上市公司跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究

李 婧

（黑龍江旅游職業(yè)技術(shù)學(xué)院 財(cái)經(jīng)貿(mào)易系，黑龍江 哈爾濱 150086）

一、引言

根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展委員會(huì)等相關(guān)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)，以及查閱《世界投資報(bào)告2019》，顯示2018年全球?qū)ν馔顿Y額能夠達(dá)到1.3萬(wàn)億美元，同比下降近13個(gè)百分點(diǎn)，呈大幅下降的趨勢(shì)，在全球?qū)ν馔顿Y都比較消極的情況下我國(guó)始終處于全球第二大對(duì)外投資國(guó)的位置，表現(xiàn)的很有活力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止到2019年末，我國(guó)對(duì)全球近190個(gè)國(guó)家及地區(qū)進(jìn)行了投資，我國(guó)境內(nèi)約有近3萬(wàn)的投資者對(duì)外進(jìn)行投資，這些投資大部分都集中在歐洲地區(qū)，是我國(guó)上市公司及各大企業(yè)跨境并購(gòu)交易額最多的地方，大概能占我國(guó)并購(gòu)總額的6成左右，為歐洲經(jīng)濟(jì)注入了新的活力和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)上市公司的跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)也成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展和“走出去”的重要表現(xiàn)，是貫徹和落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記指出的“全球經(jīng)濟(jì)一體化”和“一帶一路”發(fā)展的重要體現(xiàn)，但跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)也是一把“雙刃劍”，由于并購(gòu)業(yè)務(wù)失敗率居高不下，帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也日益增多，如何防范和有效化解這些風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)是跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)必須解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

二、上市公司跨境并購(gòu)的新趨勢(shì)

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程逐步加深，國(guó)內(nèi)一些有實(shí)力的企業(yè)為了能夠?qū)崿F(xiàn)“走出去”夢(mèng)想而開(kāi)展跨境并購(gòu)活動(dòng)。尤其是在習(xí)總書(shū)記提出“一帶一路”倡議后，中國(guó)的很多企業(yè)都積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，對(duì)外投資連年大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)迅猛。目前，全球經(jīng)濟(jì)都不容樂(lè)觀(guān)，但我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的熱情卻不減，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從目前情況來(lái)看，我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)主要有兩種趨勢(shì)。一是我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都呈大幅提升的態(tài)勢(shì)，已經(jīng)連續(xù)多年增長(zhǎng)，尤其是在2019年并購(gòu)總額已經(jīng)達(dá)到了5000多億美元，從近幾年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)成交額會(huì)呈現(xiàn)積極增長(zhǎng)的趨勢(shì)。二是我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，這主要體現(xiàn)在并購(gòu)涉及的行業(yè)種類(lèi)越來(lái)越豐富，從以前的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)開(kāi)始向IT行業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展，這也可以從側(cè)面看出我國(guó)企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展的越來(lái)越好。除了國(guó)營(yíng)企業(yè)外很多中小民營(yíng)企業(yè)也紛紛“走出去”，使得我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)越來(lái)越有活力，呈現(xiàn)出持續(xù)向好的趨勢(shì)。

三、上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）價(jià)值評(píng)估方面的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在進(jìn)行跨境并購(gòu)時(shí)一定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做好評(píng)估，如果估值工作有任何失誤那就會(huì)對(duì)整個(gè)并購(gòu)產(chǎn)生較大的影響，所以上市公司一定要做好估值工作。因?yàn)楣乐倒ぷ魃婕暗姆矫姹容^廣，上市公司只靠自身的能力是有限的，所以要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估公司，請(qǐng)?jiān)u估公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)做盡職調(diào)查，并做可行性報(bào)告。上市公司在充分了解目標(biāo)企業(yè)的情況和信息后作出正確的估價(jià)，這樣就能盡可能的減小價(jià)值評(píng)估方面的風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下4個(gè)方面：一是上市公司在選擇跨境并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)時(shí)要充分論證該目標(biāo)企業(yè)是否符合并購(gòu)的目的、兩者的戰(zhàn)略方向是否一致、全球化效應(yīng)是否能得到滿(mǎn)足，只有選擇了匹配的目標(biāo)企業(yè)才能是正確的開(kāi)始，否則即使估值在合理也無(wú)濟(jì)于事。二是由于并購(gòu)雙方來(lái)自于不同的國(guó)家，雙方的國(guó)情、法律、制度、匯率、財(cái)務(wù)規(guī)則、風(fēng)俗都不盡相同，這些因素都給估值工作帶來(lái)了很大的難度，如果有其中一項(xiàng)信息有誤都可能導(dǎo)致估價(jià)過(guò)失，從而引起估值風(fēng)險(xiǎn)。三是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息也要十分謹(jǐn)慎，要對(duì)這些信息的完整性和真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查，否則一旦使用了錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)信息，那么估值肯定也有存在問(wèn)題的。四是要選擇適合的估值方式，如果估值方式有問(wèn)題那么就會(huì)導(dǎo)致估值過(guò)高或者過(guò)低，引起估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)融資方面的風(fēng)險(xiǎn)

目前，國(guó)際上比較常用的融資方式有借款融資、權(quán)益融資、債權(quán)融資以及混合融資等方式進(jìn)行融資。一般來(lái)說(shuō)跨境并購(gòu)需要非常大量的資金去支撐，所以依靠企業(yè)自有資金往往并不能滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)于自己的需求，需要通過(guò)融資來(lái)完成并購(gòu)。融資活動(dòng)本身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，需要上市公司做好防范工作。

上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下2個(gè)方面：一是上市公司自有資金不足，需要通過(guò)融資的方式來(lái)籌集資金，這就要保證在籌集資金的時(shí)效上和數(shù)量上滿(mǎn)足并購(gòu)的需求，否則就會(huì)影響并購(gòu)工作的順利進(jìn)行。二是使用杠桿融資方式會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的償債能力變?nèi)跄蔷蜁?huì)加大其財(cái)務(wù)的壓力，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

（三）資金支付方面的風(fēng)險(xiǎn)

跨境并購(gòu)企業(yè)雙方來(lái)自于不同的國(guó)家，他們之間的金融制度存在較大的差異，所以很多企業(yè)為了避免不同國(guó)家金融制度帶來(lái)的影響往往會(huì)采取現(xiàn)金支付方式。例如某上市公司跨境并購(gòu)全部采用現(xiàn)金支付方式，不采用其他的支付方式及混合支付方式。不過(guò)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，近幾年單一采取股票支付的占比連年增長(zhǎng)，已經(jīng)達(dá)到60%，但這種支付方式是否科學(xué)還有待商榷。理想中的支付方式應(yīng)該是科學(xué)的、高效的、節(jié)約成本的、安全的，從目前情況來(lái)看現(xiàn)金支付方式并不能滿(mǎn)足以上這些條件。

上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的資金支付風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下3個(gè)方面：一是并購(gòu)支付方式是否適合并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)情況，同時(shí)還要兼顧兩國(guó)經(jīng)濟(jì)情況、金融制度以及全球化的程度，這些因素都影響支付方式的選擇。二是如果并購(gòu)交易金額巨大，那么采取現(xiàn)金支付的方式是否安全，是否會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流就值得研究了，以免影響企業(yè)的現(xiàn)金流從而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是采用現(xiàn)金支付會(huì)有匯率波動(dòng)問(wèn)題，從而引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是我國(guó)在與其他發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行跨境并購(gòu)時(shí)，匯率波動(dòng)會(huì)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）后期整合方面的風(fēng)險(xiǎn)

跨境并購(gòu)整合與國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)整合是完全不同的，跨境企業(yè)并購(gòu)涉及兩個(gè)國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等多個(gè)方面，這些方面都會(huì)影響跨境并購(gòu)整合的情況?？缇巢①?gòu)整合階段對(duì)整個(gè)跨境并購(gòu)工作來(lái)說(shuō)是很重要的階段，如果跨境并購(gòu)整合階段存在問(wèn)題那么跨境并購(gòu)工作也將會(huì)失敗，讓其面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司支付并購(gòu)資金并不代表著并購(gòu)全流程的結(jié)束，并購(gòu)是否能成功主要就是看并購(gòu)后是否有效整合。

上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的后期整合風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下4個(gè)方面：一是戰(zhàn)略整合方面的風(fēng)險(xiǎn)。跨境并購(gòu)雙方的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)可能會(huì)不同，所以雙方一定要尋找共同的戰(zhàn)略目標(biāo)及發(fā)展方向，只要雙方確定了發(fā)展的目標(biāo)就不會(huì)影響整合初期的工作，否則就會(huì)給整合工作帶來(lái)一定的難度和風(fēng)險(xiǎn)。二是在跨境企業(yè)并購(gòu)之后上市公司如果調(diào)整其戰(zhàn)略目標(biāo)，就會(huì)與并購(gòu)之初存在一定的差異，這樣就會(huì)引起一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在涉及組織架構(gòu)調(diào)整時(shí)更會(huì)引起公司上層的波動(dòng)，使得人心惶惶，從而引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是人力資源方面風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)上市公司和國(guó)外被并購(gòu)企業(yè)存在著一定的差距，兩國(guó)制度、風(fēng)俗都會(huì)有著較大的差異，所以在整合的過(guò)程中一定會(huì)造成一些高層管理人才及技術(shù)人才流失，這對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)損失是巨大的，在整合后如何留住人才是上市公司要研究的重點(diǎn)問(wèn)題，這樣才能保證整合后工作的順利開(kāi)展。四是文化整合方面的風(fēng)險(xiǎn)。由于兩國(guó)文化存在巨大的差異，所以在文化交流方面也會(huì)有著較大的障礙，再加上上市公司并購(gòu)的目標(biāo)大多也為上市公司，各自的企業(yè)文化已經(jīng)深入人心，想要改變是很難的。由此可見(jiàn)并購(gòu)后文化整合也是整合方面的一大難題。

四、防范上市公司跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

（一）防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的跨境并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略

上市公司在進(jìn)行跨境并購(gòu)之前應(yīng)該要制定好遠(yuǎn)景目標(biāo)，明確自己的發(fā)展戰(zhàn)略，讓跨境并購(gòu)與公司戰(zhàn)略目標(biāo)相契合。上市公司首先應(yīng)該去尋找合適的并購(gòu)公司，如果并購(gòu)公司的實(shí)際情況并不符合上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，那上市公司就要繼續(xù)尋找合適的并購(gòu)對(duì)象，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，取得長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。從目前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)很多的上市公司進(jìn)行跨境并購(gòu)時(shí)只注重短期利益，不重視雙方企業(yè)的契合程度，長(zhǎng)期發(fā)展前景并不樂(lè)觀(guān)，反而給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)了一定的負(fù)擔(dān)。

2.聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方做盡職調(diào)查

上市公司除了自己充分了解、評(píng)估收購(gòu)公司外還要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)收購(gòu)企業(yè)做盡職調(diào)查。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)雙方來(lái)自于不同的國(guó)家，國(guó)情、法律、制度、財(cái)務(wù)規(guī)則、風(fēng)俗習(xí)慣都不盡相同，但這些因素又直接影響估值，所以上市公司一定要請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)做盡職調(diào)查，以彌補(bǔ)上市公司自己調(diào)查的不足和遺漏。專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的人事情況、財(cái)務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)情況等各重要方面進(jìn)行調(diào)研和分析，最終會(huì)上市公司提供一份完整的可行性分析報(bào)告，使上市公司能夠全面的掌握情況。

（二）防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.提前制定科學(xué)的并購(gòu)融資方案

跨境收購(gòu)會(huì)涉及大量的資金，一般很少有企業(yè)能夠自己獨(dú)立支付這么大量的資金，尤其是上市公司收購(gòu)的規(guī)模越大涉及的資金就越多，所以就需要通過(guò)融資的方式來(lái)解決，但是大量融資是比較困難的，融資速度較慢，影響收購(gòu)進(jìn)度，所以，為了能夠促進(jìn)我國(guó)上市企業(yè)早日實(shí)現(xiàn)并購(gòu)就一定要提前制定可行的融資方案，為并購(gòu)提供充足的資金，只有這樣才能保證上市公司并購(gòu)工作順利進(jìn)行。

2.采取多種并購(gòu)融資渠道與方式

我國(guó)上市公司可以采取多種融資渠道和方式，常見(jiàn)的主要有以下四種方式：一是向各家銀行進(jìn)行貸款，用貸款來(lái)進(jìn)行融資；二是通過(guò)私募渠道來(lái)進(jìn)行融資，最好是能和國(guó)家基金進(jìn)行合作，這樣融資企業(yè)不僅僅能夠獲得資金，更能得到國(guó)家的政策支持，達(dá)到事半功倍的作用，讓融資企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)籌集到資金；三是上市公司要提前制定好并購(gòu)融資方案，這樣才能有效的降低融資風(fēng)險(xiǎn)，以免在融資過(guò)程中發(fā)生一些不可控的因素。一般來(lái)說(shuō)上市公司可通過(guò)以上渠道和方式進(jìn)行有效的融資。

（三）防范資金支付風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.根據(jù)實(shí)際需求選擇科學(xué)的支付方式

從整個(gè)并購(gòu)的流程看最重要的環(huán)節(jié)就是支付環(huán)節(jié)，只有支付環(huán)節(jié)順利完成才能成功并購(gòu)，支付的方式有很多，不同的支付方式有不同的支付風(fēng)險(xiǎn)，所以并購(gòu)雙方應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況來(lái)選擇一種支付方式?，F(xiàn)金支付是所有支付方式中最簡(jiǎn)單、最方便的，可以大幅度提高并購(gòu)效率，減少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的概率，但是使用現(xiàn)金支付方式會(huì)使用的大量的資金，如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)使得資金出現(xiàn)危機(jī)，從而產(chǎn)生一系列的連鎖影響，使企業(yè)受到一定的沖擊，風(fēng)險(xiǎn)較大。

2. 創(chuàng)新資金支付模式。

上市企業(yè)在并購(gòu)支付時(shí)要盡量避免單一的支付方式，因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)務(wù)比較復(fù)雜，體量比較大，所以在支付時(shí)應(yīng)該制定一個(gè)組合支付方案，支付方案要兼顧安全、高效、便捷。除此以外，上市企業(yè)還要把握好支付時(shí)機(jī)，并根據(jù)不同并購(gòu)情況和程度來(lái)調(diào)整支付方式，如果遇到資金緊張可適當(dāng)調(diào)整支付周期、延長(zhǎng)支付時(shí)間。上市企業(yè)在并購(gòu)時(shí)會(huì)花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間和較大的成本，這對(duì)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)情況是一種考驗(yàn)，所以一定要采取靈活的、安全的支付方式。

（四）防范后期整合風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

1.培養(yǎng)高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)并購(gòu)人才

上市公司在并購(gòu)時(shí)一定要注重對(duì)人才的選拔和培養(yǎng)，如果沒(méi)有專(zhuān)業(yè)人才那對(duì)并購(gòu)影響是很大的，所以上市公司一定要重視相關(guān)人才，讓他們通曉法律、制度、經(jīng)營(yíng)及談判技巧。除此以外，企業(yè)還要對(duì)員工進(jìn)行定期的訪(fǎng)談，了解員工的需求和困難，對(duì)于那些比較集中、影響較大的問(wèn)題要及時(shí)處理，要讓員工有歸屬感，只有這樣他們才會(huì)更加努力工作。只有重視人才，企業(yè)才能在人才方面得到整合，有助于企業(yè)更好的發(fā)展。

2.加強(qiáng)并購(gòu)后的企業(yè)文化整合

跨境并購(gòu)不僅僅涉及不同的國(guó)情、法律、制度及財(cái)務(wù)規(guī)則，更會(huì)涉及不同的風(fēng)俗文化，所以文化對(duì)并購(gòu)也起著至關(guān)重要的作用，上市公司一定要重視對(duì)雙方文化進(jìn)行整合，充分尊重對(duì)方的文化和習(xí)俗，這樣才能激發(fā)員工的潛力和工作的激情，在文化方面做到真正的整合。由此可見(jiàn)，并購(gòu)雙方一定要尊重對(duì)方的文化，相互理解、相互包容、相互支持、共同前進(jìn)，實(shí)現(xiàn)公司利益的最大化。