試論會計信息質(zhì)量對分析師跟蹤的影響

徐志輝

（南京審計大學(xué)會計學(xué)院，南京211815）

一、引言

在資本市場上，分析師作為企業(yè)和投資者之間的橋梁，對兩者的行為都會產(chǎn)生一定的影響。分析師利用企業(yè)信息做出分析和預(yù)測，給投資者傳遞信號，反映企業(yè)真實價值；而投資者通過自我判斷決定是否依賴分析師得出的結(jié)果進行決策，合理配置資源?？傊?，在日趨成熟的資本市場中，分析師的作用越來越顯著。

分析師研判的主要依據(jù)是企業(yè)的公開信息，而會計信息作為最主要的公開信息，國內(nèi)外學(xué)者對會計信息質(zhì)量對分析師跟蹤的影響如何還未進行系統(tǒng)分析，因此，本研究主要就一個企業(yè)受多少分析師關(guān)注是否會依賴于該企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量、會計信息質(zhì)量的高低對分析師預(yù)測準確性是否產(chǎn)生影響以及如何提升分析師跟蹤等內(nèi)容進行討論。

二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述

（一）理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論

委托代理理論是指企業(yè)的股東委托管理者經(jīng)營公司，即經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離（Berle 和Means，1932），管理者受雇于公司股東，因此，管理者進行的決策或披露的信息都是受益于自己的，從而會造成管理者處于信息有利的一方，而股東處于信息不利的一方。Smith 和Warner（1979）指出，當企業(yè)面臨著一項高風險高收益的項目時，管理者很可能會作出有利于自己的決策，但這個決策對其他企業(yè)利益相關(guān)者很可能會帶來損失，導(dǎo)致產(chǎn)生代理成本。

在這種委托經(jīng)營模式下產(chǎn)生了披露會計信息的行為，所有權(quán)人與管理者雖然存在委托關(guān)系，但是兩者追尋的目標卻有所差別，股東更注重公司的價值，注重股東利益最大化，而管理者不僅需要實現(xiàn)股東利益最大化還需要漂亮的業(yè)績數(shù)據(jù)，通過追蹤形式來體現(xiàn)過去的經(jīng)營成果。

2.有效市場假說

1970 年，F(xiàn)ama 正式提出了有效市場假說，該假說假設(shè)投資者都為理性人并且能夠?qū)κ袌錾系男畔⒆鞒龊侠矸磻?yīng)。Fama 根據(jù)市場能夠?qū)畏N信息做出反應(yīng)將市場劃分成強式、半強式和弱式有效市場。這三種市場都能夠?qū)v史信息做出反應(yīng)，不同的是，半強式有效市場可以對公開信息做出及時的反饋，而強式有效市場還可以對未來發(fā)生的事情提前做出反饋，少數(shù)投資者就可通過市場中信息的不對稱來獲取超額回報。

解保華等（2001）通過研究，提出我國的證券市場不屬于弱勢類型。學(xué)者張兵，李曉明（2003）等提出我國證券市場部分呈現(xiàn)出弱勢類型的特點。從這幾位學(xué)者的研究結(jié)果可以看出，對于我國究竟屬于何種市場還未得出一致結(jié)論，同時，當前我國證券市場仍然有較多提升的空間，此時需要采取強化市場的監(jiān)督和管理力度，完善相關(guān)的法律法規(guī)等手段，切實保護大眾投資者的合法利益。

3.信息不對稱理論

信息不對稱理論，是指不同人群對事物的了解程度不一致，有些人掌握著別人難以了解到的核心機密。Thorstein Bunde Veblen（1919）在《資本的性質(zhì)》一書中關(guān)于“知識的增長構(gòu)成財富的主要來源”的論述中提出信息經(jīng)濟學(xué)啟蒙思想。此后，F(xiàn)rank Hyneman Knight（1921）認為信息已成為最重要的商品，將在未來經(jīng)濟發(fā)展中有著較為重要的作用，同時也為后續(xù)進行不對稱研究奠定了基礎(chǔ)。Akerlof（1970）對上市公司的股價變化情況進行了分析，通過選取相關(guān)的上市公司作為研究樣本得出會計信息披露越完善，就越有利于提升公司的股價的結(jié)論。有效、全面的對會計信息進行披露是緩解信息不對稱的一種方法，信息披露的越充分，分析師所能得到的信息就越多，對公司的分析和預(yù)測才能更加準確。

（二）文獻綜述

研究將從會計信息質(zhì)量對分析師關(guān)注度、會計信息質(zhì)量對分析師預(yù)測準確性兩個角度，分析會計信息質(zhì)量與分析師跟蹤的關(guān)系，因此，憑借查閱國內(nèi)外相關(guān)研究資料及文獻，將二者關(guān)系概括如下。

1.分析師關(guān)注度視角下，會計信息質(zhì)量對分析師跟蹤的影響

Bhushan（1989）研究了影響股價的因素，認為股價的變化受到分析師、信息公開等因素的影響。會計信息披露越全面、充分、及時，就可在金融證券市場上為企業(yè)積累更高的信譽，越有利于提升企業(yè)的盈利能力。其中分析師預(yù)測準確率與會計信息完善的程度也存在一定程度上的正向關(guān)系。Lang 等（1996）采取實證的研究手段得出，公司披露信息質(zhì)量越高，越多的分析師就會愿意投入更多的精力進行研究。Healy、Hutton 和Palepu（1999）提出了不同的結(jié)論，他們認為某個行業(yè)中的某個企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高，關(guān)注該公司分析師的數(shù)量就會下降到低于行業(yè)均值，而當整個行業(yè)的會計信息質(zhì)量都得到提高時，關(guān)注該企業(yè)的分析師數(shù)量又會趨于行業(yè)均值。當證券市場穩(wěn)定推進時，分析師就會投入更多的精力予以關(guān)心。

方軍雄（2007）認為會計師事務(wù)所作為重要的審計和監(jiān)督主體，在很多時候都受到雇傭方意志的影響，沒有進行公正和獨立的審計，甚至違背職業(yè)道德出具虛假報告，這成為影響會計信息披露的重要因素。對于這樣的公司，進行研究和探討的分析師就非常少。董小紅、李哲和王放（2015）認為分析師數(shù)量與公司規(guī)模成正比。肖（2017）對分析師意見與企業(yè)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進行了實證分析，結(jié)果表明在深圳證券市場，分析師的意見與公司會計信息的質(zhì)量有著顯著的相關(guān)性。王玉濤和王彥超（2012）認為公司規(guī)模與分析師跟蹤數(shù)量成正比，公司盈余波動性、股權(quán)集中度與分析師跟蹤數(shù)量成反比。

2.分析師預(yù)測準確性視角下，會計信息質(zhì)量對分析師跟蹤的影響

Bushman 和Smith（2004）的研究結(jié)果是：會計信息報告的質(zhì)量會在多個層面對公司產(chǎn)生影響。對于一個企業(yè)而言，最重要的是投資者，而投資者在決定是否對一個企業(yè)進行投資之前，一定會對該企業(yè)的會計信息報告進行分析以便對該企業(yè)的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等方面有一個大致的了解，從而有效地選擇一些企業(yè)進行合理投資，提高投資效率。Parkash et al.（1995）把分歧角度作為研究方向，通過對部分上市公司的研究得出，企業(yè)管理模式越落后、風險發(fā)生率越高的企業(yè)，分析師所能看到的資料就越少，準確程度就低，分歧程度增大。反之，如果企業(yè)具備完善的法人機制，分析師也愿意圍繞這些公司開展研究，其與公司的分歧程度就會減小。Lang&Lundholm（1996）從美國市場出發(fā)，發(fā)現(xiàn)當一個公司披露的信息質(zhì)量等級越高，分析師預(yù)測準確度也會越高，不同分析師得到的結(jié)果差異也小。

董鋒和韓立巖（2006）通過對A 股股票市場上的企業(yè)進行分析得出，如果企業(yè)會計信息質(zhì)量得以提高，那么該企業(yè)的投資者以及其他相關(guān)利益者能夠得到的信息也會更多，這可以有效減少信息不對稱給投資者、分析師帶來的差錯。雖然會計信息質(zhì)量的提高不會對企業(yè)經(jīng)營成果、其他利益指標具有明顯地改善和提高，但是，這對于企業(yè)來說具有潛在價值，能夠很好地驅(qū)動企業(yè)往更好的方向發(fā)展。這對于中國市場來說，提高會計信息質(zhì)量是不可避免的。李丹蒙（2007）采用深交所披露的公司信用等級來代表上市公司會計信息的質(zhì)量，并得出了其與分析師預(yù)測準確性的聯(lián)系。李悅等（2011）從分析師從業(yè)時間、預(yù)測次數(shù)等因素出發(fā)發(fā)現(xiàn)：分析師從業(yè)時間越長，其預(yù)測的準確性越高，對于同一家公司跟進的時間越久，其預(yù)測的準確性也會越高，跟進的公司數(shù)量越多，會導(dǎo)致分析師預(yù)測的準確性下降。此外，分析師的工作環(huán)境對其預(yù)測準確度產(chǎn)生的影響微乎其微。

國內(nèi)關(guān)于分析師跟蹤的研究成果不多，僅有的研究文獻也集中在如何提高分析師的分析準確性上。通過近幾年的文獻發(fā)現(xiàn)，一是把分析師跟蹤作為研究對象的文獻比較少見。二是不論是國外學(xué)者還是國內(nèi)學(xué)者，都是從盈余質(zhì)量的角度出發(fā)，剖析分析師跟蹤的影響力及其對企業(yè)日后發(fā)展的作用，從會計信息質(zhì)量角度研究的文獻較少。

國內(nèi)學(xué)者對會計信息質(zhì)量和分析師預(yù)測準確性的不同角度的研究有很多，有理論分析也有實證分析，最終得出的結(jié)果也是多樣的，但是，國內(nèi)學(xué)者對會計信息質(zhì)量缺少定量的分析研究或者過分依賴于國外已有的成果，因此，與國外現(xiàn)有成果相比，國內(nèi)對于會計信息質(zhì)量仍有很大的研究空間。

三、會計信息質(zhì)量影響分析師跟蹤的機理

（一）相關(guān)概念

會計信息質(zhì)量是對企業(yè)對外披露的信息報告所做的要求，一般主要從會計信息披露內(nèi)容的及時性、相關(guān)性和可比性等角度去衡量。會計信息質(zhì)量難以直接評價，但是可以通過替代變量來衡量。如我國的宋洪琦（2011）依靠會計信息的可靠性和及時性來研究會計信息質(zhì)量的影響因素。陳君蘭、謝赤（2013）衡量會計信息質(zhì)量的方法是通過熵權(quán)系數(shù)法在五個不同的方面構(gòu)建13 個不同的指標。

分析師是投資市場的參與主體，其預(yù)測結(jié)果能夠?qū)Ψ治鼋Y(jié)果使用者產(chǎn)生不同的作用。證券分析師通過收集其所研究企業(yè)的公開和私下收集的個人信息，根據(jù)相關(guān)的數(shù)學(xué)模型和職業(yè)經(jīng)驗對研究企業(yè)的管理經(jīng)營業(yè)績進行評估，并對該企業(yè)的經(jīng)營前景進行合理的分析，他們對于研究企業(yè)的預(yù)測是股票市場買賣雙方做出交易決定的重要參考指標。

（二）機理分析

信息披露質(zhì)量不高的公司，分析師往往也不愿意花費過多的時間和精力關(guān)注，從而導(dǎo)致跟蹤該公司的分析師數(shù)量較低。Schipper（1991）表明公開的信息是分析師進行分析和預(yù)測的主要來源，此外，Byard 和Shaw（2003）認為還包括分析師的私有信息。分析師的私有信息是通過自己的實地考察和調(diào)研、與企業(yè)高管層交流等方式獲取，可以有效降低投資者與企業(yè)之間信息不對稱程度，當企業(yè)公開披露的會計信息質(zhì)量越高，分析師需要實地調(diào)研所花的時間精力就越少，因此，分析師往往更愿意關(guān)注會計信息質(zhì)量高的企業(yè)。企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高，在一定程度上說明分析師根據(jù)公開信息得出的預(yù)測結(jié)果更加可靠，提高了分析師的預(yù)測準確度，從而可以提升投資者對分析師的信賴程度，所以，從個人聲譽角度出發(fā)，分析師會更加關(guān)注會計信息質(zhì)量高的企業(yè)來提高自己的可信賴度和個人價值。

當會計信息質(zhì)量越高時，分析師利用的信息對分析師的影響就越小，分析師預(yù)測的準確度也會提高。私有信息的獲得取決于分析師個人的工作環(huán)境和能力，但是當分析師獲得的私有信息一定時，分析師預(yù)測準確程度受到公開信息的很大影響，如果企業(yè)披露的公開信息足夠全面，足夠準確和及時，那么分析師預(yù)測的就會更加準確，而且因為大多數(shù)分析師都是利用相同的信息，所以分析師之間的差異也會變得很小。此外，如果一個企業(yè)的會計信息質(zhì)量較低，企業(yè)內(nèi)部人員能夠獲得其他投資者不能獲得的信息，就會使市場趨于弱式有效市場，也會使分析師的預(yù)測出現(xiàn)失誤；會計信息質(zhì)量越高，企業(yè)不同利益相關(guān)者獲得的信息越對稱，市場就會越有效，當證券市場穩(wěn)定推進，分析師就會投入更多的精力予以關(guān)心，提高了預(yù)測準確度。

四、提升分析師跟蹤質(zhì)量角度的對策

分析師跟蹤質(zhì)量受分析師自身能力和會計信息質(zhì)量的影響，要想提升分析師跟蹤質(zhì)量，不僅要強化分析師分析能力，而且還要提高企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量。因此，研究主要從法律法規(guī)、企業(yè)監(jiān)管層、分析師自身和券商的角度來提出提升分析師跟蹤質(zhì)量的對策。

首先，完善法律、法規(guī)，加大監(jiān)管力度。因此，要先從我國的規(guī)章制度入手。為何有些企業(yè)的會計信息質(zhì)量不高或者會計信息不真實，主要是因為這些企業(yè)鉆了法律的漏洞，所以要完善會計方面的規(guī)章制度，將一些企業(yè)出現(xiàn)的問題及時地補充到法律文件中，但同時又要確保法律的可行性，做到有法可依，有法必依，違法必究，執(zhí)法必嚴，從根本上保證企業(yè)披露的信息質(zhì)量。同時，盡量避免企業(yè)隨意進行信息披露，對那些規(guī)模不大、會計信息質(zhì)量等級不高的企業(yè)要加大監(jiān)管力度。

其次，制定行之有效的信息披露規(guī)則。監(jiān)管層要明確自己的職責，監(jiān)督企業(yè)信息披露有關(guān)事項，保證企業(yè)信息披露的真實性、準確性和完整性，確保相關(guān)信息披露義務(wù)人積極配合信息披露工作，在規(guī)定時間內(nèi)能夠及時披露信息報告。當企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量越高，分析師預(yù)測準確性也隨之提高。

再次，就分析師而言，獨立分析是分析師的職業(yè)素養(yǎng)要求。如果分析師的分析和預(yù)測缺少獨立性，就很難給出正確的預(yù)測結(jié)果，從而誤導(dǎo)報告使用者。分析師是否獨立受到分析師所在證券公司與被分析企業(yè)之間的關(guān)系和分析師自身利益的影響，因此，要盡量避免分析師所在證券公司與被分析企業(yè)之間有利益往來，培養(yǎng)分析師的風險意識，讓其充分意識到自己身負的重大責任；分析師協(xié)會也應(yīng)當提高分析師在大眾心理的地位，保證分析師的獨立性，提高大眾對其的信任程度。另外，分析師也要不斷加強對專業(yè)領(lǐng)域的學(xué)習(xí)，對市場和國情要有一定的了解。作為一個專業(yè)的分析師，在對某個企業(yè)進行分析和預(yù)測前要進行合理的篩選，在分析和預(yù)測時要盡量收集較為全面、相關(guān)的信息，依據(jù)自己的經(jīng)驗得出相對可靠的結(jié)果。

最后，從券商的角度來說，第一，要提供豐厚的薪酬，吸引分析管理專業(yè)的優(yōu)秀畢業(yè)生以及具有相關(guān)實際管理經(jīng)驗的人才，為實施證券分析提供堅實的人才保障。另外，證券投資基金管理企業(yè)還應(yīng)當綜合運用信任激勵、職位晉升、職業(yè)發(fā)展規(guī)劃、授權(quán)激勵等多種激勵方式，吸引優(yōu)秀人才進入企業(yè)。第二，制定科學(xué)的培訓(xùn)計劃，證券投資基金管理企業(yè)對從事風險管理的人員進行培訓(xùn)，包括上培訓(xùn)班、參加證券投資基金風險管理研討等，聘請一些具有豐富經(jīng)驗的咨詢公司來進行專業(yè)化的培訓(xùn)，通過理論學(xué)習(xí)、案例分析等課程，進一步提高其證券分析師的意識和能力。第三，在實戰(zhàn)中練兵，建立容錯機制，消除管理人員的后顧之憂，只有經(jīng)過市場的考驗，才能真正培育出一支成熟理性的分析師隊伍。