風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響

摘要：隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展和社會環(huán)境的不斷優(yōu)化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量高速增長，而投資對其長期發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，投資決策會直接影響到企業(yè)的投資效率，然而由于缺乏經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在初期投資決策往往相對缺乏科學性。風險資本能夠通過監(jiān)督作用以及改善信息不對稱性達到優(yōu)化企業(yè)投資行為的目的，有風險資本支持的企業(yè)往往具有更高的投資水平和更快的投資速度，本文基于理論與文獻研究對于促進風險資本的發(fā)展提出可行性的建議，進而優(yōu)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為。

關(guān)鍵詞：風險資本;創(chuàng)業(yè)企業(yè);投資

一、引言

在國家大力支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的背景下，全社會形成了“萬眾創(chuàng)新”的局面，大學校園中各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)比賽層出不窮，城市中各類創(chuàng)業(yè)園區(qū)、孵化器數(shù)不勝數(shù)，社會各界對創(chuàng)業(yè)的參與度也在不斷地提高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量也在高速增長。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成立初期會面臨著一定的困難，其中資金來源是長期困擾初創(chuàng)企業(yè)的一大問題，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成立初期由于管理體制不完善、社會關(guān)系欠缺等原因較難從銀行獲得貸款。此外，投資對企業(yè)具有重要的意義，投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的必由之路，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存續(xù)與擴張的基礎(chǔ)。投資決策不僅直接影響企業(yè)的投資效率，還會影響企業(yè)的未來業(yè)績。然而，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往成立時間較短，在經(jīng)營管理方面難免缺乏經(jīng)驗，這就會導致企業(yè)的投資決策相對不成熟，可能存在非效率的投資行為。因此，天使投資、風險資本、私募股權(quán)投資等相繼出現(xiàn)，而其中的風險資本對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)前期的成長具有著至關(guān)重要的作用。風險資本最早興起于上世紀六七十年代的美國，風險投資機構(gòu)主要傾向于投資有較大潛力的初創(chuàng)型企業(yè)，風險資本的加入有利于市場的發(fā)展和技術(shù)的革新。風險資本不僅能夠拓寬企業(yè)的融資渠道，更可以給企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗，幫助其快速成長。

二、文獻綜述

風險資本將募得的資金投資于處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的中小企業(yè)，希望通過承擔一定的風險獲得更高的回報。李汀（1993）[1]指出風險資本是以各種金融工具對小公司的投資，且主要投資形式是股權(quán)投資，其特點是高風險、高收益。黃福廣等（2013）[2]認為風險資本是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長過程中的主要融資來源，能對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生多方面的影響。

風險資本進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不僅能夠豐富企業(yè)資金的來源，也能參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，給企業(yè)帶來多方面的收益。大量研究表明，風險投資對公司績效有正向影響。唐運舒和談毅（2008）[3]研究結(jié)果表明風險資本能促進被投資企業(yè)上市后的經(jīng)營業(yè)績;風險投資持有股份的比重越大，企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)越佳。陳工孟等（2011）[4]考察了內(nèi)地中小板與香港主板市場上，風險投資是否對首次公開募股產(chǎn)生影響，得出風險資本支持的公司IPO抑價明顯更高，驗證了風險投資聲譽效應的存在。

風險能夠參與企業(yè)的經(jīng)營管理，提高企業(yè)投資決策的科學性。張學勇和廖理（2011）著重研究不同風險投資背景對企業(yè)上市后股票市場表現(xiàn)的不同影響，發(fā)現(xiàn)有政府背景的風險投資參與持股的公司IPO抑價率較高。吳超鵬等（2012）實證研究顯示風險投資股東的參與能夠抑制因濫用自由現(xiàn)金流造成的過度投資，而且可以在一定程度上減輕現(xiàn)金流短缺帶來的投資不足。

三、理論分析

（一）風險資本對企業(yè)投資水平與投資速度的影響

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)的投資機會是決定企業(yè)投資規(guī)模的重要因素。一般而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于規(guī)模較小、經(jīng)營歷史較短、信用記錄少、資金短缺等，所以投資機會較小，并且與外部投資者之間存在著信息不對稱問題，在一定程度上增加企業(yè)外部融資成本，進而減少企業(yè)的可行性投資。而風險資本作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，其參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理活動中，并進行合理的監(jiān)督和管理，就可以在很大程度上減少企業(yè)與外部投資者之間信息不對稱的問題， 同時還可以減輕投資者對代理問題的擔憂，進而有效提高企業(yè)的投資效率，減少投資非效率問題。不少研究指出風險投資具有監(jiān)督職能，它們除了提供資金外，還通過參與董事會等方式監(jiān)督被投資企業(yè)，當公司CEO被變更后，公司對外部監(jiān)督的需求增加，此時風險投資機構(gòu)在董事會的表決權(quán)上升，說明其充當了外部監(jiān)督的角色。

公司投資效率不高的根本原因是管理者與外部投資者之間存在信息不對稱，導致外部融資成本過高。風險投資的加入可以降低信息不對稱程度，一是因為風險投資經(jīng)常要幫企業(yè)對外融資，因此非常重視自己的聲譽，外部投資者也比較信任風險投資機構(gòu)所傳遞的關(guān)于公司質(zhì)量的信息。二是因為風險投資與投資銀行、商業(yè)銀行及其他風險投資機構(gòu)之間因為業(yè)務(wù)往來形成了廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息交流傳播功能，因此可以減輕信息不對稱，便利企業(yè)融資。三是風險資本作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，具有豐富的投資經(jīng)驗和廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)更加清晰地辨識投資機會，進而有效提高企業(yè)對投資機會的利用能力。而無風險資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就很可能錯失投資機會。風險投資通過監(jiān)督和認證作用，緩解代理問題和信息不對稱所導致的企業(yè)非投資效率的問題。在理論上，風險投資不僅通過監(jiān)督、激勵等手段來減少股東和管理者之間的委托代理沖突，而且還在資本市場中發(fā)揮著認證的功效，從而減少內(nèi)外部信息不對稱程度，并利用自身的優(yōu)勢幫助公司獲得更多的投資機會和融資渠道，減緩融資約束提高投資效率。由此可見，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，風險資本可以有效提高企業(yè)投資水平和投資速度，對于推動企業(yè)良好發(fā)展具有重要的意義。

（二）風險資本特征的影響

不同特征的風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為所產(chǎn)生的影響會存在一定的差異性。一是持股比例，持股比例高的風險資本監(jiān)督作用較強，因而可以更好地抑制企業(yè)濫用自有現(xiàn)金流進行過度投資的行為，此外，風險資本的高持股比例能夠傳遞給外部投資者公司質(zhì)量較高的信號，因而能夠吸引到更多的外部資金，減少投資不足的問題。二是聯(lián)合投資，各方之間可以提供互補的管理經(jīng)驗，此外，參與聯(lián)合投資的風險資本一般具有比較廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能將可減少上市公司與外部資金提供者之間的信息不對稱，促進外部融資。三是國有背景，一方面，國有風險資本還沒有完全實現(xiàn)市場化運作，可能會影響其監(jiān)督職能的發(fā)揮，另一方面，國有風險資本可以利用其政府關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)從國有銀行獲得債務(wù)融資，豐富其現(xiàn)金流水平。四是聲譽，高聲譽的風險資本會花更多時間去監(jiān)督其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還可能幫助企業(yè)搭建有利于籌資的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來吸引潛在的投資者。

四、結(jié)語

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，風險資本支持的企業(yè)投資水平相對更高。風險資本支持不僅可以提高企業(yè)投資水平，同時還可以加快企業(yè)投資速度，且不同背景的風險資本對企業(yè)投資行為所產(chǎn)生的影響存在著差異性，這對于促進企業(yè)快速發(fā)展具有重要的意義。但是，如果風險資本處于逐名動機，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)過早滿足上市要求，那么這也會對企業(yè)的長遠發(fā)展造成影響。因此，風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響是多方面的，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)應該合理有效利用風險資本支持，而同時監(jiān)管部門也應該加強對風險投資行業(yè)的監(jiān)督和管理，以此來促進資本市場的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越突出，而風險資本介入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康成長具有重要意義。本文認為應當通過如下途徑促進風險資本的發(fā)展 ：一是加大對風險資本的政策支持。對于政府來說，針對風險資本可以出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，使風險資本能大膽地投資于那些中小型的創(chuàng)新型企業(yè)，這樣既促進了風險資本的發(fā)展，又促進了中小型的創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。二是完善資本市場的制度建設(shè)。對于市場管理部門來說，要使風險資本能大膽地進行投資，最重要的是保障風險資本退出機制的完善。要完善退出機制，就要加快推進資本市場的制度建設(shè)，促使我國資本市場日趨成熟，這樣才能保障風險資本的正常退出。三是加強風險投資機構(gòu)的人才培養(yǎng)。風險資本加入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運營中，應該充分調(diào)動其監(jiān)督效用，不僅要有一定的經(jīng)營管理能力，還需要有相關(guān)財務(wù)以及金融的知識。

參考文獻：

[1]李汀.風險資本的管理[J].上海金融，1993（08）：28.

[2]黃福廣，彭濤，田利輝.風險資本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響[J].金融研究，2013（08）：180-192.

[3]唐運舒，談毅.風險投資、IPO時機與經(jīng)營績效——來自香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗證據(jù)[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2008（07）：17-26.

[4]陳工孟，俞欣，寇祥河.風險投資參與對中資企業(yè)首次公開發(fā)行折價的影響——不同證券市場的比較[J].經(jīng)濟研究，2011，46（05）：74-85.

作者簡介：張昊（1998-），男，江蘇鹽城人，研究生，研究方向：科技金融，金融科技。