的企業(yè)，在獲得成功后，股票價值也相應發(fā)生變化，而具體反映股票價值變化主要借助于業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量，對企業(yè)股票是不是具有長期投資價值進行判別。通常企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量會通過權益報酬率指標進行反映，通過市盈率指標、市凈率指標對企業(yè)業(yè)績進行反映。根據(jù)實際情況能夠看出，在通過反向收購上市后，企業(yè)的股票價值往往會有較大的提升，明顯提高企業(yè)股票的長期投資價值。南京長峰電子科技有限公司在選擇反向收購上市后，權益報酬率由原先的9.3%提高到15.7%，有較為明顯的影響。在這樣的情況下，能夠使企業(yè)有較高的融資能力，促進企業(yè)良好的發(fā)展。

四、企業(yè)反向收購上市的建議

(一)對目標上市公司進行科學的確定

目標上市公司的選擇非常重要，企業(yè)在做出上市計劃后，對于要收購的目標公司需要進行充分的調(diào)查，盡可能選擇沒有不良資產(chǎn)、負債率較低的已經(jīng)上市的公司作為收購的目標對象。選擇這樣的上市公司，企業(yè)在進行收購時，可以節(jié)省較多的費用，能夠避免資金的過多占用給企業(yè)正常經(jīng)營帶來的風險，對于企業(yè)反向收購上市成功也起到重要作用。

(二)重視收購后的協(xié)同效應

企業(yè)和被收購企業(yè)之間的協(xié)同效應關系到企業(yè)合并之后的運行成效，所以，在企業(yè)計劃進行反向收購上市的過程中，對收購目標公司的情況做好詳細的調(diào)查后，對本企業(yè)和目標收購企業(yè)之間是不是具有發(fā)展趨同性和戰(zhàn)略一致性要進行充分的考量，同時注意在管理體系、財務組織以及企業(yè)文化等方面，對企業(yè)合并后的協(xié)同效應進行評估，以期能夠達到更好的效果。

(三)注重財務會計工作的有效處理

企業(yè)反向收購上市的財務績效會受到會計處理方式的影響，所以在企業(yè)進行反向收購上市操作的過程中，需要對會計工作方面的處理進行強化。具體來講，首先，需要先分析實施的收購行為對殼公司來講有沒有構(gòu)成業(yè)務，如果沒有構(gòu)成，就需要依照權益性交易進行處理，如果構(gòu)成，則依照權益的收購原則進行處理。其次，對于企業(yè)合并后的成本需要做好確認，采取非上市公司公允價值乘模擬發(fā)行股票數(shù)量的方式進行計算，因此，對計算公式中的兩個指標需要進行精準確定。如果是依照企業(yè)的收購原則進行處理時，對于計量方面的工作要明確。

五、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)進行反向收購上市的動因一般有外部環(huán)境的影響和企業(yè)內(nèi)部需求。通過反向收購上市，對企業(yè)的財務績效影響主要從市場反應、財務效應以及股票價值方面進行考量。通過科學的籌劃，掌握反向收購上市規(guī)則，結(jié)合企業(yè)自身的實際情況制定出合理的上市規(guī)劃，這樣才能夠使企業(yè)更好地實現(xiàn)上市目標?！?/p>