認真全面貫徹新發(fā)展理念 以改革精神推動金融期貨市場高質量發(fā)展

作為資本市場的重要組成部分，金融期貨服務資本市場和實體經(jīng)濟的功能作用日益顯現(xiàn)。本文提出，金融期貨市場應以新發(fā)展理念為指導，以改革精神推動金融期貨市場在產(chǎn)品體系、市場結構、社會認知、對外開放等方面取得新突破，在服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展和資本市場全面深化改革中展現(xiàn)新?lián)敗?/p>

貫徹新發(fā)展理念，實現(xiàn)高質量發(fā)展，是資本市場行穩(wěn)致遠的應有之義，也是資本市場服務“國之大者”使命的重要體現(xiàn)。金融期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)系，承擔重要的風險管理職能。深度融入、積極服務資本市場全面深化改革大局，是金融期貨市場的光榮使命和價值所在。下一步，必須繼續(xù)以新發(fā)展理念為指導，以改革精神推動金融期貨市場在產(chǎn)品體系、市場結構、社會認知、對外開放等方面取得新突破，在服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展和資本市場全面深化改革中展現(xiàn)新?lián)敗?/p>

金融期貨市場以新發(fā)展理念為指引積極推進各項工作，在行動上切實“有作為”

發(fā)展理念是發(fā)展實踐的先導。黨的十九屆五中全會強調新發(fā)展理念要貫穿發(fā)展的全過程和各領域，突出了新發(fā)展理念的關鍵引領作用。資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，是推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的重要樞紐。作為資本市場的重要組成部分，金融期貨市場必須一以貫之以新發(fā)展理念為指導，切實踐行初心使命、擔當時代責任。近年來，中金所不斷深化對新發(fā)展理念的理解認識，努力把自己擺到資本市場改革發(fā)展大局當中，立足自身特點，積極開展工作，切實做到“有作為”。

一是持續(xù)擴大金融期貨期權產(chǎn)品供給，助力國家戰(zhàn)略實施落地和資本市場創(chuàng)新發(fā)展。自成立以來，中金所先后構建起權益類、利率類兩大產(chǎn)品線，共上市7個品種，包括滬深300、上證50、中證500等3個股指期貨，2年期、5年期、10年期等3個國債期貨，以及滬深300股指期權1個期權。截至2021年8月末，金融期貨市場已累計安全運行2768個交易日，累計總成交量達到12.89億手。2020年，中金所在美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計的全球衍生品交易所中成交量排名第27位。同時，中金所也積極順應現(xiàn)貨市場和實體經(jīng)濟高質量發(fā)展需要，認真做好更多權益類、利率類及匯率衍生產(chǎn)品的上市研發(fā)儲備。

二是積極服務中長期資金入市，拓寬人民群眾共享改革發(fā)展紅利的渠道。中金所始終高度重視中長期資金參與金融期貨市場工作。開市后不久，證券自營、證券資管、公募基金等就開始參與股指期貨交易。近年來，市場參與者類型得到進一步豐富。2020年4月，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務啟動，同年7月銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》，同年年底人力資源和社會保障部印發(fā)的《關于調整年金基金投資范圍的通知》首次將國債期貨納入了年金基金投資范圍。經(jīng)過長期努力，目前銀行、保險、證券、期貨、公募、私募、信托、期貨子公司、合格境外機構投資者（QFII）/人民幣合格境外機構投資者（RQFII）、養(yǎng)老金等都已獲準參與金融期貨市場，為其提升產(chǎn)品策略設計、風險管理水平，更好滿足群眾多元化的財富保值增值需求，打下了良好基礎，也推動了金融期貨市場運行質量和機構化水平的穩(wěn)步上升。2021年以來，各類產(chǎn)品持倉均創(chuàng)歷史新高，股指期貨、國債期貨與股指期權市場機構持倉占比已分別達到70%、89%和58%。

三是加強金融期貨基礎制度建設和跨市場監(jiān)管協(xié)作，努力與現(xiàn)貨市場改革發(fā)展步伐相協(xié)調。緊密結合國情市情是我國有效控制風險、保障資本市場改革持續(xù)推進的重要經(jīng)驗，為金融期貨市場的順利推出和穩(wěn)步前行奠定了實踐基礎。建市早期，金融期貨市場就在統(tǒng)一集中監(jiān)管下構建了適合我國國情的制度規(guī)則體系，引入風險隔離、分級結算、結算聯(lián)保、強制減倉等風控制度，尤其是建立了投資者適當性制度，為資本市場投資者保護提供了新思路。近年來，在證監(jiān)會的指導支持下，金融期貨市場先后引入單向大邊、跨品種大邊保證金、國債充抵保證金、國債券款對付（DVP）交割模式、做市商業(yè)務、期轉現(xiàn)等基礎制度和交易機制，顯著提升服務現(xiàn)貨市場水平。同時，持續(xù)加強期現(xiàn)貨市場的監(jiān)管協(xié)調，聯(lián)合構建并落實好跨市場協(xié)調監(jiān)管機制。全面配合證監(jiān)會建立巡回審理工作機制，參與行政執(zhí)法體制創(chuàng)新，認真落實“零容忍”要求，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為。

四是堅持“科技讓監(jiān)管更智慧”，不斷提升科技監(jiān)管能力和一線監(jiān)管效能。中金所不斷加強技術基礎設施建設，不斷豐富市場化的一線監(jiān)管工具箱，積極推動大數(shù)據(jù)、人工智能等各類科技監(jiān)管手段應用落地，以此為“利器”發(fā)現(xiàn)“蛛絲馬跡”、強化風險防控。目前，中金所采用的新一代交易系統(tǒng)單撮合核心達每秒7萬筆，并行三撮合核心達每秒20萬筆，平均訂單延時降至100微秒以下，主要性能指標均達到國際一流水平;第二代監(jiān)查系統(tǒng)加入微秒級時間戳，極大提升分析能力。

五是穩(wěn)步推進金融期貨市場高水平開放，服務構建新發(fā)展格局。為進一步提高資本市場國際化水平，打造擴大金融開放新高地，提升上海國際金融中心建設能級和全球資源配置能力，金融期貨市場開展了一系列有益的探索。一方面，持續(xù)深入推進“一帶一路”國際合作項目建設。2015年，中金所與上交所、德交所合資設立中歐國際交易所;2016年牽頭競標收購巴基斯坦證券交易所40%股權并成為第一大股東。另一方面，在QFII/RQFII參與股指期貨市場經(jīng)驗基礎上，積極研究豐富金融期貨市場對外開放的品種與路徑，做好相關基礎準備工作。

六是守牢不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線，維護金融安全。2019年1月，證監(jiān)會正式批復中金所為合格中央對手方（QCCP）。作為重要的金融市場基礎設施，中金所堅持穩(wěn)中求進，著力建立起一整套市場風險處置機制，通過強化結算運維管理，提升應急處置能力，全力做好安全生產(chǎn)，在實踐中切實做到“交易不斷、數(shù)據(jù)不亂”，資金風控有效，交割平穩(wěn)順暢，特別是經(jīng)受住了股市異常波動、新冠肺炎疫情沖擊等極端考驗，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)風險的底線。針對長假等特定時期，中金所及時研判并做好風險應對預案，確保始終向市場提供安全、高效、完善的金融衍生產(chǎn)品交易及清算服務。

金融期貨服務資本市場和實體經(jīng)濟的功能作用日益顯現(xiàn)，在實踐中的確“能作為”

金融期貨市場的穩(wěn)健運行和各項工作的有序推進，為產(chǎn)品經(jīng)濟功能的發(fā)揮打下了良好基礎。理論和實踐表明，金融期貨能夠增強市場穩(wěn)定運行能力和市場主體風險管理水平，在服務國家戰(zhàn)略落地和資本市場改革中可以發(fā)揮獨特作用。

股指期貨積極發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，服務資本市場改革行穩(wěn)致遠

一是完善風險管理機制，增強股票市場宏觀穩(wěn)定性和韌性。滬深300股指期貨上市11年以來，對應現(xiàn)貨指數(shù)波動率下降約18%。對比股指期貨推出前后10年，滬深300指數(shù)漲跌超過1%～9%的天數(shù)分別下降了3.81%、22.67%、29.57%、43.62%、36.36%、26.09%、53.33%、71.43%、100%。投資者持股意愿和信心增強，交易頻繁度下降。不論是2015年股票市場異常波動期間，還是2020年初新冠肺炎疫情沖擊期間，股指期貨都較好地發(fā)揮了“蓄水池”功能，緩解了大幅波動下現(xiàn)貨市場流動性短缺，起到了穩(wěn)定市場的積極作用。

二是豐富預期表達渠道，提高股票市場信息反映效率。股指期貨具有多空均衡的雙向交易機制，反映信息“內容全”，促進價格發(fā)現(xiàn)“兼聽則明”，有利于降低極端情緒對股票現(xiàn)貨的片面影響。有研究表明，在股指期貨推出后，滬深300指數(shù)成份股收益率與非成份股收益率對情緒指標的擬合度分別降低了28.5%和19.8%。同時，期貨反映信息“速度快”?，F(xiàn)貨指數(shù)價格由成份股價格計算而得，更新頻率低，經(jīng)常受成份股交易及價格更新的異步影響，而股指期貨市場行情由產(chǎn)品交易實時產(chǎn)生，行情更新頻率提高至0.5秒/次，能夠更快揭示市場實時信息。

三是助力注冊制等基礎制度改革推進，提升直接融資質量效率，服務科技自強的國家戰(zhàn)略。促進市場更穩(wěn)、定價更靈，客觀上有助于為改革塑造良好環(huán)境。近年來，現(xiàn)貨市場持續(xù)推進注冊制改革，成為支持科技創(chuàng)新的重要手段。股指期貨能夠為一級市場引入增量資金，服務直接融資。例如，公募基金、保險、企業(yè)年金類的機構投資者廣泛參與注冊制新股認購，積極使用股指期貨及期權對底倉持股進行套保，在市場下跌環(huán)境中也能取得較為穩(wěn)定的收益。這擴大了認購者的范圍與規(guī)模，為夯實注冊制改革市場化定價機制提供了支持。再比如，從過去的經(jīng)驗看，認購機構以多個定向增發(fā)項目為基礎集合打包后運用股指期貨進行避險，可以降低鎖定期價格波動風險，同時減少企業(yè)再融資成本。

四是提升市場參與者多元化水平，在更好集聚社會資金的同時為居民財富保值增值做出有益貢獻。近年來，我國經(jīng)濟社會政策的重心已向更加關注社會公平轉變。實現(xiàn)共同富裕的目標任務對創(chuàng)新金融產(chǎn)品、擴大居民財產(chǎn)性收入提出了新要求。股指期貨可以拓展交易內涵，促進產(chǎn)品創(chuàng)新。目前，市場機構已開發(fā)形成豐富多樣的投資理財產(chǎn)品，既有合成指數(shù)、指數(shù)增強等基金產(chǎn)品，也有策略及結構化等保本產(chǎn)品;既有絕對收益產(chǎn)品，也有創(chuàng)新型交易型開放式指數(shù)基金（ETF）產(chǎn)品。這優(yōu)化了資本市場投資端，為匹配不同風險—收益偏好的投資者提供了載體。在動員更多居民部門儲蓄進入資本市場的同時，也搭建了居民獲得更多財產(chǎn)性收入、走向共同富裕的橋梁。例如，某公募基金管理公司2017年3月使用股指期貨開發(fā)絕對收益策略產(chǎn)品（股指期貨持倉居公募基金產(chǎn)品之首），規(guī)模超過200億元，持有人超過10萬（近6成份額由個人持有）。該產(chǎn)品成立后累計收益率排名同類產(chǎn)品第一，切實幫助個人分享了資本市場發(fā)展紅利。

國債期貨優(yōu)化債券風險管理，促進宏觀金融穩(wěn)定

一是對沖國債承銷風險，促進國債發(fā)行。國債期貨上市后，部分承銷商利用其對沖承銷業(yè)務的敞口風險，提高了國債承銷能力。2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后，財政部陸續(xù)招標發(fā)行四期共1萬億元抗疫特別國債，中金所第一時間向全市場發(fā)布公告，將抗疫特別國債納入國債期貨可交割券范圍。國債承銷機構利用國債期貨精準對沖利率風險，認購抗疫特別國債積極性顯著提升，有效支持了抗疫特別國債順利發(fā)行，保障了經(jīng)濟社會穩(wěn)定發(fā)展大局。

二是提升國債二級市場流動性和定價效率，進一步健全反映市場供求關系的收益率曲線。首先，國債期貨具備報價連續(xù)、集中交易、公開透明等獨特優(yōu)勢，能夠準確反映市場預期，形成全國性、市場化的利率定價參考。其次，國債的流動性是健全收益率曲線的基礎，國債期貨可顯著改善可交割國債的流動性，進而提升其定價的準確性和完整性。再次，市場機構基于國債期貨進行套期保值、跨期套利、期現(xiàn)套利等多種策略，可產(chǎn)生期貨和現(xiàn)貨的協(xié)同效應，促進短、中、長期國債利率形成有機整體，更為有效地反映市場供求關系。

三是提升債券市場彈性和韌性，配合防范化解金融風險。從市場運行實踐來看，國債期貨能夠在債券市場大幅波動期間發(fā)揮避風港作用，增強債券市場彈性和韌性。例如，2016年10月至12月，10年期國債收益率大幅上行，最高上升約73個基點（BP）至3.37%。持債機構急于賣債止損，現(xiàn)券市場買盤力量明顯不足，多空雙方達成交易難度顯著加大。持債機構積極利用國債期貨進行套期保值，國債期貨市場持倉量顯著增加。期間，國債期貨持倉由7.4萬手最高增至10.2萬手，增加2.8萬手，增幅達38.6%，為約280億元市值的債券現(xiàn)貨對沖利率風險。

股指期權“保險”功能漸次發(fā)揮，改善優(yōu)化市場生態(tài)

與股指期貨和國債期貨相比，股指期權還處在上市初期，市場規(guī)模與投資者參與程度正在循序漸進增長，從上市近兩年的市場運行情況看，其靈活多元風險管理手段和金融創(chuàng)新基礎元素的特點已得到一定展現(xiàn)。一方面，精細化管理風險的功能逐步發(fā)揮。產(chǎn)品上市以來，作為下跌“保險”的看跌期權，持倉量占比超四成，股指期權市場日均受保股票市值近200億元。2020年春節(jié)前后市場波動較大，資管機構通過配置股指期權對股票資產(chǎn)形成價格“保險”，期間股指期權受保資產(chǎn)市值約220億元，該部分資產(chǎn)有效規(guī)避了尾部風險，避免了被動拋售造成的損失。另一方面，進一步豐富了市場交易策略。投資者利用股指期權，構建組合保險、風險對沖、增強收益、策略組合等多樣性投資交易策略，緩釋了單一交易策略共振風險，促進市場生態(tài)持續(xù)改善。

堅持落實“五個必須”要求，以改革精神推動金融期貨市場高質量發(fā)展，更加“善作為”

盡管近年來我國金融期貨市場建設取得了一定進展，功能作用也在實踐中逐步顯現(xiàn)，但總體而言仍處于發(fā)展初期，在多個方面還存在一些深層次結構性問題。社會認知尚待改善，產(chǎn)品體系還不健全，參與者結構優(yōu)化壓力猶存，期現(xiàn)市場一體化水平不高，補齊發(fā)展短板、契合現(xiàn)貨市場需要的空間巨大。

下一步，中金所將繼續(xù)以習近平新時代中國特色社會主義思想為指引，認真落實黨中央、國務院決策部署，在證監(jiān)會黨委的堅強領導下，落實好2021年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議“五個必須”要求，以改革精神推動金融期貨市場高質量發(fā)展。

一是深入貫徹新發(fā)展理念，豐富產(chǎn)品體系，提高服務現(xiàn)貨市場、實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略能力。在加強監(jiān)管基礎上，依據(jù)注冊制改革精神推動優(yōu)化完善上市機制，豐富品種供給，構建標的現(xiàn)貨資產(chǎn)覆蓋面更廣的金融衍生品體系，努力與基礎市場發(fā)展需求相匹配，為投資者提供“一站式”金融市場避險服務。

二是堅持總量、結構和效益相協(xié)調，著力鞏固市場根基。繼續(xù)推動放松中長期資金參與金融期貨的政策限制，優(yōu)化機構投資者更多更好使用金融期貨管理風險、開發(fā)理財產(chǎn)品的環(huán)境，促進市場參與者多元化與結構平衡，為全體居民進一步共享資本市場改革的制度紅利創(chuàng)造積極條件。

三是堅持嚴監(jiān)管、防風險、促穩(wěn)定，保障安全、嚴守底線。持續(xù)履行一線監(jiān)管職責，促進金融期貨市場安全平穩(wěn)運行。多角度加強對市場運行風險的預研預判，豐富工具箱，扎實做好應對準備，努力走在市場曲線前面。不斷提高技術系統(tǒng)運維保障能力，進一步提升在風險管控、品種業(yè)務創(chuàng)新等方面的技術承載力和包容度，強化技術支撐與科技賦能。

四是多角度發(fā)力優(yōu)化市場生態(tài)體系，創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。開展更加多樣化的投資者教育活動，提高金融衍生品常識的普及化程度，認真總結金融期貨服務實體經(jīng)濟實踐案例，努力講好金融期貨故事，擴大正面影響。積極推動《期貨法》等盡早出臺，夯實期貨市場法律基礎，為業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展提供充足法律保障。

五是立足國情市情借鑒國際最佳實踐，推進高水平制度型對外開放。用好用足上海浦東打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)等政策，全力服務上海國際金融中心建設。積極匹配現(xiàn)貨市場對外開放節(jié)奏，滿足境外投資者運用金融期貨管理風險的需求。在堅持境內期貨市場特色做法和制度安排基礎上，持續(xù)優(yōu)化各項業(yè)務機制，提升本土市場競爭力，吸引境外優(yōu)質資金流入并將流動性留在境內。

（何慶文為中國金融期貨交易所黨委書記、董事長。本文編輯/秦婷）