上市鋼鐵公司財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)研究
——基于因子和聚類(lèi)分析方法

龐鳳嬌

(上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué),上海 201418)

鋼鐵行業(yè)作為國(guó)家的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著中流砥柱的作用。但是隨著環(huán)保觀念的興起、國(guó)家環(huán)保會(huì)議的頻繁召開(kāi)以及國(guó)家提倡建設(shè)生態(tài)經(jīng)濟(jì),鋼鐵公司作為典型的高耗能環(huán)境污染源之一,一直飽受詬病,使其財(cái)務(wù)績(jī)效受到影響。因此本文針對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià),一方面投資者可以據(jù)此判斷公司的營(yíng)運(yùn)能力,并預(yù)測(cè)公司的發(fā)展?jié)摿?另一方面可以引導(dǎo)鋼鐵公司健康有序發(fā)展,從而有利于穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

一、文獻(xiàn)回顧

科學(xué)、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況和調(diào)整企業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的重要工具。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了較為深刻的研究,并取得了一定的研究成果。亞歷山大·沃爾(1928)提出了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系,以7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況。由于評(píng)價(jià)指標(biāo)主要涉及償債能力和營(yíng)運(yùn)能力方面,因此在20世紀(jì)20年代美國(guó)杜邦公司形成了以投資報(bào)酬率為核心的多部門(mén)綜合評(píng)價(jià)體系,使得公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)更進(jìn)一步。國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究較晚,直到20世紀(jì)90年代我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì),制定了8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),期間不斷修改。1999年，頒布《國(guó)有資本績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則》和《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則》，確定了從盈利能力、資本經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和償債能力等四個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

二、鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型

(一)指標(biāo)體系的建立

鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系是評(píng)價(jià)目標(biāo)和評(píng)價(jià)內(nèi)容的反映,影響評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此構(gòu)建鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系要充分結(jié)合我國(guó)鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排的戰(zhàn)略目標(biāo),還要考慮鋼鐵公司的實(shí)際情況。公司的財(cái)務(wù)績(jī)效可以從多個(gè)指標(biāo)加以反映,一般主要包括償債能力分析指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)、盈利能力分析指標(biāo)、股票投資獲利能力分析指標(biāo)、企業(yè)發(fā)展能力分析指標(biāo)。通過(guò)借鑒已有的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的研究成果構(gòu)建指標(biāo)體系，如表1所示。

表1 上市鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(二)基于因子分析法的指標(biāo)篩選方法

由于財(cái)務(wù)指標(biāo)之間反映的信息有部分重復(fù),因此為了減少重復(fù)的信息量,本文首先對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選,對(duì)相關(guān)程度高的指標(biāo)加以選擇地選取。因子分析法利用降維思想,分析研究對(duì)象之間是否存在某種依存關(guān)系,并對(duì)具有依存關(guān)系的對(duì)象進(jìn)行探討,可以對(duì)研究變量進(jìn)行化簡(jiǎn),盡可能反映絕大部分原變量。本文運(yùn)用此方法選取我國(guó)上市鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來(lái)反映其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。

(三) 基于聚類(lèi)分析法評(píng)價(jià)上市鋼鐵公司的財(cái)務(wù)績(jī)效

聚類(lèi)分析以研究對(duì)象的相似程度分類(lèi),將一些相似程度較高的研究對(duì)象聚為一類(lèi),另外一些彼此之間相似程度較大的研究對(duì)象聚合為另一類(lèi),直到把所有的研究對(duì)象聚合完畢。本文采用這種方法可以將不同財(cái)務(wù)績(jī)效情況的上市鋼鐵公司分類(lèi),從而有利于分析和評(píng)價(jià)。

三、實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

截至2018年12月,共有32家鋼鐵公司在滬深A(yù)股上市,為避免受到極端數(shù)據(jù)影響,剔除2016—2017年間被ST、ST*公司披露的指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的公司,最終選定10家鋼鐵上市公司作為研究樣本,所選樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所。

(二)指標(biāo)的篩選與確定

為了更好地確定能夠衡量出鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo),本文利用相關(guān)度大小篩選財(cái)務(wù)指標(biāo),對(duì)相互之間相關(guān)程度較高的指標(biāo)進(jìn)行剔除剝離。本文對(duì)2017年鋼鐵板塊10家上市鋼鐵公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,計(jì)算得出其近似值矩陣并對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,具體數(shù)據(jù)資料見(jiàn)表2到表6。

表2 償債能力近似值矩陣

由表2可知,在償債能力指標(biāo)的近似值矩陣中,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和股東權(quán)益比率之間的相關(guān)系數(shù)都在0.8以上,故選擇保留綜合性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)這三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的償債能力指標(biāo)。

表3 營(yíng)運(yùn)能力近似值矩陣

由表3可知,在營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的近似值矩陣中,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)指數(shù)的相關(guān)性低于0.8,故都選擇。而存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)系數(shù)在0.89以上,選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合性指標(biāo)。綜上選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)指數(shù)作為衡量營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。

表4 盈利能力近似值矩陣

如表4可知,在盈利能力指標(biāo)的近似值矩陣中,經(jīng)營(yíng)凈利率與經(jīng)營(yíng)毛利率相關(guān)系數(shù)較高，且經(jīng)營(yíng)毛利率與資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈利率的相關(guān)系數(shù)高于經(jīng)營(yíng)凈利率與其之間的相關(guān)系數(shù)，故選擇經(jīng)營(yíng)凈利率。資產(chǎn)凈利率與資產(chǎn)利潤(rùn)率相似系數(shù)較高，資產(chǎn)利潤(rùn)率與經(jīng)營(yíng)凈利率、經(jīng)營(yíng)毛利率的相關(guān)系數(shù)大于資產(chǎn)凈利率與其的相關(guān)系數(shù)。故選擇資產(chǎn)凈利率。綜上選擇資產(chǎn)凈利率和經(jīng)營(yíng)凈利率作為衡量營(yíng)利能力的指標(biāo)。

表5 股票投資獲利能力近似值矩陣

由表5可知,在股票投資獲利能力指標(biāo)的近似值矩陣中,每股凈資產(chǎn)和每股未分配利潤(rùn)之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8,選擇每股凈資產(chǎn)作為衡量指標(biāo),故在股票投資獲利能力指標(biāo)中選擇每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股股利作為指標(biāo)。

表6 企業(yè)發(fā)展能力近似值矩陣

從表6可以看出衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)相關(guān)程度不高,故全部選用,選擇主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為指標(biāo)。

經(jīng)過(guò)初步的相關(guān)分析,選用資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)指數(shù)、資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營(yíng)凈利率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率共14個(gè)指標(biāo),但是不同的能力指標(biāo)之間也存在重復(fù)性,因此在14個(gè)指標(biāo)之間再進(jìn)行一次相關(guān)性分析,剔除重復(fù)因子。處理后的結(jié)果如表7所示。營(yíng)運(yùn)指數(shù)和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率相關(guān)系數(shù)大于0.8,選擇現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率;資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)凈利率相關(guān)程度較高,故選擇資產(chǎn)凈利率;主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān),選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。

經(jīng)過(guò)以上剔除,本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率共11個(gè)指標(biāo)作為本文衡量10家鋼鐵上市公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)。

表7 財(cái)務(wù)狀況之間的近似值矩陣

(三)上市鋼鐵公司財(cái)務(wù)績(jī)效的聚類(lèi)分析

運(yùn)用SPSS軟件采用聚類(lèi)分析,對(duì)不同鋼鐵上市公司的指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi),為了消除原始數(shù)據(jù)量綱不同的影響,對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,并通過(guò)定義距離的遠(yuǎn)近表示股票的性質(zhì)是否可劃分為一類(lèi)。通過(guò)計(jì)算,聚類(lèi)分析結(jié)果如表8、表9所示。

表8 上市鋼鐵公司財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)

表9 聚類(lèi)成員

從表8、表9可以分析得出,經(jīng)過(guò)兩次迭代,聚類(lèi)中心達(dá)到收斂,共分為四類(lèi)：第一類(lèi)包括3個(gè)個(gè)案數(shù),股票代碼分別為000708、000825、000709;第二類(lèi)只有000717;第三類(lèi)只有002075;而第四類(lèi)則包括5個(gè)個(gè)案數(shù),股票代碼分別為002318、002478、600117、000761、600019。圖1是使用平均聯(lián)接(組間)的譜系圖，重新標(biāo)度的距離聚類(lèi)組合。從圖1我們可以了解到股票之間的親疏關(guān)系程度。

圖1 上市鋼鐵公司財(cái)務(wù)績(jī)效譜系圖

第一類(lèi)股票是所有上市鋼鐵公司獲利能力最好的,營(yíng)運(yùn)和盈利能力也較好,但是企業(yè)發(fā)展能力稍弱,因此可作為短期投資的選擇之一。第二類(lèi)股票的償債能力與其他上市鋼鐵公司相比是最差的,但企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力較好,盈利能力一般,但是股票獲利能力較差,投資時(shí)可以暫時(shí)不考慮選擇此類(lèi)股票。第三類(lèi)股票償債能力較好,營(yíng)運(yùn)能力最好,盈利能力較強(qiáng),是最有發(fā)展?jié)摿Φ墓善?經(jīng)營(yíng)狀況良好,屬于藍(lán)籌股,是投資者進(jìn)行投資的首選。第四類(lèi)股票大多在行業(yè)的末尾階段,盈利能力較差,企業(yè)發(fā)展能力相較于其他類(lèi)的上市鋼鐵公司是最差的,表現(xiàn)出的投資價(jià)值不大,可作為投資股。

四、結(jié)語(yǔ)

上市鋼鐵公司的財(cái)務(wù)狀況在一定程度上可以代表我國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景,通過(guò)確定上市鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行研究,可以準(zhǔn)確反映其真實(shí)的運(yùn)營(yíng)效果。運(yùn)用聚類(lèi)分析方法將上市鋼鐵企業(yè)依據(jù)財(cái)務(wù)績(jī)效情況分類(lèi),一方面可以幫助上市鋼鐵企業(yè)認(rèn)清自我發(fā)展情況,對(duì)自身進(jìn)行經(jīng)營(yíng)調(diào)整,另一方面投資者可以根據(jù)分析顯示的財(cái)務(wù)績(jī)效情況,預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景,從而確定投資范圍,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。