環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入
——薪酬激勵(lì)和政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用研究

王麗娟，馮麗君

（江南大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 無錫 214122）

一、引言

創(chuàng)新能力的提高在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中起著至關(guān)重要的作用。對企業(yè)來說，創(chuàng)新水平的提高是使企業(yè)在激烈的市場競爭中獲得競爭力的有效手段，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。袁建國等（2015）[1]認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)必然受到外部環(huán)境的影響。由于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入高、耗時(shí)長的特點(diǎn)，當(dāng)面對宏觀經(jīng)濟(jì)的非預(yù)期波動(dòng)、行業(yè)變化的不確定性和產(chǎn)品市場中客戶和供應(yīng)商難以預(yù)測的行為等構(gòu)成的外部環(huán)境不確定性時(shí)，創(chuàng)新往往需要企業(yè)來承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管有研究認(rèn)為適度的環(huán)境不確定性有利于企業(yè)創(chuàng)新（劉婧等，2019）[2]，但當(dāng)環(huán)境不確定性程度超過一定的臨界值，必然會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

已有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)外部環(huán)境不確定性程度較高時(shí)，企業(yè)的代理問題會(huì)隨之加?。ㄅ砣艉牒陀谖某?，2018；李壽喜和洪文姣，2020）[3-4]，由信息不對稱導(dǎo)致的融資約束也會(huì)更為嚴(yán)重（仇冬芳等，2017）[5]，進(jìn)而企業(yè)的創(chuàng)新意愿會(huì)下降。而如何減少環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，使企業(yè)在外部環(huán)境的復(fù)雜變化中能夠識別創(chuàng)新機(jī)會(huì)并敢于進(jìn)行創(chuàng)新，本文試圖從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個(gè)方面進(jìn)行研究。從企業(yè)內(nèi)部來看，管理層激勵(lì)是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的重要措施。Tsao 等（2015）[6]研究發(fā)現(xiàn)增加CEO 薪酬能夠抑制機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)而提高企業(yè)的研發(fā)投入。雷鵬等（2016）[7]研究發(fā)現(xiàn)管理層貨幣薪酬激勵(lì)能夠提高研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出。創(chuàng)新活動(dòng)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性較高的一種投資活動(dòng)，對管理層進(jìn)行薪酬激勵(lì)能夠有效抑制代理問題，使高管利益與企業(yè)利益趨于一致，也能夠通過提供確定性的收益，減少管理層短視的問題（梁畢明和齊聰俐，2019）[8]。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助也能夠有效激勵(lì)企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)（饒萍，2018；任鴿和孫慧，2019）[9-10]。政府的創(chuàng)新補(bǔ)助能夠直接向企業(yè)提供資金支持，降低企業(yè)創(chuàng)新的資金成本。此外政府補(bǔ)助能夠發(fā)揮信號傳遞功能，增加企業(yè)外源融資（雷鵬等，2015；陳璐等，2019）[11-12]。因此，政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)是否能夠調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響，是目前需要關(guān)注的問題。

基于上述分析，本文選取2006—2018 年非金融類A 股企業(yè)的數(shù)據(jù)，根據(jù)委托代理理論和信息不對稱理論，從代理問題與融資約束的視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，以及政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究貢獻(xiàn)在于：（1）豐富了環(huán)境不確定性的經(jīng)濟(jì)后果研究和創(chuàng)新投入的影響因素研究，為揭開環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的關(guān)系做了進(jìn)一步貢獻(xiàn)；（2）選取企業(yè)外部和內(nèi)部兩個(gè)方面的變量——政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)，分別從宏觀治理視角和企業(yè)內(nèi)部治理視角提出了如何減少環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入負(fù)面影響的理論對策；（3）創(chuàng)新是企業(yè)內(nèi)外部機(jī)制共同作用的結(jié)果，本文的研究發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)和政府補(bǔ)助對環(huán)境不確定性下的創(chuàng)新投入的治理具有協(xié)同效應(yīng)，這表明當(dāng)企業(yè)內(nèi)部存在較高的薪酬激勵(lì)時(shí)，政府補(bǔ)助能夠更充分地發(fā)揮作用。這對于政府如何更好地激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新提供了一定的參考；也為企業(yè)如何通過改善內(nèi)部治理，促進(jìn)創(chuàng)新提供了一定的啟示。

二、理論分析與研究假說

（一）環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入

王滿等（2015）[13]在其研究中認(rèn)為，企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性包括橫向和縱向兩個(gè)方面，橫向的環(huán)境不確定性源于產(chǎn)品市場和資本市場，縱向的環(huán)境不確定性來自企業(yè)個(gè)體、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。由于創(chuàng)新活動(dòng)具有投入金額高、耗時(shí)長的特點(diǎn)，外部環(huán)境的劇烈波動(dòng)不僅加劇了企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性。管理層由于現(xiàn)金流的不確定與創(chuàng)新失敗可能帶來的職業(yè)憂慮問題，其創(chuàng)新意愿可能會(huì)下降。基于此，對于環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，主要從以下兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

一方面，環(huán)境不確定性加劇了企業(yè)的外部融資約束程度，企業(yè)的外部融資能力下降導(dǎo)致創(chuàng)新投入的減少（仇冬芳等，2017）[5]。Myers 和Majluf（1984）[14]認(rèn)為信息不對稱是外部融資約束形成的重要原因。在不確定的環(huán)境下，信息透明度和會(huì)計(jì)信息可比性有所降低（潘臨等，2017）[15]，外部投資者面對環(huán)境不確定性和信息不對稱，很難準(zhǔn)確觀測企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況等，因此會(huì)要求提高投資回報(bào)率，形成融資約束，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的創(chuàng)新投入減少。同時(shí)，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新投入主要依賴于內(nèi)源融資，而造成這一現(xiàn)象的重要原因正是外部融資渠道受阻（莊芹芹，2020；路春城和呂慧，2019）[16-17]。因此企業(yè)在面臨環(huán)境不確定性時(shí)，受限于較少的冗余現(xiàn)金流與外部融資約束，為避免承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，資金流傾向于收益更明確的項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)新投入減少。

另一方面，具有不確定性的外部環(huán)境還會(huì)加劇代理問題，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新。在管理者和股東之間的第一類代理問題中，管理者更注重自身利益，當(dāng)外部環(huán)境不確定加劇時(shí)會(huì)顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的生存本能（劉婧等，2019）[2]。由于創(chuàng)新投入的高度不可逆性和高風(fēng)險(xiǎn)性，管理者短視行為增加，更加注重短期投資，導(dǎo)致創(chuàng)新投入減少。同時(shí)環(huán)境不確定性還會(huì)增加管理者的職業(yè)憂慮，不確定的環(huán)境使得管理層很難預(yù)測創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，一旦失敗會(huì)帶來職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層會(huì)偏好具有確定性收益的項(xiàng)目，減少或放棄創(chuàng)新投入（李壽喜等，2020）[4]。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)還發(fā)現(xiàn)第二類代理問題也抑制了企業(yè)創(chuàng)新（王洪盾等，2020）[18]。由第二類代理問題導(dǎo)致的大股東的利益侵占行為和“掏空”行為嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)現(xiàn)金流，加劇了企業(yè)的融資約束問題，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)新投入減少。同時(shí)大股東更傾向于短期資本化項(xiàng)目，對高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目持規(guī)避態(tài)度，缺乏持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新投入的意愿（Armstrong 等，2010）[19]。當(dāng)環(huán)境不確定性加劇時(shí)，因管理層短視與自利行為導(dǎo)致的企業(yè)創(chuàng)新投入減少更加嚴(yán)重。

基于上述分析，提出本文第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：環(huán)境不確定性抑制創(chuàng)新投入。

（二）管理層薪酬激勵(lì)對不確定環(huán)境下企業(yè)創(chuàng)新投入的作用

在外部環(huán)境劇烈波動(dòng)時(shí)，代理問題隨之加劇。管理層對于創(chuàng)新這一高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)表現(xiàn)出更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，出于職業(yè)憂慮而產(chǎn)生短視行為和自利行為，導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)停緩。薪酬激勵(lì)是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的重要措施，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。Fong（2012）[20]發(fā)現(xiàn)高管薪資不足會(huì)導(dǎo)致R&D 支出減少；胡艷和馬連福（2015）[21]研究結(jié)果表明高管薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新投入正相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新投入呈倒U 形關(guān)系；梁畢明和齊聰俐（2019）[8]研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。因此，本文認(rèn)為管理層薪酬激勵(lì)可以從以下兩個(gè)方面調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的關(guān)系：一方面，薪酬激勵(lì)可以為管理層提供確定性收益，能夠較為直接的滿足管理層的利益追求（Coles 等，2006）[22]。在不確定性程度較高的環(huán)境中，薪酬激勵(lì)能夠及時(shí)彌補(bǔ)管理層因進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)放棄短期收益而產(chǎn)生的損失（谷豐等，2018）[23]，減弱了管理層的風(fēng)險(xiǎn)敏感程度，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。另一方面，F(xiàn)irth M 等（2007）[24]研究發(fā)現(xiàn)管理層的薪酬與代理成本存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。對管理層進(jìn)行薪酬激勵(lì)能夠有效地協(xié)調(diào)股東與管理層的利益，緩解因環(huán)境不確定性加劇的代理問題，減少管理層短視與自利行為，促使管理層更加積極地推動(dòng)有利于股東利益與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)新活動(dòng)。因此，對管理層進(jìn)行薪酬激勵(lì)能夠通過抑制自利行為與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，使得管理層與股東的利益保持一定程度的一致，抑制了委托代理關(guān)系產(chǎn)生的矛盾，鼓勵(lì)管理層從事創(chuàng)新活動(dòng)，增加了創(chuàng)新投入。因此，提出本文的第二個(gè)假設(shè)：

H2：薪酬激勵(lì)能夠緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用。

（三）政府補(bǔ)助對不確定環(huán)境下企業(yè)創(chuàng)新投入的作用

政府通過制定稅收優(yōu)惠、稅收減免和資金補(bǔ)貼等政策能夠間接或直接為企業(yè)提供凈現(xiàn)金流，降低創(chuàng)新活動(dòng)的資金成本，減少了企業(yè)的融資約束程度，能夠起到鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的目的?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，任鴿等（2019）、饒萍（2018）研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，一方面政府補(bǔ)助能夠?yàn)槠髽I(yè)提供現(xiàn)金流，降低研發(fā)成本，另一方面政府補(bǔ)助也能夠起到信號傳遞的作用，向企業(yè)外部市場傳遞利好信號，吸引外部資金流向企業(yè)，一定程度上緩解了企業(yè)的融資約束程度，有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入。

當(dāng)企業(yè)外部環(huán)境劇烈波動(dòng)時(shí)，這種環(huán)境不確定性加劇了代理問題和融資約束問題，進(jìn)一步抑制了企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的意愿和能力。政府補(bǔ)助能夠較好緩解環(huán)境不確定性帶來的負(fù)面影響。首先，政府補(bǔ)助能夠?yàn)槠髽I(yè)提供現(xiàn)金流，緩解因環(huán)境不確定性導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺問題；其次，政府補(bǔ)助能夠在不確定的環(huán)境中能夠起到信號傳遞作用，一方面，政府補(bǔ)助體現(xiàn)了對所補(bǔ)助項(xiàng)目和企業(yè)的認(rèn)可，一定程度上能夠緩解因不確定性加劇導(dǎo)致的管理層較高的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，給予管理層信心，激發(fā)他們的創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新動(dòng)力；另一方面，政府補(bǔ)助在外部市場上充當(dāng)了一個(gè)有利信號，有助于企業(yè)吸引外部融資，同時(shí)獲得補(bǔ)助的企業(yè)會(huì)受到來自政府相關(guān)部門的外部監(jiān)督，創(chuàng)新投入和創(chuàng)新項(xiàng)目能夠落到實(shí)處。據(jù)此，本文提出第三個(gè)研究假設(shè)：

H3：政府補(bǔ)助能夠緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用。

盡管政府補(bǔ)助能夠緩解企業(yè)資金壓力、引導(dǎo)企業(yè)投資和企業(yè)創(chuàng)新，但是缺乏有效的內(nèi)部治理和監(jiān)督機(jī)制為企業(yè)管理層利用政府補(bǔ)助滿足私有收益提供了可能性（劉劍民等，2019）[25]。趙樹寬等（2017）[26]研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的尋租行為較為嚴(yán)重時(shí)，政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用會(huì)被削弱。由此可見政府補(bǔ)助要在企業(yè)內(nèi)部有效發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)，還必須有企業(yè)內(nèi)部機(jī)制的配合協(xié)同；如果企業(yè)內(nèi)部缺少有效的監(jiān)督機(jī)制，政府補(bǔ)助的使用可能發(fā)生異化，企業(yè)管理層出于自利等動(dòng)機(jī)不一定會(huì)將政府補(bǔ)助用于有利于企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新活動(dòng)中去。

姜付秀和黃繼承（2011）[27]認(rèn)為經(jīng)理激勵(lì)是減少代理問題和代理人自利行為的有效方法。白智奇等（2019）[28]認(rèn)為在高管激勵(lì)方面，薪酬激勵(lì)是緩解代理問題和管理者自利行為的重要機(jī)制；通過研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)和非貨幣性私有收益之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明薪酬激勵(lì)可以抑制高管的謀私行為。因此，薪酬激勵(lì)是緩解企業(yè)代理問題、抑制管理者自利動(dòng)機(jī)、使管理者利益與股東利益趨于一致的有效手段。

綜上所述，政府補(bǔ)助對環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用可能受內(nèi)部管理層薪酬激勵(lì)的影響。當(dāng)薪酬激勵(lì)不足時(shí)，由于私人收益達(dá)不到預(yù)期，導(dǎo)致管理層可能會(huì)出現(xiàn)自利動(dòng)機(jī)，此時(shí)政府對創(chuàng)新的補(bǔ)助可能會(huì)被挪用；而當(dāng)薪酬激勵(lì)水平較高時(shí)，自利動(dòng)機(jī)會(huì)得到抑制，管理層的創(chuàng)新動(dòng)力會(huì)被充分激發(fā)，政府補(bǔ)助能夠在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中起到較好的激勵(lì)效果。基于此，提出本文第四個(gè)研究假設(shè)：

H4：當(dāng)薪酬激勵(lì)水平較高時(shí)，政府補(bǔ)助能夠更好地緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

考慮企業(yè)創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取2006—2018 年全部A 股企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究的初始樣本，在此基礎(chǔ)上剔除了金融行業(yè)的上市公司和當(dāng)年P(guān)T、ST 的公司；同時(shí)為控制極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize 處理。本文使用的創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)通過對比CSMAR 數(shù)據(jù)庫和WIND 數(shù)據(jù)庫進(jìn)行補(bǔ)充完善得到，其他的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股票市場數(shù)據(jù)均來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。使用的數(shù)據(jù)處理軟件是Stata 15 軟件。

（二）變量定義

1.環(huán)境不確定性。借鑒Panousi 和Papanikolaou（2012）[29]、楊志強(qiáng)和李增泉（2018）[30]對環(huán)境不確定性的衡量方法，使用股票收益的波動(dòng)程度作為環(huán)境不確定性的替代指標(biāo)。由于計(jì)算使用的是股票周數(shù)據(jù)，為了有效估計(jì)企業(yè)當(dāng)年的環(huán)境不確定性的程度，對每年交易周數(shù)小于30 的樣本予以剔除。計(jì)算使用的模型如下：

其中，Ri，子為企業(yè)i第τ周考慮現(xiàn)金紅利再投資的周個(gè)股回報(bào)率，F(xiàn)i，子=[Rm，RInd]，Rm為個(gè)股所在市場按市值加權(quán)平均的周市場回報(bào)率，RInd為個(gè)股所在行業(yè)（根據(jù)2012 版證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類）按市值加權(quán)平均的周行業(yè)回報(bào)率。對每個(gè)企業(yè)年度各周數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的殘差求標(biāo)準(zhǔn)差來衡量該企業(yè)當(dāng)年的環(huán)境不確定性程度，即，UCi，t越大，企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性程度越大。

2.企業(yè)創(chuàng)新投入。本文主要探究環(huán)境波動(dòng)下企業(yè)管理層在創(chuàng)新層面的應(yīng)對策略，即研究環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響?，F(xiàn)有研究認(rèn)為研發(fā)投入是最重要的創(chuàng)新投入，因此本文選取企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入金額作為創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo)。為消除企業(yè)規(guī)模和資本等因素對創(chuàng)新投入的影響，本文借鑒大多數(shù)學(xué)者的研究，用營業(yè)收入作為規(guī)模變量對研發(fā)投入進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即創(chuàng)新投入等于研發(fā)投入與企業(yè)營業(yè)收入的比值。

3.調(diào)節(jié)變量。（1）管理層薪酬激勵(lì)：借鑒大多數(shù)學(xué)者的研究，采用董監(jiān)高年薪總額的自然對數(shù)來衡量。（2）政府補(bǔ)助：選取企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中營業(yè)外收入明細(xì)中的政府補(bǔ)助金額，取自然對數(shù)作為本文的政府補(bǔ)助指標(biāo)。

4.參考現(xiàn)有創(chuàng)新投入研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、總資產(chǎn)收益率、托賓Q 值、股權(quán)集中度、管理者權(quán)力和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為本文的控制變量，同時(shí)還控制了行業(yè)和年度的影響。各個(gè)變量的定義如表1 所示。

表1 各變量定義

（三）模型構(gòu)建

模型（2）用于檢驗(yàn)環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的關(guān)系，即驗(yàn)證假設(shè)1，若假設(shè)1 成立，系數(shù)β1應(yīng)顯著為負(fù)。

模型（3）用于檢驗(yàn)薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用，即驗(yàn)證假設(shè)2，若假設(shè)2 成立，系數(shù)β2應(yīng)顯著為正。

模型（4）用于檢驗(yàn)政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即驗(yàn)證假設(shè)3，若假設(shè)3 成立，系數(shù)β2 應(yīng)顯著為正。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 報(bào)告了各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，RD 是企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入之比，均值為0.039 7，標(biāo)準(zhǔn)差為0.041，表明在所選樣本中研發(fā)投入占營業(yè)收入的平均比例只有3.97%，研發(fā)投入水平不高，RD的描述性統(tǒng)計(jì)與張玉娟和湯湘希（2018）[31]的結(jié)果基本一致。環(huán)境不確定性UC 的均值為0.049 5，中位數(shù)為0.044 8，最大值和最小值分別為0.141 和0.015 4，最大值與最小值差距較大，平均值較中位數(shù)大，說明部分企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性嚴(yán)重，UC的描述性統(tǒng)計(jì)與高偉偉等（2017）[32]報(bào)告的結(jié)果基本一致。薪酬激勵(lì)Payinc 的最大值和最小值分別為17.08、12.82，平均值為15.04，表明大部分企業(yè)會(huì)選擇高薪激勵(lì)管理層；政府補(bǔ)助Subsidy 的均值為16.11，總體來看政府補(bǔ)助力度大。其他控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有研究及實(shí)際情況基本保持一致。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3 給出了變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣，控制變量與被解釋變量RD 之間的相關(guān)系數(shù)均顯著，說明了控制變量的選取具有合理性。在各自變量之間的相關(guān)關(guān)系中，企業(yè)規(guī)模Size 與薪酬激勵(lì)Payinc 和政府補(bǔ)助Subsidy 的系數(shù)大于0.5，因此繼續(xù)對變量間的多重共線性問題進(jìn)行檢驗(yàn)，通過方差膨脹因子進(jìn)行診斷，主要變量的vif 值小于臨界值10，表明各個(gè)自變量之間的多重共線性在可接受范圍內(nèi)，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 各變量相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析

表4 報(bào)告了環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果，以及薪酬激勵(lì)和政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用。其中，列（1）是環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果，環(huán)境不確定性UC 的回歸系數(shù)為-0.048，且在1%水平上，環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，說明環(huán)境不確定性越大，企業(yè)的創(chuàng)新投入越少，高環(huán)境不確定性不利于企業(yè)創(chuàng)新，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

表4 環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入的關(guān)系及調(diào)節(jié)作用

列（2）和列（3）分別報(bào)告了薪酬激勵(lì)和政府補(bǔ)助對環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入兩者關(guān)系調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果。由表4 可知，薪酬激勵(lì)與環(huán)境不確定性交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.057，政府補(bǔ)助與環(huán)境不確定性交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.041，均在1%水平上顯著為正，這表明薪酬激勵(lì)和政府補(bǔ)助均能夠削弱環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用，對環(huán)境不確定性的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果起到一定的治理作用，本文的假設(shè)2 和假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

從控制變量來看，股權(quán)集中度Top 與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，表明過高的股權(quán)集中度不利于企業(yè)創(chuàng)新，符合大股東的“隧道挖掘”效應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率Lev與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，可能的原因是資產(chǎn)負(fù)債率較高，意味著企業(yè)的償債能力較弱，創(chuàng)新活動(dòng)需要的資金支持受到融資約束限制，由此創(chuàng)新投入減少。企業(yè)年齡Age 和創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，隨著企業(yè)年齡的增加，其經(jīng)營理念容易形成固化，創(chuàng)新阻力增大，因此創(chuàng)新投入會(huì)有所減少。托賓Q 值與研發(fā)投入正相關(guān)，托賓Q 值越大，表明企業(yè)在資本市場上越被看好，有利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。兩職合一Dual 與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，表明總經(jīng)理兼任董事長有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

為檢驗(yàn)政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用在不同的薪酬激勵(lì)水平下是否有所差異，按行業(yè)和年度求出薪酬激勵(lì)水平的中位數(shù)，若當(dāng)年薪酬激勵(lì)大于中位數(shù)，將該樣本公司劃分到高薪酬組，否則劃分到低薪酬組。表5 報(bào)告了政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用在不同薪酬激勵(lì)水平下的回歸結(jié)果。由表5 可知，政府補(bǔ)助與環(huán)境不確定性的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)在高薪酬組和低薪酬組的系數(shù)分別是0.045 和0.033，在1%水平上顯著，這表明當(dāng)企業(yè)管理層薪酬處于同行業(yè)較高水平時(shí)，政府補(bǔ)助對環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用更好，說明薪酬激勵(lì)確實(shí)可以作為政府補(bǔ)助的內(nèi)部協(xié)同機(jī)制，兩者共同作用能夠更好地緩解不確定性的負(fù)面影響。本文的假設(shè)4 得到驗(yàn)證。

表5 不同薪酬激勵(lì)水平下政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量。以研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比例作為被解釋變量RD 的替代變量重新對假設(shè)1-4進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表6 所示，與原有結(jié)果基本保持一致。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)—替換被解釋變量

2.Heckman 兩步法。由于我國企業(yè)的研發(fā)投入數(shù)據(jù)不屬于強(qiáng)制披露信息，企業(yè)對研發(fā)投入數(shù)據(jù)的披露具有選擇空間，在數(shù)據(jù)處理過程中對于未披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出項(xiàng)目的企業(yè)，創(chuàng)新投入變量按缺失值處理，這樣的非隨機(jī)選擇可能導(dǎo)致存在樣本選擇偏誤問題，針對這一問題，使用Heckman 兩步法，其中第一階段的Probit模型如模型（5）所示：

其中RD-dum為創(chuàng)新投入的啞變量，在原始樣本中，如果RD缺失，RD-dum取為0，否則將RD-dum取為1。HHI 為產(chǎn)品市場競爭程度的衡量指標(biāo)，根據(jù)劉慧芬（2018）[33]的研究結(jié)論，產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)研發(fā)信息披露意愿有顯著的正相關(guān)關(guān)系。對模型（5）進(jìn)行回歸后計(jì)算出逆米爾斯比率Mills lambda，并作為控制變量帶入本文的模型（2）模型（3）模型（4）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表7 所示，與原有結(jié)果一致，說明在對樣本選擇偏誤問題進(jìn)行糾正后，假設(shè)1～07 4 依然成立，證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)-Heckman 兩步法

五、研究結(jié)論與啟示

本文基于2006—2018 年我國A 股企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了外部環(huán)境的不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，從企業(yè)外部和內(nèi)部兩個(gè)視角分別檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)對環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，以及兩者的協(xié)同效應(yīng)。研究結(jié)論如下：第一，環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，在不確定性的環(huán)境下，企業(yè)管理層對環(huán)境劇烈變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生厭惡情緒，加之融資約束等因素限制，企業(yè)的創(chuàng)新投入減少；第二，政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)均顯著反向調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，表明政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)能夠有效緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的負(fù)面影響；第三，對不同的薪酬激勵(lì)水平分組發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助在較高的薪酬水平下發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用更好，在薪酬激勵(lì)水平較高的情況下，管理層攫取私有收益的動(dòng)機(jī)會(huì)得到抑制，政府補(bǔ)助能夠真正流向創(chuàng)新項(xiàng)目中去，因此能夠很好地減弱環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用。

本文的研究結(jié)論進(jìn)一步豐富了環(huán)境不確定性和創(chuàng)新投入相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)，同時(shí)研究得出了政府補(bǔ)助和薪酬激勵(lì)的治理作用，這為如何降低環(huán)境不確定性對創(chuàng)新投入的抑制作用提供了一定的理論依據(jù)，研究結(jié)論對企業(yè)在環(huán)境不確定下的內(nèi)部治理和政府角度的宏觀治理均有一定的啟示。一是從企業(yè)層面，創(chuàng)新活動(dòng)總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，在外部環(huán)境的飛速變化中，進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)更是面臨著諸多不確定性因素，但是不確定的環(huán)境中往往也蘊(yùn)含著大量機(jī)遇，企業(yè)應(yīng)提高識別與應(yīng)對環(huán)境不確定性的能力，抓住機(jī)遇以通過創(chuàng)新提高企業(yè)競爭力，獲取競爭優(yōu)勢。二是抵抗環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響需要企業(yè)和政府“并肩作戰(zhàn)”，單一依靠政府補(bǔ)助并不能較好地實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，反而可能會(huì)滋生腐敗行為。政府補(bǔ)助需要有效的內(nèi)部機(jī)制協(xié)同才能更好地發(fā)揮作用。三是政府應(yīng)該通過政府補(bǔ)助這一措施資源與信號，更好地發(fā)揮創(chuàng)新激勵(lì)作用，引導(dǎo)外部資金流向企業(yè)，撬動(dòng)更多的社會(huì)資金發(fā)揮對創(chuàng)新的支持作用；同時(shí)政府必須加強(qiáng)對所補(bǔ)助企業(yè)的審核和補(bǔ)助過程中的監(jiān)督，要求企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部治理，避免企業(yè)管理層短視行為和代理行為導(dǎo)致補(bǔ)助失效。