海螺水泥完全可以提高分紅

孫旭東

海螺水泥（600585.SH）2020年度利潤分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.12 元人民幣（含稅） ， 不實(shí)施公積金轉(zhuǎn)增股本。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打2分。

很多投資者對(duì)海螺水泥的分紅不是太滿意，在2021年安徽上市公司投資者集體接待日活動(dòng)中，有投資者問了這樣一個(gè)問題：

海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率非常低，賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備包括理財(cái)產(chǎn)品都比較充足，我們作為長期投資者，是非常樂意看到的。但是又疑問，為何海螺水泥大把資金在賬戶上躺著，卻不提高分紅或者進(jìn)行再投資等事宜，這樣是否會(huì)影響賬面資金的使用效率。

公司方面的回答如下：

公司會(huì)保持分紅政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。

分紅政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性固然重要，但絕對(duì)不是最重要的。否則，投資者直接投資國債好了，為什么要買股票呢？目前，海螺水泥的資金極為充裕，完全有能力給投資者更高的回報(bào)。

另有投資者問：

請(qǐng)問公司是否有未來三年的股利分配方案或預(yù)案？

公司方面回答如下：

公司暫無未來三年利潤分配具體方案。公司會(huì)繼續(xù)維持分紅政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展，保持股息率處于合理區(qū)間。

說實(shí)話，一開始我懷疑上述回答有筆誤。股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率。那么，問題來了——首先，保持股息率處于合理區(qū)間，請(qǐng)問這里的股息率該使用哪一天的股價(jià)計(jì)算為好？

其次，即便選定了某天或者某段時(shí)間的股價(jià)作為計(jì)算股息率的分母，且其合理性得到了廣泛承認(rèn)，保持股息率穩(wěn)定的做法也不可取。例如，當(dāng)前海螺水泥的股價(jià)低迷，截至7月9日，2021年已下跌了20%以上。假如到了2022年公司董事會(huì)討論2021年度利潤分配方案時(shí)，公司的股價(jià)沒有變化，那么2021年度現(xiàn)金分紅比2020年度減少20%合理么？要知道，海螺水泥的股價(jià)低迷，多多少少有公司分紅太少、資金使用效率太低的原因。再如，如果那時(shí)環(huán)境發(fā)生了大的變化，市場預(yù)期海螺水泥即將展開大的并購行動(dòng)，從而股價(jià)大幅上升。那么，海螺水泥反倒要隨之大幅提高分紅的力度？

然而，從雪球網(wǎng)上一場題為《吝嗇的印鈔機(jī)，水泥龍頭被低估了嗎？》的訪談中的相關(guān)內(nèi)容來看，上述回答還真有可能沒有筆誤。訪談中有嘉賓這樣回答提問：

海螺水泥的分紅主要看股價(jià)，海螺水泥的管理層是以維持股息率為目標(biāo)。也就是說，股價(jià)越高，他們分的利潤會(huì)越多。目的就是為了維持資本市場的穩(wěn)定，以及鼓勵(lì)大家長期持有。

股價(jià)低迷時(shí)雪中送炭少，股價(jià)高漲時(shí)錦上添花多，這樣做真的能鼓勵(lì)投資者長期持有么？我很是懷疑。

我沒有想到的是，海螺水泥的這個(gè)分紅方案在股東大會(huì)上獲得了高票通過——同意票占99.90%。要知道，會(huì)上關(guān)于續(xù)聘財(cái)務(wù)和內(nèi)控審計(jì)師的議案也只有99.03%的同意票。

對(duì)此，我感到非常迷惑。于是，我試圖找到中小投資者們贊同海螺水泥分紅方案的原因。以下三個(gè)原因可能是比較典型的。

財(cái)務(wù)分析能力欠缺

首先，一些投資者對(duì)海螺水泥的財(cái)務(wù)狀況有誤解，這有可能是因?yàn)闆]有掌握足夠的財(cái)務(wù)分析知識(shí)。一篇題為《海螺的資金運(yùn)用分析》的文章這樣說：

從實(shí)力上來講，海螺確實(shí)有能力加大分紅。但從數(shù)字上來計(jì)算，貌似能加大的程度也不是很大。2020年歸母凈利潤351億，除去150億計(jì)劃投資花費(fèi)，剩下200億，折合3.77元/股，相比目前的2.12元/股，多出77.83%。

可這樣一來，海螺就等于把去年掙的錢全交代了，自己一點(diǎn)沒留，有其他額外需要怎么辦？這不合理，也不可能！

顯然，這位作者不知道自由現(xiàn)金流的概念和計(jì)算方法，也不知道萬一有額外的支出，企業(yè)除了去年還有更早年度的留存收益可用。

讀者們不要認(rèn)為這位作者犯的錯(cuò)誤太過低級(jí)，一般人不會(huì)犯。要知道，我是因?yàn)檫@篇文章出現(xiàn)在雪球“今日話題”上才注意到它的，能夠被雪球推薦，而且文章后面的評(píng)論沒有人指出上述錯(cuò)誤，這足以說明很多投資者缺乏足夠的財(cái)務(wù)分析能力。

獨(dú)立思考不夠

在前面提到的雪球訪談中，因?yàn)榫W(wǎng)友們對(duì)分紅問題提得太多，有一位嘉賓忍不住說了下面這樣的話：

相信管理層比我們聰明，也比我們更希望多分紅，多留資金，管理層肯定比我們有更長遠(yuǎn)的考慮。

更早的時(shí)候，這位嘉賓還說過這樣的話：

海螺水泥賬上如此多的現(xiàn)金，分紅只有2.12元/股，股息率只有4%，作為小股東，我們是不太滿意的。但是，提高分紅，誰最受益？最受益的是海螺水泥的管理層和老員工（董事長高后來才調(diào)入除外），海螺水泥大股東是安徽海螺水泥集團(tuán)，其中安徽省國資委持股51%，海創(chuàng)持股49%，同時(shí)，海創(chuàng)還直接持有海螺水泥0.77%的股份，實(shí)際上，海創(chuàng)才是海螺水泥真正的第一大股東。而海創(chuàng)是由海螺水泥員工持股會(huì)控股的香港上市公司。海創(chuàng)員工持股會(huì)的成員，大部分是海螺水泥2002年以前入職的老員工，目前，這些老員工，大部分都在不同層級(jí)的管理崗位上，所以，海螺水泥的股權(quán)激勵(lì)是業(yè)內(nèi)做的最好的。分紅多了，骨干的收入就多，對(duì)骨干員工的激勵(lì)就大。那為什么海螺水泥不加大分紅呢？

這位嘉賓言下之意，作為小股東的投資者們應(yīng)該相信公司的管理層和員工，相信公司少分紅有道理。不過，雖然同為海螺水泥的利益相關(guān)者，中小投資者和大股東、管理層、員工的利益未必會(huì)完全一致，否則，就不會(huì)有“公司治理”這門學(xué)問了。

在這之前，格力電器（000651.SZ）2017年度利潤分配推出了不分紅的方案，受到了很多投資者的反對(duì)。但也有聲音說，董明珠是公司的第十大股東，高分紅對(duì)她本人非常有利，在這種情況下，公司不分紅一定有道理。幾年過去了，我想更多的人應(yīng)該看清楚了當(dāng)時(shí)格力電器不分紅有沒有道理。