建筑企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的現(xiàn)實問題研究分析

馮瑞

【關(guān)鍵詞】建筑企業(yè);資產(chǎn)證券化;應(yīng)收賬款

【中圖分類號】F83;F27 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）07-0125-03

1 資產(chǎn)證券化簡介

1.1 資產(chǎn)證券化定義

目前，關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，國內(nèi)外學(xué)者眾說紛紜，尚未形成統(tǒng)一定論。證券化之父Frank J. Fabezzi給出了一個較為寬泛的概念，他認(rèn)為資產(chǎn)證券化是一個將周轉(zhuǎn)率低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為市場化的證券，實現(xiàn)資金盈余者和資金短缺者匹配的過程。相較于國外，我國在資產(chǎn)證券化方面的研究并不完善。2011年，資產(chǎn)證券化在我國步入常態(tài)。2014年，證監(jiān)會明確了資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵。將資產(chǎn)證券化定義為在金融市場為了融資，以資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)，通過多種增信方式發(fā)行證券的行為。

由此可以總結(jié)如下：資產(chǎn)證券化是在穩(wěn)定的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上對其結(jié)構(gòu)進行重組，使其轉(zhuǎn)換為可以在資本市場上流通的證券，吸引投資者購買，以此達到融資的目的[1]。

1.2 資產(chǎn)證券化特征

證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有以下3個特征：一是資產(chǎn)類別一致。資產(chǎn)不同，管理方式不同，而資產(chǎn)不同導(dǎo)致管理難度增大，也使投資者面臨更大的風(fēng)險。因此，對于類別不一致的資產(chǎn)，投資者很難合理地進行投資，不適合資產(chǎn)證券化。二是資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)明確。明確的產(chǎn)權(quán)便于資產(chǎn)的出售，為資產(chǎn)證券化提供了保障。三是能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的必要條件。

1.3 資產(chǎn)證券化動因

關(guān)于資產(chǎn)證券化的動因，包括降低融資成本、分散風(fēng)險、達到監(jiān)管部門的要求、獲取收益等方面。在改革開放大環(huán)境的推動下，企業(yè)數(shù)量越來越多，規(guī)模也逐漸擴大，促使國民經(jīng)濟迅猛發(fā)展。近年來，建筑行業(yè)的競爭越來越激烈，許多建筑企業(yè)為了承攬工程，出現(xiàn)低價競爭，再加上大多都是墊資施工，因此建筑施工企業(yè)常常出現(xiàn)資金鏈緊張，使自身陷入融資困境。資產(chǎn)證券化是一種新型融資方式，它的融資成本低、門檻低，能夠幫助企業(yè)盡快融資。

2 建筑企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的現(xiàn)狀及問題

21世紀(jì)，在國家建設(shè)經(jīng)濟開發(fā)區(qū)等政策的支持下，建筑施工企業(yè)的數(shù)量不斷增加，發(fā)展勢頭強勁，而且近年來建筑行業(yè)成為國民經(jīng)濟的支柱行業(yè)。

通常，經(jīng)過一個完整的項目周期后，建筑企業(yè)是可以保證現(xiàn)金流正常流動的，但與其他行業(yè)不同的是，建筑企業(yè)的收入和現(xiàn)金流并不匹配，收入質(zhì)量不高，具體原因主要如下：一是項目的施工期長，大多以年為時間單位;二是工程款是按照完工進度進行結(jié)算;三是質(zhì)保金和尾款只有在項目完工驗收后才能取得，并且有時會出現(xiàn)業(yè)主惡意拖欠驗收的現(xiàn)象[2];四是建筑企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，常常需要墊資施工，這使得本身資金鏈緊張的建筑企業(yè)的處境更加艱難，現(xiàn)金流的良性循環(huán)不能得到保證，業(yè)務(wù)就無法有效運轉(zhuǎn)。由此看來，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款金額較大、資金回籠較慢。

分析我國多家建筑企業(yè)的財務(wù)報表后發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款主要存在以下問題。

（1）應(yīng)收賬款占比大、金額高。建筑行業(yè)應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比率基本維持在40%～50%，甚至有些公司的應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中的占比高達60%以上，這意味著企業(yè)有將近一半的資金無法回籠。例如，2016年以來，“東方路橋”的應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例穩(wěn)定在50%左右，雖然占比增幅不大，但是所占比重整體較大。除此之外，應(yīng)收賬款的金額也很大，“中國中鐵”近3年來應(yīng)收賬款凈額都維持在1 000億元以上。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，回收期較長。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的回籠速度。近年來，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本維持在400%左右，周轉(zhuǎn)天數(shù)為70天左右。例如2019年，“寧波建工”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為475.53%，“山東路橋”的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為444.57%。并且，據(jù)有關(guān)資料顯示，仍有大部分企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過100天，也就是說我國大部分建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度是比較慢的。此外，在對應(yīng)收賬款進行賬齡分析后發(fā)現(xiàn)，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)量不高。這主要是存在無法墊資收回的風(fēng)險。例如，“東方路橋”的應(yīng)收賬款賬齡主要集中在2～3年甚至3年以上，也就是說公司有將近1/2的應(yīng)收賬款回收期較長，存在壞賬的可能性。

（3）債務(wù)融資金額大，利息支出高。受行業(yè)內(nèi)低價競爭、墊資施工、資金回籠慢等現(xiàn)實問題的影響，建筑企業(yè)面臨資金緊張的困境。在此情況下，為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，建筑企業(yè)需要多途徑融資。查閱多家建筑企業(yè)的利潤表和現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，近年來這些公司的負(fù)債規(guī)模大幅增長的同時，有息負(fù)債卻增速緩慢，但是從企業(yè)負(fù)債總量來看，有息負(fù)債占比卻大大超過了權(quán)益資金，權(quán)益資金占比非常小。這說明建筑企業(yè)主要依靠債務(wù)融資，并且債務(wù)融資的金額很大。此外，由于利息支出過高，所以部分企業(yè)出現(xiàn)有息負(fù)債超過利潤的情況。債務(wù)融資在解決了企業(yè)資金緊張問題的同時，也使企業(yè)承擔(dān)了高額的利息，甚至可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

3 建筑企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的必要性

通過分析發(fā)現(xiàn)，建筑企業(yè)融資成本高、有融資需求，并且應(yīng)收賬款具有占比較大、金額高的特點，因此建筑施工企業(yè)采用應(yīng)收賬款融資是很有必要的。本文將從以下幾個方面對應(yīng)收賬款證券化的必要性做出分析。

（1）拓寬融資渠道，降低融資成本。目前，建筑企業(yè)的融資方式主要是債權(quán)融資和股權(quán)融資。其中，債權(quán)融資的要求更加嚴(yán)格，不僅需要有良好的信用評級，還要有擔(dān)保人和抵押物，如果不具備這兩個條件，企業(yè)將面臨高額的融資利息。股權(quán)融資由于涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要適用于上市公司，所以其涉及范圍有限。相比之下，應(yīng)收賬款證券化的融資成本低、門檻低，適用于大部分企業(yè)。并且，這種融資手段不涉及企業(yè)股權(quán)、企業(yè)整體信用評級。建筑企業(yè)應(yīng)收賬款占比大、金額高，將高質(zhì)量的應(yīng)收賬款證券化，使債權(quán)人將未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，進而提前回籠資金，減少對營運資金的占用，使企業(yè)以較低成本獲得大額資金。

（2）盤活資產(chǎn)，調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。建筑行業(yè)中有不少企業(yè)的應(yīng)收賬款都呈現(xiàn)過快增長的趨勢，應(yīng)收賬款占款情況愈加嚴(yán)重。一般來說，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中的占比接近50%，應(yīng)收賬款占營運資金過多會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。應(yīng)收賬款作為企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果通過證券化將其提前變現(xiàn)，則能夠盤活建筑企業(yè)的存量資產(chǎn)，為企業(yè)帶來更多的貨幣資金，增強資產(chǎn)的流動性，提高公司的營運能力。這樣，即使在行業(yè)低迷時，也能緩解企業(yè)的生存危機，降低企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。

（3）提高應(yīng)收賬款的管理水平。一方面，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款金額過大，這也直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款管理成本的增加，而一旦將應(yīng)收賬款證券化，應(yīng)收賬款就從企業(yè)的財務(wù)報表中剝離了，這不僅提高了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和資金的使用效率，也更有利于企業(yè)的經(jīng)營活動。另一方面，由于資產(chǎn)證券化對應(yīng)收賬款的質(zhì)量要求較高，加之證券化后的應(yīng)收賬款受到多方監(jiān)督，因此需要企業(yè)在證券化操作前加強對每一筆應(yīng)收賬款的管理工作。例如，對子公司的應(yīng)收賬款集中管理，及時登記每一筆款項。規(guī)范的應(yīng)收賬款管理工作，提高了企業(yè)應(yīng)收賬款的管理水平。

（4）實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指除企業(yè)經(jīng)營費用、稅收等資本性支出后，可分配給股東的現(xiàn)金流量，用于對企業(yè)進行價值評估。在對應(yīng)收賬款證券化前，應(yīng)收賬款過度占用了股權(quán)自由現(xiàn)金流量，加之行業(yè)的整體形勢下滑，有的建筑企業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況，而通過應(yīng)收賬款證券化的方式融資，增強資產(chǎn)的流動性，以及為企業(yè)帶來更多的貨幣資金等方式提高公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

4 提升企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有效性的對策

（1）完善相關(guān)的法律規(guī)章制度。銀保監(jiān)會發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》確保了資產(chǎn)證券化的合法地位，但是，目前我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律仍規(guī)定不明。一方面，對資產(chǎn)證券化的具體操作缺乏法律引導(dǎo)和約束、沒有專門的法律規(guī)范融資機構(gòu)的設(shè)立;另一方面，由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過快，現(xiàn)行的會計和稅收制度發(fā)展滯后。應(yīng)盡快制定專門的法律，對資產(chǎn)證券化提供針對性的指導(dǎo)，為應(yīng)收賬款融資做好法律保障。完善有關(guān)融資機構(gòu)市場進入、經(jīng)營、退出等方面的法律法規(guī)，約束融資機構(gòu)的經(jīng)營活動，規(guī)范金融市場的秩序。同時，完善會計準(zhǔn)則和稅收制度，確保會計制度與資產(chǎn)證券化的發(fā)展同步，避免證券化過程中因制度滯后而出現(xiàn)重復(fù)征稅等問題，降低企業(yè)的融資成本。

（2）加強對應(yīng)收賬款的管理?，F(xiàn)今，許多中小型建筑企業(yè)的財務(wù)制度仍有缺陷。建立獨立的應(yīng)收賬款管理制度，是建筑企業(yè)最緊迫的任務(wù)。完善的應(yīng)收賬款管理制度是開展應(yīng)收賬款融資的基礎(chǔ)。首先，企業(yè)需要設(shè)立獨立的管理應(yīng)收賬款的部門，實現(xiàn)各部門的分工合作、相互制約。同時，設(shè)置信用管理機構(gòu)，對應(yīng)收賬款進行信用評級，逐步建立完善的信用評價體系。其次，構(gòu)建應(yīng)收賬款信息管理系統(tǒng)。通過該系統(tǒng)及時統(tǒng)計財務(wù)部收到的工程款、考核各部門的績效指標(biāo)、根據(jù)信用等級和賬齡對應(yīng)收賬款自動分類、測算應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性、對未收到款項的業(yè)務(wù)設(shè)置期末提醒，實現(xiàn)企業(yè)應(yīng)收賬款動態(tài)信息的共享，減少溝通成本，進而改善各部門的信息不對稱現(xiàn)象[3]。最后，設(shè)立獨立的融資管理部門，配備具有融資技能的工作人員。以前，大多數(shù)企業(yè)是由財務(wù)部負(fù)責(zé)融資活動，財務(wù)人員在融資方面并不專業(yè)，因此融資工作的效率不高?，F(xiàn)今，設(shè)置部門單獨負(fù)責(zé)企業(yè)融資活動的策劃和運作，可以提高融資工作效率，確保融資項目的順利開展。

（3）加強與信用評級機構(gòu)的配合。信用評級貫穿證券化項目的全過程，直接關(guān)乎項目是否順利實施。信用評級主要是考核資金池中的應(yīng)收賬款對證券產(chǎn)品本金利息的償付能力?，F(xiàn)今，我國的信用評級制度還不完善。資產(chǎn)證券化過程中，機構(gòu)在很大程度上還依賴企業(yè)所提供的信息。因此，在逐步完善信用評級制度的同時，還需要企業(yè)加強與信用評級機構(gòu)的溝通，對應(yīng)收賬款證券化的相關(guān)風(fēng)險進行全面披露，確保信息披露的準(zhǔn)確性。同時，要防范和降級風(fēng)險。證券化項目要進行跟蹤評級，當(dāng)應(yīng)收賬款的償付能力差時，產(chǎn)品的評級可能會降低。為防止信用降級的情況發(fā)生，企業(yè)可以通過尋求外部擔(dān)保提升其信用級別。

（4）強化流程管理，建立綜合的監(jiān)管體系。資產(chǎn)證券化的交易流程相對復(fù)雜且多變，一旦交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)瑕疵，將面臨技術(shù)風(fēng)險。當(dāng)有融資需求時，企業(yè)需要召開會議，確定資金需求量。接下來確定適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，由融資部擬訂融資方案，在表決通過后，與金融機構(gòu)洽談，簽訂融資合同。同時，需要對整個融資過程實現(xiàn)動態(tài)監(jiān)控，在確保融資效率的同時降低融資風(fēng)險?，F(xiàn)今，行業(yè)內(nèi)開展應(yīng)收賬款融資項目還缺乏統(tǒng)一的操作細(xì)則，融資機構(gòu)往往是根據(jù)自身經(jīng)驗操作。建議政府部門制定《資產(chǎn)證券化融資操作指引》。同時，證券交易所應(yīng)完善交易機制，減少投資者和融資者的信息不對稱，保障投資者的利益。此外，監(jiān)管部門要加強監(jiān)管。對資本市場上的高風(fēng)險行為進行嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)格把控證券化過程的各個環(huán)節(jié)，降低風(fēng)險。

（5）提高企業(yè)風(fēng)險防范能力。從企業(yè)本身角度出發(fā)，一方面，需要確保財務(wù)制度的規(guī)范化，使融資過程中的財務(wù)數(shù)據(jù)更有效，確保企業(yè)具備較強的競爭力和履約能力。同時，及時準(zhǔn)確地把控證券化過程中的風(fēng)險點，對證券化過程進行動態(tài)跟蹤。例如，運用大數(shù)據(jù)進行風(fēng)險的測算和評估。另一方面，企業(yè)應(yīng)重視對融資方面人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)要想長期依靠應(yīng)收賬款證券化進行融資，就必須關(guān)注對融資技能人才的培養(yǎng)。例如，對全體員工進行應(yīng)收賬款融資等相關(guān)知識的培訓(xùn);對經(jīng)驗豐富的企業(yè)開展調(diào)研，了解行業(yè)發(fā)展趨勢，學(xué)習(xí)先進的管理制度。

參 考 文 獻

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[2]董曉.建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款證券化分析[J].知識經(jīng)濟，2017（14）：96-97.

[3]高鳳梅.東方路橋集團應(yīng)收賬款融資研究[D].呼和浩特：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)，2018.