淺談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策

作者簡(jiǎn)介：燕仕偉（1967-），男，漢族，陜西西安人，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理、預(yù)算管理、資金管理等。

摘要：企業(yè)為了加快發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)控制力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力以及應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，一般會(huì)實(shí)施并購(gòu)（Mergers and Acquistitions，簡(jiǎn)稱M&A）。進(jìn)入新世紀(jì)以來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，以獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)為目的的企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)方興未艾。由于企業(yè)并購(gòu)過程非常復(fù)雜，往往存在著大量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)且貫穿并購(gòu)活動(dòng)全過程，若應(yīng)對(duì)不當(dāng)不但可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不良影響，而且有可能造成并購(gòu)活動(dòng)的失敗從而給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)。本文主要分析了企業(yè)并購(gòu)過程中的定價(jià)、融資、支付和整合四方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這四種類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出防范對(duì)策。希望能對(duì)業(yè)者有所幫助，從而有效降低企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范對(duì)策

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上通過收購(gòu)被并購(gòu)方資產(chǎn)、承接其債務(wù)或購(gòu)買其原股東股權(quán)或新增發(fā)股份等方式，取得被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，直接或間接控制被并購(gòu)企業(yè)的行為。

企業(yè)并購(gòu)作為當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的一種重要形式，越來越受到企業(yè)界的高度重視和熱情擁抱。并購(gòu)活動(dòng)不但能夠幫助企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，提升市場(chǎng)控制力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)外，而且也可以優(yōu)化企業(yè)資源配置、提高資產(chǎn)的使用效率。作為一種應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)變化的有效手段，并購(gòu)還可以幫助企業(yè)建立高效、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力[1]。另外并購(gòu)也可以幫助企業(yè)迅速突破一些行業(yè)壁壘和門檻限制，快速進(jìn)入新的市場(chǎng)，節(jié)省研發(fā)成本和時(shí)間成本。

1.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的第一大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。所謂定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，一般都需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以此為基礎(chǔ)制定收購(gòu)價(jià)格。在大多數(shù)情況下，企業(yè)并購(gòu)過程中對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估值主要依據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、現(xiàn)金流量和歷史數(shù)據(jù)等資料。由于存在信息的不對(duì)稱和利益的相悖，不利于被并購(gòu)方的一些信息可能會(huì)被有意或無(wú)意地遮蔽起來，這就往往會(huì)導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值做出錯(cuò)誤的估計(jì)[2]。若并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況了解的不夠透徹，則在此基礎(chǔ)上對(duì)被并購(gòu)企業(yè)做出的估值往往不夠準(zhǔn)確。若收購(gòu)價(jià)格低于被并購(gòu)企業(yè)的公允價(jià)值，則肯定會(huì)被并購(gòu)企業(yè)拒絕，并購(gòu)活動(dòng)難以進(jìn)行;若收購(gòu)價(jià)格高于被并購(gòu)企業(yè)的公允價(jià)值，則并購(gòu)企業(yè)要多支付超過被并購(gòu)方資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的收購(gòu)溢價(jià)。這不但會(huì)在資金上對(duì)并購(gòu)企業(yè)造成很大壓力，而且會(huì)攤薄并購(gòu)企業(yè)以后的盈利能力，造成股價(jià)（或每股收益）下降。

1.2融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)中的另一大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)，所謂并購(gòu)活動(dòng)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌措到并購(gòu)活動(dòng)所需要的足夠資金支付并購(gòu)對(duì)價(jià)，從而影響并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，甚或造成并購(gòu)活動(dòng)失敗而需要承擔(dān)違約責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

由于并購(gòu)活動(dòng)需要?jiǎng)佑玫馁Y金體量很大，光靠并購(gòu)企業(yè)自有資金往往難以完成并購(gòu)，這就需要并購(gòu)企業(yè)通過快速融資來支持其并購(gòu)行為。通常情況下金融機(jī)構(gòu)將企業(yè)并購(gòu)過程中的融資業(yè)務(wù)分類為高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。如果并購(gòu)企業(yè)沒有穩(wěn)妥可靠的融資渠道倉(cāng)促融資，往往會(huì)造成融資成本上升，企業(yè)不得不支付高額利息，從而增加了當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用。同時(shí)銀行對(duì)于并購(gòu)融資貸款一般都會(huì)設(shè)定嚴(yán)格的抵押或擔(dān)保條件，若并購(gòu)企業(yè)不能及時(shí)還款，則并購(gòu)貸款往往就成為并購(gòu)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。若并購(gòu)企業(yè)選擇通過發(fā)行股票或債券的形式融資，則可能會(huì)受到股市和債券市場(chǎng)短期波動(dòng)或突發(fā)事件的影響，造成發(fā)行失敗，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)無(wú)法按計(jì)劃籌措到到足夠資金從而影響并購(gòu)活動(dòng)。

除了這些因素外，并購(gòu)融資后一般會(huì)造成并購(gòu)企業(yè)負(fù)債增加，也會(huì)降低自身的償債能力。一旦財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，就難以再進(jìn)行新的融資，企業(yè)往往面臨“無(wú)錢可借”的困局。

1.3支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還表現(xiàn)為支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)選擇的并購(gòu)價(jià)款支付方式不合理而讓并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)壓力，削弱企業(yè)的支付能力，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)對(duì)價(jià)的的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票（股份）支付、混合型支付（現(xiàn)金及非現(xiàn)金支付結(jié)合）及其他支付（如債轉(zhuǎn)股、承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)、劃撥等）等方式[3]。如果企業(yè)并購(gòu)采用單一的現(xiàn)金支付方式，除非并購(gòu)規(guī)模不大或企業(yè)資金實(shí)力非常雄厚，否則會(huì)讓并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)壓力，削弱企業(yè)的支付能力，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和償債能力;而如果采用股票（股份）支付方式，則可以有效避免承擔(dān)巨大的償債壓力，也能避免短期內(nèi)現(xiàn)金流出量過大而產(chǎn)生的周轉(zhuǎn)壓力。但是股票（股份）支付也存在一些缺點(diǎn)，主要是會(huì)稀釋并購(gòu)企業(yè)控股股東的股權(quán)，使其可能失去對(duì)企業(yè)控制權(quán)。同時(shí)股票（股份）融資過程復(fù)雜冗長(zhǎng)、費(fèi)用高昂;如果采用承擔(dān)債務(wù)的方式支付對(duì)價(jià)，雖然并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)初期不需要支付大量現(xiàn)金，也不存在股權(quán)被稀釋的問題，但這種情況下被并購(gòu)企業(yè)一般都存在較嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不是債務(wù)纏身資不抵債，就是經(jīng)營(yíng)上虧損失血嚴(yán)重，且在并購(gòu)后往往還面臨著員工安置和人事安排等一系列棘手問題。并購(gòu)這一類企業(yè)后往往需要投入大量人力、物力、財(cái)力才能幫助其擺脫困境重新走上正軌，這其中的隱性風(fēng)險(xiǎn)可能更大，陷阱也可能更深。

1.4整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)還包括并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)交易完成交割后，被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)由于在發(fā)展戰(zhàn)略、管理方式、財(cái)務(wù)制度、人力資源及企業(yè)文化等方面存在差異，兩者不能很快融合會(huì)因此產(chǎn)生財(cái)務(wù)管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)企業(yè)如果沒有在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查研究，并針對(duì)并購(gòu)中的整合問題制定科學(xué)的整合方案，或者是在制定整合方案時(shí)沒有根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況擬定恰當(dāng)?shù)姆结槨⒉呗?，則并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的管理將難以順利進(jìn)行下去，無(wú)法達(dá)到預(yù)期的目的。這樣的并購(gòu)不但不能給企業(yè)增加助力，反而會(huì)拉企業(yè)的后腿，從而給并購(gòu)企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。