龔淑云,王萬麗
(上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院,上海 201620)
2018 年全國旅游工作報告中指出,旅游業(yè)被列為“五大幸福產(chǎn)業(yè)之首”,已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。2019 年我國旅游市場規(guī)模達(dá)到6.63 萬億元,較之2018 年增長了11%,其總收入占當(dāng)年GDP 的10.05%。隨著大數(shù)據(jù)和證券市場的日益發(fā)展,旅游上市公司整體市值出現(xiàn)大幅增長,企業(yè)經(jīng)營者對旅游業(yè)的投資熱度也呈現(xiàn)上升趨勢。旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績作為我國旅游發(fā)展水平的有力體現(xiàn),其受政策、環(huán)境的不可抗拒性大,因而如何對旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行科學(xué)合理的評價就顯得尤為重要。
我國經(jīng)營業(yè)績評價始于市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,其中旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績評價經(jīng)過二十多年的發(fā)展,受到了學(xué)術(shù)界的關(guān)注,主要包括構(gòu)建經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系和對不同評價方法的討論。
對于指標(biāo)體系的選擇,劉立秋等(2007)[1]通過建立因子分析模型對32 家旅游上市公司進(jìn)行排名,結(jié)果顯示我國旅游上市公司的經(jīng)濟(jì)效益存在較大的異質(zhì)性,資本市場能力不成熟。張慧和周春梅(2012)[2]通過四個維度選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、成本費(fèi)用利潤等13 個指標(biāo),利用2003—2010 年的數(shù)據(jù)對酒店類、景點(diǎn)類和綜合類旅游上市公司進(jìn)行業(yè)績評價,并用聚類分析將15 家旅游上市公司按經(jīng)營業(yè)績情況分為5 類。耿松濤和廖雪林(2018)[3]以2008—2015 年數(shù)據(jù)為樣本,從盈利、營運(yùn)、償債、發(fā)展和現(xiàn)金流五個維度,16 個指標(biāo)對20家公司進(jìn)行各因子和總績效排名,并從產(chǎn)業(yè)鏈整合、業(yè)務(wù)多元化、新增投資三個方面提出意見。
在研究方法上,吉生保等(2011)[4]運(yùn)用SORMBCC 超效率模型對餐飲旅游公司經(jīng)營績效和收斂趨勢進(jìn)行評價。Rodriguez,M(2012)[5]使用DEA 和Tobit 回歸模型來評估旅行社的規(guī)模和相對效率。Erdal Y1lmaz(2018)[6]用TOPSIS 方法評估在BIST 上市的旅游業(yè)公司的績效,除此之外,多位學(xué)者采用因子分析法對不同行業(yè)上市公司進(jìn)行研究[7-8]。
上述學(xué)者的研究在很大程度上反映了我國旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的現(xiàn)狀,但是大多數(shù)學(xué)者在指標(biāo)體系上缺少現(xiàn)金流量指標(biāo)的參與,沒有對傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行創(chuàng)新,即使有極少數(shù)學(xué)者加入現(xiàn)金流量指標(biāo)也只是偏重于償債或盈利能力,因此難免具有一定的片面性。在評價上只是從單個因子出發(fā)對公司整體進(jìn)行分析,并未對行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行劃分。因此,本文增加具有代表性的現(xiàn)金流量指標(biāo),采用因子聚類法對26 家旅游上市公司進(jìn)行業(yè)績評價。
科學(xué)性、系統(tǒng)性、層次性、綜合性和可獲得性是在指標(biāo)選擇上主要遵循的原則。一方面,借鑒《企業(yè)績效評價操作細(xì)則》所提出的評價體系;另一方面,參考姜英華(2011)[9]和王焱(2019)[10]等學(xué)者對現(xiàn)金流量指標(biāo)的構(gòu)建,得到包括5 個方面的17 個指標(biāo),具體如表1 所示。
表1 評價指標(biāo)體系
根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的2019 年4 季度《上市公司行業(yè)分類結(jié)果》,本文以2015—2019年作為樣本區(qū)間,所涉及到的財務(wù)和股票數(shù)據(jù)均來自Resset 金融數(shù)據(jù)庫、證券之星和新浪財經(jīng)網(wǎng)。為使數(shù)據(jù)更具可比性,剔除財務(wù)狀況存在異常值或缺失值的ST 云網(wǎng)、城邦國際以及重組后主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槁糜螛I(yè)的部分企業(yè),最終選取26 家旅游上市公司。
數(shù)據(jù)預(yù)處理后,得出該樣本數(shù)據(jù)的KMO 為0.612,KMO 值越接近與1.0 時越適合做因子分析;Bartlett's 球狀檢驗(yàn)近似卡方為529.240,自由度為136,P值為0.000,呈顯著性水平,原變量之間存在相關(guān)性。
本文采用主成分分析法提取公因子。5 個特征值大于1 的公因子分別是5.577、3.690、2.462、1.895和1.111。旋轉(zhuǎn)后方差累積率達(dá)到86.675。通過正交旋轉(zhuǎn)后可知(見表2):公因子F1 在X7、X8 和X9 具有較大載荷,可以稱為償債因子。公因子F2 對X14、X15 和X17 的影響度較大,命名為現(xiàn)金流量因子。公因子F3 在X4、X5 和X6 的值為0.956、0.906、0.956,命名為營運(yùn)因子。獲利因子F4 體現(xiàn)出X1、X2、X3 和X12 幾個指標(biāo)。前景因子F5 則是由X10和X11 解釋。
表2 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣
根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣,模型如下:
通過計算各因子累積方差確定各公因子權(quán)重,后得出26 家旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的總得分:
通過Excel 計算出26 家旅游上市公司5 個因子得分和綜合業(yè)績F,具體如表3 所示。
表3 各旅游上市公司因子得分與排名
1.整體分析。從綜合經(jīng)營業(yè)績F 來看,排在前十的有眾信旅游、宋城演藝、麗江旅游、中國國旅、黃山旅游、長白山、首旅酒店、峨眉山A、嶺南控股和全聚德。
償債因子前五家公司除峨眉山A 外償債因子都超過1,說明這類企業(yè)償還債務(wù)和保障資產(chǎn)安全的能力較強(qiáng)?,F(xiàn)金流量因子中宋城演藝突破2,穩(wěn)居第一名,說明該類企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定,抗風(fēng)險力強(qiáng)。營運(yùn)因子大于0 的只有7 家,占樣本數(shù)的1/4 左右,其中眾信旅游遙遙領(lǐng)先,突破4;獲利因子業(yè)績高于0.5的有8 家,包括華僑城、中國國旅、三特索道、中青旅、全聚德等企業(yè),說明這類企業(yè)盈利能力較強(qiáng);前景因子得分0 以下的企業(yè)一共有18 家,占整個樣本的9/13,企業(yè)的成長性較弱。
2.行業(yè)分析。總業(yè)績前十名中有3 家綜合類、5家景區(qū)類、1 家餐飲類和1 家酒店類。這說明餐飲和酒店類公司在旅游上市公司中處于相對弱勢地位,綜合業(yè)績不佳。其原因一方面是因?yàn)椴惋嬀频甏蟓h(huán)境的競爭,導(dǎo)致附加值??;另一方面則是經(jīng)營者管理不善而缺乏核心競爭力。反之,綜合類旅游上市公司總體得分較高,經(jīng)營效益較好、9 家公司除西安旅游外均處于中上游。景區(qū)類旅游上市公司排名兩極分化,業(yè)內(nèi)差距大。
使用系統(tǒng)聚類法對26 家旅游上市公司進(jìn)行分析,本文將其分為六類,具體分類如圖1 所示。
圖1 聚類樹狀圖
第一類為北京文化。此類企業(yè)雖歸屬于綜合類,但各因子排名呈現(xiàn)極端分布。第二類為眾信旅游。此類企業(yè)在營運(yùn)因子和綜合能力上排名均為第一,主要是因?yàn)榫劢钩鼍秤闻l(fā)、零售市場,出境業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致現(xiàn)金流入增加。第三類為首旅酒店。此類企業(yè)現(xiàn)金流量和前景因子得分突出,分別位居第二和第一位,但其償債因子為倒數(shù)第一。第四類為華僑城A、三特索道、東方明珠等14家企業(yè)。這類企業(yè)多為因子得分和總業(yè)績得分居于中下游的企業(yè)。第五類為大東海A、西安飲食、華天酒店和西藏旅游。這類企業(yè)大部分屬于餐飲酒店類,各因子排名靠后,總業(yè)績差。第六類則包括峨眉山A、長白山、黃山旅游、麗江旅游和宋城演藝。此類企業(yè)都是排名前列的景區(qū)類公司,各項得分大多高于行業(yè)的平均值。
第一,轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式。傳統(tǒng)的旅游發(fā)展模式已無法抵御旅游市場的激烈競爭,對于餐飲酒店和景區(qū)類企業(yè)而言,不能依靠單一的業(yè)務(wù)提高企業(yè)的綜合業(yè)績,可形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。例如:黃山旅游通過大數(shù)據(jù)技術(shù)推出的“一碼游黃山”,既減少了游客排隊取票的中間環(huán)節(jié),提高了進(jìn)園效率,又提升了游客的滿意度。
第二,實(shí)行“歸核化”戰(zhàn)略措施,培養(yǎng)核心競爭力。隨著文旅業(yè)的蓬勃發(fā)展,旅游上市公司進(jìn)行不斷的重組,已經(jīng)進(jìn)軍房地產(chǎn)、金融、日用品等領(lǐng)域。但對于多元化經(jīng)營的綜合類企業(yè),歸核化并不等于專業(yè)化,而是將企業(yè)的多元化程度和范圍降低,一些邊際業(yè)務(wù)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜∩帷?/p>
第三,優(yōu)化旅游產(chǎn)品質(zhì)量,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。近年文旅界多次提出我國旅游正由傳統(tǒng)觀光型向新興休閑度假型轉(zhuǎn)變。越來越多的旅游者追求“輕慢”旅行。桂林旅游推出“旅游綜合體+休閑酒店村落+A 級景區(qū)”的時空項目組合來吸引游客“慢下來,住下來,游起來”。作為旅游經(jīng)營者,一方面要抓住機(jī)會推出不同組合的高質(zhì)量旅游產(chǎn)品,另一方面要延長企業(yè)旅游產(chǎn)業(yè)鏈,從單一的門票景區(qū)游到多元的產(chǎn)業(yè)目的地游。