政策如何破局

邢自強(qiáng)。

盡管中國經(jīng)濟(jì)去年一枝獨(dú)秀，但當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯著轉(zhuǎn)變，下半年有三大挑戰(zhàn)：托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防范信用風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)投資信心。

下調(diào)準(zhǔn)備金率，雖是意料之外，但屬情理之中：上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度低于年初的預(yù)期，二季度GDP兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.5%，仍低于疫情前的趨勢(shì)水平。隨著疫情可能局部反復(fù)、供應(yīng)鏈擾動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年增長(zhǎng)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，從逆周期調(diào)節(jié)的框架來操作，政策需要及時(shí)作出微調(diào)。正如央行強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作。

然而，這并不意味著開啟新一輪全面大幅寬松。筆者將本次降準(zhǔn)視為政策微調(diào)、轉(zhuǎn)向更支持經(jīng)濟(jì)，防范增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。尤其是考慮到未來幾個(gè)月將有大量MLF到期。

還需政策合力，方能穩(wěn)住社會(huì)融資條件：上半年，社會(huì)融資總量增速在各項(xiàng)政策退出、監(jiān)管加強(qiáng)的合力之下，已從高點(diǎn)回落了2.5個(gè)百分點(diǎn)，低于當(dāng)前的名義GDP增速，提前完成了去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策退出目標(biāo)。當(dāng)前，盡管貨幣政策已開始更趨靈活微調(diào)，但上半年財(cái)政政策偏緊的局面暫無改變，譬如地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行和使用顯著慢于常年的進(jìn)度。

此外，金融監(jiān)管和宏觀審慎舉措仍然堅(jiān)定推進(jìn)，包括近期的地方隱性債務(wù)清理的15號(hào)文，系統(tǒng)重要性銀行擴(kuò)容帶來的對(duì)一些銀行資本充足率要求提升，理財(cái)產(chǎn)品的清理大限是今年底，以及對(duì)于房地產(chǎn)板塊的貸款管制等等。

如果非標(biāo)類信貸的萎縮幅度繼續(xù)加劇，疊加地方專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)延期，則即便通過下調(diào)準(zhǔn)備金率和其他公開市場(chǎng)操作提供流動(dòng)性，也巧婦難為無米之炊，未必能夠及時(shí)穩(wěn)定住社會(huì)融資總量。若社會(huì)融資繼續(xù)不斷下滑，至顯著低于名義GDP增速的水平，則容易產(chǎn)生緊縮超調(diào)、增加經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。因此，各項(xiàng)政策的配合與平衡格外重要，既堅(jiān)持現(xiàn)有的宏觀審慎措施框架，確保金融體系穩(wěn)定，又避免繼續(xù)加碼新的監(jiān)管緊縮舉措，同時(shí)及時(shí)加快財(cái)政政策的適度發(fā)力。

財(cái)政政策尚有發(fā)力空間：考慮到今年上半年僅使用了全年專項(xiàng)債額度（3.65萬億元）的28%（低于2019年-2020年同期的65%），下半年地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏加快，有助于緩沖近期的增長(zhǎng)壓力。

一部分人士擔(dān)心，鑒于今年對(duì)基建項(xiàng)目的督察不斷加強(qiáng)，專項(xiàng)債發(fā)行未必能夠大幅提速。然而，更嚴(yán)格的項(xiàng)目審核應(yīng)更多針對(duì)人口較少或流出的城市，尤其是今年出臺(tái)的2020年人口普查數(shù)據(jù)提供了更精準(zhǔn)的人口估計(jì)。作為對(duì)比，“十四五”規(guī)劃仍對(duì)具備人口流入潛力的重點(diǎn)城市群的城際和市域鐵路建設(shè)提出具體目標(biāo)，將運(yùn)營里程從現(xiàn)在的3000公里增加一倍，尤其聚焦于三大城市群——長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)和京津冀地區(qū)。這意味著仍有空間可以選擇提前啟動(dòng)部分高資質(zhì)項(xiàng)目。

如何與長(zhǎng)期疫情共存，促進(jìn)消費(fèi)模式恢復(fù)？雖然基建投資可望在財(cái)政微調(diào)下溫和反彈，制造業(yè)投資也有后勁，但服務(wù)業(yè)和就業(yè)能否迎來全面復(fù)蘇，則取決于疫苗的接種情況，以及是否能逐步改善目前的防疫模式，做到即便疫情零星反彈，也不影響消費(fèi)和就業(yè)。若未來每日疫苗接種量維持在1000萬劑，則中國有望在年底前實(shí)現(xiàn)目標(biāo)群體完全接種，其后是否考慮及時(shí)開展第三針不同技術(shù)路線的“加強(qiáng)疫苗”的接種，來增加對(duì)于變種病毒的免疫屏障，降低當(dāng)前間歇式封控管理的必要，從而有助于消費(fèi)和就業(yè)市場(chǎng)形成正反饋循環(huán)？美國與英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎選擇了這一路徑。相反，如果接種率放緩，或者免疫逃逸效應(yīng)更強(qiáng)的新變種出現(xiàn)，則可能給服務(wù)業(yè)消費(fèi)和整體就業(yè)復(fù)蘇帶來天花板，使得中國經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出的軌跡較疫情前小幅向下平移。

服務(wù)業(yè)和就業(yè)能否迎來全面復(fù)蘇，則取決于疫苗的接種情況，以及是否能逐步改善目前的防疫模式。圖/新華

呵護(hù)市場(chǎng)信心，亟須厘清監(jiān)管框架、加大交流溝通。自去年底至今，中國對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)企業(yè)開展新一輪監(jiān)管風(fēng)暴，符合過去幾年樹立的經(jīng)濟(jì)治理新機(jī)制的三大準(zhǔn)繩：國家安全、產(chǎn)業(yè)自主、社會(huì)公平，方向是好的。但由于框架尚處于轉(zhuǎn)變之中，難免存在資訊和交流的不對(duì)稱性，讓市場(chǎng)有些措手不及，海外市場(chǎng)從媒體到外資也存在疑慮，充斥了不少一邊倒的片面解讀。如果處理不當(dāng)，可能影響外資對(duì)待中國投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)態(tài)度。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)可能在美國經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升之后，于明年開啟其貨幣政策緊縮的進(jìn)程，引發(fā)美元和全球資本流動(dòng)的變局，共振之下，不排除產(chǎn)生類似2015年-2016年的外資和市場(chǎng)信心下滑的局面，進(jìn)而讓人民幣資產(chǎn)國際化的步伐受累。

因此，在這一過程中，中國可以更注重監(jiān)管政策的透明性、加強(qiáng)引導(dǎo)和交流，系統(tǒng)性對(duì)內(nèi)對(duì)外梳理新監(jiān)管框架的方向。

一個(gè)更為透明、可預(yù)見的政策環(huán)境，不僅能彰顯中國著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、固本培元的決心，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，更有助于在逆全球化的趨勢(shì)下，緩解因?yàn)槲幕糸u、地緣政治因素引起的海外對(duì)中國政策走向的誤讀，從而使得中國有望為全球后疫情時(shí)代的數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制提供范本，進(jìn)一步夯實(shí)人民幣國際化的基礎(chǔ)。

（編輯：陸玲）