中概股回歸政策不變，這意味著什么？

郭施亮

前期，有媒體傳出消息稱，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始為部分借殼上市交易估值設(shè)定上限。具體而言，在海外上市中概股尋求借殼回到國(guó)內(nèi)上市之際，需要確保交易估值不超過(guò)預(yù)估利潤(rùn)的20倍。對(duì)此，亦有市場(chǎng)人士表示，這是變相同意中概股回歸的意思.但在隨后的時(shí)間內(nèi)，證監(jiān)會(huì)卻表示，對(duì)這類企業(yè)回歸A股市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定及政策沒(méi)有任何的變化。

實(shí)際上，在最近幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，關(guān)于中概股回歸的傳聞，就一直存在。其中，在今年5月初，市場(chǎng)早已傳出“證監(jiān)會(huì)或?qū)壕徳诤Ｍ馍鲜械闹懈殴善髽I(yè)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市”的傳聞，事后證監(jiān)會(huì)亦傳遞出“正對(duì)中概股通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究”的信號(hào)。

與此同時(shí)，在隨后的時(shí)間內(nèi)，一系列的借殼新規(guī)以及監(jiān)管趨嚴(yán)的舉措，也或多或少影響著中概股回歸A股市場(chǎng)的進(jìn)程?；蛟S，對(duì)于急于回歸的中概股企業(yè)，尤其是那些早已完成私有化退市的中概股企業(yè)而言，它們更是急于尋求最快的回歸方式，來(lái)達(dá)到其正式回歸內(nèi)地市場(chǎng)的目標(biāo)。

IPO發(fā)行、借殼上市、登陸新三板市場(chǎng)、進(jìn)軍戰(zhàn)略新興板以及把自己出售給A股上市公司等方式，當(dāng)屬時(shí)下中概股回歸內(nèi)地市場(chǎng)的主要途徑。不過(guò)，在實(shí)際情況下，對(duì)于更多急于回歸至內(nèi)地市場(chǎng)的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們更愿意采取借殼上市、IPO發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)其回歸的目的。

事實(shí)上，對(duì)于中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，從其宣布私有化退市，到拆除VIE結(jié)構(gòu)，再到選擇回歸的途徑等，都需要有不少的考慮。其中，在其私有化進(jìn)程啟動(dòng)之后，往往仍需要對(duì)其回購(gòu)成本、法律風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行詳細(xì)地分析。與此同時(shí)，一旦中概股企業(yè)采取私有化退市之后，卻遭遇到突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)，乃至集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，則其回歸之路仍然頗顯漫長(zhǎng)，而其回歸的成本壓力也是相當(dāng)巨大的。由此可見(jiàn)，對(duì)于任何一家遠(yuǎn)赴海外市場(chǎng)上市的中概股企業(yè)而言，它們要開(kāi)展起回歸之路，確實(shí)需要相當(dāng)慎重的考慮。

此外，需要注意的是，即使中概股企業(yè)得以完成其私有化退市的過(guò)程，仍需要充分考慮其后續(xù)的回歸途徑。很顯然，按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻以及IPO堰塞湖的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)私有化退市的中概股企業(yè)基本很難在短時(shí)間內(nèi)借助IPO發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)回歸A股市場(chǎng)的目的。

究其原因，一方面在于IPO發(fā)行排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，期間仍需要不斷補(bǔ)充企業(yè)更新材料，而稍有不慎，仍可能面臨重新排隊(duì)申請(qǐng)，乃至遭到懲罰的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面則在于時(shí)下監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，即使企業(yè)得以進(jìn)入初審會(huì)、發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)，仍需要對(duì)其各項(xiàng)材料進(jìn)行審核，而其后續(xù)可否順利上市，或其最終可否獲得相對(duì)較好的估值水平，更需要緊盯當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及市場(chǎng)炒新的熱度。

對(duì)此，經(jīng)歷一輪漫長(zhǎng)而又復(fù)雜的過(guò)程之后，真正通過(guò)IPO發(fā)行得以回歸至A股市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量仍然是少之又少。在實(shí)際情況下，對(duì)于部分尚且達(dá)不到發(fā)行準(zhǔn)入門(mén)檻的中概股企業(yè)，或許會(huì)暫時(shí)采取登陸新三板市場(chǎng)的方式，來(lái)完成其后續(xù)轉(zhuǎn)板的過(guò)渡。但是，對(duì)于部分本已具有一定市場(chǎng)規(guī)模的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，或許更熱衷于借助借殼上市的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)短時(shí)間回歸的目的，但現(xiàn)階段隨著最嚴(yán)借殼新規(guī)的出爐，卻給部分中概股企業(yè)，尤其是那些已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)的回歸之路，帶來(lái)了不少的困擾。

顯然，對(duì)于中概股的回歸之路，仍然取決于政策與監(jiān)管環(huán)境的寬松與否。時(shí)下，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)中概股回歸政策的再度表態(tài)，實(shí)際上也傳遞出中概股回歸之路仍顯困難，而對(duì)于目前已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)而言，更是處于進(jìn)退兩難的格局，或仍四處尋求盡快回歸的途徑。

其實(shí)，對(duì)于遠(yuǎn)赴海外上市的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市本身就是一把雙刃劍，但其遠(yuǎn)赴海外上市的風(fēng)險(xiǎn)與考驗(yàn)卻大于其上市之后所帶來(lái)的實(shí)際機(jī)會(huì)。

一方面，中概股海外上市，實(shí)際可融資的規(guī)模很少，多數(shù)中概股企業(yè)的股票市值長(zhǎng)期處于低估的狀態(tài)，無(wú)法真實(shí)反映出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值狀況。由此一來(lái)，在企業(yè)估值過(guò)低，融資規(guī)模偏小的大環(huán)境下，卻會(huì)降低股票本身的投資吸引力，也對(duì)上市公司自身以及股票投資者帶來(lái)不利的影響；另一方面，則在于海外過(guò)于成熟的市場(chǎng)環(huán)境以及高居不下的違規(guī)成本壓力，而在此期間，若上市公司涉及信息不透明、財(cái)務(wù)違規(guī)造假等行為，則容易觸發(fā)集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的品牌形象無(wú)疑構(gòu)成致命性的打擊。更有甚者，還需要時(shí)刻警惕做空資金借題發(fā)揮，擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)面壓力，讓上市公司自身承受著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，近年來(lái)，中概股企業(yè)的回歸預(yù)期在持續(xù)地升溫，這往往體現(xiàn)出一種趨勢(shì)、一種方向，但更多還是體現(xiàn)出中概股企業(yè)的無(wú)奈之情。不過(guò)，在中概股企業(yè)回歸道路上，卻處處充滿考驗(yàn)，而最終能夠真正意義上回歸至A股市場(chǎng)，且獲得超預(yù)期的市值擴(kuò)張需求的中概股企業(yè)，又會(huì)有多少呢？