2021年中國資本市場(chǎng)信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書

盧海 申智恩 宋祿霖 李丹 王鈺

中國上市公司財(cái)務(wù)信息可靠性和自愿信息披露的動(dòng)機(jī)需要進(jìn)一步提高和加強(qiáng)；企業(yè)與分析師或機(jī)構(gòu)投資者非公開的溝通主要發(fā)起方是分析師或機(jī)構(gòu)投資者；投資者組成、政府角色和違規(guī)處罰的力度仍是中美資本市場(chǎng)的重要差別，其中，違規(guī)處罰力度的差距正在縮小，中國上市公司信披質(zhì)量的要求正變得更高。

上市公司需要加強(qiáng)對(duì)ESG涵義的準(zhǔn)確理解；雖然上市公司普遍認(rèn)同ESG對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展起到重要的作用，但超半數(shù)公司有待把ESG議題整合到核心業(yè)務(wù)流程中；上市公司實(shí)踐ESG面臨的主要挑戰(zhàn)是缺少細(xì)化政策指引、缺乏ESG專業(yè)人員支持以及高管的重視不足。

資本市場(chǎng)對(duì)信息透明、財(cái)務(wù)可靠的公司給與溢價(jià)。本屆透明度指數(shù)前500名公司中，國企和民企數(shù)量相當(dāng)，高透明度公司的市值普遍較高，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和股市回報(bào)率也更高。

2020年是中國資本市場(chǎng)發(fā)展極其特殊的一年，上市公司既經(jīng)歷了全球疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，同時(shí)也面臨著可持續(xù)發(fā)展的新考驗(yàn)，其信息披露質(zhì)量和透明度更加為市場(chǎng)所看重。

自2019年5月開始，光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心（簡(jiǎn)稱“研究中心”）每年發(fā)布中國資本市場(chǎng)信息質(zhì)量白皮書和上市公司信息透明度指數(shù)。上市公司的信息透明度是衡量資本市場(chǎng)誠信的一個(gè)重要維度。指數(shù)的構(gòu)建結(jié)合了主觀指標(biāo)（廣大市場(chǎng)參與者的觀點(diǎn)）和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的客觀指標(biāo)（上市公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄等），旨在全面綜合地反映上市公司的信息質(zhì)量和透明度。秉承循證研究的理念，在新財(cái)富的持續(xù)合作與支持下，研究中心今年繼續(xù)從不同的視角關(guān)注中國資本市場(chǎng)，研討增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司信任度的重要因素。

2020年3月1日起施行的新《證券法》，對(duì)中國資本市場(chǎng)做出一系列新的制度改革，為提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益、打造規(guī)范透明的資本市場(chǎng)提供了進(jìn)一步的法治保障。在2021年的白皮書中，我們的通訊調(diào)查在利益相關(guān)者的框架下，分析中國資本市場(chǎng)的信息披露有何特殊性，并探討在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系存在不確定性的背景下，中國資本市場(chǎng)的信息披露所面臨的挑戰(zhàn)以及提升空間。

不僅如此，另一個(gè)影響社會(huì)對(duì)公司信任的重要維度是上市公司的可持續(xù)發(fā)展（ESG，包括環(huán)境E、社會(huì)S和治理G）。可持續(xù)發(fā)展不僅關(guān)系到國家的戰(zhàn)略目標(biāo)，更與全社會(huì)的福祉息息相關(guān)。在今年的白皮書中，我們通過綜合的調(diào)研，來探討上市公司在ESG方面的現(xiàn)狀與未來；在今年透明度指數(shù)的構(gòu)建中，也特別增加了ESG的相關(guān)指標(biāo)。希望我們總結(jié)并分享的研究成果，可以促進(jìn)中國資本市場(chǎng)對(duì)ESG的高度重視，體現(xiàn)“青山綠水就是金山銀山”的價(jià)值理念，支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。

中國上市公司對(duì)信息披露的考量

研究中心和新財(cái)富通過電子郵件聯(lián)系了3836家上市公司董事會(huì)辦公室，邀請(qǐng)上市公司參與通訊調(diào)查，從上市公司的利益相關(guān)者、自愿信息披露實(shí)務(wù)及盈余質(zhì)量、非公開對(duì)外溝通以及中美資本市場(chǎng)的差異這四個(gè)角度了解上市公司對(duì)信息披露的想法。我們共收到597家公司的詳細(xì)回復(fù)，回復(fù)率為15.6%，較2020年增長(zhǎng)了290%。

利益相關(guān)者：客戶超越股東，成為影響企業(yè)經(jīng)營最重要的主體

上市公司的信息披露是公司治理的核心問題，公司治理的不同模式也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息披露產(chǎn)生不同的作用。為了探尋我國上市公司的治理模式和經(jīng)營目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，還是為股東創(chuàng)造利潤的同時(shí)其他利益相關(guān)者也扮演著舉足輕重的角色，我們?cè)儐柫松鲜泄娟P(guān)于利益相關(guān)者的問題，這些利益相關(guān)者包括客戶、供應(yīng)商、員工、政府、銀行等各種可能影響公司經(jīng)營活動(dòng)的群體；其中包含了部分去年調(diào)查的問題，旨在了解隨著國內(nèi)法制環(huán)境的不斷完善，以及在國際環(huán)境不斷變化的情況下，上市公司對(duì)公司治理內(nèi)涵的理解是否會(huì)有所不同。

圖1： 哪些人或部門是上市公司的主要利益相關(guān)者

今年我們繼續(xù)詢問了上市公司認(rèn)為哪些人或部門是其主要利益相關(guān)者。結(jié)果顯示，90%的公司認(rèn)為客戶是主要的利益相關(guān)者，也有89%的公司認(rèn)為股東是主要的利益相關(guān)者，同時(shí)有80%的公司認(rèn)為員工是主要的利益相關(guān)者（圖1）。同去年一致，客戶、股東和員工仍是公司在做決策時(shí)排名前三位的考慮對(duì)象。有變化的是，客戶稍超越股東成為影響企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)最重要的主體?？蛻羰枪緺I業(yè)收入和現(xiàn)金流的主要來源，因此，在內(nèi)需拉動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司會(huì)更加重視“客戶第一”的經(jīng)營理念。

其次，有77%的公司認(rèn)為供應(yīng)商是其利益相關(guān)者。供應(yīng)商在公司的上游產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)公司的依賴程度會(huì)直接影響盈利的可持續(xù)性。

有71%的企業(yè)把當(dāng)?shù)卣醋髌淅嫦嚓P(guān)者，但只有21%的企業(yè)把中央政府看作其利益相關(guān)者。企業(yè)對(duì)待當(dāng)?shù)卣椭醒胝牟町愑扇ツ甑?9%上升到今年的50%，除了企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中可能多與當(dāng)?shù)卣蚪坏赖纫蛩赝?，還可能和中央政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，對(duì)地方政府往往采取放權(quán)式的宏觀調(diào)控政策有關(guān)。

最后，只有14%的公司認(rèn)為社區(qū)是其利益相關(guān)者，排名較去年相比下降至最后一位，這體現(xiàn)了公司對(duì)與公司業(yè)績(jī)無直接關(guān)聯(lián)的利益相關(guān)者所需承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任仍不是特別重視。

預(yù)期的財(cái)務(wù)信息使用者決定了公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露時(shí)所考慮的因素，進(jìn)而可能會(huì)影響披露的內(nèi)容和時(shí)間。2020年的調(diào)查結(jié)果顯示，所有公司都認(rèn)為股東對(duì)公司提供的財(cái)務(wù)信息感興趣。而今年的結(jié)果顯示，有97%的公司認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此感興趣，有86%的公司認(rèn)為個(gè)人投資者對(duì)此感興趣（圖2）。這一差距間接反映了中國資本市場(chǎng)雖然以中小投資者為主，但因?yàn)橹行⊥顿Y者分析使用財(cái)務(wù)信息的能力相對(duì)較弱，上市公司披露財(cái)務(wù)信息時(shí)反而會(huì)更多的考慮機(jī)構(gòu)投資者的需求。

同時(shí)，有87%、79%和69%的公司分別認(rèn)為分析師、其他投資者和銀行對(duì)公司的財(cái)務(wù)信息有需求。56%的公司認(rèn)為政府會(huì)關(guān)心公司的財(cái)務(wù)信息。最后，少部分受訪公司認(rèn)為客戶（37%）、供應(yīng)商（32%）和員工（32%）會(huì)關(guān)心其財(cái)務(wù)信息。

圖2： 哪些部門或人會(huì)對(duì)公司提供的財(cái)務(wù)信息感興趣？

圖3：公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)

值得注意的是，客戶、供應(yīng)商和員工被上市公司認(rèn)為是最重要的利益相關(guān)方，但卻不是企業(yè)披露財(cái)務(wù)信息時(shí)的主要考慮因素。

99%的公司表示，其利益相關(guān)者通過公開的財(cái)務(wù)報(bào)表和報(bào)告了解公司的財(cái)務(wù)和其他重要信息。也有81%的公司通過投資者會(huì)議等公開的自愿信息披露途徑向利益相關(guān)者傳遞信息。有14%的公司表示，會(huì)通過現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研、電話等非正式交流和通報(bào)的方式，傳達(dá)財(cái)務(wù)或其他重要信息。同時(shí)，有12%的公司表示利益相關(guān)者可以通過社交媒體獲得相關(guān)財(cái)務(wù)信息。

信息披露：自愿信披動(dòng)機(jī)不足，仍存在財(cái)務(wù)信息可靠性的問題

自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，對(duì)緩解信息不對(duì)稱、提高上市公司的信息披露質(zhì)量有重要的意義。因此，為提高自愿信息披露的主動(dòng)性，探究公司自愿履行信息披露義務(wù)的渠道、動(dòng)機(jī)與顧慮等情況尤為重要。

92%的公司對(duì)于好消息和壞消息的披露速度沒有差別。更快披露好消息的公司占5%，其考慮的主要是增加投資者的信心，更好地宣導(dǎo)企業(yè)的投資價(jià)值，對(duì)沖輿論和監(jiān)管對(duì)壞消息的影響；更快披露壞消息的公司占3%，其考慮的主要是風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)避或減少負(fù)面影響。

所有受訪公司都表示會(huì)通過公司公告公開披露信息，這也正是上市公司利益相關(guān)者獲得公司財(cái)務(wù)信息的重要途徑。除此以外的公開披露途徑還包括業(yè)績(jī)說明會(huì)、公司官網(wǎng)和自媒體（如微信公眾號(hào)、微博等）和新聞媒體；2%的公司通過其他（包括E互動(dòng)、投資者策略會(huì)、接待交流或路演等）途徑公開披露信息。與2020年相比，通過業(yè)績(jī)說明會(huì)和新聞媒體披露的比例分別從82%和44%下降到73%和32%，但通過自媒體披露的比例從44%上升到49%。這樣的變化反映出上市公司越來越重視社交媒體的信息披露渠道。

在回答自愿披露財(cái)務(wù)信息的動(dòng)機(jī)時(shí)，受訪公司把減少股民的信息風(fēng)險(xiǎn)以及增加公司準(zhǔn)確預(yù)報(bào)和透明度的聲譽(yù)排在首兩位（圖3）。其次，提供除要求必須披露的額外重要信息，增加對(duì)公司未來的可預(yù)測(cè)性，以及吸引更多的分析師跟蹤公司也很重要。

和西方研究結(jié)論不同的是，大部分中國上市公司對(duì)自愿信息披露在增加股票流動(dòng)性、提高股價(jià)、增加市盈率、對(duì)外展示公司高管經(jīng)營才能和減少資本成本方面的作用持中立或否定態(tài)度。由此可見，公司對(duì)提高自愿信息披露有助于降低信息不對(duì)稱、減少不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本、提高公司價(jià)值這種機(jī)制缺少認(rèn)同。這樣的認(rèn)知也可能解釋為什么中國公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的意愿不強(qiáng)烈，積極性不高。

目前我國大部分上市公司只為了滿足法律和監(jiān)管的最低要求而披露信息，自愿信息披露往往一帶而過，回避核心關(guān)鍵信息。2019年和2020年的白皮書顯示，有14%的受訪公司不會(huì)自愿發(fā)布一些公司的特定信息，16%的受訪公司不認(rèn)為自愿信息披露會(huì)給公司帶來好處。為了探究上市公司在自愿披露財(cái)務(wù)信息時(shí)有哪些顧慮和擔(dān)憂，我們調(diào)查了制約公司充分完整地披露財(cái)務(wù)信息的因素，結(jié)果顯示，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂是限制上市公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的最為重要的因素（圖4）。其次，公司為了避免將來不再作類似披露會(huì)引起疑慮和避免吸引投資者不必要的注意力而限制自愿披露財(cái)務(wù)信息，側(cè)面說明我國投資者專業(yè)性不高，傾向于短期投資，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展方面的信息關(guān)注度有限。最后，有少數(shù)受訪公司認(rèn)為，限制自愿披露財(cái)務(wù)信息有助于避免可能的司法糾紛和減少監(jiān)管者的注意力。

圖4：限制自愿披露財(cái)務(wù)信息的因素

圖5：減少財(cái)務(wù)造假和提高信息披露質(zhì)量各個(gè)途徑的重要性

我們?cè)谶^去的兩年觀察到，公司在回答提高信披質(zhì)量的途徑時(shí)，都一致表示了對(duì)加強(qiáng)監(jiān)管的強(qiáng)烈訴求。今年，上市公司對(duì)減少財(cái)務(wù)造假和提高信息披露質(zhì)量的途徑重要性排序結(jié)果顯示，加強(qiáng)審計(jì)師的專業(yè)性和提高審計(jì)質(zhì)量略微超過加強(qiáng)執(zhí)法和監(jiān)管，首次排在了首位（圖5）。此變化可能與2020年3月起新《證券法》大幅提高對(duì)證券違法行為的處罰力度、顯著提高違法違規(guī)成本有關(guān)。這說明，中國資本市場(chǎng)的法制建設(shè)在逐年完善，同時(shí)上市公司認(rèn)為中介機(jī)構(gòu)在信披監(jiān)督過程中扮演了越來越重要的角色。

其次，強(qiáng)化管理層和企業(yè)文化也被認(rèn)為是重要的改進(jìn)途徑。

最后，提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量、增強(qiáng)對(duì)個(gè)人責(zé)任的處罰和投資者教育也被認(rèn)為有助于減少財(cái)務(wù)造假和提高上市公司信披質(zhì)量。

在現(xiàn)金流不變的情況下，調(diào)查顯示98.7%的受訪企業(yè)喜好平穩(wěn)的盈余。受訪企業(yè)多數(shù)認(rèn)同平穩(wěn)盈余可以使顧客和供應(yīng)商認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定，增加公司信息披露準(zhǔn)確性的聲譽(yù)，其次可以顯示公司成長(zhǎng)潛力和真正的盈余表現(xiàn)（圖6）。平穩(wěn)的盈余也有助于使投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小，要求回報(bào)相對(duì)較低。此外，公司還會(huì)由于政府對(duì)盈余有一定期待、銀行合約要求以及稅務(wù)上比較容易滿足政府要求的原因而追求平穩(wěn)的盈余。最后，有少部分企業(yè)認(rèn)為平穩(wěn)盈余可以增加獎(jiǎng)金。側(cè)面看出，公司在考慮盈余時(shí)最看重的是客戶和供應(yīng)商，最后考慮的才是員工，這一點(diǎn)與公司披露財(cái)務(wù)信息時(shí)考慮的利益相關(guān)者排序相符。

操縱盈余會(huì)為資本市場(chǎng)的誠信和健康發(fā)展帶來非理性影響，最終削弱投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信任。為了解為什么有些公司要操縱盈余，我們邀請(qǐng)受訪公司對(duì)操縱盈余的動(dòng)機(jī)進(jìn)行排序，排名前兩位的分別是影響股價(jià)和達(dá)到盈利指標(biāo)的壓力（圖7）。

可以發(fā)現(xiàn)，操縱盈余的動(dòng)機(jī)主要來自公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的壓力，還有一部分源于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（避免債務(wù)到期），以及來自公司的利益相關(guān)者（包括受大股東或公司實(shí)控人的影響，客戶、供應(yīng)商和員工對(duì)公司的看法，銀行信貸政策的影響，政府上市或稅收政策的影響），同行壓力以及操縱很難被發(fā)現(xiàn)相對(duì)來說不是主要?jiǎng)訖C(jī)。

關(guān)于“高質(zhì)量盈余”最明顯的特征，受訪企業(yè)做出以下排序，排名前三位的分別為可持續(xù)的、可以用來預(yù)測(cè)將來的盈余以及可以用來預(yù)測(cè)將來的現(xiàn)金流（圖8），說明持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性越好的公司盈余質(zhì)量越佳。排在第四至六位的分別是不包括一次性收入，比現(xiàn)金流平穩(wěn)以及和現(xiàn)金流比較接近。一次性的收入對(duì)于預(yù)測(cè)公司未來的盈余和現(xiàn)金流幫助有限。如果公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流比較平穩(wěn)，說明可操縱性較低，從而盈余信息的相關(guān)性較高。最后，少數(shù)公司認(rèn)為避免用到許多估值，極少需要做過多的解釋以及來自對(duì)資產(chǎn)和債務(wù)比較保守的記賬等特征可以代表高質(zhì)量的盈余。這說明謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策也可以對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生一定影響。

圖6：公司喜歡平穩(wěn)盈余的可能原因

圖7：為什么有些公司要操縱盈余？

圖8：“高質(zhì)量盈余”特征的認(rèn)可程度

在利益相關(guān)者框架下，除了大小股東和機(jī)構(gòu)投資者，高質(zhì)量盈余指標(biāo)還應(yīng)該考慮哪些利益相關(guān)者？74%的受訪對(duì)象會(huì)考慮到客戶，60%以上的受訪對(duì)象會(huì)考慮銀行（64%）、供應(yīng)商（63%）和員工（63%），還有53%的企業(yè)會(huì)考慮到政府。僅有9%的受訪公司表示只考慮投資者。銀行在財(cái)務(wù)信息使用者和盈余指標(biāo)考慮對(duì)象的排名中都很靠前，說明財(cái)務(wù)信息是銀行決定信貸政策和評(píng)估企業(yè)債務(wù)償還能力的重要依據(jù)。

非公開對(duì)外溝通：分析師或機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)發(fā)起為主

隨著中國資本市場(chǎng)監(jiān)管水平的提高，投資者關(guān)系管理逐步成為上市公司加強(qiáng)與投資者和中介機(jī)構(gòu)溝通的有效工具。過去兩年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上市公司和內(nèi)外利益相關(guān)者的溝通并不完全依賴公開的信息披露，為了解上市公司與分析師或機(jī)構(gòu)投資者之間非公開溝通的主動(dòng)發(fā)起方和發(fā)起頻率，我們特別調(diào)查了如下問題。

首先是上市公司與分析師的交流頻率，結(jié)果顯示，大部分上市公司與分析師保持著密切的交流，31%的公司與分析師交流頻率每年高達(dá)30次以上，31%的公司每年平均交流11-30次，34%的公司每年平均交流1-10次；只有3家公司表示過去一年從未與分析師交流。其次，我們?cè)儐柫烁櫳鲜泄痉治鰩煹臄?shù)量，43%的受訪公司有1-10名分析師跟蹤；20%的公司有11-20名分析師跟蹤；9%的公司有21-30名分析師跟蹤；20%的公司有30名以上的分析師跟蹤。為了解分析師的跟蹤深度，我們進(jìn)一步詢問過去一年有多少分析師訪問過公司?？梢园l(fā)現(xiàn)，實(shí)地訪問公司的分析師數(shù)量與跟蹤上市公司分析師的數(shù)量及其交流頻率基本一致（圖9）。

我們同時(shí)調(diào)查了證券公司訪問上市公司的情況和每年交流頻率，結(jié)果顯示，74%的受訪公司表示證券公司訪問的頻率集中在每年1-6次（其中21%的券商訪問1-2次，30%的券商訪問3-4次，23%的券商訪問5-6次）。7%的證券公司每年訪問上市公司10次以上（訪問最多的證券公司分別是天風(fēng)、中信、廣發(fā)和海通）。只有18家受訪公司表示過去一年從未與證券公司交流。

圖9：公司與分析師每年交流頻率

圖10：公司和分析師或機(jī)構(gòu)投資者分別主動(dòng)發(fā)起次數(shù)和固定次數(shù)

我們還詢問了上市公司與分析師或機(jī)構(gòu)投資者就公司信息正式接觸的方式。這些正式接觸，68%是分析師或機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)發(fā)起，只有16%是由公司主動(dòng)發(fā)起。70%的受訪公司表示通過見面的方式和分析師或機(jī)構(gòu)投資者正式接觸，其次是通過電話（19%）和微信（7%）進(jìn)行溝通，最后還有4%的受訪公司通過其他方式（包括策略會(huì)、股東大會(huì)、業(yè)績(jī)說明會(huì)以及共同出席活動(dòng)等）接觸。另外，40%的公司主動(dòng)發(fā)起正式溝通的頻率在每年1-2次，同樣39%的公司按計(jì)劃主動(dòng)和分析師或機(jī)構(gòu)投資者溝通的頻率在每年1-2次。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，45%的分析師或機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)發(fā)起正式接觸的頻率達(dá)到每年9次以上，其中溝通頻繁的每年高達(dá)20次以上（21%，圖10）。

大部分受訪公司認(rèn)同分析師和機(jī)構(gòu)投資者的到訪會(huì)影響分析師研究報(bào)告的質(zhì)量，有助于投資者預(yù)測(cè)公司的表現(xiàn)和股價(jià)。值得注意的是，超半數(shù)的受訪公司同意非公開的對(duì)外溝通可以幫助投資者理解和傳遞一些難以直接通過公司公開披露的信息（圖11）。非公開的對(duì)外溝通是把雙刃劍，可能造成投資者之間的信息不對(duì)稱；但合理利用又可以保護(hù)中小投資者，避免因信息解讀能力較弱帶來的理解偏差。這也體現(xiàn)了證券分析師作為資本市場(chǎng)信息媒介的重要角色。

中美資本市場(chǎng)的三大重要差別

大部分受訪企業(yè)認(rèn)為，主要投資者的組成（84%）、政府角色（73%）和違法處罰的力度（51%）是中美資本市場(chǎng)之間的最大差異；其次的一些差異表現(xiàn)在信息處理中介（分析師、審計(jì)師等）的角色（43%）、財(cái)務(wù)報(bào)告和稅收系統(tǒng)（37%）、媒體的監(jiān)管（30%）；還有少部分企業(yè)認(rèn)為管理層的動(dòng)機(jī)（26%）和中美市場(chǎng)執(zhí)法公正性（16%）有所不同。

與去年的調(diào)查相比較，最顯著的變化是，違法處罰力度的差異由上一年的71%下降到51%。這可能與新《證券法》大幅提高了對(duì)違規(guī)處罰的力度有關(guān)。

我們還關(guān)注了中美資本市場(chǎng)的不同特點(diǎn)給信息披露及其質(zhì)量帶來的影響，受訪公司通過開放問題的形式給予了回答。

西方資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者居多，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，更加關(guān)注公司治理和社會(huì)責(zé)任履行等方面。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過參與公司治理促進(jìn)信息披露質(zhì)量提升。機(jī)構(gòu)投資者具備較強(qiáng)的信息解讀能力，更關(guān)注上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性，對(duì)于信披質(zhì)量的完整性和及時(shí)性要求也更高，這樣會(huì)促使上市公司更加主動(dòng)地進(jìn)行自愿披露，更好地向市場(chǎng)傳遞公司投資價(jià)值。中國資本市場(chǎng)以中小投資者為主，個(gè)人投資者對(duì)信息的掌握和分析能力較為欠缺，給公司信息披露帶來更多的限制。上市公司需要對(duì)信息披露內(nèi)容的解讀性進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，著重做到簡(jiǎn)潔清晰、通俗易懂，確保大多數(shù)個(gè)人投資者能夠理解和接受。投資者關(guān)系工作需要更加細(xì)致，避免投資者形成羊群效應(yīng)，直接影響投資行為及上市公司的股價(jià)表現(xiàn)。

政府角色的不同會(huì)給信息披露帶來導(dǎo)向性的影響。西方資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，信息披露的法律制度較為成熟完整，自律監(jiān)管組織和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的力量也比較強(qiáng)。中國資本市場(chǎng)以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場(chǎng)化程度較低。雖然中國監(jiān)管體系的逐步完善促進(jìn)了上市公司提升信息披露質(zhì)量，但以監(jiān)管為導(dǎo)向會(huì)給上市公司的信息披露帶來一定壓力，使其更多地局限于強(qiáng)制性的信息披露，影響其主動(dòng)披露迎合市場(chǎng)的意愿。

加大違規(guī)處罰力度可以推進(jìn)公司信息披露質(zhì)量的提高。西方資本市場(chǎng)有較為完善的退市機(jī)制、集體訴訟程序和高額的罰款。而中國資本市場(chǎng)的違規(guī)成本明顯較低，這導(dǎo)致一些公司會(huì)鋌而走險(xiǎn)，信息披露質(zhì)量也參差不齊。加大違法處罰力度會(huì)促使公司注重信息披露的合規(guī)性，保護(hù)投資者的利益。隨著新《證券法》的實(shí)施及注冊(cè)制的推進(jìn)完善，中國資本市場(chǎng)信息披露會(huì)逐步走向規(guī)范化，信息披露的合規(guī)性會(huì)進(jìn)一步提高。

中西資本市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的差異對(duì)信息披露和質(zhì)量產(chǎn)生不同影響。西方市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，公司治理體系完備，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化程度高，股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層約束機(jī)制運(yùn)作良好，優(yōu)質(zhì)的信息披露成為各方利益相關(guān)者的共同訴求。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，實(shí)際控制人參與上市公司經(jīng)營管理程度深，管理層是否以信息披露為中心、對(duì)信息披露的重視程度、對(duì)利益訴求的差異等因素都會(huì)影響信息披露質(zhì)量的公允性。

圖11： 分析師和機(jī)構(gòu)的到訪對(duì)如下因素有明顯影響

專業(yè)的信息處理中介會(huì)對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生直接影響，中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量越高，公司信息披露的質(zhì)量也越高。分析師客觀、專業(yè)和及時(shí)的解讀公司信息、傳播公司價(jià)值，可以幫助市場(chǎng)更好地理解公司經(jīng)營發(fā)展動(dòng)態(tài)，形成合理預(yù)期。審計(jì)師承擔(dān)監(jiān)督作用，能有效控制管理層操縱信息披露的動(dòng)機(jī)和行為的發(fā)生。如果能夠有效避免中介機(jī)構(gòu)和上市公司的利益沖突，使中介機(jī)構(gòu)提高獨(dú)立性，回歸其“看門人”的職業(yè)本質(zhì)，可以推動(dòng)信息披露質(zhì)量的進(jìn)一步提升。

中國和西方的資本市場(chǎng)在第三方監(jiān)督角色上也有不同，比如媒體和社會(huì)公眾組織。媒體作為社會(huì)監(jiān)督的群體代表，可以通過公眾對(duì)媒體的關(guān)注度敦促上市公司從內(nèi)部強(qiáng)化信息披露意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)信息披露質(zhì)量的嚴(yán)格把控，從而推動(dòng)公司治理提升。然而，媒體言論不當(dāng)又會(huì)給公司治理帶來一些負(fù)面影響，比如提高公司的運(yùn)營成本。

圖12：“E”應(yīng)該如何來度量？

圖13：“S”應(yīng)該如何來度量？

圖14：“G”應(yīng)該如何來度量？

中西資本市場(chǎng)不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收系統(tǒng)會(huì)影響信息披露內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)，使披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性不高。不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)報(bào)告，反映的公司財(cái)務(wù)狀況以及呈現(xiàn)給投資者的角度都不一樣。中國目前稅收系統(tǒng)存在一定的不確定性，導(dǎo)致稅務(wù)信息披露管理的風(fēng)險(xiǎn)較大。財(cái)務(wù)信息是使用者進(jìn)行決策的重要依據(jù)之一，財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量直接影響使用者的決策及其結(jié)果。

中國資本市場(chǎng)現(xiàn)行的制度對(duì)執(zhí)法范圍和力度彈性較大，尚未規(guī)定明確的標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)法尺度不同可能會(huì)導(dǎo)致信息披露的風(fēng)險(xiǎn)增大。加強(qiáng)執(zhí)法的公正性可以進(jìn)一步倒逼信息披露的相關(guān)責(zé)任方審慎從業(yè)。

綜上所述，中西方資本市場(chǎng)信息披露側(cè)重點(diǎn)和關(guān)注角度的不同對(duì)中國上市公司的信息披露質(zhì)量提出更高的要求，包括信息披露的完整性、及時(shí)性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性等。大部分受訪公司認(rèn)為中國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化的道路上不斷趨于成熟與理性，信息披露制度在不斷完善，信息披露質(zhì)量比過去有大幅度的提升。

中國資本市場(chǎng)ESG現(xiàn)狀：上市公司理解有待加深

ESG正在成為全球各個(gè)國家資本市場(chǎng)監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注的議題，并引起了投資者的重視。隨著中國資本市場(chǎng)雙向開放程度逐漸加深，與ESG相關(guān)的政策和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在不斷探索和發(fā)展。為更好地了解中國企業(yè)對(duì)ESG議題的認(rèn)知和實(shí)踐程度，研究中心在2021年初對(duì)上市公司董秘展開問卷調(diào)查。我們從中國上市公司對(duì)ESG的理解與認(rèn)知、上市公司在ESG方面的實(shí)踐以及未來與公司業(yè)務(wù)的整合布局這幾方面，對(duì)收回的481份問卷調(diào)查結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)。

上市公司需要加強(qiáng)對(duì)ESG涵義的準(zhǔn)確理解

優(yōu)秀的ESG評(píng)級(jí)代表市場(chǎng)認(rèn)同企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的投入和表現(xiàn)，從而幫助企業(yè)建立良好的品牌形象，吸引投資和降低融資成本。然而，ESG的定義以及中外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)度量ESG的數(shù)據(jù)來源和指標(biāo)尚未形成統(tǒng)一。

調(diào)研結(jié)果顯示，中國上市公司對(duì)ESG定義和內(nèi)涵的理解仍需要進(jìn)一步提高。18%的上市公司認(rèn)識(shí)到“E”是環(huán)境保護(hù)，包括企業(yè)是否環(huán)保、對(duì)環(huán)境是否友好以及環(huán)保舉措等；16%的公司認(rèn)識(shí)到“S”是社會(huì)責(zé)任，包括企業(yè)是否履行社會(huì)責(zé)任、是否披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告等；26%的上市公司表示“G”是公司治理，包括公司治理合規(guī)性和公司治理質(zhì)量。可以看出，上市公司對(duì)“G”的理解程度略好于“E”和“S”，但整體上能夠準(zhǔn)確理解ESG內(nèi)涵的上市公司占比仍較小。對(duì)市場(chǎng)參與者在ESG方面的培訓(xùn)和教育尤為重要，ESG理念的具體內(nèi)容仍需進(jìn)一步大范圍普及。

在對(duì)“E”的理解上，受訪公司認(rèn)為碳排放（12%）、污染物排放（10%）和節(jié)能減排（9%）是最主要的度量指標(biāo)（圖12）。這與我國一系列政策的內(nèi)容密切相關(guān)。上市公司提出的碳排放指標(biāo)具體包括碳排放量、低碳強(qiáng)度等量化指標(biāo)，污染物排放主要包括“三廢”（廢水、廢氣和固體廢棄物）的排放量，以上兩類都屬于評(píng)估環(huán)境績(jī)效的負(fù)面指標(biāo)。評(píng)估環(huán)境績(jī)效的正面指標(biāo)包括：節(jié)能減排（9%）和綠色業(yè)務(wù)和投入（7%），節(jié)能減排可以通過節(jié)水節(jié)電量和污染物排放減少量來度量，綠色業(yè)務(wù)和投入主要包括綠色產(chǎn)品的收入以及綠色技術(shù)研發(fā)的投入等指標(biāo)。

在評(píng)價(jià)“S”時(shí)，受訪公司認(rèn)為員工（13%）是最為主要的度量指標(biāo)，其中包括員工的安全健康、滿意度、福利、成長(zhǎng)機(jī)制和多樣性等。值得注意的是，股東（2%）作為上市公司最重要的利益相關(guān)者，在評(píng)價(jià)社會(huì)責(zé)任時(shí)卻是最不重要的考量指標(biāo)。如前所述，上市公司認(rèn)為股東和投資者是披露財(cái)務(wù)信息時(shí)的主要考慮因素，員工的重要性排在最后，但上市公司在社會(huì)責(zé)任實(shí)踐方面對(duì)股東和員工的考量截然相反。

其次，上市公司表示公益（12%）也是社會(huì)因素中比較重要的考量指標(biāo)。同時(shí)，社會(huì)貢獻(xiàn)（9%）和社會(huì)輿論（7%）也是評(píng)價(jià)社會(huì)表現(xiàn)的因素。

最后，上市公司其他利益相關(guān)者也可以作為社會(huì)責(zé)任考量指標(biāo)，其中客戶（7%）具體包括客戶滿意度、客戶權(quán)益、產(chǎn)品安全和質(zhì)量；政府（5%）主要包括解決就業(yè)和稅收貢獻(xiàn)；供應(yīng)商（3%）主要包括供應(yīng)鏈管理與供應(yīng)商權(quán)益等，社區(qū)（3%）主要包括社區(qū)共建等評(píng)價(jià)指標(biāo)（圖13）。

在對(duì)“G”的理解上，受訪公司表示董事會(huì)治理（12%）和風(fēng)險(xiǎn)管理（10%）是最重要的度量因素（圖14）。其中，董事會(huì)治理具體包括董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)以及董事獨(dú)立性。風(fēng)險(xiǎn)管理包括內(nèi)部控制的完善性和合規(guī)性，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中的“化解重大風(fēng)險(xiǎn)”也在此處體現(xiàn)。其次，上市公司表示可以用較低的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目或應(yīng)計(jì)利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司治理效果（7%）。最后，商業(yè)道德（6%）包括腐敗和納稅，信息透明度（5%）也是評(píng)價(jià)公司治理的指標(biāo)。

為了解上市公司對(duì)ESG概念的整體認(rèn)知以及目前實(shí)踐所處階段，我們?cè)儐柫耸茉L公司對(duì)ESG的綜合理解。調(diào)查顯示，上市公司普遍認(rèn)為ESG對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值提升具有重要作用。78%的公司認(rèn)為ESG是企業(yè)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的成功與否起到重要的作用；72.3%的企業(yè)表示ESG具有投資者尋求的長(zhǎng)期可持續(xù)價(jià)值，對(duì)企業(yè)吸引投資者有益；57.6%的企業(yè)認(rèn)為ESG是公共關(guān)系或營銷議題，對(duì)維持和提高企業(yè)的公眾形象有重要作用；僅有7.7%的公司認(rèn)為ESG是一個(gè)合規(guī)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)短期投資，減少短期效益，對(duì)是否提升企業(yè)整體價(jià)值并不確定。

ESG表現(xiàn)與公司市值的關(guān)系方面，47.6%的受訪公司同意注重ESG投資與布局會(huì)增加市值，只有1家公司（0.2%）認(rèn)為注重ESG投資和布局會(huì)減少市值；21.4%的公司認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會(huì)增加市值，過度強(qiáng)調(diào)ESG會(huì)減少市值；11.9%的企業(yè)表示不確定，18.1%的企業(yè)沒有作答，0.8%的企業(yè)認(rèn)為二者沒有關(guān)系。這一結(jié)果說明，盡管超過半數(shù)的企業(yè)認(rèn)為ESG或適量的ESG對(duì)公司的市值有利，但仍有一部分的企業(yè)在ESG是否能為股東帶來直接的財(cái)務(wù)價(jià)值上持有比較模糊的觀點(diǎn)。

目前西方多數(shù)研究表明，ESG表現(xiàn)更好的公司資本成本更低，所以可能會(huì)獲取更好的公司估值。我們也就ESG對(duì)公司資本成本的影響進(jìn)行了調(diào)查，但結(jié)果顯示，只有35%的公司同意或比較同意公司披露ESG信息的動(dòng)機(jī)為降低企業(yè)融資成本。這說明中國公司披露ESG信息的動(dòng)力與國外公司可能存在明顯不同。

上市公司ESG實(shí)踐與未來

我們分別從上市公司ESG的實(shí)踐程度、與公司業(yè)務(wù)整合的程度、遇到的障礙和問題幾個(gè)角度，進(jìn)一步了解上市公司在ESG方面的現(xiàn)狀與未來。

從ESG的實(shí)踐程度來看，3%的公司表示沒有實(shí)際需求，尚未關(guān)注ESG；26%的公司開始關(guān)注ESG，但缺乏相關(guān)實(shí)踐；11%的公司有專門研究，但尚未納入公司決策和運(yùn)營流程；18%的公司在運(yùn)營中考慮ESG因素，但尚未披露ESG相關(guān)信息；僅有22%的受訪公司表示已形成正式制度，并在年報(bào)中披露ESG相關(guān)信息和發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，同時(shí)2%的公司表示ESG實(shí)踐在行業(yè)里已經(jīng)取得領(lǐng)先地位。

可以發(fā)現(xiàn)，不同上市公司ESG的表現(xiàn)差別顯著，ESG理念的實(shí)踐程度處在早期發(fā)展階段，大部分公司僅僅停留在了解與研究的基礎(chǔ)上，還未將ESG理念運(yùn)用、落實(shí)于公司制度當(dāng)中去，ESG實(shí)踐在中國未來仍有很大的發(fā)展空間。

圖15：未來5年會(huì)將哪些ESG議題納入戰(zhàn)略考量？

圖16：未來5年上市公司ESG相關(guān)的投資與布局

與公司業(yè)務(wù)的整合程度上，約40%的公司表示已把ESG議題納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。33%的公司已將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險(xiǎn)管理體系中。33%的公司已公開披露ESG相關(guān)信息。此外，有25%的公司已將ESG相關(guān)考量結(jié)合到產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)和設(shè)計(jì)過程中，表明企業(yè)在運(yùn)營過程中考慮到了消費(fèi)者對(duì)ESG相關(guān)議題的偏好和需求。同時(shí)，不少公司在管理實(shí)踐中考慮到ESG，24%的公司已將ESG議題納入公司內(nèi)部人員管理體系，23%的公司已在設(shè)計(jì)內(nèi)部運(yùn)營流程和規(guī)劃過程中加入ESG相關(guān)考量，還有13%的公司已設(shè)定ESG相關(guān)績(jī)效考核指標(biāo)。另外，ESG相關(guān)因素也已對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定影響。在被調(diào)查的企業(yè)中，18%已在選擇供貨商過程中納入ESG相關(guān)考量。最后，僅有6%的公司表示ESG尚未被納入公司任何方面的業(yè)務(wù)中。

幾乎所有回復(fù)的企業(yè)都表示，未來將從不同的維度將ESG納入公司業(yè)務(wù)的整合布局，僅有1%的公司表示未來5年內(nèi)ESG議題不會(huì)出現(xiàn)（圖15）。目前上市公司主要集中在環(huán)境和利益相關(guān)者的層面上來進(jìn)行ESG與公司業(yè)務(wù)整合。在環(huán)境方面，48%的企業(yè)表示會(huì)將環(huán)境法規(guī)納入戰(zhàn)略考量，32%的公司會(huì)納入氣候變化及碳相關(guān)議題，這一點(diǎn)與我國相關(guān)制度法規(guī)的發(fā)展密切相關(guān)。例如，2021年3月正式實(shí)施的《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)綠色金融條例》明確了環(huán)境信息披露的內(nèi)容、形式和時(shí)間等要求，以及未按要求披露環(huán)境信息所負(fù)的法律責(zé)任，由此可見政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

在利益相關(guān)者方面，員工作為上市公司主要的利益相關(guān)者之一，其可持續(xù)發(fā)展被認(rèn)為是公司未來在ESG戰(zhàn)略規(guī)劃上最主要的因素，約51%的受訪公司表示注重員工在企業(yè)內(nèi)部的可持續(xù)發(fā)展，一些企業(yè)還會(huì)考慮到人工智能化和自動(dòng)化也給企業(yè)員工的轉(zhuǎn)型帶來壓力（22%）。

另外，市場(chǎng)喜好的轉(zhuǎn)變也是公司在ESG規(guī)劃方面重要的考慮因素，消費(fèi)者（44%）、投資者（37%）和銀行（20%）的偏好會(huì)成為推動(dòng)公司ESG布局的驅(qū)動(dòng)力。由此可見，市場(chǎng)的價(jià)值導(dǎo)向作用在公司ESG的未來發(fā)展上發(fā)揮著重要角色，當(dāng)市場(chǎng)不再只專注于公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)把注意力放在ESG的可持續(xù)發(fā)展理念上，將進(jìn)一步促進(jìn)上市公司對(duì)ESG的重視，并加快將ESG整合到公司主要的業(yè)務(wù)中。與此同時(shí)，客戶、供應(yīng)商之間在產(chǎn)業(yè)鏈上的聯(lián)動(dòng)也很重要，37%的公司表示會(huì)將產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的ESG轉(zhuǎn)型納入未來的戰(zhàn)略規(guī)劃。

關(guān)于ESG未來的投資與布局，調(diào)查發(fā)現(xiàn)ESG有著良好的發(fā)展前景，大多數(shù)公司對(duì)ESG抱有發(fā)展的信心。有68%的公司表示會(huì)進(jìn)一步完善ESG相關(guān)信息披露（圖16）。40%以上的公司表示會(huì)將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險(xiǎn)管理體系中并視為重要的戰(zhàn)略議題。30%以上的公司表示會(huì)提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能，重視工作與生活的平衡，提升與投資者、股東就ESG議題的溝通以及設(shè)定ESG相關(guān)績(jī)效考核指標(biāo)，提升公司追蹤ESG相關(guān)績(jī)效的能力。相比之下，僅有2%的公司表示未來5年不會(huì)參與ESG相關(guān)的投資和布局。

在被問到公司在將ESG相關(guān)議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃過程中所遇到的障礙時(shí)，大部分企業(yè)表示最主要的障礙是三個(gè)缺乏：缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引（42%），缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員的支持（37%）和缺乏ESG議題相關(guān)的知識(shí)或者專業(yè)技能（37%，圖17）?？梢?，盡快完善和細(xì)化ESG信息披露規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，提供對(duì)企業(yè)落實(shí)ESG相關(guān)議題的指導(dǎo)和支持，大力培養(yǎng)具有ESG相關(guān)知識(shí)和技能的人才，是幫助上市公司提高ESG表現(xiàn)的首要措施。

其次，公司的ESG行為需得到管理層和董事會(huì)的重視和支持。在受訪公司中，16%的公司認(rèn)為管理層或董事會(huì)重視不足是公司在戰(zhàn)略上整合ESG相關(guān)議題的主要障礙；8%的公司表示沒有得到投資者、重要股東以及其他利益相關(guān)者的支持。同時(shí)，部分公司董秘提到，公司認(rèn)為ESG投資的長(zhǎng)期回報(bào)相對(duì)較低（14%），ESG投資會(huì)影響短期收益（11%），以及ESG被視為營銷或公關(guān)活動(dòng)（10%）是在ESG戰(zhàn)略部署過程中的阻礙因素。

由此可見，需要加強(qiáng)上市公司高管和董事會(huì)對(duì)ESG更深層次的理解，具備可持續(xù)性思維并了解重大ESG問題的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，才能夠在公司管理中自上而下地引起重視，也才能更有效地跟投資者、股東和其他利益相關(guān)者溝通。這些都離不開國家政策指引，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)的有效監(jiān)督。

為了解上市公司如何與利益相關(guān)者溝通ESG的實(shí)踐，我們?cè)儐柫讼嚓P(guān)公司關(guān)注、投資、披露ESG相關(guān)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)。多數(shù)受訪公司同意披露ESG相關(guān)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)是提高公司品牌的聲譽(yù)、社會(huì)責(zé)任、增強(qiáng)投資者信心以及協(xié)助公司辨認(rèn)自身機(jī)遇與挑戰(zhàn)（圖18）。其次被上市公司認(rèn)為比較重要的動(dòng)機(jī)分別是消費(fèi)者、降低公司融資成本、政府和其他利益相關(guān)者要求，以及提高公司股價(jià)和投資者的要求。來自同行的壓力被上市公司認(rèn)為是最不重要的動(dòng)機(jī)。

圖17：公司在將ESG相關(guān)議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃的過程中遇到的主要障礙

圖18：公司關(guān)注、投資、披露ESG相關(guān)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)