供應(yīng)商融資意愿影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究

關(guān)俊棒， 李希富

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院， 甘肅 蘭州 730101)

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，現(xiàn)代企業(yè)管理的邊界越來越模糊，若企業(yè)只關(guān)注自身營(yíng)運(yùn)資金管理，沒有結(jié)合其他利益相關(guān)主體進(jìn)行分析，就不能滿足企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)效益需求的目標(biāo)。近年來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的出臺(tái)，企業(yè)之間更強(qiáng)調(diào)合作共贏。正是在這樣的政策背景下，企業(yè)更加重視和供應(yīng)商之間的合作。企業(yè)與供應(yīng)商之間要么是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，要么是同盟關(guān)系。然而利用供應(yīng)商融資對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理會(huì)產(chǎn)生怎樣的效應(yīng)呢？主要有兩種效應(yīng)：雪中送炭或錦上添花。

企業(yè)借助供應(yīng)商提供融資便利，從而影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，則基于不同獲利能力的國(guó)有或民營(yíng)企業(yè)視角，進(jìn)一步研究供應(yīng)商提供融資意愿的做法，具有一定的理論創(chuàng)新和實(shí)踐創(chuàng)新。當(dāng)國(guó)有企業(yè)盈利能力不好時(shí)，供應(yīng)商不會(huì)置之不理。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)屬于國(guó)家，而不是私人，具有國(guó)家資本的屬性，競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力較大。這也是為什么供應(yīng)商在國(guó)有企業(yè)獲利能力不好的情況下仍然樂意施以援手的原因；當(dāng)民營(yíng)企業(yè)獲利能力不好時(shí)，供應(yīng)商不愿意為其提供幫助，原因在于民營(yíng)企業(yè)自身缺陷：企業(yè)制度不規(guī)范、缺乏科學(xué)管理基礎(chǔ)、追求目標(biāo)短期化等。然而，相比較之下，獲利能力好的民營(yíng)企業(yè)更受供應(yīng)商的青睞。基于供應(yīng)商謀求合作利益最大化原則，與獲利能力好的民營(yíng)企業(yè)建立合作關(guān)系，供應(yīng)商是非常愿意的?；谝陨侠碚摶A(chǔ)的闡述，筆者提出研究問題：在國(guó)有企業(yè)中，獲利能力不好時(shí)，企業(yè)能夠利用供應(yīng)商提供融資對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理起到雪中送炭作用；在民營(yíng)企業(yè)中，獲利能力好時(shí)，企業(yè)能夠利用供應(yīng)商融資對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理起到錦上添花作用[1]。本研究的目的是，對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行度量，從盈利能力不好的國(guó)企與盈利能力好的民企全新視角提出問題。對(duì)國(guó)有企業(yè)供應(yīng)商融資起的作用是錦上添花；對(duì)民營(yíng)企業(yè)供應(yīng)商融資起的作用是雪中送炭。本研究論證了：對(duì)于某些國(guó)有企業(yè)有時(shí)也會(huì)起到雪中送炭的作用機(jī)制；對(duì)于某些民營(yíng)企業(yè)同樣也會(huì)起到錦上添花的作用機(jī)制。

一、文獻(xiàn)綜述

從供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商關(guān)系這一視角對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響進(jìn)行研究是一個(gè)全新的范疇，王竹泉是這一個(gè)新領(lǐng)域的開創(chuàng)者。王竹泉以渠道管理作為研究營(yíng)運(yùn)資金管理的基礎(chǔ)，建立了基本的研究框架。隨后，國(guó)內(nèi)不少專家學(xué)者踴躍加入，從供應(yīng)商關(guān)系角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行研究，開拓了營(yíng)運(yùn)資金管理方面的研究維度。

(一)供應(yīng)商融資方面研究

供應(yīng)商融資是指企業(yè)從供應(yīng)商關(guān)聯(lián)方接受融資金額、難易程度、限期等，是企業(yè)和供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的重要基礎(chǔ)。國(guó)外研究中沒有明確提出供應(yīng)商融資這一概念，但在研究供應(yīng)商關(guān)系時(shí)，這一指標(biāo)的使用和國(guó)內(nèi)研究提出的供應(yīng)商融資實(shí)質(zhì)上是一致的。

Luo Ying和Wei Qiang等人從信用融資方式的角度對(duì)供應(yīng)商融資和銀行融資進(jìn)行考慮，并購建了兩種融資方式下的框架[2]。其研究了在這兩種融資方式下，供應(yīng)鏈成員的福利變化以及重點(diǎn)分析并做出了融資決策。企業(yè)受營(yíng)運(yùn)資金約束時(shí)，將影響供應(yīng)商和零售商的福利，影響整個(gè)供應(yīng)鏈的福利。企業(yè)可能愿意承擔(dān)一定的融資成本來進(jìn)行融資活動(dòng)，供應(yīng)商也會(huì)在實(shí)踐中支持企業(yè)融資。他們認(rèn)為銀行融資或供應(yīng)商融資將是解決這些制約因素的兩種最常見的融資形式。當(dāng)供應(yīng)商存在資金約束時(shí)，尋求融資是一個(gè)更好的選擇，可以提高供應(yīng)鏈每一個(gè)成員的福利。

張春想基于企業(yè)內(nèi)部控制有效性的角度，不僅借助博弈論、信息不對(duì)稱理論、信號(hào)傳遞理論闡述了企業(yè)和供應(yīng)商存在著重要關(guān)系，還指出了利用好供應(yīng)商融資意味著企業(yè)商業(yè)信用融資良好，也相應(yīng)地提出了政策性建議[3]。除此之外，韓耀、劉寧從博弈論的視角對(duì)制造商與供應(yīng)商之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究，由于二者關(guān)系可表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系抑或是合作關(guān)系，于是得出了兩者非合作博弈的效果是不如進(jìn)行合作博弈的效果的。然而，朱文莉、白俊雅以供應(yīng)商關(guān)系作為研究的出發(fā)點(diǎn)，把供應(yīng)商集中度和商業(yè)信用融資聯(lián)系在一起，驗(yàn)證了二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，作者認(rèn)為供應(yīng)商關(guān)系是一把雙刃劍，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)管理與供應(yīng)商之間的關(guān)系，以免企業(yè)信貸融資受到嚴(yán)重影響[4]。楊艷從供應(yīng)商感知角度研究了民營(yíng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)和商業(yè)信用融資二者關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)行為的發(fā)生會(huì)使得供應(yīng)商產(chǎn)生感知，進(jìn)而影響供應(yīng)商提供商業(yè)信用融資[5]。李沿海以供應(yīng)商融資即買方貸款和向銀行借款進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)企業(yè)更樂意向供應(yīng)商借款，原因在于供應(yīng)商借款可以使企業(yè)獲得更大利潤(rùn)。

(二)營(yíng)運(yùn)資金管理方面研究

Mosa等人在研究德黑蘭食品公司營(yíng)運(yùn)資本管理與可預(yù)見性之間的關(guān)系時(shí)，將規(guī)模和債務(wù)比率作為控制變量[6]。他們研究了2006～2011年間的33家公司，使用了以往研究中使用的各種營(yíng)運(yùn)資本變量，并增加了中期債務(wù)支付指標(biāo)。使用負(fù)債比率和銷售記錄作為控制變量，他們發(fā)現(xiàn)，增加收款周期、債務(wù)付款周期、存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)導(dǎo)致可靠性的下降。這意味著管理者必須將回收周期、債務(wù)支付、存貨周轉(zhuǎn)率降低到最低水平，以提高股東價(jià)值。

王竹泉將供應(yīng)鏈管理、渠道關(guān)系管理和客戶關(guān)系管理的研究方法應(yīng)用到營(yíng)運(yùn)資金管理的研究中，這樣做的目的是能在渠道管理上清楚地分析出營(yíng)運(yùn)資金的狀況。在此基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了一套營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，該體系對(duì)于研究渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效起到了重要的引導(dǎo)作用。王竹泉、王苑琢基于從20世紀(jì)90年代以來國(guó)內(nèi)外對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究步入變革的時(shí)代背景，研究了營(yíng)運(yùn)資金管理發(fā)展趨勢(shì)與前沿性問題[7]。其研究發(fā)現(xiàn)：營(yíng)運(yùn)資金管理方面，將轉(zhuǎn)變?yōu)榛跔I(yíng)業(yè)觀念的營(yíng)運(yùn)資金管理，在實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理過程中，對(duì)供應(yīng)商等外部利益相關(guān)者有效管理成為研究的重點(diǎn)和議題。曹玉珊從一個(gè)新的視角即全渠道，闡述了營(yíng)運(yùn)資金有三部分組成：經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金、理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金、籌資投資活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金。并發(fā)現(xiàn)了全渠道的理論依據(jù)：靜態(tài)平衡的會(huì)計(jì)恒等式和動(dòng)態(tài)的營(yíng)運(yùn)資金管理與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)，對(duì)進(jìn)一步創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)資金管理的實(shí)踐活動(dòng)有所幫助。

(三)供應(yīng)商關(guān)系影響營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果研究

王貞潔從市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)水平和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等角度定義了強(qiáng)勢(shì)企業(yè)和弱勢(shì)企業(yè)，指出供應(yīng)商關(guān)系的最大受益者的零售商，從融資束縛和持續(xù)增長(zhǎng)能力兩個(gè)方面，剖析了營(yíng)運(yùn)資金管理的經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)果表明：營(yíng)運(yùn)資金管理有利于減緩零售商受到債務(wù)融資的束縛，并且這種減緩對(duì)于提高企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)能力的幫助很大，當(dāng)零售商受到的融資束縛較大，該減緩作用十分顯著；強(qiáng)勢(shì)企業(yè)更傾向于利用供應(yīng)商這層合作關(guān)系，對(duì)其營(yíng)運(yùn)資金管理起到錦上添花的作用；供應(yīng)商更愿意為弱勢(shì)企業(yè)提供融資約束或者管理庫存等福利，對(duì)其營(yíng)運(yùn)資金管理起到雪中送炭的作用[8]。張先敏、王竹泉對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理有影響的若干因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)較長(zhǎng)的支付貨款時(shí)間對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言是有利有弊的，原因在于短期來看對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的使用效率提高了，但支付時(shí)間越長(zhǎng)，越不利于與供應(yīng)商為其提供融資，進(jìn)而影響營(yíng)運(yùn)資金管理的長(zhǎng)久發(fā)展。王苑琢研究了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效并從供應(yīng)商關(guān)系的視角對(duì)此進(jìn)行剖析，其結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在公司采購過程中可以借助商業(yè)信用等方法提升管理效果或者績(jī)效水平。

綜上所述，可以看出目前對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究多半是以供應(yīng)鏈的角度作為研究出發(fā)點(diǎn)，原因在于用這種方法對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行管理是有利于增加企業(yè)價(jià)值的，其落腳點(diǎn)就是基于合作共贏的新發(fā)展理念。但國(guó)內(nèi)大部分研究結(jié)論還不夠深刻。由于供應(yīng)商為企業(yè)提供融資必然影響到企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，本研究基于供應(yīng)商關(guān)系視角對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響展開研究，提出問題：國(guó)有企業(yè)分兩組，一組盈利能力較強(qiáng)(融資約束低)的國(guó)有企業(yè)，另一組盈利能力差(融資約束高)的國(guó)有企業(yè)。經(jīng)過實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力差(融資約束高)的國(guó)有企業(yè)能夠從供應(yīng)商那里獲得更多融資福利，即存在“雪中送炭”效應(yīng)；民營(yíng)企業(yè)分兩組，一組盈利能力好(融資約束低)的民營(yíng)企業(yè)，另一組盈利能力差(融資約束高)的民營(yíng)企業(yè)。經(jīng)過實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商更愿意為盈利能力好(融資約束低)的民營(yíng)企業(yè)提供融資福利，即存在“錦上添花”效應(yīng)。

二、理論分析和研究假設(shè)

經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，諸多企業(yè)越來越重視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有利條件。不可否認(rèn)，企業(yè)和供應(yīng)商同屬于供應(yīng)鏈中的優(yōu)勢(shì)，而越來越看重上下游之間的合作關(guān)系，以此謀求更大利益。當(dāng)然，二者的這種關(guān)系不可避免地使得雙方為了各自利益存在著相互博弈。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化是最重要的，但是損害對(duì)方的利益就會(huì)失去誠(chéng)信的形象，進(jìn)而嚴(yán)重影響雙方的長(zhǎng)期合作。當(dāng)今不少學(xué)者，在研究供應(yīng)鏈管理中引入合作博弈理論，既能實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身利益最大化，又能維護(hù)好對(duì)方的利益。博弈理論包含要素有：參與博弈主體、應(yīng)對(duì)策略空間以及收益能力。我們可以將供應(yīng)鏈中的供應(yīng)商和零售商看作是參與博弈的主體；由于每一個(gè)參與博弈的方面在想法和目標(biāo)上各有不同，采取的行動(dòng)自然有很大差別，這也是博弈論中策略空間產(chǎn)生的原因。當(dāng)各個(gè)主體實(shí)施不同的策略后，產(chǎn)生的結(jié)果和收益不同時(shí)，就基本符合了博弈的基本要求。相互博弈的目標(biāo)是達(dá)成合作共識(shí)，即在不違反企業(yè)個(gè)人理性的條件下促成合作企業(yè)的整體理性，博弈從始至終都要重視個(gè)人理性和集體理性。合作博弈強(qiáng)調(diào)集體理性，只有一個(gè)目的，就是能夠創(chuàng)造更高的合作利益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)共贏。在制造商與供應(yīng)商之間互相作用的過程中不僅存在著個(gè)人理性，還存在著集體理性，兩邊都希望達(dá)到合作利益的平衡。為了更好地達(dá)到利益均衡，順利地開展合作，二者將合作博弈理論充分運(yùn)用到合作過程中是非常有效的。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)屬于國(guó)家，具有國(guó)家資本的屬性，競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力必然較大。我們基于合作博弈理論的視角，認(rèn)為供應(yīng)商和企業(yè)之間“合則贏”，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是國(guó)有企業(yè)時(shí)，供應(yīng)商會(huì)更加重視這種合作關(guān)系。那么當(dāng)國(guó)有企業(yè)獲利能力不好時(shí)，供應(yīng)商不會(huì)置之不理，然而會(huì)為其提供融資等福利，即“雪中送炭”。這也是為什么供應(yīng)商在國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好的情況下仍然樂于施以援手的原因。

信號(hào)傳遞理論往往是指經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)向自己的利益相關(guān)者發(fā)出有利的信號(hào)[9]。比如，投資者和企業(yè)之間天然存在著信息不一致情況，所以企業(yè)向投資者發(fā)出收益良好的信號(hào)，則表明企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力在不斷地增強(qiáng)，此時(shí)企業(yè)管理者會(huì)很有信心和把握，容易受到投資者的青睞。同樣，供應(yīng)商是否愿意為企業(yè)提供融資，也可以用信號(hào)傳遞理論解釋。具體為：即使某制造企業(yè)獲利能力差，供應(yīng)商一旦得知該企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)有時(shí)，會(huì)向供應(yīng)商傳遞出一個(gè)良好的信號(hào)，國(guó)有企業(yè)自身光環(huán)(政治優(yōu)勢(shì))會(huì)向供應(yīng)商拋出橄欖枝，使得供應(yīng)商傾向于為其提供融資幫助。短時(shí)間來看，能夠幫助國(guó)有企業(yè)應(yīng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理方面尚存的問題；長(zhǎng)期來看，定能借助國(guó)企自身競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)二者合作共贏。

據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H1 獲利能力差(融資約束高)的國(guó)有企業(yè)從供應(yīng)商那里獲得了更多融資，即存在“雪中送炭”效應(yīng)。

我國(guó)供應(yīng)商融資環(huán)境不斷改善，企業(yè)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性與供應(yīng)商融資意愿呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)獲利能力不好時(shí)，供應(yīng)商不愿意為其提供幫助，原因在于民營(yíng)企業(yè)自身缺陷：企業(yè)制度不規(guī)范、缺乏科學(xué)管理基礎(chǔ)、追求目標(biāo)短期化。然而，相比較之下，獲利能力好的民營(yíng)企業(yè)更受供應(yīng)商的青睞。缺少了政策資本優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)本身不受供應(yīng)商歡迎，又基于供應(yīng)商謀求合作利益最大化原則，與獲利能力不好的企業(yè)合作只能帶來較少收益或者不會(huì)帶來收益；然而與盈利能力好(融資約束低)的民營(yíng)企業(yè)建立合作關(guān)系，既是合作博弈的結(jié)果，又能夠帶來利益最大化。因而，供應(yīng)商考慮長(zhǎng)期合作時(shí)，選擇與獲利能力好的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行合作，必然是一個(gè)好的決策。由于民營(yíng)企業(yè)自身投資吸引力較小，較于國(guó)有企業(yè)保障能力不強(qiáng)，供應(yīng)商為其提供融資時(shí)會(huì)產(chǎn)生顧慮。當(dāng)企業(yè)盈利能力不好時(shí)，信號(hào)傳遞到供應(yīng)商那里會(huì)使其失去合作信心和興趣；然而當(dāng)企業(yè)盈利能力較好，會(huì)向供應(yīng)商傳遞出良好的合作信號(hào)，即使是民營(yíng)企業(yè)也會(huì)使其愿意提供融資福利，收到供應(yīng)鏈上下游企業(yè)有效資源配置的效果。

據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H2 供應(yīng)商更愿意為獲利能力好(融資約束低)的民營(yíng)企業(yè)提供融資福利，即存在“錦上添花”效應(yīng)。

三、樣本選取和模型設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本研究以2012～2019年的A股上市公司作為樣本，對(duì)相關(guān)連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理，并剔除了金融業(yè)公司、ST公司和數(shù)據(jù)缺失的公司，所有相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)相關(guān)變量定義

本研究選擇供應(yīng)商提供融資這一指標(biāo)作為企業(yè)利用供應(yīng)商關(guān)系進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，原因在于供應(yīng)商能夠?yàn)橹圃焐烫峁┤谫Y意愿，進(jìn)而影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。那么，影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的指標(biāo)——供應(yīng)商融資，在其度量方面，可以用采購過程中企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)占用額占銷售成本的比重，作為因變量。該指標(biāo)是正向指標(biāo)，比重越大，表明企業(yè)獲得了更多的供應(yīng)商融資(供應(yīng)商越愿意為企業(yè)提供融資)。本研究采用資產(chǎn)報(bào)酬率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)度量企業(yè)的獲利能力，作為自變量。該項(xiàng)指標(biāo)越大，表明企業(yè)的盈利能力越好(該指標(biāo)是正向指標(biāo))。企業(yè)對(duì)供應(yīng)商應(yīng)付款項(xiàng)的及時(shí)性會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，傳統(tǒng)觀念大都認(rèn)為，采購渠道企業(yè)應(yīng)付未付賬款會(huì)給自身發(fā)展帶來有利條件，因?yàn)檎加霉?yīng)商的資金時(shí)間越長(zhǎng)或者金額越大，表明企業(yè)會(huì)有更多的自由資金用于日常周轉(zhuǎn)，因此會(huì)有利于企業(yè)發(fā)展。但是當(dāng)今的供應(yīng)鏈管理，更加強(qiáng)調(diào)在競(jìng)爭(zhēng)中合作，在合作中共贏。拖欠未付款項(xiàng)時(shí)間越長(zhǎng)，就會(huì)影響和供應(yīng)商之間的競(jìng)合關(guān)系，也就是說，采購過程中企業(yè)對(duì)供應(yīng)商付款越及時(shí)，越有利于提高營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效水平，也就越能使得供應(yīng)商滿意，進(jìn)而影響供應(yīng)商為企業(yè)提供融資的選擇。因而本文將應(yīng)付賬款及時(shí)性設(shè)置為控制變量，還將資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、兩職合一(是為1或否為0)等指標(biāo)作為控制變量。各變量的詳細(xì)介紹請(qǐng)見表1。

表1 變量定義

(三)研究模型

為了驗(yàn)證本研究的研究假設(shè)，我們構(gòu)建了模型1和模型2。

模型1的構(gòu)建用來驗(yàn)證國(guó)有企業(yè)樣本。模型為：

VF=α0+α1ROA+α2Lev+α3Paytime+α4Size+α5ROE+α6Dual+α7TobinQ+α8NPS+ε。

(1)

模型2的構(gòu)建用來驗(yàn)證民營(yíng)企業(yè)樣本。模型為：

VF=β0+β1ROA+β2Lev+β3Paytime+β4Size+β5ROE+β6Dual+β7TobinQ+β8NPS+ε。

(2)

四、實(shí)證結(jié)果及其分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過模型1的計(jì)算，得出國(guó)有企業(yè)的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)值如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)(國(guó)有)

通過模型2的計(jì)算，得出民營(yíng)企業(yè)的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)值如表3所示。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)(民營(yíng))

如表2所示，國(guó)有企業(yè)中，供應(yīng)商融資占比VF的平均值是0.348，最小值是0.014，最大值是1.615，也就意味著不同的企業(yè)受到供應(yīng)商融資的程度有很大的差異。解釋變量即盈利能力指標(biāo)的最小值是-0.089 2，最大值是0.229，說明了各個(gè)企業(yè)的獲利能力存在較大差異，然而均值較低，僅僅0.052 9，也說明了這幾年國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不是太樂觀。如表3所示，民營(yíng)企業(yè)的供應(yīng)商凈占用比與國(guó)有企業(yè)相比略小，說明供應(yīng)商為民營(yíng)企業(yè)提供融資幫助不多，這也可能是其經(jīng)營(yíng)狀況不好導(dǎo)致的。從表中可以看出，無論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，控制變量托賓Q的均值都大于1，這意味著總體來說，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資本重置成本，為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值。

(二)回歸分析

運(yùn)用模型1和模型2得到的主要變量間的回歸分析結(jié)果如表4所示。

表4 主要變量間的回歸分析

考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時(shí)，分以下兩種情形分析。

表中方程1回歸結(jié)果顯示：資產(chǎn)報(bào)酬率與供應(yīng)商凈占用之間的相關(guān)系數(shù)為-1.742，這說明在國(guó)有企業(yè)中，獲利能力與供應(yīng)商提供融資等福利在1%水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，意味著在國(guó)有企業(yè)中財(cái)務(wù)狀況越不好，獲得供應(yīng)商提供融資越多，此類型企業(yè)更傾向于借助供應(yīng)商關(guān)系進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理，這在某種程度上也支持了供應(yīng)商提供融資的“雪中送炭”效應(yīng)，支持了假設(shè)1；模型2中顯示：資產(chǎn)報(bào)酬率和供應(yīng)商凈占用之間的相關(guān)系數(shù)為1.664，說明了在民營(yíng)企業(yè)中，獲利能力與供應(yīng)商提供融資等福利在1%水平上呈顯著正相關(guān)。這意味著對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，當(dāng)企業(yè)有良好的獲利能力時(shí)，一方面是企業(yè)更想要且能夠借助供應(yīng)商關(guān)系進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理，另一方面是供應(yīng)商更加愿意為其提供更多的融資等福利，在另一個(gè)層面支持了供應(yīng)商提供融資的“錦上添花”效應(yīng)，支持了假設(shè)2。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究采用凈資產(chǎn)收益率作為解釋變量的替代變量，其結(jié)果如表5所示。

表5 替換變量回歸結(jié)果

無論在國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)中，均在1%水平上顯著相關(guān)?？梢?，采用替代變量進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果是穩(wěn)健的?；貧w結(jié)果和前文假設(shè)保持一致，其余控制變量之間的相關(guān)性與上文回歸結(jié)果基本一致，僅存在個(gè)別顯著性的差異。因此，本研究提出的假設(shè)再次得到了證實(shí)，證明得到的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、結(jié) 語

本研究參閱了國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，并從供應(yīng)商融資、營(yíng)運(yùn)資金管理等方面進(jìn)行了綜述，在此基礎(chǔ)上提出了文章的研究問題；在理論部分闡述了合作博弈理論和信號(hào)傳遞理論，并提出了研究假設(shè)。實(shí)證分析顯示：回歸結(jié)果與研究假設(shè)基本保持一致，驗(yàn)證了假設(shè)的提出，得出了研究結(jié)論：獲利能力差(融資約束高)的國(guó)有企業(yè)能夠從供應(yīng)商那里獲得更多融資，即存在“雪中送炭”效應(yīng)；供應(yīng)商更愿意為獲利能力好(融資約束低)的民營(yíng)企業(yè)提供融資福利，即存在“錦上添花”效應(yīng)。進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果與本研究結(jié)論保持一致，表明了文章得到的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度剖析了企業(yè)是否傾向于借助供應(yīng)商進(jìn)行自身營(yíng)運(yùn)資金管理，該研究結(jié)論對(duì)利用供應(yīng)商關(guān)系研究企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理有著重要現(xiàn)實(shí)意義。