上市公司財(cái)務(wù)分析及發(fā)展建議
——以奧飛娛樂為例

曹嘉倫，謝世娜，劉 翠，桂夢(mèng)婷

（佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東佛山528000）

一、奧飛娛樂簡介

奧飛娛樂股份有限公司（以下簡稱“奧飛娛樂”）是中國目前最具實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ膭?dòng)漫及娛樂文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司之一，以發(fā)展民族動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)，讓快樂與夢(mèng)想無處不在為使命，致力構(gòu)筑“東方迪士尼”，營業(yè)包括內(nèi)容創(chuàng)作、影視、游戲、媒體、消費(fèi)品、主題業(yè)態(tài)等。奧飛娛樂作為我國首家上市的動(dòng)漫企業(yè)，如今已形成一個(gè)環(huán)環(huán)相扣、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)動(dòng)漫行業(yè)中具有代表意義的企業(yè)。

二、奧飛娛樂財(cái)務(wù)分析

（一）盈利能力趨勢(shì)向好

本文選取凈利潤率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤率來衡量奧飛娛樂的盈利能力水平，并結(jié)合行業(yè)平均數(shù)據(jù)對(duì)比分析奧飛娛樂在2016—2019 年間盈利能力的變化。

1.凈利潤率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年凈利潤率分別為14.2%、1.88%、-59.57%和3.82%，前三年呈直線下降的趨勢(shì)，而后有回升趨勢(shì)。與行業(yè)均值相比，奧飛娛樂三年間的凈利潤率均低于行業(yè)平均水平。根據(jù)奧飛娛樂的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，在2016—2018 年，其凈利潤逐年下降，導(dǎo)致該公司凈利潤率下降的主要原因是公司應(yīng)收賬款余額的增長，導(dǎo)致計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值損失隨之增加。而公司在2019 年業(yè)務(wù)架構(gòu)體系調(diào)整，戰(zhàn)略性調(diào)整玩具業(yè)務(wù)品類結(jié)構(gòu)，采取人才激勵(lì)政策及組織優(yōu)化等多項(xiàng)變革，使公司業(yè)績反轉(zhuǎn)，凈利潤率有所回升，盈利能力有所提升。

2.銷售毛利率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年銷售毛利率分別為48.06%、42.54%、40.14%和46.59%，前三年逐年下降，2019 年有所提升。根據(jù)奧飛娛樂的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其主營業(yè)務(wù)收入在2016—2017 年存在迎來小幅度上漲，而在2018 年，卻大幅度下跌，營業(yè)成本變動(dòng)較小，導(dǎo)致銷售毛利率下降。而在2019 年，公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，銷售毛利率較2018 年有所回升。

3.凈資產(chǎn)收益率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的凈資產(chǎn)收益率分別為10.39%、1.89%、-41.59%和2.98%。其中，2016—2018 年間直線下降，且均低于行業(yè)均值，主要是由于2016—2018 年奧飛娛樂在制定年度計(jì)劃時(shí)未結(jié)合公司實(shí)際情況及市場行情，將目標(biāo)定得過高，導(dǎo)致投入與產(chǎn)出不匹配。在2019 年，奧飛娛樂經(jīng)過一系列的業(yè)務(wù)調(diào)整，持續(xù)發(fā)揮IP 資源優(yōu)勢(shì)，其凈資產(chǎn)收益率開始回升，表明公司盈利能力有所好轉(zhuǎn)。

4. 成本費(fèi)用利潤率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的凈資產(chǎn)收益率分別為18.97%、1.91%、-59.63%和4.33%，前三年逐年下降而后有所回升。2018 年成本費(fèi)用利潤率大幅下降是由于公司玩具業(yè)務(wù)“陀螺”等項(xiàng)目沒有達(dá)到預(yù)計(jì)的銷售效果以及海外玩具反斗城破產(chǎn)的影響，以至于2018 年業(yè)績不理想，公司獲利能力有所下降。而在2019 年，公司成本費(fèi)用利潤率開始回升，根據(jù)奧飛娛樂的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，2019 年利潤總額同比上升105.89%，期間費(fèi)用均有所下降。因此，奧飛娛樂2019 年成本費(fèi)用利潤率有所回升，公司盈利能力趨勢(shì)向好。

（二）營運(yùn)能力開始回升

本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個(gè)指標(biāo)并結(jié)合行業(yè)平均數(shù)據(jù)來對(duì)比分析奧飛娛樂在2016-2019 年四年間營運(yùn)能力的變化。

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的比較。奧飛娛樂2016—2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.88 次、5.24 次、4.61 次和5.41 次，呈頻繁波動(dòng)趨勢(shì)，2019 年達(dá)到最高點(diǎn)5.41 次，還是遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。但公司2019 年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較往年有所改善，說明公司應(yīng)收賬款回款速度有所提高。

2.存貨周轉(zhuǎn)率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.09 次、1.92 次、1.91 次和1.67次，呈逐年下降趨勢(shì)。與行業(yè)均值相比，奧飛娛樂的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率偏低，其中在2019年出現(xiàn)了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升而存貨周轉(zhuǎn)率下降的現(xiàn)象，這意味著公司對(duì)存貨的管理效率下降，備貨增多，存貨占用資金較多，但其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度仍然較快，與2018 年兩個(gè)比率均下降的現(xiàn)象相比，企業(yè)營運(yùn)狀況開始好轉(zhuǎn)。

3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較。奧飛娛樂2016—2019年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.27 次、1.18 次、1.03 次和1.15 次，呈先下降后上升趨勢(shì)。與行業(yè)均值相比，奧飛娛樂四年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)持平，反映了企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度已達(dá)到行業(yè)平均水平，資產(chǎn)利用率也處于行業(yè)平均水平，仍需進(jìn)一步向行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)看齊。奧飛娛樂應(yīng)當(dāng)對(duì)目前出現(xiàn)的情況予以重視，加強(qiáng)內(nèi)部管理，充分有效利用資產(chǎn)，加快資金的周轉(zhuǎn)速度，從而提高流動(dòng)資產(chǎn)利用效率。

4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較。奧飛娛樂2016—2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.51 次、0.44 次、0.38 次和0.42 次，呈先下降后上升趨勢(shì)。與行業(yè)均值相比，奧飛娛樂的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低的主要原因，其一是企業(yè)個(gè)別投資項(xiàng)目的失利計(jì)提了大額商譽(yù)減值損失；其二是存貨的大量積壓；其三是與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間存在大量很大可能收不回的應(yīng)收賬款。2019 年，奧飛娛樂積極進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，戰(zhàn)略性收縮業(yè)務(wù)，并堅(jiān)持以IP 為核心，其總資產(chǎn)利用效率有所提高，因此，奧飛娛樂應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步挖掘企業(yè)潛力，提高資產(chǎn)利用效率。

（三）償債能力有待加強(qiáng)

本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率來衡量奧飛娛樂的償債能力水平，并結(jié)合行業(yè)平均數(shù)據(jù)來對(duì)比分析奧飛娛樂在2016—2019年間償債能力的變化。

1.從短期償債能力來看：一是流動(dòng)比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的流動(dòng)比率分別為1.21、0.92、1.05 和1.06，呈先下降后上升的趨勢(shì)，且均低于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)中占比最大的是存貨，其次是貨幣資金，說明奧飛娛樂的資產(chǎn)變現(xiàn)能力有待提高。二是速動(dòng)比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的速動(dòng)比率分別為0.76、0.62、0.70 和0.62，呈先下降后上升再下降的波動(dòng)趨勢(shì)，且均低于行業(yè)均值，再次說明奧飛娛樂存貨占比過大。三是現(xiàn)金比率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的現(xiàn)金比率分別為29.97%、20.83%、32.25%和26.58%，均遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。2017 年現(xiàn)金比率出現(xiàn)下降，主要原因是奧飛娛樂的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額相比上一年大幅下降；2018年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額比例達(dá)169.81%導(dǎo)致現(xiàn)金比率上升；而2019 年現(xiàn)金比率有所下降是由于歸還借款導(dǎo)致貨幣資金同比減少了29.44%。整體而言，奧飛娛樂短期償債能力三個(gè)指標(biāo)均呈現(xiàn)先下降后上升再下降的波動(dòng)趨勢(shì)，這表明其短期償債能力不穩(wěn)定，短期償債指標(biāo)在2018 年向好，2019年又有所下降。同時(shí)奧飛娛樂的短期償債能力在行業(yè)內(nèi)較弱，這會(huì)影響公司籌資和經(jīng)營的正常開展，公司存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.從長期償債能力來看:資產(chǎn)負(fù)債率的比較。奧飛娛樂2016—2019 年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.55%、41.29%、40.18%和34.43%，呈逐年下降趨勢(shì)。這表明奧飛娛樂的長期償債能力逐年下降，其中2019年下降幅度較大。從資產(chǎn)總額來看，2019 年相比2018 年減少4.43 億元，同比下降6.62%，主要原因是公司歸還銀行借款導(dǎo)致了貨幣資金減少以及收回股權(quán)處置款導(dǎo)致其他應(yīng)收款減少；從負(fù)債總額來看，2019 年相比2018 年減少5.37 億元，下降幅度為19.99%，主要原因是公司2019 年歸還公司債務(wù)導(dǎo)致應(yīng)付債券減少以及支付股權(quán)收購款導(dǎo)致非流動(dòng)負(fù)債大幅減少。與行業(yè)數(shù)據(jù)相比較，奧飛娛樂2016—2019 年資產(chǎn)負(fù)債率均高于行業(yè)平均指標(biāo)，而公司資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平一般是40%—60%，因此，奧飛娛樂具備良好的還款能力，債權(quán)人發(fā)放貸款安全程度較高，但可以進(jìn)一步挖掘其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（四）成長能力急劇下滑

本文選取凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率來衡量奧飛娛樂的成長能力水平，并結(jié)合行業(yè)平均數(shù)據(jù)對(duì)比分析奧飛娛樂在2016—2019 年間成長能力的變化。

1.凈利潤增長率的比較。在盈利增長方面，奧飛娛樂凈利潤增長率逐年大幅下降，由于前幾年激進(jìn)的擴(kuò)張模式、過度分散的精力和投入、過大的局面所造成的經(jīng)營弊端在2018 年終于爆發(fā)出來，公司2018 年的凈利潤增長率低至-2567.67%，整體趨勢(shì)與行業(yè)均值變化相同但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，反映出奧飛娛樂的盈利增長能力遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

2.總資產(chǎn)增長率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的總資產(chǎn)增長率分別為73.96%、-0.03%、-20.05%和-6.62%，呈先下降后上升趨勢(shì)。但結(jié)合奧飛娛樂總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，在奧飛娛樂激進(jìn)并購擴(kuò)張的節(jié)奏下，2017 年和2018 年總資產(chǎn)增長率持續(xù)下滑直至負(fù)值，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。2019 年雖有回升，但仍為負(fù)數(shù)且遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

3.凈資產(chǎn)增長率的比較。奧飛娛樂2016—2019年的凈資產(chǎn)增長率分別為58.42%、0.42%、-18.54%和2.35%，呈先下降后上升的趨勢(shì)，除2016 年外均遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，這是由于奧飛娛樂激進(jìn)的并購擴(kuò)張導(dǎo)致投資回報(bào)率低。大規(guī)模擴(kuò)張的弊端顯現(xiàn)出來后，2019 年公司戰(zhàn)略性地主動(dòng)調(diào)整玩具業(yè)務(wù)品類結(jié)構(gòu)、下調(diào)原潮流品類占比，以及采取人才激勵(lì)和組織運(yùn)營優(yōu)化等多項(xiàng)變革措施，業(yè)績開始反轉(zhuǎn)，使得凈資產(chǎn)增長率在2019 年上升為正值。

三、存在的問題及建議

通過上文的財(cái)務(wù)分析，可以看出奧飛娛樂盈利能力雖有向好趨勢(shì)，但其過度擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)自身的內(nèi)容變現(xiàn)能力較弱，同時(shí)沒有打通各個(gè)業(yè)務(wù)，未能形成良好的協(xié)調(diào)效應(yīng)，致使多項(xiàng)業(yè)務(wù)受挫的后遺癥仍存在。且公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢、利用率低；短期償債能力較弱，影響公司籌資和經(jīng)營的正常開展，公司存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)；長期償債能力處于正常水平，但仍需要繼續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)減到最小的情況下盡量提高收益。從資產(chǎn)擴(kuò)張角度來說，雖然奧飛娛樂資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度很快，但總資產(chǎn)增長率的大幅減少表明資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)量很差，出現(xiàn)負(fù)數(shù)表示已經(jīng)資不抵投資額，對(duì)一些項(xiàng)目的預(yù)期過高，從而導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的規(guī)模擴(kuò)張決策，奧飛娛樂需要明確定位，避免盲目擴(kuò)張。因此，本文提出以下建議。

（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，理性擴(kuò)大規(guī)模

打造“東方迪士尼”的戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)于當(dāng)前的奧飛娛樂來說定位過于遠(yuǎn)大，不符合其短期規(guī)劃。奧飛娛樂的發(fā)展方向是泛娛樂產(chǎn)業(yè)，打造以IP 為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前，奧飛娛樂已經(jīng)著手全產(chǎn)業(yè)鏈布局的規(guī)劃，但其各業(yè)務(wù)板塊占比不協(xié)調(diào)，且從營業(yè)收入來源看，對(duì)于以IP 為核心的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出不足。奧飛娛樂應(yīng)適當(dāng)降低戰(zhàn)略目標(biāo)，加大對(duì)以IP 為核心的板塊投入，減少對(duì)玩具業(yè)的依賴，對(duì)并購企業(yè)資源充分利用，適時(shí)制定短期戰(zhàn)略布局，將以IP 為核心的產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，加大對(duì)影視類、電視媒體類、游戲類的投入。奧飛娛樂一方面可以通過自制的方式，創(chuàng)造出新的受市場歡迎的高質(zhì)量產(chǎn)品；另一方面可以運(yùn)用現(xiàn)有IP 進(jìn)行創(chuàng)新生產(chǎn)，運(yùn)用“情懷+市場”的模式得到更多消費(fèi)者的青睞。

同時(shí)，從奧飛娛樂近年的收購表現(xiàn)來看，“撒網(wǎng)式”的收購行為的確融入了一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但也并購了不少劣質(zhì)企業(yè)。奧飛娛樂在擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模時(shí)，應(yīng)充分考慮收購企業(yè)的收購形式、財(cái)務(wù)狀況、盈利模式、宏觀環(huán)境等多個(gè)因素，理性地、有目的性地進(jìn)行收購擴(kuò)張，加大對(duì)IP 產(chǎn)業(yè)的投入。而對(duì)于已經(jīng)收購了，但盈利效果及前景不好的企業(yè)適時(shí)出售，回籠資金，避免持續(xù)虧損對(duì)公司造成不利影響。此外，奧飛娛樂在挑選并購和吸收的對(duì)象時(shí)，應(yīng)注意選擇在市場上替代品較少、歡迎度較高的資源，提高企業(yè)在完成并購后的變現(xiàn)能力，通過并購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈體系，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（二）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，加速資金流動(dòng)

奧飛娛樂長期以來存在存貨滯留過多以致資金流動(dòng)不足、投資風(fēng)險(xiǎn)把控不夠等問題。因此，需要將奧飛娛樂自身的實(shí)際情況與企業(yè)價(jià)值觀念、投入及成本相結(jié)合，通過對(duì)市場、行業(yè)的進(jìn)一步了解，以及上文的一系列分析，建議奧飛娛樂應(yīng)選取適合于企業(yè)發(fā)展的方式作為投資方向，并且應(yīng)重視投資中創(chuàng)意的新穎性，預(yù)計(jì)采用混合型投資戰(zhàn)略會(huì)更加合適。對(duì)于一些利潤較低的業(yè)務(wù)，使用緊縮性投資戰(zhàn)略，從現(xiàn)有經(jīng)營領(lǐng)域抽出資金，撤出那些前景堪憂的、以及奧飛娛樂本身沒有能力運(yùn)營的經(jīng)營管理領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而加大對(duì)擴(kuò)張性投資戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入，比如以IP 為核心的動(dòng)漫影視業(yè)。

對(duì)于因存貨周轉(zhuǎn)率較低導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)不流通的情況，奧飛娛樂可以通過預(yù)售、市場調(diào)查、歷史數(shù)據(jù)發(fā)展規(guī)律等方式，推測(cè)產(chǎn)品銷量，再進(jìn)行針對(duì)性生產(chǎn)銷售，從而達(dá)到提高存貨周轉(zhuǎn)率的目的，為企業(yè)預(yù)留更多的資金，以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流短缺等風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)短期償債壓力。