公募港股基金分析與展望

文/王聃聃 張劍輝 編輯/白琳

在基金業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，國內(nèi)公募基金已經(jīng)成為保險(xiǎn)和銀行理財(cái)?shù)荣Y金外，通過“港股通”南下投資港股市場(chǎng)的一股重要力量。過去幾年，可投資于港股的公募基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，成為南下資金不可或缺的力量。未來，對(duì)于港股資產(chǎn)的配置仍存在增長空間。

可投資港股的公募基金情況

目前對(duì)港股標(biāo)的配置比重較高的基金主要分為兩類：一類為通過QDII制度進(jìn)行海外配置的QDII基金；另一類為“滬港深”投資基金，即通過港股通機(jī)制而投資于港股標(biāo)的的相關(guān)公募產(chǎn)品。

近年來可投資港股的公募基金數(shù)量明顯增加。2017年6月《通過港股通機(jī)制參與香港股票市場(chǎng)交易的公募基金注冊(cè)審核指引》（簡(jiǎn)稱《注冊(cè)指引》）正式下發(fā)，要求新發(fā)基金名稱如帶有“港股”等類似字樣，應(yīng)當(dāng)將80%（含）以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于港股。此后，一系列名稱中不含“港股”字樣但港股投資占股票比例0%—50%的基金陸續(xù)推出。數(shù)據(jù)顯示，從2018年起，可投港股的公募基金數(shù)量呈加速增長態(tài)勢(shì)，2020年度新增數(shù)量更是達(dá)到479只，為近年來新高，且可投資于港股的基金整體規(guī)模也隨之水漲船高（見圖1）。

圖1 2020年以來可投港股基金數(shù)量顯著增加

港股投資基金配置特點(diǎn)

從產(chǎn)品看，各年度港股倉位變化上存在一定差異。這一方面與基金契約規(guī)定相關(guān)，另一方面也與基金經(jīng)理主觀判斷及操作風(fēng)格有關(guān)。以QDII基金為例，“匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選”“南方香港優(yōu)選”等基金的投資地區(qū)僅限中國香港地區(qū)，而其他QDII基金雖將主要資產(chǎn)配置于中國香港股市，但也會(huì)階段性小比例地參與美股、A股以及亞太其他地區(qū)的股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。通過港股通機(jī)制投資于港股標(biāo)的的相關(guān)公募產(chǎn)品，投資地區(qū)均為中國香港市場(chǎng)和 A 股市場(chǎng)。2017年6月《注冊(cè)指引》正式出臺(tái)后，申報(bào)的此類產(chǎn)品的港股比例變化和波動(dòng)明顯縮小。除了契約規(guī)定的差異，基金港股的倉位變化也與基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)的主觀分析判斷以及操作風(fēng)格有關(guān)。

從個(gè)股選取范圍看，由于港股通標(biāo)的在市值、成交額、上市時(shí)間上有一定的規(guī)則要求，因此相比QDII基金的港股標(biāo)的選擇面稍窄，這也是同一基金經(jīng)理管理的QDII和港股通基金之間業(yè)績(jī)存在差異的原因之一。后續(xù)隨著中概股逐步回歸港股，QDII基金在標(biāo)的的參與時(shí)間上仍會(huì)存在相應(yīng)優(yōu)勢(shì)；不過，港股通基金可以通過 A 股市場(chǎng)的投資來做收益上的彌補(bǔ)，兩類基金均有自身相應(yīng)優(yōu)勢(shì)可以發(fā)揮和彌補(bǔ)。

按照港股的持倉占比情況，可以將港股投資基金劃分為高港股倉位基金以及區(qū)域平衡型港股基金。從港股配置占比上看，高港股倉位基金由于自身相對(duì)純粹的港股配置使其具有較好的工具屬性，投資者可通過從中優(yōu)選基金產(chǎn)品進(jìn)行布局，更好地參與港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。而區(qū)域平衡類港股基金，則具備橫跨A股和港股的比較優(yōu)勢(shì)，通過適時(shí)調(diào)整兩地股票配置比例并甄選A股及港股中有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，力爭(zhēng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得最大程度的收益。該類基金也可作為投資者參與港股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資的較好補(bǔ)充。

港股投資價(jià)值分析

隨著新冠肺炎疫情的逐步緩解，全球經(jīng)濟(jì)漸趨回暖。港股市場(chǎng)由于受到上市公司盈利恢復(fù)、南向資金持續(xù)流入以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化等利好因素的支撐，具備了較強(qiáng)的配置價(jià)值；同時(shí)，港股市場(chǎng)中傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的低估值特征亦使其具備了相應(yīng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外，隨著中概股回歸浪潮的延續(xù)，港股有望吸引更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)類公司赴港上市，市場(chǎng)活力將不斷提升。值得注意的是，在全球經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期下，后續(xù)需關(guān)注國內(nèi)外為應(yīng)對(duì)通脹快速升溫而采取流動(dòng)性提前收緊等舉措可能造成的市場(chǎng)波動(dòng)。

基本面向好支撐港股

從基本面角度看，港股的盈利增速與內(nèi)地息息相關(guān)，市場(chǎng)中內(nèi)資企業(yè)占比超七成，其收入和利潤主要來自中國內(nèi)地。2021年，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇；而疫情的逐步平復(fù)也有益于香港本地股的企穩(wěn)。隨著后續(xù)通關(guān)制度恢復(fù)正常，將給香港本地股的表現(xiàn)帶來相應(yīng)支撐。雖然短期美債收益率的上升對(duì)市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)，但在投資者對(duì)基本面的信心逐步增強(qiáng)的背景下，港股市場(chǎng)賣空成交額呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢(shì)。截至2021年3月17日，港股市場(chǎng)賣空成交額占市場(chǎng)成交總額的比例為14.9%，雖短期有小幅上升，但仍處2018年10月以來的相對(duì)低位。

制度變革、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增強(qiáng)吸引力

2020年12月美國正式簽署的《外國公司問責(zé)法案》，使得中國在美上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)加大，越來越多的中概股開啟回歸的步伐以應(yīng)對(duì)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。為吸引更多的中概股回歸，港交所自2018年4月起，做出上市規(guī)則重大調(diào)整，包括容許同股不同權(quán)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)第二上市、未有盈利生物科技公司上市等，從而極大地降低了中概股上市的門檻和難度。未來，隨著越來越多的中概股選擇赴港上市，港股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化，或?qū)⒊掷m(xù)吸引南向投資者的目光，交投活躍度有望持續(xù)提升。

AH溢價(jià)指數(shù)仍處在較高點(diǎn)位

從AH股溢價(jià)率的角度觀察，港股相對(duì)A股具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)為133.4，在經(jīng)歷了2020年10月以來的震蕩回落后，仍處于近十年均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差（133.1點(diǎn)）附近（見圖2）；同時(shí)，從指數(shù)成分股的具體溢價(jià)分布上看，所有成分股均呈現(xiàn)出不同程度的A股溢價(jià)，且其中僅有18%成分股的溢價(jià)率小于20%，而有五成左右的公司溢價(jià)率則在50%以上：港股價(jià)格優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出。未來，隨著港股通等與內(nèi)地互聯(lián)互通的機(jī)制愈加完善、內(nèi)地投資者對(duì)港股定價(jià)話語權(quán)的逐步提升，A/H股長期以來的較大價(jià)差有望收斂。

圖2 2011年以來AH股溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)（截至2021年3月17日）

內(nèi)地資金持續(xù)入港

隨著滬港深通機(jī)制的完善，內(nèi)地投資者可通過港股通渠道將資金在A股及港股之間自由配置于更具性價(jià)比的標(biāo)的。在部分港股行業(yè)具備估值優(yōu)勢(shì)、AH溢價(jià)維持高位、港股“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域坐擁質(zhì)地良好且龍頭屬性更強(qiáng)的稀缺性標(biāo)的等因素所形成的吸引力下，近年來內(nèi)地資金持續(xù)流入港股。2020年，南向資金凈流入規(guī)模接近6000億元人民幣，超過2017—2019年南向凈流入資金之和。2021年1—2月，資金依然呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的南下買入態(tài)勢(shì)，累計(jì)凈買入額超3000億元人民幣。3月以來，受美國10年期國債收益率攀升的影響，市場(chǎng)短期情緒面出現(xiàn)擾動(dòng)，南向資金短期出現(xiàn)小幅流出。但就中長期而言，內(nèi)地資金持續(xù)入港的態(tài)勢(shì)或仍將延續(xù)。

根據(jù)《人力資源社會(huì)保障部關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》，從2021年1月起，年金基金可通過股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品或公募基金，投資互聯(lián)互通機(jī)制下允許買賣的香港聯(lián)交所上市的股票。這將利好港股市場(chǎng)。整體看，在當(dāng)前居民財(cái)富向公募基金等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及年金放開港股權(quán)益投資的背景下，南向資金有望延續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)，從而為港股市場(chǎng)提供相應(yīng)的資金面支撐。