戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押現(xiàn)狀研究

摘 要：本文選取2014—2019年滬深上市A股中發(fā)展較為成熟的307家有股權質押行為的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司進行描述性統(tǒng)計分析。結果表明樣本公司股權質押融資規(guī)模先升后降，行業(yè)特點突出以及質押比例較高。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押融資將導致公司控制權發(fā)生轉移，且質押比例過高會降低上市公司的價值。因此戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司應建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，加強信息披露，同時相關監(jiān)管部門應采取措施控制融資風險。

關鍵詞：股權質押;戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司;融資風險;委托代理問題

本文索引：陳薇 .<變量 2>[J].中國商論，2021（20）：-097.

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）10（b）--03

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是指能夠體現(xiàn)我國發(fā)展戰(zhàn)略并對經(jīng)濟社會產(chǎn)生重大影響的一系列產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)大都發(fā)展前景良好且整體經(jīng)濟效益高，支撐和引領著國家經(jīng)濟的發(fā)展。股權質押是指作為出質人的股東通過將其個人控股或第三方控股公司的股份作為標的物抵押給金融機構或一些個人、單位來獲得貸款的一種融資形式。股權質押的融資成本較一般債務融資成本低，而且融資門檻低，相比其他渠道解決融資困境更便捷，成功地解決了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司由于缺乏有形資產(chǎn)作為抵押而無法取得銀行貸款的難題。通過股權質押這種融資方式，企業(yè)可以更便捷地借款和還款，并且在質押過程中不會喪失出質人對公司的控制。本文旨在通過對戰(zhàn)略產(chǎn)興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押現(xiàn)狀的研究，分析其股權質押融資行為可能存在的風險并提出風險應對策略，規(guī)避股權質押融資風險。

1 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押融資現(xiàn)狀分析

1.1 數(shù)據(jù)來源

根據(jù)國家統(tǒng)計局《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，戰(zhàn)略新興行業(yè)包括新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關服務業(yè)九大行業(yè)。本文數(shù)據(jù)均取自csmar數(shù)據(jù)庫，從中選取2014—2019年有股權質押行為的并在滬深兩市上市中發(fā)展較成熟的307家公司作為本文的研究樣本。樣本同時還需要滿足以下條件：樣本公司屬于上文中提到的9大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一;行業(yè)收入在主營業(yè)務收入中占比50%以上，樣本公司分別來自主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板;樣本不包括ST公司和已退市的公司。

1.2 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押現(xiàn)狀分析

首先，股權質押融資規(guī)模出現(xiàn)了先升后降。股權質押融資的優(yōu)勢是這種行為具有良好的流動性和變現(xiàn)性，不僅可以為企業(yè)融資，還可以維持大股東的控股地位。股權質押倍受青睞的原因是因為它給上市公司的控股股東帶來了超額收益。高蘭芬（2002）在其研究中指出質押的動機有三種：投資目的（有投資機會但無借款渠道）、 投機目的（護盤或炒作股票）、現(xiàn)金增資（質押取得資金用于買新股避免股權被稀釋）。另外，也有為了規(guī)避股權轉讓限售期和轉讓份額的限制，轉移股權價值波動帶來的風險[1]。2013年以來，戰(zhàn)略新興企業(yè)上市公司數(shù)量增加，股權質押融資工具迅速竄紅。根據(jù)本文作者研究相關的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2014—2018年，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東共有約12000起股權質押。2014年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進行1326次股權質押，2015 年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司股東進行過 1736次股權質押，僅2016 年上半年股權質押就有1165余次。可見，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押業(yè)務持續(xù)增長。但從2019年開始，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進行股權質押的資料明顯減少，僅866余次。原因可能有兩個方面：一方面市場對于股權質押風險的認知程度加深，另一方面券商嚴控新增質押規(guī)模。因此，在2019年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押規(guī)模出現(xiàn)了2014年以來的首次大幅回落。

其次，具有明顯的行業(yè)特征。根據(jù)所統(tǒng)計的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司開展股權質押的次數(shù)來看，高端裝備制造業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)位居靠前，分別發(fā)生1615、1915、1900、2563 、2752 和2965次股權質押 ;在股權質押的股數(shù)方面，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)位居前五，分別質押1092093萬股、649771萬股、624916萬股、467053萬股及446014萬股。因此，這些行業(yè)均為質權人青睞的行業(yè)。原因可能在于這些行業(yè)掛牌公司基數(shù)較大，行業(yè)成長性又好，因此質押股權不易貶值。

最后，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押的質押率低而質押比例較高。質押率與其所屬的行業(yè)密切相關，股權質押率等于上市公司貸款的金額除以質押股份的市值或者公司的凈資產(chǎn)。股東權益金額大以及流動性強的上市公司相對來說質押率會更高。屬于成長型創(chuàng)新企業(yè)的這些上市公司，未來發(fā)展的不確定性大且流動性普遍偏低，估值難度也較大，因此質押率較低。但研究數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押比例較高。股權質押比例等于質押股東剩余質押數(shù)量占其持有上市公司股份的數(shù)量，以及質押股東剩余質押數(shù)量占其持有上市公司總股份的比例。截至 2019年末，根據(jù)統(tǒng)計的307家樣本公司的控股股東股權質押的比例為11.53%。在這種情況下，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司如果不能及時履行還款義務或進行股權質押補充，控股股東則將面臨比較高的控制權轉移風險;公司的股價也將下跌。因而，股權質押融資給這些上市公司帶來的潛在威脅不容小覷。

2 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押融資存在的風險

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)多為朝陽性產(chǎn)業(yè)且企業(yè)規(guī)模較小，但其在經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位和作用在理論界早已形成一致性看法。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市的發(fā)展與培育，首先要解決這些產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展過程中所面臨的資金約束問題[2]。股權質押是當下流行的一種融資方式。一方面進行股權質押有利于緩解戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司所面臨的資金約束，緩解公司的流動性壓力;另一方面，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股東進行股權質押融資給企業(yè)所帶來的巨大風險也不容忽視。通過戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司股權質押融資現(xiàn)狀分析可以發(fā)現(xiàn)，其股權質押行為可能會導致以下風險：